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財報投資和雲霄飛車

前幾天筆者和家人到日本一遊,正逢大雪紛飛時節,難得看到此種雪花片片大地雪白的美景,在台灣我們要碰上山高濕氣濃和氣溫夠低,才能目睹雪景,不過要親自觸摸白雪享受打雪仗樂趣還真的要大費周章.北國冬雪就像清純可愛的白雪公主給大地帶來了一件件白白晶亮的漂亮大衣,讓冬天變的單純清新和可愛美麗.這種景色給筆者一些啟示,如果一家公司的財報簡單明白,讓閱表人一看就懂,不會虛情假意賣弄技巧,甚至衣冠楚楚卻是包藏禍心.財報是公司的成績單也是體檢表,績效不好沒關係,只要充分披露,就像踩在白白鬆鬆的雪花上,仍舊可以知道底下是什麼,如此長線投資人都會諒解和支持,有些心術不正的經營者會用雪白的大衣披蓋不實的資訊,不過這種手段只能隱藏一時,終究躲不過太陽熱度的光芒.看看過去發生財務危機的上市公司即能體會雪花片片貴在清純實在之理.

另外,筆者和小孩也到東京附近的富士急遊樂園,裡頭的遊樂設施目不暇給,從長達三分半鐘的高速雲霄飛車,時速172公里的砲彈列車到慢如牛步的摩天輪,在在突顯日本的科技創新可以讓小孩風靡陶醉,家人滿載而歸.我們若將資本市場濃縮為遊樂場各項設備遊戲,速度最快的設施代表波動大夠刺激,心臟要夠強有膽子才敢勇於嘗試,否則一般人不見得敢.這就像富士急樂園的world bucchigiri coaster,筆者將之稱為砲彈列車,一開始就將遊客用時速172公里急速送出,這好比期貨選擇權的極短線操作,波動大損益變化急快,沒有準備好就下場,很可能都叫不出聲音就慘輸離場(年初以來的期權波動就是如此),而如摩天輪的慢速運動就好像股市的長期投資者,不必馬上面對如期貨操作的槓桿損益壓力,可以好好從財報基本面認識並掌握公司變化,就如座在摩天輪般可以輕鬆自在看風景,雖然慢點到達終點,但心情是踏實的,因為用自有資金又仔細觀察衡量了基本面,所以壓力變小.從遊樂場的速度的波動變化似乎給了我們一些感想.

從財報檢驗地雷股與績優股

 前兩天亞力山大公司負責人唐氏姊妹被起訴求刑五年半,唐雅君認為不可思議配合調查並尋求解決問題還要受重刑,受害人則是認為太輕,惡質的掏空行為應該加重. 筆者認為該公司的財務危機應該是屬惡質的破壞型財務危機類別,如同04年博達上市公司案例般.亞力山大不僅讓參與會員損失不貲,更是破壞了社會公義的價值觀.由於該公司的財務不透明造成許多人僅相信唐氏負責人的長期經營品牌,由此觀之,未來經營類似這種會員制的公司,若沒有提供更有力的財務狀況將不易擴展商機.為讓讀者了解財報在解讀財務危機的功能,筆者特摘錄去年出版(破解財務危機)一書的文稿,和讀者分享.筆者相信財報是屬於防禦型的投資工具,而且認為看懂財報不一定會贏,但不懂財報很可能會輸.

從財報檢驗地雷股與績優股

地雷股(即所謂財務危機公司)與績優股是我們在股票市場熟悉的股票名稱,地雷股讓人望而生畏而績優股令人眉開眼笑,通常地雷股與績優股最容易發現的狀況就是股價的變化,不過那已是完成式,尤其是地雷股的價格崩跌更是讓人措手不及。事實上,在它們形成的過程中是可以從財報績效和品質來檢測觀察,如何透視或遠離地雷股的殺傷力,及發掘績優股的價值本色,我們可以從財報與非財報資訊進行探討。

 

其實對一家公司的了解,無非在『人』、『』、『財』等三方面,人與物我們將之歸類為非財報資訊,雖然這兩類資訊不易量化,但透過財報資訊的全方位穿針引線,掌握其中變化應該不是難事。另外,從人物財三大主體可以衍生三大面相,即對「人」產生『誠信度』,對「物」產生『能見度』,與對「財」產生『透明度』。簡單的說,一家公司的價值高低從這三大面相的因果循環可以充分披露,例如,2005年初以來實施的35號資產減損公報、059月的7號半年報合併公報、及06年初實施的34金融商品公平市價入帳公報,如果企業能夠誠實面對核實認列,即是這三大面相的綜合實現,此對未來公司價值提升應甚有助益。

 

首先在財報資訊的透明度方面,我們必須先建立以下財報五大重視焦點,才能對抗地雷股的侵襲,並認識績優股的本色:

1重視營業現金流量不亞於當期盈餘。即損益表當期賺多少錢不見得就有等量現金流入,投資運用時現金基礎(Cash Basis)較應計基礎(Accrual Basis)還重要。

2重視資產負債表勝於損益表。即B/S重防禦而I/S重攻擊的觀念,資產若管理不當,它與損失只是一線間。

3重視外來資金不亞於自有資金。即對於有到期還款壓力的金融長短期負債必須小心因應,量力而為。

4重視委外管理資產等同於自有資產。即對長期股權投資項目必須高持股地核心管理,方不致浪費資源,或操縱損益。

5重視外部意見勝於內部意見。即進行訪查公司管理當局或閱讀財報時,應與外部專家意見相互勾稽,或對財報的會計師簽證意見書要多重視。

 

此外,在進行分析評估前,我們必須先就財報資訊的運用法則,歸納如下:

1、財報資訊除了含括四大報表數據外,尚包含與報表相關的附註說明、財務比率與重大訊息等資訊。

2、除了財報資訊外,對於經營團隊及主要營業項目之相關訊息亦應一併納入,才能增加財報資訊的完整性。

3、財報資訊的大部份訊息屬落後性資訊,其對股價的防禦性功能較強,即已持股者的使用價值會較欲持股者高。

4、財報資訊必須連續性的比較分析,才能追蹤偵查公司目前的體質與體能是否與股價門當戶對。

 

具備了前述財報審閱重點與準備,對於下列七點地雷股財報風險預警訊號和績優股九大財報特質,就可以清楚辨別並適時遠離或切入,請記得這些風險因子或績優特質愈集中,公司價值愈容易分別好壞,而且多追蹤三到四年的數據變化,愈能看到地雷股殘花敗柳和績優股的花枝招展。總之從財報資訊看,企業長期的資產管理不當與允當,及現金流量不足與充足,是判別地雷股和績優股的兩大門窗。

()地雷股的七大財務預警訊號

1、營收逐年大幅下滑或在低檔停滯不前(I/S)。這代表公司的毛利(率)與營業利益(率)都會下降,致影響本期淨利與現金流入。此外營收與應收款項息息相關,管理不良將造成虛盈實虧或虧損更大。

2、營業外損益經常性大於本業損益(I/S)。如果以合併報表後觀察,業外損益經常高於本業損益,表示公司並無聚焦經營,或是多角化營運效果不彰,其前景展望有限,經營績效與現金流量都會受影響。

3、營業利益經常性小於營運淨現金流量(I/S&C/F)。這表示企業的營運管理不佳,流動資產與負債項目(如存貨與應收款項)積壓過多資金,將導致公司財務狀況變差與不良資產增加。

4、經常出現年度虧損(I/S)。這表示經營能力出了問題,領導者與產品一定出現狀況,企業經常虧損通常會削弱營業現金流入能力,致金融負債或股本不斷膨脹,嚴重的話將造成財務危機。

5、應收款項收現天數經常出現異常狀況(B/S)。如果收現天數持續上升(或週轉率下降),或是高於同業平均水準甚多(如三十天以上),即是有此徴兆,一旦異常收現天數拉長而不下降,很可能就是公司虧損與現金枯竭的黑洞,同時也可能被不肖的經營者進行利益輸送或惡性掏空。

6、存貨售貨天數經常出現異常狀況(B/S)。與應收款項有雷同效應,如果售貨天數拉長或高於同業平均值許多,或其佔總資產比重很高,皆表示存貨出現異常情況,它將會嚴重積壓資金,進而影響現金流入,致企業必須靠舉債或增資因應,如此財務結構終將逐漸惡化。

7、高比重短期金融負債與高負債比率(B/S)。流動負債中的短期借款與應付金融票券及一年到期長期負債,若是經常性的大於長期負債,企業的短期一年內的償債壓力將非常沈重,如果負債總額又常常高於股東權益,且公司的營運淨現金流入亦顯困窘,可想而知高負債對營運生機打擊有多大,幾乎地雷股或是水餃股都與高金融負債结下莫逆之交。

 

()績優股的財報九大特質

1、資產負債表的各科目佔總資產比重合理允當。

2、應收款項與存貨週轉天數優於同業水準。

3、核心經營長期股權投資且持股比重高。

4、經常性維持一定水準的資本支出。

5、營業利益能夠經常性支付利息費用而有餘。

6、營運淨現金流入經常性的大於營業利益。

7、不管景氣好壞都能保持穩定的獲利能力。

8、每股盈餘不受股本膨脹影響維持優良水準。

9、董監大股東股權穩定且保持一定高水準。

 

案例說明

華隆公司(1407)成立於1967年,主要產品是尼龍纖維,它是台灣股市頗受爭議的老牌公司,不僅當年的領導人(翁大銘)作風特立獨行,股價也是活潑投機,常常成為市場的炒作標地。華隆公司算是股市的大型股,在危機發生前的2001年底股本高達235億新台幣,在電子類股還沒引領風騷的七十年代,華隆在產業呈現榮景與股性投機下,一直都是市場的熱門股,但當環境丕變沒有適時調整,長年績效不彰,領導人誠信不佳,集團經常發生利益輸送情事,在01年營運出現大虧後即危機重重,終於在0311月下市。

 

由財務比率表觀察,華隆公司的財務狀況在財務危機發生之前一年度(2001)大幅虧損後才急轉而下形成危機公司(淨值低於5),造成01年大虧的原因主要是股市慘跌,業外轉投資巨幅虧損及股票護盤失利所致。我們若注意1999年下列比率狀況,其實也可看出危機端倪。

1、A3的長期資金比重僅0.73,表示長期資金支應長期性資產產生窘境,將產生以短支長的資金缺口,此從流動與速動比率的低迷更能驗證。

2、華隆在分析表的企業價值指標中透露了不尋常的狀況,即股價淨值比(P/B)一直在低水平,且總市值遠低於總負債,即使在1999年財務還沒完全惡化時也是如此,這隱約表示資產價值有虛盈實虧現象,且不認同經營者未來領導能力,這是價值指標的重要提示。

 

對於華隆的財務比率分析表,我們發現有兩點並不易凸顯,必須再閱讀財報數字,其一是無法區分短期與長期金融負債大小,許多危機公司都是被大額短債拖垮,華隆也是其中之一;其二是無法揭露長期股權投資金額和績效,許多年邁的老公司其長投餘額占總資產很高,且投資品質不佳容易隱藏損失,華隆即是代表之一。例如,在2000年底的長投還有20,190百萬元且當年認列投資損失僅1,449百萬元,但01年底即大幅認列投資損失高達13,380百萬元,長投金額遽降為10,192百萬元。因此,若能輔以財報數字與比率一起分析,應該更能了解因果關係。

華隆公司財務比率分析表

項目  年度

  2001

  2000

  1999

1、財務結構

 

 

 

A1負債比率%

85.76

61.61

59.23

A3長期資金/固定資產+長期投資

0.47

0.68

0.73

A4借款依存度(長短期融資/股東權益)

3.31

0.98

0.93

2、償債能力

 

 

 

B1流動比率%

31.43

46.11

57.57

  B2速動比率%

9.77

16.40

14.64

B3利息保障倍數

-11.20

-1.51

-0.68

3、經營能力

 

 

 

C2應收帳款收現天數

60.63

63.37

61.33

C4存貨售貨天數

75.39

86.39

104.59

4、獲利能力

 

 

 

  D1資產報酬率%

-31.40

-5.33

-2.37

  D2股東權益報酬率%

-119.48

-19.57

-11.59

  D7純益率%

-80.81

-16.66

-0.36

  D8每股盈餘

-6.42

-1.83

-0.06

5、現金流量

 

 

 

  E1現金流量比

0.10

0.11

0.03

  E3營業現金流量/營業利益

-1.47

-1.88

-0.90

  E4總負債覆蓋比

0.07

0.08

0.02

6、成長能力

 

 

 

  G1營業收入成長率%

-26.95

-1.72

-8.12

  G3營業利益成長率%

-9.19

-63.50

41.57

  G4稅後純益成長率%

-254.38

-4497.30

97.14

7、企業價值

 

 

 

  H2股價淨值比(P/B)

0.43

0.21

0.56

  H4總市值/負債總額

0.07

0.13

0.38

     每股淨值()

2.22

8.15

9.72

 

財務報表是一家公司的成績單(損益表),也是體檢表(資產負債表).若從公司組織放射到國家整體觀察,其實道理也雷同,當執政當局施政成績不佳,不符人民期待時,它的損益表和資產負債表也會相當難看.自然換人做看看的聲音就會風起雲湧.因而董監經理人的易主也不可免.不過不論誰主導組織運作都不能壞了主體的安全性,從公司組織看,對於安全性危害最大最容易讓人發覺的莫非負債項目.為能讓讀者了解財報的負債數字對公司組織的殺傷力和激勵效用,筆者摘錄拙著(活學活用財報資訊)一書文章,並重新校稿,並提供已是下市公司的中興紡織(1408)財務比率案例表,從這些內容發現許多道理已成真理,不斷重複再現,因此特與讀者分享.

 

流動負債與長短期借款

對投資人而言,公司借款高並不可怕,不還錢的借款才可怕。

長短期負債提供長短期資金

負債在資產負債表中是份量極重的項目,它主要包括三大項目即流動負債、長期負債與其他負債。各項目中包含許多重要科目,其中最引人注目,也是我們要討論的主題,那就是流動負債中的短期借款、應付短期票券與一年內到期長期負債等三科目,及長期負債中的應付公司債與長期借款。這五項會計科目構成企業主要的金融負債,它們與應付帳款、票據與費用等屬正常營業活動發生的負債,在本質上是不同的,它們除了要經常支應正常營業活動所需短期資金外,還要供給企業固定資產與長期股權投資等重大投資之需的長期資金,它們對企業的重要性非同小可。我們應該很清楚,在資產負債表右半邊的負債與股東權益,主要的任務就是提供企業長短期資金,短期資金指的是流動負債之前述三項科目,而長期資金則是包含長期負債與股東權益這兩大部份,其中股東權益項目代表的是自有資金,即我們常講的股權,而長短期金融負債等外部資金則稱債權,股權與債權即是企業資金的供應站,如何調配債權與股權比重攸關企業的財務安全性,經營者應該謹慎應對。

值得一提的是,同是借款,長期借款一定比短期借款安全,因此長借應比短借大是財務安全的重要指標;另長期負債中,從資本市場募集的應付附息公司債及可轉換公司債,又比金融機構的長期借款來的安全穩定,因為長借還款時每年將有一部分轉入短期且有些借款契約尚有特別限制條款,而公司債與轉換債開始還款期較長,甚至是到期時才一次還清,轉換債又有先享受免還款(轉入股本)的好處,因此較長借穩當。

另流動負債中有一科目是極特殊的,那就是預收款項,它表示交易對方應先付錢給你才能享受服務或取的交易商品,有這種先收錢再提供產品與服務的企業,應該是產業中最優勢的公司,其次則是交易發生即收現金,再其次才是有應收款項的出現。

 財務報表中的天使與魔鬼

企業從設立起至上市櫃的成長,成熟的擴展階段當中,少不了與負債結緣,之所以需要直接金融的挹注,無非是應付企業成長擴展之需,有了融資借款對誠信經營者來說,宛如天降甘霖有其積極正面效果,最明顯的是槓桿效益,與完全自有資金比較,當舉債經營產生的營業利益愈大時,扣除利息後其股東權益報酬率與每股盈餘就較自有資金高,此槓桿經營國內運用最徹底的當屬台塑集團,這些借款對台塑經營者恰似聖誕老人或天使。

不過舉債經營的槓桿效果萬一走樣,亦即借款的資金去路無法產生預期的經濟效益與現金流入,則雪上加霜的經營困境與苦果則難以言語,負債的猙獰面目表露無遺,天使的可愛變成魔鬼的可怕,這種心情對許多公司債台高築的經營者而言則是感同身受苦不堪言。

 財務風險有三級 違背誠信最嚴重

負債之所以會有天使與魔鬼的分身,讓人又愛又怕,全視經營者如何看待借款之資金用途,例如短期借款只能支應營運週轉之用,長期資金則是長期投資與固定資產之需,如果以短作長之用,或著盲目擴張輕視投資效益,營運風險自然增加。經營者對待自有或是舉債資金應該要一視同仁,因為每筆資金都有它的隱含成本與外顯成本,而且每件投資案的資金流量允當與否皆會影響股東的權益,對於債台高築的公司,嚴重的話甚至讓企業一敗塗地,萬劫不復。

若從財務報表及相關資訊觀之,長短期負債對一家公司財務安全性構成的威脅,乃至形成財務危機,應該可以由輕而重由小而大分成三個等級觀察得知:

第一級:長期資金(指長期負債與股東權益)無法充分支應長期投資與固定資產淨額。這種情況出現表示公司有以短支長的不良調度,營運資金將受到侵蝕,償債能力慢慢轉弱,導致有潛藏的財務隱憂。

第二級:第一級狀況加上公司經常性每年的營業利益(亦可嚴格的用合併報表後的營業利益)不足支應長短期融資借款之利息。此表示公司的各項資產的經濟效益已明顯失調,好像人體造血功能喪失,其來自營運淨現金流量經常為流出,只能靠出售有價值的資產應急,或想盡辦法舉新債還舊債,此時財務危機已昭然若揭無法隱藏。

第三級:為第一與第二級相繼發生,加上董監大股東嚴重的背信行為。這種狀況出現時,除非公司產品有極佳專利技術,否則公司應該是壽終正寢破產倒閉,通常董監大股東的背信行為有提早出脫持股、不履行股票高額質押比率義務及背書保證責任、與五鬼搬運利益輸送掏空公司資產。

 通常企業發生第一級與第二級的財務壓力與財務危機時,並不表示公司一定會倒地不起,若董監大股東能本誠信理念面對事實與債權人充分溝通,公司帳務也乾淨清楚,並能莊敬自強進行改造,相信能夠贏得外部人信任,東山再起的機會不是沒有。如果經營者的投機與自私不會被股價誘因迷惑,也認為公司掛牌交易後的基本天職是不能讓公司因經營不善而灰揮煙滅,這種經營意志力應該就會敦促經營者不能膽大妄為借錢而不還錢,也不致飲「債」止渴盲目擴充,更不會背信貪婪掏空資產,置眾多小股東權益而不顧。因此從負債的基本任務是有借有還再借不難來定位經營者,我們也可以將之分為三類。

第一類是膽大心細者:這類經營者企圖心旺盛,勇於冒險犯難卻能嚴守安全邊際,認真務實講求績效,因此對舉債的投資效益會斤斤計較。由於能善待資金用途,並能堅持誠信經營理念,良好的信用與績效是債權人的最愛,上市櫃公司最典型的代表即是台塑集團。

第二類是膽大包天者:這類經營者常常是天馬行空華而不實,利用關係不擇手段取得資金後,卻是因循茍且不負責任,而且績效不彰虧損連連,把公司搞的面黃肌瘦股價低,最後還可能掏空資產打帶跑,債權人奈他如何呢?這類公司從1998年以來的眾多地雷股都可屬之。

第三類是膽小如兔者:這類經營者是屬保守穩健者,固守版圖自給自足,他們對舉債經營缺乏膽識與企圖,不願冒險不求銀行,維持小康足足有餘,經營績效平穩但財務很安全,每年有一定的股利可領但股價多半是平淡無味,許多所謂定存概念股都可以稱之。

 長短期借款的安全性指標

務實本業與保持本業獲利

雖然上市櫃公司可以在股市募集資金壯大自有資本,然而絕大部分的公司仍然需要融資借款,尤其新銀行近1991年設立以來的大量供給融資,使得許多上市櫃公司取得資金更加便捷,致在資金用途上過於浮濫,造成許多公司的負債有增無減,此嚴重衝擊公司正常營運的安全性。通常要讓長短期借款免於衝擊投資的安全性,從下列二點可以檢驗:

1、營業利益能否於支付貸款利息後仍有餘,企業的產品競爭力若達不到正面的槓桿效果,就應該降低負債。

2、經營者誠信務實專注本業發展,並已形成產品優勢規模,而且財務管理靈活並維持適足現金流量。

 負債比率是壓力指標

比率高不一定壓力大

通常負債比率是衡量公司安全性的指標,也可以說是壓力指標。它是總負債與總資產的比值,比率愈高相對自有資本率就愈低,舉債經營即甚為明顯,因負債比率高且債務有到期壓力,所以財務風險值相對提高。財務安全性可以說是一家公司在資本市場生存的最基本需求與要求,財務安全性就像航空母艦厚重長大能夠穩健行駛獨立作戰,因此只有財務安全性夠穩才能讓投資者放心持股安心等待。安全性主要來自公司運作正常沒有潛在財務危機,而財務危機最大的源頭則是負債高漲後的週轉不靈,一旦如此,股價其實已大幅領先下跌,低價也不是底價,嚴重的話股票甚且變成壁紙。因此負債比率的高低產生的安全性邊際,確實值得我們關心。

到底負債比率維持多少才適中呢?或著說才夠安全,從理論或實務上難有一定標準,不過我們可以簡單以50%為界線區分財務風險的高低,高於此界線愈高潛在風險愈高,愈低則相對風險愈低,我們若觀察1998年以來發生財務危機的公司,或目前股價被稱為「水餃股」甚或「警察股」的低價股,其負債比率就是太高才會慢慢凋零。但是否高於50﹪的公司就一定會出事呢?答案是不盡然,這種若A則B但若B則不一定是A的主要原因有:

一、產業面:其中最大差異的是銀行業與其他產業的明顯差異,銀行業因業務性質特殊,其自有資本率(對稱即是負債比率)只要8﹪就達到巴塞爾協議的國際標準。另有些產業因景氣循環快產品變化大,如資本與技術密集的上游半導體業,必須有更充裕自有資金支應,才不致受制於債權機構的威脅而影響營運發展,因此這類公司負債比率是愈低愈好。如果產品已屬標準化且產業技術波動小,又有進入門檻,產品的毛利率穩定且營運有規模效應,如石化業或航空業,則可以舉債經營負債比率超逾50﹪至60﹪並不為過(如華航與長榮航空的負債比率都逾60﹪)。

二、營運績效與規模效應:企業歷年來在該行業已有傑出績效與規模效應,產業龍頭地位穩當,此時在應付款項上它會要求或已經取得更長的信用,以支應營收增加後應收款項的信用膨脹,此時實際的長短期借款並無增加或有限,但負債比率受應付應收款項大額增加而超逾五成以上,但這種財務風險是很低的(如鴻海電子、廣達電子等)。如果沒有這種營運規模的棟樑效應,負債比率當然愈低愈好。

三、資本規模大小:上市櫃公司在資本尚屬小規模時,正常情況下,負債比率相對低,而且財務結構普遍健全,主要是新上市櫃掛牌有一定財務規範與要求,另方面債權機構對它們也較嚴謹,因此資本額小的公司(泛指十億元以下)負債比率大都能在五成以下或更低。當資本額成長變大時,在業務、財務與產業地位更穩固下,通常舉債經營會更明顯,此階段負債比率相對提高甚或高於五成。

針對負債比率的高低,我們可簡單歸納結論,如果企業的負債比率經常性維持六成以上,相對地財務風險高,而比率長期在四成以下則財務安全性高,若是在四成至六成間,應該還要觀察其它財務因素再做定論。

 股價對有財務危機的公司毫不留情

至於負債比率高低或是長短期借款如何影響股價,我們可以得到下列兩點結論。

一、負債比率是防禦型指標,而非攻擊型指標

此表示負債比率在空頭市場對股價的敏感性強弱,遠甚於在多頭市場的敏感性。因為負債比率高低是財務安全性強弱的重要指標,多頭市場普遍股價都上漲,投資者較重視損益表的營收獲利題材,而輕資產負債表的財務安全面,股市看好正是給財務結構弱勢的董監大股東混水摸魚的大好時機。反觀空頭市場就完全不同,因獲利普遍會衰退,股價下跌也衝擊資產品質與價值,投資者會更關心資產負債表,尤其負債比率高者或長短期借款大者,都會讓人擔心其償債能力與財務危機,導致投資者持股鬆動或不敢介入,一旦財務安全受疑慮被報導,股價的下跌壓力是很猛的,這種無情跌勢即使董監大股東如何解釋擗謠或護盤都難立即生效。此說明財務危機對股價傷害是何等利害,似乎也表達對經營不善的公司最嚴厲的警告。

二、債高一定傷害股價,債低則未必有利股價。

通常負債高絕不是短期就可逕成,因投資失策、經營不善、財務管理不當甚或違反誠信掏空資產,都是要一段時期累積方能造成營運淨現金流量短枯,從而必須依賴融資借款。由於股價是反應營運獲利與淨現金流量的強弱,公司前景與獲利不佳,現金流入一定萎縮,當遇上不景氣寒流時財務的脆弱更是搖搖欲墜,擔心股票變壁紙的賣壓自然洶湧而來,此時股票的總市值不僅已低於淨值,甚至可能都低於長短期借款金額,如此公司價值若以市價衡量不就要破產倒閉了嗎!尤其董監大股東的持股又是高額質押時,財務危機更是山雨欲來無法阻擋。另方面,債低是否股價就可漲上天嗎?其實未必,主要是股價上漲最大的動力仍是積極成長的獲利基礎,負債比率低且現金流量正常只是表示公司安全性夠,可以讓股價產生抗跌效果。如果負債相對在低水準,而且每股盈餘又表現優異,則股價通常是領先上漲且落後下跌,這種債低質好的股票絕對是市場的投資焦點,但它的強勢主要還是前景佳獲利俏,其次才是本質厚負債低。

因此,從上述負債與股價關係,我們發覺負債高低絕對是尾隨獲利強弱,讓公司股價在債高時雪上加霜,卻無法在債低時錦上添花。是故經營者對舉債經營千萬不要陷得太深,除非有台塑王永慶先生的能耐,否則當負債高高在上,而獲利卻是低低在下時,就會像許多傳統大型股般,股價如蝸牛背著重重的殼,壓力重重步履蹣跚。

 小心駛得萬年船 身輕如燕最清爽

空頭市場,投資側重防禦性與安全性,我們若能仔細比較各項財務指標值,如長短期借款與現金及營業利益的比較,總市值與借款的對照,及董監持股質押比率高低分析,這些因子隱含著公司現金流量充足與否,投資者對公司未來前途展望高低,與大股東的財務實力強弱。從嚴分析,若有前述財務風險因子的股票,根本沒有中長期投資價值,只有短線投機價格,因為從庫存現金與營業利益產生的年現金流量,在高額負債及資產品質不佳不易變現下,出現入不付出的可能性很大,另外很多公司的總市值低於借款及董監持股高額質押,亦表示公司發展前景虛弱與公司及大股東財務不佳,致股價乏人問津,目前許多上市公司花好幾億元即可取得經營權,但審視巨額負債後投資者自然退避三舍。股市中有所謂二八原則,即80﹪的股票成交量或公司獲利會集中在20﹪的股票上,市場只有20﹪的股票值得投資。以此觀之,在台灣上市櫃公司已逾一千三百家,股市規模也漸進步入成熟行列,未來上市櫃公司中將出現更多華而不實的公司,投資人對負債與股價關係要記得一個觀念,高負債拖到最後對股價會如嚴重中風般倒地不起,一文不值。因此在入市前後都有必要留意財務安全性指標,所謂「多金為王,債高為寇」,絕對要遠離「債債相連」的公司。

 

投資觀察指標:

一、企業之流動負債或短期借款是否經常性高於長期負債。

二、以長短期借款為大宗之負債比率是否經常性高於60﹪。

三、經營者是否務實本業,且營業利益能否經常支付利息後有餘。

四、高負債在空頭市場對股價的殺傷力遠遠較多頭市場明顯。

五、除非對公司財務狀況已充分了解,否則不要輕易投資低價股。

六、低負債的績優公司業績若無持續成長,股價表現不一定績優。

七、高負債公司的股價表現經常弱勢,每股淨值是它的終極壓力。

 

 

中紡公司財務比率分析表

項目  年度

  2003

  2002

  2001

1、財務結構

 

 

 

A1負債比率%

88.44

82.98

74.42

A3長期資金/固定資產+長期投資

0.52

0.55

0.62

A4借款依存度

5.31

3.35

2.09

2、償債能力

 

 

 

B1流動比率%

36.10

46.36

49.31

  B2速動比率%

12.57

24.05

17.27

B3利息保障倍數

-1.19

-2.29

-2.48

3、經營能力

 

 

 

C2應收帳款收現天數

29.57

35.29

36.34

C4存貨售貨天數

59.02

65.95

89.05

4、獲利能力

 

 

 

  D1資產報酬率%

-3.49

-7.78

-10.22

  D2股東權益報酬率%

-36.91

-47.00

-42.20

  D7純益率%

-9.99

-21.62

-33.38

  D8每股盈餘

-1.81

-3.70

-3.17

5、現金流量

 

 

 

  E1現金流量比

0.03

-0.01

0.04

  E3營業現金流量/營業利益

-0.75

0.09

-0.26

  E4總負債覆蓋比

0.02

0.00

0.02

6、成長能力

 

 

 

  G1營業收入成長率%

5.94

8.18

-12.56

  G3營業利益成長率%

41.77

47.89

-60.53

  G4稅後純益成長率%

51.03

29.92

-55.47

7、企業價值

 

 

 

  H2股價淨值比(P/B)

0.68

0.34

0.17

  H4總市值/負債總額

0.09

0.07

0.06

     每股淨值()

3.78

6.05

5.83

台積電庫藏股執行完畢的後續效應

 台積電去年十一月中執行庫藏股買回80萬張(8億股),已於去年底全部執行完畢,總共花了新台幣484億元(如下重大資訊).這部份幫大股東荷蘭商飛利浦吸納出脫股票計畫已告段落.回過頭我們不仿從各個面相來看台積電這項財務操作的得與失.

首先,從回購目的看,台積電本次庫藏股計畫是為大股東飛利浦釋股作圓滿的規劃,減少在市場出售而增加股價賣壓,而且回購後即將之全部註銷,回購執行也按部就班及時公佈訊息和提前完成,由此觀之,目的可謂單純,動機也算中規中矩並無庫藏股回購的偏差行為.

從公司財務和股價觀察,.本項計畫最直接給投資人的感受是回購成本好像高了,可能耗損公司財務能量或有執行不當之處.台積電回購這8億股的平均成本是60.58元,與1/8日收盤價56元比較,這部份回購股票立即套牢並出現約36億元的損失.雖然言之成理,不過在評估一項財務工程時,我們並不能用短線股價波動來衡量計畫不當與否,如果用執行期間比較11/14-12/31,台積電股價最高到63.5元,表現尚優於大盤.而且總體外資持股比率從11/14的70.99%到08年1/7的71.47%,增加了0.48%相當於127753千股,亦即外資在去年11-12月股市不好時,並無趁此大好機會一起和飛利浦出脫持股,反而增加持股.此外台積電07年3Q的帳上庫存現金有新台幣765億元,營業現金流入有1171億元,自有資本率高達88.3%,3Q的EPS也有2.83元,因此台積電的財務能力足能應付本次所需,且財務實力還是相當勇健.

另外,從庫藏股後續效應看,雖然台積電回購目的純正和財務狀況無慮,不過未來一年公司市場價值也不是就會一帆風順,例如今年開始員工分紅費用化,獲利和EPS下降,自由現金流量(營業現金流入減去資本支出和現金股利)趨緩,外資受美國景氣下滑把台積電股票當提款機(包括飛利浦還有後續出脫持股計畫),以及董監持股僅有6.9%.這其中外資高達70%餘的持股穩定性最是關鍵.台積電可以說是台灣的標竿領航企業,它的市值率高達7.63%,多年來的績優獲利讓它被外資寵幸,同時外資也扮演著比獨立董事更獨立的愛狠角色,逼的台積電管理當局必須追求完美精益求精更上層樓.我們相信台積電的經營能力和治理文化仍是台股的首善之選,不過長年來股本過於膨脹(盈餘配股),讓台積電2642億元資本過於臃腫,未來除了應控制體重外更須有條件的減重,就如同聯電去年的大瘦身(574億元減資每股退3元).從本次庫藏股計畫似乎讓投資人看到台股巨人的一些隱憂.

序號 2 發言日期 96/12/31 發言時間 17:40:50
發言人 何麗梅  發言人職稱 副總經理暨財務長  發言人電話 03-563-6688 
主旨 公告本公司買回本公司股份執行完畢之相關資料
符合條款 第二條 第35款 事實發生日 96/12/31
說明
1.原預定買回股份總金額上限(元):236,814,541,000
2.原預定買回之期間:96/11/14~97/01/13
3.原預定買回之數量(股):800,000,000
4.原預定買回區間價格(元):94.20~43.20
5.本次實際買回期間:96/11/14~96/12/31
6.本次已買回股份數量(股):800,000,000
7.本次已買回股份總金額(元):48,466,957,100
8.本次平均每股買回價格(元):60.58
9.累積已持有自己公司股份數量(股):800,000,000
10.累積已持有自己公司股份數量占公司已發行股份總數之比率(%):3.03
11.本次未執行完畢之原因:

12.其他應敘明事項:
前述之NT$236,814,541,000 係法定買回股份總金額上限,非本公司董事會決議之預定
買回股份之最高總金額。
本公司今(31)日公告,已於十二月三十一日完成董事會於十一月十三日所通過
的股票買回計劃,此係本公司與飛利浦公司多階段釋股方案之第三階段,總計
在集中交易市場買回共八億股本公司普通股股票,佔公司已發行股份比例約
3.03%,平均每股買回價格約為新台幣60.58元,買回股份總金額約為新台幣
485億元(美金15億元),買回股份並將辦理註銷。

 

長期股權投資不是買一籃子股票,務實核心事業最重要。(註:本文主要摘錄個人於2004年出版的活學活用財報資訊一書第六章,觀察近年來許多績效不彰的問題公司,確實仍受本項目操作不當所致,歷史會一再重演,錯誤也會受股價誘因不斷發生,所以特別再審稿後和讀者分享.)

 

 

長期股權投資 常常迷失?

台塑石化公司(6505)於民國20031226日,以每股43元掛牌上市交易(:07/1/4收盤價92),台塑石化上市後為台股第一家石油類股上市公司,台塑石化掛牌資本額高達784億元(:07年底為924.8億元),掛牌時台塑、南亞、台化共同持股達87.67(:07年底為78.05%),持股數約68.7億股,統計台塑三寶掛牌時持有的潛在利益高達1900億元以上(:目前估計約高達6000億元)。這是長期股權投資的成功案例,因為它集中本業且高額核心持股。另外在2003年九91日被停止交易的太電(1602),卻是因2002年長期股權投資的大額投資損失278.8億元,且帳務不清尚待會計師查核的無保留意見書。都是台股高齡的掛牌公司,一個轉投資有成,一個是功敗垂成,從長期投資的成敗鮮明案例,的確讓我們不能不注意它。

 

長期投資常常揭露不清

延伸本業發展效益最佳

在資產負債表中(以下簡稱B/S),正常情況下總資產的核心項目主要為流動資產、長期投資與固定資產等三大重要資產。這三大核心資產項目構成企業主要的本業與業外活動,其中流動資產與固定資產與本業活動密不可分;在損益表(以下簡稱I/S)中營業利益以上之各科目皆屬本業活動,而長期投資則是營業外活動之主要項目,尤其當長期投資佔總資產達一定重要比例時,其在I/S的營業外收支項目更不能忽視。當我們注意到一家上市櫃公司的長投比重佔總資產逾40%,甚或50%以上的高比例時,若沒有仔細審閱報表附註說明,或是合併報表揭露,而僅在I/S的業外項目的「投資損益」與「處分投資損益」科目中簡單了解其投資成果,那就未免太大意太草率了。因為它不像本業有營收毛利與營業利益可以推估損益,也無法每月會揭露重大轉投資之營收訊息,當季末或年末財報申報期限時,突然晴天霹靂揭露長投重大損失,外部人那經的起這種打擊呢?是故,長期投資,常常讓人頭昏,也常常讓人懼怕,對它我們有必要更審慎對待。

 

從實務觀點分析,長期投資餘額通常是跟著企業的成長軌跡而慢慢壯大,當企業本業營運步入成熟甚或衰退期時,長投餘額也常常反客為主,成為B/S的最大宗資產項目。我們若簡單歸納上市櫃公司進行轉投資的主要目的,不外有下列五種:

 

1.延續本業上下游的整合。

2.本業成熟轉型尋求生機。

3.為績效管理或海外事業而設。

4.為操作股價活動而設。

5.為業務公關活動而設。

 

上述第1點如:台塑(1301)延伸到上游的六輕石化;第2點如:遠紡(1402)轉投資遠傳與新世紀固網事業;第3點如:宏碁(2353)分割緯創獨立與統一(1216)轉投資大陸成立控股公司;第4點與第5點則大部份的上市櫃公司會成立100%持有之投資公司,或是少量為業務互動而作的轉投資。基本上,上述前三點的投資目的允當正常,應屬可行;而後兩點則脫離常軌,儘量節制。不管是內部人或是外部人,當企業的長投餘額快速成長進而佔總資產逾1/3時(從母公司財報看),就應留意長投的資產品質與投資效益,尤其是轉投資項目中沒有明顯的核心投資重點,或是屬前述第4與第5點的內容居多時,因為長期投資大部份是託人管理,經營績效是他人掌控,當發覺遇人不淑時,往往無濟於事,只好認賠了事。

 

長期投資常被操縱損益

現金流出經常大於流入

我們若仔細觀察上市櫃公司長投比重高的轉投資明細,許多老邁成熟的公司,他們的轉投資很是龐雜,而且績效不彰,甚至有些投機味濃的公司常會利用長投操縱損益,監守自盜甚或五鬼搬運,常見的不正當手法有下列數種:

 

1.長投項目中存在永久性差異的投資損失,應調整而蓄意掩飾或延後調整。

2.利用100%持有的投資公司或是孫公司買賣母公司股票或幫助大股東套利(目前子公司持有母公司股票已視同庫藏股)。

3.大股東介入轉投資公司之股權與經營,並從事利益輸送與套利活動。

 

因為長投潛藏著上述有可能被操縱或是被盜取的資產危機,或是存在轉投資眾多後難以控管的管理隱憂,以及長投的營運資訊無法如本業資訊每月及時性透明化的揭露,因此當長投金額慢慢長大後,一直以來都是外部投資人保持距離的對象,自然地長投比重高的公司,其股價要有積極表現也就很難自圓其說。另外我們若從現金流量檢視長投比重高的公司,可以明顯發現其現金流量來自營業活動部份將日益萎縮,此對股價表現亦形成壓力,主要理由是當長期投資新增加時,帳上現金存量自然減少,如果採用權益法評價而且績效不錯(符合長投管理法則),則每季每年認列的投資收益必須在現金流量表的營業活動中減除,如此現金流入相對地降低,要抑制此狀況可以藉配發現金股利及出售長投挹注,惟轉投資的公司只要有成長有獲利,通常配股票較多,而出售長投又非屬經常性的營業活動,而且投資人已不易認同靠出售長投獲利來刺激股價的手段,因此從現金流量看長投比重高的股價表現亦難展歡顏。此外,另從財務結構安全性看高比重的長期投資科目時,對於長期資金(長期負債加股東權益)僅支應固定資產的要求是不足的,尚應包括長期投資餘額在內,才不致發生以短支長的流動性壓力。

 

力行三不政策 投資效益明顯

誠如前述,難道長投佔資產比重高的公司,其股價就沒有明天嗎?事實上亦不盡然,看看民國近年來的股價表現不俗的傳產股票如:中華汽車(2204)、裕隆汽車(2201)、正新橡膠(2105)、巨大機械(9921)與寶成工業(9904)等,它們的轉投資比重都不低,在過去數年電子類股股價表現獨領風騷時,它們的業績其實不錯,但仍被排擠,這些年來在投資大陸收益更上層樓,加之長期股票籌碼安定,股價的爆發力就紛紛凸顯,雖然它們的長投有相當高的比重,但因為有下列特質,致股價仍熱情演出。

 

1.長期投資能夠大額聚焦經營而且是本業的延伸擴張。

2.董、監事、大股東的股權長期穩定且高比例。

3.經營者長期深耕本業,績效卓越且資訊揭露即時完整。

 

因此高比重的長投並不完全是股價的絆腳石,只有經營者不專注管理長投才真正是股價的重擔。如果經營者視長投如己出,即把長投當本業來照顧,並力行三不政策,亦即「不操縱損益」、「不分散投資」、「不隱藏資訊」。如此堅持奉行,長投的績效不管從內部人或外部人看都是經常性營業利益的重要伙伴,通常股價在良好業績支撐下並不會被低估,反而可能成為市場的主流股,如去年以來的中國概念收成股即是。

 

長期投資揭露系統有待加強

目前主管機關對上市櫃公司的長投資訊揭露尚未臻周全,例如:當長投達一定高比例時,其實是公司相當重要的資產,但每月的營收揭露系統並沒有包括長投子公司部份;而有關合併報表部份,除了金控公司可以在公開資訊觀測站看到季報、半年報與年報的合併報表外,其餘公司僅在年度財報中才會揭露(:目前半年報已經要提供合併報表),這顯然無法滿足投資者的需求,也造成內、外部人資訊的不對稱。至於合併報表部分,我們又要如何看待與運用呢?簡單的說「合併財報」是長期投資餘額壯大成長後的衍生性產品,確實長期投資對本業成長型或成熟型的公司,為保持業務成長與維繫生機似不可免,而合併報表就是整合濃縮高持股子公司的營運與母公司為一體,以能讓閱表人掌握母子公司經營全貌。通常在上市櫃公司財務報表的附註對重要會計政策會逐一說明,其中長期股權投資項下常會有這麼一段「持有被投資公司股權比率超過50%者,為本公司子公司,另編製年度合併報表;惟若子公司當年度總資產及營業收入均未達本公司各該項金額10﹪或營業性質不同不宜合併者,則不列入合併財務報表」。因此當我們看到公司的長投餘額佔總資產比例愈高者,相對地編製合併財務報表之機會會愈高,由於「合併財報」除金控公司外,餘各上市櫃公司僅須揭露年度的合併財報即可,所以外部人要充分及時掌握重要被投資公司的經營績效仍有所限制,如果公司欠缺誠信蓄意隱瞞或延後公告重要被投資公司之訊息,外部人如何能享受平等的資訊揭露呢?這也是長投餘額高比重者,股價常常無法被平等對待之重要原因。

 

善用合併報表 了解經營績效

從合併財務報表中,我們可以檢視資產負債表與損益表主要項目的變化狀況,其中的重要資訊有下列三項:

一、長期投資被稀釋的程度:
長投餘額在合併前如佔總資產比重達1/3以上者,即漸屬高比例,比重愈高愈值得投資人關注。在合併報表中應觀察長投餘額的變化,如果金額大幅下降且比重在合併資產負債表也同時降低,同時合併後的固定資產餘額與比重則大幅上昇,且總資產並無異常膨脹,現金與短投也並無下降,如此狀況是健康正常地稀釋,表示合併前的高比重長投是集中在其子公司進行本業的海內外拓展,而且子公司的財務業務運作尚屬正常;如果合併後的長投金額增加,或是長投比重仍佔合併資產負債表高比例,而且股東權益之自有資本率也大幅下降,固定資產增加有限,此狀況則有二種可能發展,其一是子公司(並非高持股)仍屬控股公司型態,透過孫公司在海外仍是進行本業相關的經營,這依舊是屬良性的控股經營;其二則是母公司的長投欠缺高核心持股比重的事業,反而是多角化的低持股較多,如此長投餘額在合併財報中是屬大而不當,大而不專與大而不明的錯誤示範。

二、毛利率與營益率的變化:
通常健全的高比重長投在合併財報時,其營業額會較合併前有高比例的增加,而且此營業額是集中在母體事業的相關延伸,而非多角化的異業組合(如:勞務、投資與證券收入等)。如果合併後的毛利率與營益率皆能配合營業額增加而成長,即表示轉投資的經營效率值得肯定;如果出現不增反降的趨勢,則須注意該項投資是新事業或是成熟性的舊事業,有時候轉投資的產業景氣波動較為激烈,反而不利母體之經營控管,母以子為貴與母以子為貧,常是母公司必須承受的樂與苦。

三、投資損益與處分投資損益的績效:
高比重的長投餘額若沒有經常性地產生合理報酬,事實上對母公司的營運資金與經營績效將造成沈重壓力,評估長投的績效可以從合併前損益表的業外項目投資與處分投資損益兩大項進行檢視。基本上,投資損益除少數有現金股利外,並無現金流量回流母體,而處分投資損益則有;但處分投資損益對股價的影響力,遠不如按權益法認列之投資損益科目大。當長投餘額每年報酬佔當期損益之比例能夠連續性或經常性的逾長投佔總資產比重時,方能確認長投被有效的管理,同時也不致對股價有負面的打擊。

 

上述對長投在合併報表的角色轉換與績效評估,是我們看待合併財報時不可或缺的重點。大額高比重的長投餘額對外部人本來就是股價評核的黑洞與盲點,有許多外部投資人在1998年地雷股事件中(註:2004-2005亦有多家公司如此),被心術不正投機為重的經營者利用長期投資科目惡意炒作股價,甚或掏空公司資產而受傷慘重,雖然民國2001年底公司法修訂已不容許子公司買賣母公司股票,惟投資人過去受長投陰晦不明打擊股價的教訓仍記憶猶新,一旦市場有傳聞或重大資訊公佈長投的不利訊息,股價即會迅速反應利空,如股票長投轉列短投,若有未實現損失,當期損益表必須承認,長投則不必(註:這部份07年已開始用34號公報評價,降低操縱性);因此,透過合併報表對長投的重新包裝與修飾,應該對母公司的長期股權投資之管理績效會有柳暗花明的解讀,回應到股價或許會出現更理性的操作策略。

 

長期投資三大症狀

大而不專、大而不明、大而無權

正常情況下,母子公司透過合併報表的揭露尚能讓閱表者掌握母子公司間的全貌,如果上市櫃公司的經營者能抱著母子共存共榮的血親關係,那長期投資就不致變成長期令人頭昏的科目。長期投資之所以令人頭昏可以從財報揭露一大串數不清的轉投資公司開始,且大部份公司投資比率不高(成本法與權益法皆有),也沒有特別主力投資項目,即使有百分百或甚高比率的公司,卻都是投資公司居多,層層的遮蓋掩飾或是猶抱琵琶半遮面,怎麼能讓閱表者賞心閱目呢?另外有些上市櫃公司的轉投資公司群像是百貨公司琳瑯滿目甚麼都投,看似多角化經營,實像聖誕老公公。當上市櫃公司的轉投資公司有前述狀況時,難免會讓人有不透明的疏離感,或是懷疑經營者的專業能力,甚至令投資者認為長投科目是經營者的私人帳房與掏空工具,事實上從民國87年起許多地雷股案件都是從長投科目引爆。因此,我們可以在轉投資公司群的數量多寡,與本業的關聯程度,核心投資項目與比重進行長投的透明度分析。

正常情況下,長投低表示企業尚處年輕成長期,本業的發展空間仍很大;而長投高則表示企業已處壯年成熟期,本業發展已有瓶頸,必須透過長投補氣或補身。長投低資訊透明度高,容易掌握公司脈動,股價波動與訊息傳遞可以對稱;長投高透明度則較低,必須依賴公司主動的誠信揭露與主管機關的積極管理,其股價波動與訊息傳遞則或有不對稱之處。長期投資之所以會常常迷失,主要關鍵是在經營者對長投的決策目的與管理態度,不清楚或是不理不睬,長投高並不表示這家公司績效不好或股價不彰,如果經合併報表後與一般公司無異,或是有核心高額投資比重且產生良好穩定的長投收益率,而且不會蓄意隱瞞資訊或操縱損益,那長投其實就是本業的兄弟,股價在中長期定會反應長投的資產品質與績效。

 

母以子為貴 母股高貴不貴?

另外在股價表現上,我們也常期待母以子為貴,如果將「子」的定義擴大為採權益法評價的公司也含括在內,其實許多上市大型股皆有經營績效不錯的已上市櫃子公司,確實母公司以它們為榮,但這些子公司卻無法讓母公司股價高貴很貴,反而是高貴不貴,主要問題係在大多數母公司本身的營收獲利已力不從心逐漸衰退,或是這些子公司的比重並不大。當母公司的獲利重心來自子公司(含出售與認列收益),而子公司股票又已掛牌買賣,請問投資人在理性投資下會優先選誰,答案其實很清楚。

 

長期以來,長期投資金額高低一直都是財務透明度好壞與否的重要指標,長投金額高不完全是股價的劊子手,但轉投資內容若濃度不高、不夠透明,則對股價終究是隱形殺手。例如:聯電(2303)在1999年5月宣佈五合一即是為了消除外部人對其高比重長投之疑慮,聯電在1999年底之長投佔總資產比例高達58.3%,金額為866億,至2003年第三季降至23.8%(母公司財報),但金額僅下降至738億;另外台積電近年來一直都是低長投比例,很少逾10﹪(2003年第三季僅9.0%),這是外部人長期以來認為其財務透明度遠較聯電清徹,致股價可以長期遙遙領先聯電的重要原因之一。

另外,財務透明度也是反應經營團隊是否誠信務實的另類表達,如果誠信經營或務實管理變了調,股價自然會同步呼應。誠然,長期投資是企業保持終極發展無可避免的產物,不過看待它時仍應如對待本業一樣「積極集中,有效管理」,否則不僅合併報表無法坦誠相見,股價亦將難展歡顏。

 

投資觀察指標:

一,中上游公司合併報表後的長期投資佔總資產比重,若已超逾固定資產比重,應注意長投績效。

二,長期資金能否充分支援長期投資餘額與固定資產淨額。

三,長期投資項目中是否有高持股比重的核心事業,並與母體本業相近。

四,多角化非本業的轉投資,有無慎選經營團隊與維持高比重的控股策略。

五,長期投資歷年來的平均投資報酬率,能否與本業報酬率旗鼓相當。

六,靠出售長投非經常性巨額獲利,僅是短線題材並無法提升公司身價。

七,績效優良之子公司掛牌後,通常並不利母公司中長期股價之表現。

八,股價對長期投資之權益法投資損益的正面反應,較處分投資損益的反應明顯。