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台灣上市櫃公司截止07年底共有1,245家,其中包括上市公司698家和上櫃公司547家,雖然上市與上櫃公司相差有限,但論起它們的總市值卻相差十餘倍之多,例如截止08年4月上市公司總市值達新台幣227,557億元,而上櫃公司僅18,958億元,這好比上市公司是一軍,上櫃公司是二軍,從規模,獲利到市值和週轉率多方面比較,上市公司的代表性確實較為重要.

台灣證券交易所在1962年2月9日成立至今已達46個年頭,從早期16家至今千餘家,可以看到台灣資本市場的成長和經濟發展的軌跡息息相關,截至目前台灣還沒有掛牌的大型民營或官股公司已屈指可數,如果還有的話,可能像中油,台電,郵政,或是台灣銀行與台灣證交所等公營公司較受人矚目,不過如中油和台電的經營績效卻是每況愈下,即使掛牌了可能也是好看不好吃.

在股市的長河中,我們發現至今老而彌堅的公司並不多,根據筆者的研究,統計台灣上市公司從1962-2005年的存活率只有80.5%,有近20%的上市公司不是被合併就是因財務危機而下市(占了73%).在46年掛牌生涯中,令筆者尊敬佩服的兩大民營上市集團非台塑與遠東集團莫屬,為何位居台股總市值第一與第二名的台積電(2330)和鴻海(2317)沒有看上呢?主要是它們兩家的掛牌生命期還不夠長,例如鴻海是1991年6月掛牌,台積電則是1994年9月,至今才17歲與14歲.比較台塑集團的台塑(1301)的1964年7月與南亞(1303)的1967年11月,及遠東集團的亞泥(1102)是1962年6月與遠紡(1402)是1967年4月,它們的掛牌生命期已逾40歲,即能發現這兩大傳統集團的核心公司並不簡單,其次令筆者欣賞的是這兩大傳統集團的控制股東持股比率,長期一直維持在30%以上,這是支持企業長期經營的本錢,也是負責任講信用的基礎,當然台積電與鴻海在近十年的經營績效與投資報酬可能超逾這兩大集團,但由於它們控制股東股權日益下降,很難預料它們再過5-10年控制權的變化會如何?另外台塑與遠東集團歷年來並無員工紅利配股習慣,其經營的行業也有分散風險與互補效果,未來員工穩定性與控制股權安定性應會較台積電和鴻海相對放心.

而就台塑與遠東兩大集團財務信息比較,由下表可以發現同樣都有八家掛牌公司(台塑集團有台塑,南亞,台化,福懋,南科,台塑化,華亞科和南電: 遠東有遠紡,亞泥,遠百,宏遠,東聯,裕民,遠銀和遠傳),明顯的台塑集團是上下游垂直整合居多,遠東則是多元化橫向整合,這種產業鍊發展的不同雖各有利基,不過台塑集團的整體績效與價值體現確是大幅超逾遠東集團,這裡不能說遠東表現弱,而是要強調台塑集團的強,例如台塑集團06和07年的淨利分別高達新台幣2023與2285億元,這是遠東集團很難趕上的,而台塑集團的總市值規模與成長率(台塑為55%,遠東為46%)也較遠東為佳,這似乎說明台塑的管理績效與一條鞭的產業鍊較遠東為優. 雖然台塑績效顯然勝過遠東,不過這兩家集團有個共同特色,即在它的本業經營領域裡都能帶者誠信步伐而作強作大,這是其他傳統企業可以借鏡之處.另外這兩家的本益比其實都不高,例如台塑07年只有12.7倍(市值除以淨利), 06年甚至低於10,遠東集團07年則是13.4倍.

敬老尊賢,有為者亦若是,希望其他上市公司的負責人可以見賢思齊,讓外部人不畏短期套牢而能長期相隨,豐富圓滿.

2006&2007年台塑和遠東集團產業和財務信息比較表     單位:新台幣億元

 

台灣塑膠集團

遠東紡織集團

成立年度

195410(台灣塑膠)

19541(遠東紡織)

集團上市家數

8

        8

上市產業類別

石油化學、塑膠原物料及加工製品、化纖紡織、電子Dram產品。

化纖紡織、水泥、百貨、航空和海運、銀行證券、行動手機。

核心產業

以石化塑膠垂直產業為主。

不明顯,多元化水平產業整合。

集團上市總資產

        19,196  (21,685)

        9,302  (10,038)

主營業務收入

        13,581  (16,819)

        3,590  (3,995)

淨利潤

         2,023  (2,285)

         338   (454)

上市總市值

        18,619  (28,962)

        4,166  (6,083)

: 括弧內為2007年比較數字,營收與總資產是分別八家上市公司合併報表數字,總市值是按年底收盤價乘當期期末股本。

兩岸核心銀行財務信息超級比一比

銀行為百業之母,除了表示銀行對各個大小行業的融資哺育功能外,同時也代表銀行需要百業的養分支持才能立基生根.銀行的業務特質和製造業與流通業不同之處,在於銀行屬特許性行業,進出入障礙高,所以除了部份跨國際的知名銀行外,基本上它的業務範圍屬區域性和地方性居多,不似其他大型製造業的市場是在全球各地區.另一方面,銀行的經營特質和其他行業也有差異,銀行的信用基礎絕對要採高標準才能保障存款戶的資金安全.基於業務和經營特質,一班而言,銀行業的發展在人口眾多且經濟成長明顯的大國較有利,同時穩健行遠信用至上的銀行才能隨著金融創新而能老而彌堅生機勃勃.當銀行存在這兩項特質後,其實就像台灣拉拉山的21顆千年神木群,能夠高傲挺拔又能澤背蒼生.

觀察筆者製作如下表兩岸核心銀行的財務信息比較,顯然的,台灣的金融業目前就有前述兩項弱點,如服務區域小且人口數有限,又遲遲走不進去內陸地區, 此外1991年後新成立的民營銀行,有多家出現經營者的道德風險致信用破產(中興銀和中華銀),反觀大陸的主要銀行並沒有這些包袱,用國家或省市級的政府信用支撐各直接間接投資的銀行,雖然金融創新還有段距離,但穩健行遠的經營特質配合經貿持續高成長,所以銀行的業績呈現繁榮熱絡,其公司價值確實高逾台灣許多.

讓我們看看台灣規模最大的國泰金控,它的總資產換算人民幣還不到浦發銀行(上海浦東發展銀行)的規模,台灣歷史悠久的三家商銀,包括彰銀,第一金和華南金的總資產也不如一家招商銀行,而一家工商銀行的總資產足足高逾掛牌的台灣各金控及銀行的總資產. 另外就獲利能力而言,以今年第一季大陸這十家銀行都呈現20-50%的高成長,單是浦發銀行第一季就賺了0.65元(大陸股票面額統一為1元),而台灣第一季EPS最高的僅有0.53元(台灣面額為10元),以此觀之即了解台灣銀行業的弱勢.另外從代表公司長期經營價值指標的股價淨值比來看,大陸十家銀行在5/20的平均PB高達3.62倍,在股價大部份跌幅近50%後,還能較台灣平均PB1.94高出許多,顯然的大陸銀行業的前景是欣欣向榮,這好像台灣銀行股在1988-89年的情況.如果看大陸這十家核心銀行第一季EPS換算全年的本益比(PE),其實投資價值都有想像空間,這是台灣銀行業忘塵莫及,也是企盼新政府能夠開通兩岸金融往來的最大心願.

台灣銀行業有訓練有素高階人才和經歷銀行自由競爭的豐富經驗,如果有一天台灣的兆豐金(交銀改名)能夠和大陸交通銀行合作,或其他商銀可以招親往來,說不定從銀行業的合作可以創造世界級的金融公司.

2008年第一季大陸主要銀行財務信息比較表        單位:人民幣億元,元

銀行名稱/代碼

總資產

淨資產

每股淨值

EPS

5/20收盤價

P/B&P/E

600000浦發銀行

9,500

314

7.21

0.65

28.59

3.96/11.0

600015華夏銀行

5,980

139

3.30

0.20

12.65

3.83/15.8

600016民生銀行

10,035

487

2.59

0.13

7.60

2.93/14.6

600036招商銀行

13,738

747

5.08

0.43

30.12

5.93/17.5

601169北京銀行

3,634

284

4.57

0.26

15.67

3.43/15.1

601328交通銀行

22,610

1,353

2.76

0.16

9.07

3.29/14.2

601398工商銀行

91,414

5,666

1.70

0.10

6.01

3.53/15.0

601939建設銀行

68,750

4,470

1.92

0.14

7.13

3.71/12.7

601988中國銀行

63,446

4,442

1.75

0.09

4.78

2.73/13.3

601998中信銀行

10,760

861

2.20

0.11

6.38

2.90/14.5

資料來源: 上海證交所各公司季報。

: 十家PB(股價淨值比)平均值為3.62PE(本益比)平均值為14.4

 

2008年第一季台灣主要銀行財務信息比較表        單位:新台幣億元,元

銀行名稱/代碼

總資產

淨資產

每股淨值

EPS

5/20收盤價

P/B

2801彰化銀行

13,005

830

13.37

0.24

23.60

1.77

2845遠東銀行

3,643

190

10.13

0.08

12.35

1.22

2880華南銀行

16,638

942

15.78

0.53

30.80

1.95

2881富邦金控

18,762

1,728

22.39

0.44

34.80

1.55

2882國泰金控

37,278

2,095

22.58

-0.65

80.60

3.57

2886兆豐金控

23,357

1,952

17.65

0.07

25.20

1.43

2892第一金控

16,910

1,091

17.91

0.57

37.10

2.07

資料來源:台灣證交所各公司季報。

: 七家PB(股價淨值比)平均值為1.94PE值因起伏太大省略。

金門酒廠與貴州茅台的財報存貨特色

上週和扶輪社社友到金門作職業參訪並與金門扶輪社交流聯誼,我們拜訪的第一站即是以釀造高梁酒聞名國際的金門酒廠(簡稱金酒),金酒高級主管在簡報中強調,金酒公司自1952年設立以來已超過半世紀,金門高梁之所以越陳越香,越久越有名,在於蒸餾次數僅有兩次以及自行以小麥提煉的優良酒麴菌種.接著這位高階主管在我門詢問之下回答了金酒的驚人獲利,以去年為例營業額約新台幣120億元,淨利卻高達約42億元,實收資本25億元,每股盈餘約達17元,由於金酒尚未公開發行,無從驗證確定的獲利數字,不過來自公司高層轉述自然真實性也不容懷疑.

相對金酒公司的高獲利,台灣菸酒公司(前身即是公賣局,股票代碼8394)已于2005年元月公開發行,台灣菸酒07年和06年的營收分別為596億元與589億元,獲利各為76.6億元與78.2億元,由於台灣菸酒資本額高達350億元,致EPS僅2.19元.從金酒和台菸兩家公司的基本營運數據,顯然金酒受惠高梁白酒的品牌優勢,精益求精獲利有増無減,而台菸雖有台啤優良品牌,但產品過度分散加上包袱較重,經營績效自然較差,在菸酒專賣制度解禁後,未來的營運競爭將會與日俱增.

如果我們對照大陸白酒第一品牌貴州茅台的經營績效和公司價值,金酒公司其實存在蠻大發展空間,貴州茅台去年股價曾經創下每股230元天價,當上了大陸股王,它07年EPS高達3.05元(大陸股票面額統一為人民幣1元),相當於一年賺三個資本額,本益比(大陸稱市盈率)最高達72倍多,即使最近股價在170-180元也有60倍之多,支撐高股價的因素最重要的還是持續高成長的獲利,例如08年1Q的EPS達0.93元較去年同期0.57元大幅增長.若看看貴州茅台公司帳上現金餘額08年1Q即有55.6億元人民幣,占總資產比例高達48.1%, 07年股東權益報酬率也達到34.8%, 它的財務狀況與獲利績效肯定是兩岸白酒市場的第一名.(贏過五糧液公司).雖然金酒公司的07年營業額只有貴州茅台的42%,但未來若能走入資本市場,不僅能夠募集資金開拓大陸和全球市場,其公司價值也將一飛沖天,甚至股價也可能當股王,不過這些都有待最大控股股東-金們縣政府,及縣議會議員們的合作,方能實現夢想.

兩岸的白酒公司各擁有一片天,每年都賺進大把銀子,它們的成功因子除了得天獨厚有政策支持力量外,當然與管理當局的勤勉盡職有密切關係.從財報角度觀察,其實它們有個資產項目也絕對是得天獨厚,較其他產業來的優勢,那就是存貨項目. 一般產業,尤其是電子公司的完成品,當帳列存貨後就有可能因技術,天候,顧客,時間等狀況,造成存貨必須減值甚或報廢,這將影響當期績效,嚴重的話造成公司大虧和套牢龐大資金,可以說存貨就是不要存,否則資產很可能變成損失. 就正常營運的白酒公司如金酒和貴州茅台,它們的白酒存貨就沒有這個顧慮,這些產品能夠經得起時間考驗,越放越有價值,這是釀酒公司在一定營業規模後的存貨管理特色.(有些品酒人士就以收藏各年名酒讓它增值), 另外,這些白酒績優公司還存在現金收現制(銀貨兩訖),和預收現金制(先收訂金後交貨)的財務優勢. 在財務管理和資金調度上遠較其他類公司輕鬆自在.讀者不彷想想,還有哪些上市櫃公司具備這些財務管理的優良條件,它們都是股票投資的潛在標的之一.

 

 

財報業外績效和公司價值息息相關?

今年一二月台幣急速升值,和外銷產產密切相關的電子上市公司遭受匯損嚴重衝擊,不過許多績優公司卻能控制良好反而更形凸顯長線投資價值,匯兌損益在損益表中按規定必須在業外損益項目單獨列示,從中投資者可以辨別公司在這方面的管理績效. 除了匯兌損益外,另外在業外會計科目中也可以發現出售下腳與廢料收入,這個項目的金額高低和占營收比例大小也是代表公司在製程生產方面的績效管理良窳,若是占營收比例高過同業許多,則表示部份產品品質有問題被客戶退件,或是製程控管不當致增加瑕疵品庫存,從這也能判別公司的經營能力強弱,所謂由小觀大,見微知著.這些不長眼的財務資訊往往能夠一葉知秋,與損益表中的大項目相輝印(如營收,毛利及營業利益等).

以下兩張表是台股PCB產業上市公司07年和08年第一季的財務績效表,很清楚可以發現PCB產業的龍頭大廠欣興(3037)與績效模範生健鼎(3044)在匯兌損益和下腳收入方面的優良控管,讓它倆的財報績效維持在同業超高標準,例如欣興07年的下腳收入只占營收的0.1%,而健鼎今年1Q匯兌損益在合併報表損益表下,甚至出現359百萬元(母公司報表則僅11百萬)的收益,從這些業外財務數字可以間接證明它們倆家的營業收入(代表市占率),毛利率(代表議價和製程能力),營益率(代表內外經管能力)為何能夠在PCB各家公司中名列前茅,相對的它們的股價或市值也是相得益彰. 如果投資人有興趣可以再比較它們06和05年的財務績效,確實也是龍飛鳳舞.由此可見,財報績效(指損益表信息)存在業內業外一道貫之的互動能力,投資人可以前後比較內外聯結,咸信對於財報知識與公司價值的親密關係會更有興趣.

2007PCB產業財務資料比較表                          新台幣億元

 

營收(合併)

毛利 (%)

營益 (%)

淨利 (%)

EPS()

下腳收入(%)

收現天數

2313華通

217.1

22.9(10.5)

5.4 (2.5)

6.9 (3.2)

0.58

1.9  (0.9)

153 (114)

2355敬鵬

130.0

17.4(13.4)

8.0 (6.2)

17.8(13.7)

4.62

3.9  (3.0)

87 (81)

2368金像

202.0

31.3(16.1)

14.1 (7.2)

13.4 (6.9)

2.66

2.8  (1.4)

123 (121)

3037欣興

478.4

102.9(21.7)

72.5(15.3)

57.6(12.1)

5.45

0.4  (0.1)

75 (80)

3044健鼎

277.8

61.8(22.6)

40.2(14.7)

40.0(14.6)

9.31

2.9  (1.1)

104 (114)

5469瀚宇

184.5

27.2(14.7)

15.9 (8.6)

13.5 (7.3)

4.09

2.1  (1.1)

118 ( 93)

6141柏承

41.1

10.3(25.1)

6.8 (16.8)

6.2 (15.2)

4.30

0.8  (2.0)

141 (137)

: 1、營收以合併報表為基礎,毛利營利等括弧內%表示占營收比例。

   2、收現天數括弧內是06年的收現天數,以利比較。

 

2008年第一季PCB產業財務資料比較表               新台幣百萬元

 

淨利

EPS ()

兌換損益(%)

每股淨值()

年均價(5/2)  ()

PE / PB

2313華通

-58

-0.05

-256 (5.0)

12.66

12.51 (10.2)

22 / 0.98

2355敬鵬

107

0.26

-12 (0.4)

24.04

29.13 (26.0)

6.3/ 1.21

2368金像

158

0.31

-226 (5.1)

17.67

25.46 (21.3)

9.6/ 1.44

3037欣興

771

0.73

 -89(0.8)

26.65

50.83(42.35)

9.3/ 1.91

3044健鼎

840

1.96

 359(4.9)

32.22

118.4(103.5)

12.7/3.67

5469瀚宇

193

0.59

 115(2.3)

25.29

28.71(27.85)

7.0/ 1.13

6141柏承

 39

0.27

 -21(2.4)

18.52

41.02(37.90)

9.5/ 2.21

: 1、各家淨利除了健鼎較去年微幅成長外,其餘皆較去年同期衰退,衰退幅度主要

繫於匯兌損失大小。另外,兌換損益是以合併報表為依據,其較母公司報表表達會更允當。

   2、年均價以5/2往前推一年,括弧內是今年52日收盤價。另PE(本益比)以年

均價計算去年EPS得之,PB(股價淨值比)也是以年均價為基礎。

 

財報揭露和財報績效面面觀

每年四月三十日是上年度財報和當年首季季報披露的截止日,一般而言,除非上市櫃公司有特殊狀況取得主管機關核准可延後公告外,否則過了4/30財報沒有申報即會遭到停止交易的處罰,所以4/30常被認為是上市櫃公司年度首要重視的大日子.財報申報是義務也是責任,這是資訊透明化的重要過程,不管績效好壞,通常越早揭露信息的公司,越能獲得市場的認同,這表示該公司內部管理健全和公司治理良好,例如台股市值第一的台積電(2330)公司,近年來在元月底即在重大訊息中公佈上年度獲利,二月中即宣布股利分配概況.它的業績信息公告一直都是領先市場,難怪外資對台積電持股會成為台股最高(5/2已達73.7%),當然它的獲利也與透明度相得益彰,07年盈餘高達1091億元.

相對季報僅須會計師核閱,年報必須經過審計的重要性就愈是讓人關注,因為年度報告關係著股利的分配,和資產負債與權益盈虧的虛實,尤其與第一季季報連接後,對於公司股價的正負面影響更是舉足輕重.綜觀今年財報申報概況,以下三點值得投資人注意.

1, 上市櫃公司07年總獲利高達新台幣1.44兆元,和投資大陸的收益1450億元,皆創歷史新高紀錄(註:5/2工商時報).此項信息透露台股發展潛力雄厚,我們若以去年底上市櫃公司總市值新台幣230,821億元計算,價盈比(即本益比)只有16倍而已,遠低於鄰近各國股市.即使用今年四月底上市櫃總市值(245,260億元)衡量亦僅17倍,投資價值仍是深具吸引力,尤其兩岸開通後,台商的獲利能力應該會水漲船高,自然今年的上市櫃公司獲利能量也將提升.

2,  上市公司獲利前20強(如下圖)07年總盈餘高達8,029億元,佔了上市櫃公司合計1,247家總盈餘1.44兆元的約當55.7%. 此表示未來市場大型化,規模化和全球化的大廠將縱橫市場,並擠壓中小型公司的生存空間,大吃小,強凌弱的殘酷競爭有爭無減.另一方面,股市獲利高的大型龍頭股料將受到外資更多吹捧,我們看07年前20強獲利的公司,除了像金融股的國泰金控公司去年受次貸風波影響獲利沒有在其中外,其餘各公司幾乎是總市值前20名的翻版.

3,  從財報申報前後幾天觀察公司股價表現,發現業績獲利的持續成長確實是股價的保證書,例如今年一二月台幣急劇升值,造成許多電子外銷公司避險太慢而遭嚴重匯損,加上大陸勞同法實施提列費用,以及員工分紅費用化今年開始提撥,而影響首季獲利,導致股價向下受到激烈修正. 另一方面內需的原物料股,如食品股有多家公司即受惠台幣升值和產品售價提高,季獲利連續成長,股價也充分得到正面反應. 預期全球股市處在通膨的上升趨勢,資產價值將蓄勢待涨,資產的潛在效益將大於負債,因此,若是公司獲利維持成長,同時具有資產價值,股價又是處相對中低價區,將是戰勝通膨的先驅股.

2007稅後盈餘前20     新台幣億元

公司    名次

稅後純益

公司    名次

稅後純益

台積電   1

1091

聯發科   11

   335

鴻海     2

   776

宏達電   12

   289

台塑化   3

   696

華碩     13

   276

南亞     4

   590

廣達     14

   184

友達     5

   564

矽品     15

   174

中鋼     6

   512

聯電     16

   169

中華電   7

   482

群創     17

   161

台塑     8

   478

台達電   18

   150

台化     9

   476

仁寶     19

   136

奇美電  10

   361

宏碁     20

   129

: 20家公司盈餘總計新台幣8029億元。

   資料來源: 工商時報。

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