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財務危機總是在股市漲勢中醞釀,而在股市跌勢中曝露. 能夠在股市榮景時多注意財務和非財務因素的變化,就能提早因應,避免股票變璧紙.

股市從5/20新總統就職開始下跌至今已連續重挫約達1800點,6/25上櫃公司仕欽科技即公告為子公司保證的銀行借款無法履約還款,出現跳票違反掛牌法規從6/27開始被打入全額交割股(變更交易).其實子公司跳票金額約新台幣1.18億元,占仕欽營收或資產比例並不大,往來銀行在軋票之前公司不會不清楚,報載說仕欽總經理忙著跑業務,沒有關心財務狀況才會出事.果真如此,公司的管控能力確實不佳,總經理也只總是經過這裡的虛銜而已.

仕欽科技主要產品為電腦機箱與觸控面板,03年初上櫃掛牌.筆者從財務與非財務因素檢驗該公司近三年相關資料,發現許多病因確實是財務危機的導火線.首先在財務因素方面有以下不利狀況:

一,2005-07年的財報損益連年大幅下降且和營業現金流量有很大落差,近三年損益由賺4.29億元,1.02億元到大虧11.75億元(07年), 而現金流量分別為-7.84億元,到4.30億元,再至-5.83億元, 與損益前後差異大,即帳上賺錢時,營業現金流卻是出現負數(如05與06年),這表示公司在財務管理上出了狀況,尤其是應收款項系統上.另外今年1Q也大虧7.95億元,現金流持續負數4.44億元,顯見營運出現急轉直下的危機.

二,應收帳款收現天數過長,營收成長有限,致影響現金週轉能力.該公司05-07年的收現天數分別為162天,167天,190天,連年攀升逾半年收現長度,其資金壓力可想而知,另外合併營收並無增長始終在87-88億元間.

三,短期流動的金融負債占總資產比例太高,短期金融負債包括借款與長期借款一年到期部分,這個比例按筆者研究危機公司經驗超過20%就是警訊,該公司05-07年分別為39.9%,30.2%,31.8%,的確是危機的引爆點,今年1Q這項比例仍有30.0%,可見短債與營業現金流不對稱的負作用很大.

另外我們再從非財務因素觀察,更能提早發現潛在不利因素,這些不利因素甚至領先財務因素,仕欽公司的非財務不利因素有以下三點:

一,獨立董事在07年七月初辭任,獨立監察人在08年四月初再出現辭任重大訊息,他們就任一年或未滿二年即退職, 判斷是看到了公司危機才會有辭退行動.這是領先財務的重大信息.

二,該公司07年一整年終出現總經理帶領五位副總集體出走情況,這對公司的營運打擊很大,也是領先財務面的重大資訊.

三,該公司董事長,總經理與財務主管是姐兄弟關係,而且身兼董事與公司重要職務,公司治理出現嚴重漏洞.

歷史總是一再出現驚人的相似,危機公司的病因正是如此,所不同的是公司名稱會更替改變,我們若多注意公司財務與非財務內涵,最遲在今年四月底(股價還有9.01元)公佈去年和今年1Q財報時,就不應該再流連.

   

    

 

員工分紅費用化後的分紅送股數將有所節制

      從今年開始上市櫃公司只要公司章程內有載明員工紅利分配方式(董監酬勞亦同於員工分紅方式處理),在各季報或半年報中就會出現員工紅利和董監費用化的估列費用,這些估計費用在明年初董事會決議股息發放時若有重大變動,則會調整入帳在當年度(即2008年),若估計費用在明年股東會決議日仍有變動,則依會計估計變動處理,列為次年度損益。另外,有關紅利送股的市價決定方式,金管會在今年元月三十一日決議改回按上市櫃公司股東會日前一日的收盤價(須考慮除權和除息)為基礎,非上市櫃之公開發行公司則以股東會前最近一期經會計師查核簽證的每股淨值為市價衡量基準。

      員工分紅費用化會讓大家格外重視,在於它對當期盈餘侵蝕程度之多寡,這其中的重點當然是指分紅送股費用化的金額大小。基本上一般投資人會認為,如果獲利高、分紅比例高、和股價又高的三高公司,其對企業當期獲利影響程度就會相當驚人。例如,鴻海 (2317)2007年獲利新台幣776.8億元,EPS12.35元,今年它的員工分紅,包括現金37.9億元與股票1.802億股,現假設分紅費用化從2007年即開始實施,鴻海今年股東會(62)前一日收盤價為172元,則其分紅配股費用即高達新台幣309.94億元,加上紅利現金合計347.84億元,占當期淨利高達44.8%。如果員工分紅費用化是用此種模型衡量,即會嚴重侵蝕當期盈餘,進而大大影響股東配股能力,當然股價也會受到重傷害。

       

        所幸事實不是如此,按主管機關的紅利股數計算基礎,係先確定紅利金額後決定紅利股數,換言之,企業依公司章程紅利提撥規定,每月先從當月獲利提撥一定成數的紅利董監酬勞,待次年度董事決議最後紅利酬勞,若股東會無異議通過董事會決議的股利和紅利酬勞分配後,員工分紅股數即按股東會前一日收盤價與分紅配股金額核算得出。例如,前面提到的鴻海分紅送股金額按面額計算即為18.02億元,若明年還是相同金額(鴻海章程規定員工紅利按可分配盈餘8%計提),則紅利股數僅為10,476,744股,與今年1.802億股相差很大,此對股本膨脹和衝擊當期淨利即明顯變小。

     

       從前段所言,因為員工分紅費用化的股數計算是先定金額後算股數,正常情況(排除股東會的重大調整),企業在實施前後增加的最高費用即是按章程乘數提列的紅利與董監酬勞總額,這部份費用影響當年度多少EPS都會作重大資訊揭露。例如台積電今年第一季提列的員工紅利和董監酬勞共計43.21億元,占第一季淨利約15.3%(章程規定員工紅利以不低於可分配盈餘1%提列),若以此估算四季金額約當172.8億元,其影響EPS的效果為0.67(以第一季股本計算和不考慮稅負),若全部將之分紅配股,明年按每股60元計算得之2.88億股,還沒有今年分紅配股數3.939億股高,其影響的股本增加率為1.12%,似乎還可以接受。台積電是台股多年來員工分紅派現送股的最多最積極的代表,它有能力承受在於它有雄厚的競爭力和源源不絕的營業現金流入.

     

      正常情況,明年上市櫃公司的員工分紅送股數應該會少於今年數量,除非今年開始它的分紅提撥率太高(可以用員工紅利占當期淨利比值並和台積電提撥率比較),且每股盈餘(EPS)下降,此外員工紅利又全數配發股票者,這種公司還是敬而遠之較好.

 

追求穩定的現金流不容易

去上海授課多日回來聽到我兄弟考上了北市一所私立中小學教職,真是為他高興.高興的理由除了能夠在眾多競爭對手脫穎而出外,最重要的可以從不穩定的代課老師(也可稱呼流浪教師)中轉進穩定教職行列,讓自己的教學理想重新再落地生根.

說起我這位兄弟的職場生涯像是劇情多變,讓人歡喜讓人憂的連續劇.本來就是教師本科畢業,也很認真從事教職,在校得到的風評頗佳,夫妻倆在同所小學任職收入很穩定,又有寒暑假休息,是令人稱羨的行業.不過人生總會有亂流,太穩定的現金流和時間流讓我這位兄弟不安於室,想要跨行考中醫師,七八年前太太可能不適教職得了憂鬱症,為能讓老婆看到陽光在宗教團體的安排下遠赴新加坡治療,夫妻倆很天真的放下教職,毅然帶著年幼小孩出國散心,他說那時可能也受到國內政黨第一次輪替影響,糊塗地就放棄教職職位,為的是幫老婆找陽光,為自己職場找第二春.不過事與願違,失去了穩定的現金流,只能吃老本但終究有限,後來在國外呆了二年多回台灣想轉行寫書或想考中醫師,但都不是一步就可到位.終於在品嘗社會濃濃工作苦味後,才真正體會教職是他的理想工作,不過從當初自願放棄執照到從新再來企求穩定教職,談何容易,所幸他國學底子後,人也充滿熱情,咬緊牙根從代課老師應徵開始,進行筆試並接受較他年輕老師的口試,鐵板總是會碰到,不過他的修行倒是了得,不斷的碰撞與自己的再充實,終於去年走回了教師代課路.比較起正式教職代課老師好像是流浪老師,飯碗的不穩定常常夜晚會作惡夢,因為年紀不小,小孩還小,老婆又要顧.終於有心就有力,很幸運的,他在六月中通過各種測試進入了這所私立中小學.不僅能一展多年苦練的身手經驗,更重要的是又找回人生穩定的現金流.

從這些人生狀況,說明了穩定現金流對滿意人生的重要性,人生職場一個大轉彎若沒有慎思籌畫,謀定後動,往往再回頭要費更多心血,我這位兄弟算是有修道練功,幸運加上準備充足讓他格外珍惜失而復得的際遇.我在他的案例中體現了,為何無法創造穩定成長現金流的公司是沒有投資價值的道理,同時靠業外不穩定的收入總是會讓人夜長夢多價值中斷,人生最有價值的應該是將自己熟稔的專業本業充分發揮,造福社會成就理想.這好比上市櫃公司應該在他的本業專精研發創新與管理,不能專靠業外,才能產生豐沛現金流與步步高升的公司價值.

生命危機與財務危機

我的一位上海財大博士班同學,六月一日中午因無預警的心臟病發而病故,讓他的老婆和雙親家人,以及一群親朋好友吃驚難過的無法相信,聽我這位同學老婆說,他先生平常還蠻注重飲食養生,也有保持運動,身體並無特別異樣,去年體檢報告有提到心律不整問題,但不是馬上要人命.她傷心欲絕的說沒有任何危險徵兆,也沒有講任何話,就這樣撒手人寰,才四十歲女兒也才三歲而已,怎麼可能呢? 的確我得到消息後也難以接受,幾年來因上課或校友會或工作關係,我們經常一起,我這位同學眉清目秀文質彬彬,身材挺拔和藹可親,從來都不會懷疑他的健康.好端端的人突然離開,就好像五月十二日四川大地震,老天突然帶走了六萬多人般,讓人無語問蒼天,真的感嘆生命無常,危機難防.

從個人判斷我這位同學應該不是罹患冠心病,即心肌梗賽,有可能是因心律不整引起心辦脈跳動問題而猝死,從去年體檢後可能工作忙沒有去追蹤,在過勞或感冒後突然引起.這幾天一想起同學的不幸事件,不禁悲由心生,如果他能多留意身體的狀況,多關心人體最重要的器官-心臟問題,亦即得知去年體檢報告後,能對掌控生命大關的心臟問題多注意並追蹤,應該能夠及早預防.從同學的病故,讓我想起資本市場上市公司的財務危機,在我的博士論文中,將財務危機劃分為三種類型,即獲利性衰退型,流動性停滯型,以及安全性破壞型,若將之套用到人生的生命危機,那老年病故如衰退型,日薄西山體力漸衰,而停滯型似如病從口入嗜食無度,或操勞過度器官衰弱,最要命的破壞型就是如上市公司惡質掏空或假帳風暴,一旦發生,企業生機即破壞殆盡,這好比心肌梗塞,心臟病猝死,嚴重腦溢血等猛爆型病症,一發不可收拾,雖然患者不是像那些破壞型老闆惡劣,但由於無心的疏忽導致無法挽救,尤其還屬年輕有為者,最令人心疼難捨.

企業的生命宛如人類的生命,只要誠信管理認真作對作有益的事,生命的安全性自然不會在短期內被破壞,生命無價,安全為要,希望大家珍惜當下,感恩惜福.

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