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財報價值投資浮現?

    台灣股市接二連三下挫又破底,讓口袋不夠深或擴張信用的投資人叫苦連天,從去年10月最高點或今年5月高點以來,總市值已跌掉了8-9兆元新台幣,到底股市跌夠了沒,恐怕連上帝也不知道,不過從美國政府的救急態度與市場的恐懼狀態,似乎行情總是在絕望中誕生的名言隱約可見。有人說市場最大的利多就是跌的夠深夠讓大家絕望,因為沒信心或斷頭的籌碼都已出場,留下來的都是打不死的多頭種子等待破曉黎明。

   

   為了說明市場已充分浮現長線的財報投資價值,筆者從證交所整理了上市公司的價值指標供讀者判別是否如此,如下表綠色數字是八年來政黨輪替前後的高點,在2000年2月指數最高時與07年10月最高的價值指標,發現不論本益比/市淨比/及殖利率,2007年皆較2000年來的有實力,而08年5月的數字就更有支撐了,所以才有政府管理高層或市場專業名嘴會喊出萬點不是夢的口號。

  

    再看2000年底跌至5千餘點的相關數據與08年8月比較,也說明加權指數在7000點時相關的價值指標足以支持台股有能耐 ,例如PE12.53較2000年12月的14.84低而殖利率6.28%較5.38%高 ,而PB也因上市公司大部份本質變好淨值變厚 所以較2000年12月高  ,若證交所下月公佈9月PE/PB/殖利率後 ,相信數字會更具投資價值。 如果好好選明年現金股利有6%以上且財務結構優良的上市公司  ,長線應該能立于不敗之地。

  

    在這要補充說明證交所是按過去四季已發生的盈餘和股票均價關係提供下列數據  ,如果台股上市公司未來盈餘衰退幅度明顯這些價值指標也會變弱 ,如PE會上升殖利率會下降  ,所以這些價值指標可以打底壯膽 ,不過選擇投資目標仍要細心盤算。

2000年以來加權指數高低點的市場價值指標比較表        單位:新台幣兆元

/

本益比(P/E)

市淨比(P/B)

殖利率%

總市值

加權指數

上市家數

2000/02

57.00

2.95

2.38

13.55

9,891

463

2000/12

14.84

1.39

5.38

8.19

5,071

531

2007/10

17.66

2.25

3.74

24.22

9,605

681

2008/05

14.66

1.90

4.89

23.36

8,910

709

2008/08

12.53

1.69

6.28

17.97

7,071

712

2008/09/19

<12.53

<1.69

<6.28

15.24

5,970

712

:加權指數除了08/09/19是當天收盤價,其餘是各月的平均數;另00/02指數最高10,39307/10指數最高9,859

08/05指數最高9,309;此外08/09/19PEPB、與殖利率是筆者估計會小於上月的各指標值。

資料來源:台灣證券交易所網站。

為何資產風險高逾負債?

本周(9/15-9/19)美國的金融大海嘯讓全球股市與投資人目睹也著實令人膽顫心驚,單單看台股每天上下三百餘點就可明白其中的震盪不安與投資損失,最後雖由美國總統進行拯救止血方案暫告段落,不過後續市場是否餘悸猶存仍值得追蹤,正面觀察至少美政府的快狠準急救策略讓全球金融災難可以稍為寬心,美政府的危機處理值得我們喝彩與學習,市場的大樹效應終歸取得認同,這也是為何暴風圈是在美國,而全球股市跌幅卻較美國嚴重,尤其是台灣.

從本次金融危機可以充分說明何以資產風險遠超過負債,按會計學說法資產是有經濟價值的資源,其對未來能夠產生現金流入並增長公司收益的投資,而負債則是公司對未來現金流出必須屢行的承諾與義務.資產若預期沒有經濟價值就會減值變損失,負債則有可能因承諾消失而轉為收入.從這次Lehman Brothers,AIG事件可以得到證明,其實更多案例也能讓我們了解資產的有償與無償,例如我們的股票投資在短短四個月受內外在因素衝擊而遭受損失就是最鮮明例子,公司的應收款項無法如期收現,存貨提列過時損失等等.筆者曾說過現金變成非現金資產隔層紗,但非現金資產變成現金隔道牆,即在說明非現金資產的風險性與握有現金的可貴.這些國際大銀行說來很諷刺,平常幫人財富管理說的振振有辭鏗鏘有聲,但自己家的資產管理卻是一踏糊塗,都是高級學有專精的知識份子,但對風險管理卻是一敗塗地,人前衣冠楚楚,人後變成洪水猛獸,難道他們不懂資產比負債風險高嗎?筆者認為他們一定知道,但是他們更知道Too Big To Fail 的大道理,於是白領犯罪的道德風險氾濫市場,政府卻要為這些資產負債過度膨脹收拾濫攤子.

我們認同公司帳上的資產風險較負債高,但前題是這些資產是交給過度財務槓桿且沒有正常營業現金流入的經營者才會真實體現.

一家投資雜誌九月初排序上市公司半年報本益比(又稱價盈比),因股市低迷所以都是以低本益比為主,其中筆者發現P/E最低的公司僅有2倍而已,這家上市公司上半年每股盈餘(EPS)有1.38元,股價八月底不到3元,為何半年報揭露了EPS不錯而股價卻像是問題公司般?實在令人好奇.

經過閱讀財報與該公司相關資料後,正如筆者心理頭的想法一樣,該公司半年報的獲利幾乎是來自業外利益,即處分固定資產的收益高達3.53億元,半年報淨利為2.86億元,若不含處分利益仍然處在虧損.再觀察該公司的資產負債表,半年報的短期金融負債有12.75億元,佔總資產32.5%,負債比率達71.2%,半年報的每股淨值僅5.03元(07年底每股淨值4.81元),換言之若今年沒有處分固定資產(第一二季分別處分利益為1.56億元與1.97億元),該公司已被打入變更交易股票.由此觀之,該公司處分土地建物收益是為了救亡圖存避免被列入全額交割的潛在危機公司行列,並且增加現金流入(處分資產的現金流入有6.08億元)以能償還銀行借款,並促進未來融資關係.

這家公司已連續三年發生虧損,雖然本業營收沒有明顯衰退,但本業收益一值不振,筆者發現影響該公司現金流與公司價值最大的應該是歷年來轉投資其母公司股票(持股該公司36.3%),存在巨額未實現投資損失(放在股東權益項下),導致影響每股淨值甚劇,這是母子公司相互交叉持股卻同時遭受本業與業外打擊的痛苦案例.此也說明何以有不錯半年報獲利,本益比2倍,股價卻仍在抵擋排迴原因,此更說明上市公司的價值應該是來自本業獲利與營業現金流入,非經常性的業外處分收益只是救窮救急,不具穩定性與可預測性.

該公司即是紡織類的怡華公司(1456),它的母公司為佳和公司(1449),它們倆今年曾經被證交所列入財務重點專區中歷年虧損且股價低於10元的行列,此外今年與怡華公司相同狀況的有聲寶公司(1604),都是靠業外收益而免於被變更交易,從正面看,它們的經營者都還有心,積極製造現金流改善體質,俾能重新出發,但外部投資人是否完全認同就有待時間考驗.由此我們可得到簡單結論,不是本益比低的股票就有投資價值,必須衡量財務狀況與整體經營績效,尤其是本業獲利與現金流的穩定性及成長性.

 

 

財報觀念問題測試

有一位上市公司的好友請我為該公司及關係企業財務人員們上財報解讀分析課程,還特別吩咐要簡單測試上課觀念. 筆者依指示辦理出了十題觀念是非題如下,順便也和學員溝通互動為何如此?  有興趣的讀者可以測驗看, 答案在後頭, 如果答對六題以上且能知道所以然.恭喜您的財報知識已經及格.

財報問題測試(是非題)

1、從經營風險評估,財報中資產的風險遠較負債為低。  

2、製造業上游的公司若應收帳款佔總資產比例高逾固定資產比例,表示該公

司營運風險大。  

3、能夠預先收取客戶款再提供服務的公司,一般而言它的經營風險較低。  

4、負債比率高是否表示公司就會發生財務危機。  

5、某家電子下游系統商的流動比率為2,是否資金週轉壓力一定較如麥當勞般的餐飲流通業的流動比率1為輕。  

6、轉投資公司(長期投資項目)應該取得參與董事會決策比率以上的投資比例為佳。   

7、本益比(P/E)愈低是否表示該公司的投資價值愈高。  

8、公司連年損益表出現淨獲利,但營業現金流量卻是連年負數,表示該公司管理不善有潛在財務危機。  

9、營業損益為負數但淨損益為正數的公司不利營業現金流入。  

10、經常配發股票股利多於現金股利的公司,正常情況表示公司成長力道已出現和緩現象。  

 

答案: 否是是否否是否是是否

上週A公司與B公司財務問題解析

上週五(8/29)筆者提供A公司與B公司04-07年度相關財務資料,今再補上今年第一季相關數據,它們的問題應該更清楚的揭露,由於歌林(1606)第二季財報沒申報,因此用第一季做比較.

 

歌林(A)與聲寶(B)這兩家公司都是屬老牌家電公司,大家耳熟能詳也可能是它們的忠實客戶.現在歌林連續跳票,財報沒提交,如不儘快解決可能面臨停止交易,甚或終止上市命運.而聲寶雖然有每股淨值低於十元與連虧三年紀錄,卻是從今年起積極求生,以避免被打入變更交易(07年底每股淨值5.1元).目前歌林的股價已低於一元,求售無門且無量跌停已經有一段時日,而聲寶股價雖然低於五元,不過有量有價似乎還活的可以,曾經都是走過台灣股市看過台灣經濟發展逾40年的老牌績優公司,卻都無法抵抗市場風霜,是環境無情,還是管理無方,從財報數字和股價變化或能找到答案.

 如果在七月歌林爆發危機以前分析這兩家公司歷年財報數字,相信許多人都會認為歌林的價值較高是理所當然,因為從下表前三後三列相關營運業績與財務狀況確實比聲寶好,例如營收逐年大幅成長,獲利也是如此,反觀聲寶卻是連年大虧嚇死人,另從短債與每股淨值觀察也是如此,因此歌林歷年股票均價較聲寶高是勿雍置疑.這種論調若是在絕對績優的高獲利公司應該不容懷疑,若是屬業績平平或貧貧的公司就值得關切,因為損益表的相關對應科目和問題都會點滴累積在資產負債表與現金流量表,屬下游公司最大的狀況即是應收款項問題和與此關係密切的營業現金流量,看看歌林的龐大應收款項與嚴重的收款天數,08年1Q還高達298天,大概就能體現為何資產的風險會比負債高,另外歌林的營業現金流每年都是負數與獲利不相稱,此就是風險訊號. 反觀聲寶連年大虧但營業現金流還能正常因應,應收款項穩定維持低標是確保不會如歌林潛藏危機.

為能避免被打入變更交易行列,聲寶今年第一季進行板橋土地出售增加現金流,土地資產重估增加股東權益,以及認列轉投資公司收益(對採權益法投資的新寶公司因其破產而轉回以前年度承擔負債部份).因此半年報與季報已逐漸脫離困境,也可望在證交所的財務重點專區除名,不過聲寶的公司價值若要提升,一定要在本業上更上層樓,畢竟業外收益不是年年有.

由這兩家公司財報得知,要分析問題公司或要發現公司潛在狀況,絕對不能忽視資產負債表與現金流量表的重要性.

A公司(1606)近四年財務和業績概況表                單位:新台幣億元

項目/年度

2008(Q1)

2007

2006

2005

2004

營業收入

34.6

212.1

157.2

138.1

85.4

營業損益(%)

1.3 (3.8)

8.1 (3.8)

6.7 (4.3)

4.8 (3.5)

2.1 (2.5)

淨利

0.06

5.9

3.9

2.9

-1.3

營業現金流

-2.16

-13.6

-3.5

-11.2

-6.8

應收款項(%)

113.0 (41.0)

113.5 (40.7)

93.9 (34.6)

72.1 (35.0)

29.9 (18.6)

收款天數

298

178

193

135

128

短期金融負債

25.3 (9.2%)

23.7 (8.5%)

44.8 (16.5%)

37.3 (18.0%)

45.8 (28.5%)

負債比率(%)

63.8

62.7

62.9

64.2

58.0

每股淨值()

11.31

11.86

12.30

10.51

10.28

年均價()

12.42()

12.0

9.26

8.95

9.62

:營業利益(%)代表營業利益率;應收款項包括應收帳款與票據,(%)表示佔總資產比率。

資料來源: 公開資訊觀測站。

 

B公司(1604)近四年財務和業績概況表                單位:新台幣億元

項目/年度

2008(1)

2007

2006

2005

2004

營業收入

29.3

143.1

191.8

252.5

204.6

營業損益(%)

-0.88

-16.5(-11.5)

-14.3(-7.5)

-30.9(-12.2)

-6.5(-3.2)

淨利

20.4

-21.3

-41.0

-54.5

-10.1

營業現金流

-0.47

9.4

-4.3

7.8

6.0

應收款項(%)

16.9 (12.0)

16.8(9.8)

28.4(13.8)

41.8(16.3)

53.6(20.2)

收款天數

53

58

67

70

96

短期金融負債

21.9 (13.0)

47.4(27.7%)

52.1 (25.6%)

71.0 (27.7%)

36.8 (13.8%)

負債比率(%)

61.0

73.8

70.8

60.3

48.3

每股淨值()

7.36

5.10

6.78

7.55

10.41

年均價()

6.89()

6.98

5.16

5.85

8.96

:營業利益(%)代表營業利益率;應收款項包括應收帳款與票據,(%)表示佔總資產比率。

資料來源: 公開資訊觀測站。