瀏覽模式: 普通 | 列表

不景氣中如何高築牆廣積糧

相傳明太祖朱元璋在建立大明王朝前,曾經親自老儒朱升(1299-1370),討教治國平天下之策。朱升高瞻遠矚,送了他三句話:「高築牆,廣積糧,緩稱王。」就是說,要擴充兵力,鞏固後方;發展生產,儲備糧食;不圖虛名,暫不稱王,以減小受攻擊的目標。朱元璋聽後連連點頭。朱升的話雖然不多,但卻成了指導朱元璋奪取天下的行動綱領。目前企業明顯遭受不景氣衝擊時,這三句諍言也同理可推應用在企業管理上。

這次的金融風暴不同過往的金融危機只限於區域性或個別國家,由美國房地產結合金融創新衍生性商品的完美雙重搭檔,肆虐全球各重要地區,越是繁華榮景都市受創越是嚴重。從資產面觀察,不管是流動與非流動、國內與國外資產配置、及長期與短期資產,通通都受到重大打擊,差別只是快和慢。由於大部份公司的資產不可能全由權益資本支應,舉債經營自無法免,當信用擴張過度,資產流動性受阻,風險與危機於是誕生。

在不景氣中企業高築牆廣積糧的策略有以下方案:

一、董監事與核心大股東盡可能減少股票質押成數,以免影響公司安全性,當然也不要落井下石拋股求現。

二、力行成本控管,小如人事費用的不加班、不加薪、凍結人事、甚或裁減冗員和銷管費用的節制,大如減產、關廠、與資本支  出嚴謹評估。

三、與金融機構的密切配合,增加營運資金的往來管道與順暢。

四、加強流動資產的管理,深化現金流動能力,尤其應收款項的收現能力與壓低存貨庫存這兩大項。

五、處理非核心轉投資項目,以能充實本業的防禦力與攻擊力。

以上這些方案無非是增加全體股東信任感、減少負債壓迫力、充實營運現金流量、及開展企業中長期運作能量。只有董監事與經營團隊把營運之牆築的夠高夠厚,才能製造強勁的進入障礙(entry barrier),也才能團結上下安渡不景氣,同時才有機會稱雄稱王。

舉債經營要有本事

      因擔任扶輪社的節目主委每週必須安排主講人與談,本週邀請了媚婷峰健康事業的董事長莊雅清女士淺談她的經營理念,她集創辦人經理人與女強人及各種美麗抬頭於一身,本人如同她的美容事業般健康亮麗健談可親。她說在她的公司掛了兩副與員工互勉的警語,說到:如果您有汗水請您貢獻汗水,如果您沒有汗水就請您貢獻智慧,如果沒有汗水與智慧,那麼請您離開這裡。的確很務實很傳神,在她漫長的創業經營過程當中有苦有淚但也樂在其中,歡喜做甘願受,一路走來從不舉債經營因為她的事業有個行業特質,預收現金再提供服務,她善用這些資金或提供優質服務設備與人充實人員,或部份留定存,絕對不作短線投機,負責任守紀律認真作她熟悉又專業的美容事業,所以她走過低潮與黑暗,在目前不景氣中,她完全不受影響每天收豐富現金,還準備辦老人安親事業。都是屬於預收現金具優勢財務的企業,但去年底暴發財務危機的亞歷山大同業卻一厥不振,在財務管理上的態度迥異決定了企業的成敗,事實上不是每家企業都能如此,必須舉債經營的公司比比皆是。 

       

        眾所周知,零負債(廣義解釋為沒有融資借款)的經營模式是最安全的,如同前述媚婷峰健康事業不會被債所苦受債牽連。準此,是否意謂舉債經營有欠允當,其實不然,我們必須有個正確觀念,即舉債經營並不是壞事,槓桿操作也有它積極正面的價值,象徵著經營者有企圖心想把事業作大作強並獲取更滿意的股東報酬。任何一家上市櫃公司掛牌之後很難不與金融負債結緣,有些資本密集的大型公司更要銀行的高度支持,例如臺灣的高鐵、航運與航空、石油化工、DRAM、與LCD面板等產業的上市櫃公司,即使如績效卓著的台塑集團都還相當依賴銀行的融資借貸。我們再擴大解釋融資信貸的經典範例,美國是世界上舉債經營最成功的國家,儘管它有累積多年債台高築的雙赤字,也被股神巴菲特戲稱是破產的國家,但美國還是生龍活虎,發生金融風暴全球一樣要共同買單,為何它有本事能夠發債印鈔票流通全世?簡而言之,美國政府擁有GDP14兆美元的全球最大產值,配合它的高新科技與強大軍事力量,所以有本事舉債經營而且截至目前沒有其他國家可替代。因此,能夠舉債經營成功的國家、公司、或個人,代表著他們擁有以下舉債成功的因子:

        一、國家擁有龐大的國民生產毛額(GNP)或國內生產毛額(GDP),且科技力量強大精進。

        二、公司營業額具產業龍頭地位或擁有創新技術與卓越績效。

        三、領導人與管理團隊精誠合作,且目光遠大誠信經營。

        如果企業沒有獨特技術與績效,舉債經營真的要量力而為,在目前不景氣中資產的生產效率與價值都將打折受損,融資負債的壓力絕對甚於景氣活絡,所謂債高苦撐難關,債低輕鬆過關。

用經營者遠大胸襟抱股

上週二(十月十四日)報載美國DRAM大廠美光(Micron)以四億美元買下奇夢達(Qimonda)所持有35.6%華亞科(3474)的股權,平均每股價格新台幣10.91元,高過華亞科十三日收盤價9.4元的16%,此項訊息華亞科在重大訊息中並無否認,這項收購計劃若ㄧ切順利美光將取代奇夢達,與南科(2408)同為華亞科的對等大股東。

本項投資計畫除了將重整DRAM市場的版圖外,即美光與南科及華亞科、爾必達與力晶、海力士與茂德、韓國三星等四大勢力,其實還有令我們好奇之處,為何美光願意在景氣衰退時段以高出市價16%成為重要大股東,以筆者淺見有以下觀點:

一、在不景氣佈局投資對財務健全的美光公司是大好時機,如同股市跌幅逾半時,財務良好投資者進場撿便宜,擇機入市是企業作強作大的基本法則。

二、美光似已找到好的價格,華亞科今年上半年每股淨值有19.3元,股價去年七月最高價44.5元,如今卻在票面額左右且是歷史低價,現在投資等於用門票價買進其 效益肯定較重置成本低,投資者若將現在認為質優公司股價與半年前比較即能了解美光經營者的見解。

三、華亞科的控制股東持股率高,經營權穩定且有台塑集團績優品牌加持,判斷這也是美光考慮因素之一。上市櫃公司若有穩定的超級大股東容易讓外部人風雨生信心,尤其如華亞科的經營績效是台灣DRAM公司中最佳的,去年大家都嚴重虧損它還賺錢。

從經營者怖局投資可以讓我們清靜思考何以他們敢大膽前進,主要原因是他們財務健全、標的價值已高於價格、且長期持有經營。投資大師巴菲特曾說因為我把自己當作是經營者所以我會成為更好的投資者;因為我將自己視為投資者所以會變成更佳的經營者。我們若能以此態度來面對目前缺乏信心的股市,安步當車至少不會賣在低檔區,等待並懷抱著希望,如同有心有力的經營者般,應該是目前的良策。

 

國家信用能夠搶救信貸危機嗎?

一石激起千層浪,由美國次級房貸(Subprime Loan)引爆的全球金融大海嘯,在今年九月陸續出現驚人的殺傷力,先是房利美(Fannie Mae)與房地美(Freddie Mac)被美國政府接收,後是全美五大投資銀行的美林(Merrill Lynch)被併和有158年歷史的雷曼兄弟(Lehman Brothers)倒閉,及AIG保險機構被美國政府接管,此外金融危機的骨牌效應還禍殃全球股市造成逾21兆美元的市值蒸發。號稱全球資本市場的華爾街殿堂,居然會出現如此匪夷所思的慘狀,讓資本主義王國的美國政府忙的灰頭土臉顏面無光。

從本周全球市場的崩落真的讓投資人感受市場無情與信用無價,美日英等成熟股市的本周跌幅相當於過去一年的高低波幅,全球股市也紛紛落難跌落四五年來的低點,三個多月的跌幅將過去四五年來多頭市場的漲幅完全跌光,尤其上週五美國會通過7000億美元紓困案時反而市場萌生殺機,讓政府與市場套牢多頭更難釋懷,市場的無情善變完全無法按基本面與政策面和技術面解讀,人心的恐慌真正達到了極點.

難道全球股市就會崩潰沒救嗎?其實也不然,看看主要國家對症下藥聯合努力紓困降息並注資搶救危機銀行,以能打通銀行間的信用緊張,當全球政府有志一同出現危機意識而且全力解決信貸危機時,代表國家的手已經伸入危機企業,國家的信用也大膽的介入市場,這種全球化的政府行動真的是百年難得一見,不管是資本主義或社會主義的政府都是心連心希望讓金融危機能夠止於國家信用的有情支援.我們相信政府就像是總管上市公司的大金主與大掌櫃,在市場最困難最危險之際政府宛如信用可靠的領航執行官,雖然過程艱困也可能耗時良久,不過終將引導市場安全靠岸,如果全球政府之手無此能耐,這將是人類的悲哀,資本主義也將滅亡消失.

信用無價,這次風暴讓投資人感受銀行大不一定安全,銀行的信用無遠佛借,信用擴張後的惡毒後遺症,與考驗政府信用的大一統效應,我們衷心市場回到應有的軌道,讓信用無價的好公司能夠重回市場的懷抱.

股權控制行為與財務危機

上市公司英誌企業10月2日公佈重大訊息子公司跳票新台幣428萬元將與銀行商量還款計畫,並說明營運受大陸宏觀調控及新制勞同法和新稅制影響,造成營運受阻獲利深受打擊.英誌是台灣電子業機殼大廠,1996年上櫃2000年轉上市,歷年來業績衝勁有餘但獲利平平,機殼產品是PC/NB或LCD平面電視的骨架,有順流發展的前景,不過產品利基小,必須靠成本控制優勢才能凸顯經營績效.

其實英誌跳票金額很小,為何會讓它輕易發生呢?此隱約可見內部管理和營運出了嚴重問題,另從股價四月底9元左右一路下跌到10/3的1.55元跌停價也能感受公司真的有狀況.我們從財務面觀察,該公司的獲利與營業現金流尚無異狀,應收款項及其天數也正常,似乎一般財務危機的陰影並不存在,而在財務面可作為預警的是營收漸進下滑,長期融資借款去年開始大額轉入短期負債致還款壓力大増,另外很要命的是該公司在前幾年就大額擴展營運產能投入大額資金但效益不彰,此嚴重消耗營業現金流資金與銀行融資金額,導致公司負債比率一直在高檔.由此觀之,公司管理能力確實有偏差.

嚴格說之,該公司的股價已經發出重要預警訊息,為何看似正常公司會在短期內崩落如此嚴重,我們在公司重大訊息中看到了其中屬非財務面的警訊,那就是董監大股東在今年7-8月分別轉讓持股逾半而依法解任,而其中一位即是董事長夫人,到底是因股價大幅下挫其質押持股被銀行斷頭賣出,還是得知公司內幕不利消息而自行出脫.這都有可能.我們要強調的是公司內部人大額轉讓持股甚至到達解任標準,肯定是公司危機的重大先行指標,尤其如英誌是屬家族企業,其董監事皆是家族或公司經理人.這些訊息說明了公司治理的不完善不透明,在公司業績走下坡時,容易出現道德風險的違規惡行.

投資大師巴菲特說,好公司遇上倒楣事是好的買點.在目前環境惡劣之際,讀者或投資人若要佈局更須張大眼睛看,不僅看財務面,尤須注意董監大股東的持股行動,因為董監大股東的控制行為攸關公司成敗.

英誌(2438)公司近四年財務和業績概況表(合併報表)                單位:新台幣億元

項目/年度

2008(H1)

2007

2006

2005

營業收入

57.5

139.1

144.4

131.5

營業損益

1.19

1.41

2.82

5.25

淨利()

-3.59

1.30

1.18

2.92

營業現金流

10.63

14.10

11.34

9.79

購置固定資產

7.3

13.4

13.1

11.9

應收款項(%)

20.8(18.5)

24.2(20.1)

26.3(21.8)

26.5(25.4)

收款天數

71.4

66.1

66.7

65.2

短期金融負債

32.7(29.1)

38.0(30.8)

22.4(18.6)

13.5(13.1)

負債比率(%)

68.0

66.1

64.8

63.4

實收資本

30.26

30.26

29.38

29.83

每股淨值()

11.93

14.07

14.55

13.43

年均價()

7.75

11.04

10.59

10.88

:應收款項包括應收帳款與票據,(%)表示佔總資產比率。董監持股086:11.75%088 :4.17%

     08.10.03收盤價1.55