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台股大型流通股營收與股價的裙帶關係

鼠年即將過去,鼠年台股加權指數也在4247低點。送往迎來,大家無不期望牛年能夠扭轉乾坤牛氣沖天。話說回來,環境真的不好,不好到各上市公司負責人,或全球知名投資專家都紛紛跌破眼鏡,道歉聲連連。景氣惡劣環境丕變讓大家難以置信,卻也是不爭的事實,如何求穩保泰安渡寒冬成為企業的挑戰。

從這幾天大型公司的法說會業績報告,似乎都在報憂不報喜,例如,台積電說今年第一季會發生20年來首季虧損,不過去年4Q還賺124.5億元;友達(2409)去年4Q大虧265億元,全年稅後則賺了216.4億元,EPS2.5元;更慘的是Dram股票南科(2408)去年4Q續賠103.8億元,全年慘賠352.29億元,EPS高達-7.54元;華亞科全年大賠180.65億元,EPS-5.41元。雖然虧損,這些知名企業仍是選擇真實面對,提早透明揭露,動作值得鼓勵,不過其後續業績變化則更受大家關注。

營收消長是盈虧的火車頭,盈虧變動則是股價的照明燈。對於大型且股權充份分散的流通股,營收的起落對股價的興衰更具敏感性變化。另一方面,我們常聽說股價會領先公司業績反應達2-5個月,換言之,股價會領先業績先行落底而後營收才達底,反之在高點亦是如此。準此原則,我們發現加權指數在去年11/21日來到最低點3955點,而上市櫃代表性大型公司的營收在去年12月才大幅衰退,今年元月營收推估仍將衰退,不過從0811/21最低點至09年封關的1/21,已經兩個月,1/21加權指數收盤4247點尚未跌破3955點,代表指數先行業績落後的效應似乎存在,如果再過1-2個月仍然未破3955低點,則此概念應更強化。如果不幸再破低點,想必一定受美國股市破底而拖累,或著代表性的大型公司其月營收持續惡質化的衰退。所以,我們可以多觀察這幾月指標性公司的月營收變化,以及它們對股價的刺激如何?

如下表,筆者將市場具充分流通且在中上游的大型公司,製作近兩年來它們月營收與股價的高低點效應比較表,其中雙D族群分別用特別顏色顯示,尤其Dram股全部列入比較。很清楚,表中最大特點是截止1/21鼠年封關各公司收盤價仍然高高在08的最低價之上。我們觀察Dram股的月營收在07年元月全部到達高點,但股價除了力晶外其餘三家股價卻是呈現負相關,一直到七月才見高點;另一方面,當營收激烈下滑整整兩年後(08/12),其衰退幅度分別達到58-89%,而股價修正幅度更大,高低點逾90%,兩相比較頗為一致。如果過完年,四家公司的月營收不再下滑,或政府出面整合,很可能Dram公司股價會領先反彈(茂德必須解決可轉債到期問題)。另外,台積電更是台股止穩的最重要指標,其股價在07年7月達到最高點後,它的月營收才在10月見高峰,股價較營收先行呈現正相關特色,截止08/12其月營收下滑幅度較股價波動為高,顯示指標股抗跌本色,另它的月營收由高至低檔的修正時間已達15個月了,可密切觀察其營收落底時間。此外,友達與奇美電股價與月營收的高點關係與Dram股雷同出現負相關,不過月營收由高至低檔也修正有15個月了,是否會與台積電與Dram股一起由丕而復值得注意;而鴻海、中鋼、台塑等則還要再等等看。只要這幾家大型公司,尤其雙D與台積電,配合宏達電(2498)與聯發科(2454),它們的月營收有起色,台股就很有希望不再破底,並走出熊市大反彈格局。

最後,祝福大家牛年穩健而行,一步一腳印,安步當車,才能牛年旺環,身心康健。

 

台股大型流通股的業績與股價關係表             

 

月營收高低(07-08) /億元

股價高低(07-08)/

09/01/21收盤價元

最高

最低(08/12)

最高

最低

台積電2330

317 (07/10)

132

73.1 (07/07)

36.4 (08/11)

40.20

鴻海2317

1574 (08/09)

1222

300.0 (07/06)

52.6 (08/11)

59.00

友達2409

537 (07/09)

147

72.5 (07/11)

17.8 (08/11)

23.05

奇美電3009

380 (07/10)

105

49.85(07/11)

7.61 (08/11)

10.10

中鋼2002

265 (08/08)

151

54.4 (08/05)

19.2 (08/10)

22.60

台塑1301

196 (08/07)

84 (08/11)

105.5 (08/03)

41.4 (08/12)

47.55

南科2408

65 (07/01)

14.3

34.0 (07/07)

3.46 (08/11)

5.62

力晶5346

117 (07/01)

13.1

22.35 (07/01)

2.26 (08/11)

3.07

華亞科3474

47 (07/01)

19.7

44.50 (07/07)

5.24 (08/11)

10.20

茂德5387

70 (07/01)

7.8

14.80 (07/07)

1.10 (08/11)

1.51

資料來源:公開資訊觀測站、雅虎奇摩股市。

江惠的財務困境是不是危機?

前幾天報載台灣知名歌手江蕙被其老姐倒債,將她28年的積蓄全部敗光,江惠說不會責難她大姐,也不打算兩袖清風為錢匆忙走唱,她一碗肉羹麵就能溫飽。江惠的處境值此年關過冬及不景氣當頭,特別引人注意與心疼。

 

說起江惠,大概年紀過了不惑之年的台灣男女朋友,只要對台語歌有興趣,無不會哼上江惠的拿手歌曲,連筆者送禮給大陸朋友時,他們都會想到她的聲音。從年輕到年長,從稚嫩到熟女,江惠獨特唱腔與豐富情感牢牢的套注了百萬民眾,江惠在台語歌壇確實基業長青。

 

一般人逢此財務困境,尤其是被自家姐妹拖累,可能無法如江惠那麼灑脫釋懷,這是姐妹親情的無私展現,也是她人格率性的表露;同時她也不會立即為三斗米折腰,馬上要賺回那些她辛苦累積的積蓄,這是她異於其他歌手的成功特質。

 

若把江惠案例與上市櫃公司財務危機比較,顯然的,她復活再生的能量相當大。通常,上市櫃公司一旦陷入財務危機,除非大股東有心、公司產品有料、與轉投資有值,否則企業不易翻身再起。江惠本身擁有最值錢的資產即是她有心和有料,雖然她過往累積錢財委託其大姐管理卻遭殃,就如企業轉投資遇人不淑有質變成無值,不過就她有心面對倒債風波,及她長期累積的價值資源-專心一致唱好歌,相信她一定有能力克服難關。

 

就好像企業可能在不景氣時遭遇大幅虧損,導致股價崩落人氣渙散,此時控制股東能否坦然面對及努力進行精實計畫,田螺含水過冬,將有心化為恆心,將有料轉為有利。就如江惠的台語新歌-將您牢住住,大股東有心把企業牢住住,不要隨意賣股票,並一步一腳印務實的往前走,我們認為老天總是會眷顧有心人的。

存貨十號公報與現金流量關係

上周某報頭版刊載說總統府財經諮詢小組建議,為免上市櫃公司虧損擴大,十號公報應暫緩實施,同時六大工商團體召集人也大聲反對如期實施。不過金管會主委還是堅定語氣表明目前是十號公報上路的最佳時機,看來此方案仍存在著政治與專業的扯拉,不過筆者判斷如期實施可能性應該很大。主要原因除了股市低檔遠較高檔淡化外,個人認為最重要的因素是新制提列損失不影響企業現金流量,這好比應收帳款的估列壞帳損失般,雖然帳上認列損失但實際並不會造成現金流出。只要是不影響現金流量的損失費用,其實就不必太擔心它對公司價值的破壞力。唯一值得主管機關注意的是,因提列大額存貨損失造成每股淨值跌破5元而遭變更交易處分(打入全額交割股),及因股價重挫讓大股東股票質押可能被斷頭,這類狀況是否有配套措施。為讓讀者更加認識現金流量的重要性,筆者提供個人本月刊載在會研月刊有關現金流量虛與實的部份文稿,以能釐清十號公報的疑慮。

現金流量的強弱代表企業的流動性能力高低,它的重要性絕對不亞於損益表上的獲利能力,尤其企業遭遇不景氣面臨生存保衛戰時,它的影響力更大。這就好比身強體健的人突遭血管栓塞的冠心病侵襲而病故,因此帳上損益如同人的氣色,現金流量則似血氣,一個是面子,一個是裡子,面子不錯不代表裡子很好,一旦血液流通受阻,後果則不堪想像。

現金流量表包括經營、投資、與融資等三大流量活動,這三大活動貫穿了損益表與資產負債表各個環節,就像一條河流穿過平原與高山,流經鄉鎮與都市,製造了生機也讓人看到危機。經營活動(也可稱營業活動)的流量主要包含損益表的淨損益和損益調整項目(如折舊攤銷、資產出售、投資損益認列項目),以及大部分流動資產與流動負債餘額的年度變動(如應收應付與存貨等),它可以說是現金基礎制下的本期淨損益,同時是現金流量中表含金量最高最為重要的項目,也是企業永續發展的源泉。投資活動則以固定資產及長短期股權投資的變化為核心 (如資本支出),它是企業製造經營活動現金流入的能源與基幹,可以說沒有投資活動就沒有經營活動,它的淨流出被視為是正常狀況,一旦出現淨流入則有可能是盛極而衰的徵兆。融資活動為長短期金融負債及股東權益項目的增減調整(如現金增資、公司債、與借款),它是企業的後勤總管負責經營與投資活動的資金供輸,它不應該只進不出(如發放現金股利),否則經營包袱會愈來愈重。

三大流量活動的進退有據與循環有序是企業生生不息的基礎,至於如何循環有序則視公司發展階段、產業位置、與經營績效而定。正常情況,企業的三大現金流量如表二在不同發展時期會有不同的流出與流入,這就好像人們在童年、青年、中年、與老年時期,不斷的在知識技能(投資活動)、職場報酬(營業活動)、與儲蓄借款(融資活動)等三項活動中循環變化。企業如果嚴重脫離了表二常軌就不是所謂增減有度循環有序,它產生的後遺症特別值得我們關注。

 

在初創期,顯而易見經營與投資活動的現金淨流出只能由融資活動的資本或借款來支應,有些資本與技術愈是密集的產業(如半導體與醫藥事業),它們的融資活動能力愈是要堅強,否則還沒等到正常獲利與經營現金淨流入可能就已彈盡源絕。

當企業步入成長期時,代表著年輕力壯有前景。一般而言,當期獲利與經營活動現金流都會出現正數,為了保持成長力道,投資現金流仍會持續流出,融資現金流則視投資活動金額大小與經營活動績效高低而產生淨流出()。當某個產業處在成長階段,我們可以通過現金流量的強弱來檢驗公司生存能力與價值高低,這些分析指標有:

一、當期出現淨利,且主要來自本業獲利。

二、經營活動淨現金流量為正數,且金額大於營業利益,或稅後淨利。

三、經營活動淨現金流入足以支付投資活動的資本支出,或長期股權投資。

四、經營活動淨現金流入餘額,足能應付投資與融資活動淨流出數而有餘。

以上四項指標愈是擁有,則現金流量的正循環效應愈是明顯,其公司價值也能產生富循環」效果。反之,若僅出現第一項獲利條件,其他三項不足或完全欠缺,即應留意企業的管理能力,這種狀況沒有獲得改善,現金流量的負效應即會逐漸顯現,且勢必衝擊公司價值,甚或瓦解企業生存能力。例如,經營活動現金流若是常常大幅低於當期淨利,代表流動資產的變現性停滯,賺了面子卻賠了裡子;另外經營淨現金流入若無法支應投資活動現金流出,就必須仰賴融資活動,如此常年累積結果不是資本愈大愈不利每股盈餘,就是金融負債愈高愈是存在財務風險。

案例分析:台積電(2330)與力晶(5346)公司的現金流量虛實差異。

台積電與力晶皆屬上游資本與技術密集的半導體產業,行業特質是必須不斷資本支出以提昇技術並擴增產能,從它們每年都出現大額投資活動現金淨流出即能體會。通常上游產業每年龐大的投資淨流出而產生的折舊費用是營業現金流入的重要成分,如果經營能力優異每年都有盈餘,其營業現金流入就能源源不絕,且能支應投資與融資活動的重要現金流出,例如資本支出、現金股利、庫藏股、與償還金融負債等。

很明顯,台積電現金流量即有此正循環的特徵,它的三大現金流量確實以營業現金流為馬首是瞻,投資與融資活動現金流成為配角;反觀力晶雖然企圖心強盛,投資積極,不過受限產品競爭地位與產業特性,其盈餘能力波動性大,大盈大虧造成營業現金流入始終無法負擔投資活動現金流,所以連年必須透過融資活動來籌資因應,難免令人懷疑是否會出現過度舉債經營的財務風險。事實上,當融資或投資現金流量經常出現反客為主的淨流入時,即表示企業的現金流量不是那麼實在,負循環作用將逐漸破壞公司價值。

從現金流量分析,力晶聲稱沒有財務問題的主要理由在於營業現金流還出現正數,表示虧損主要是因大額折舊攤銷所致(08年前三季高達262億元),另外帳上仍有160億現金,且還能從融資活動籌到錢,以及積極處理非本業轉投資以增加投資現金流入,此外藉著減產與樽節人事費用可以控制現金流出速度,雖然如此,力晶來自金融負債到期償還壓力還是不容忽視。

台積電與力晶公司歷年現金流量結構分析表     單位:新台幣億元   

 

2008/3Q

2007

2006

2005

 

台積電

力晶

台積電

力晶

台積電

力晶

台積電

力晶

營業現金流量

1508

38

1741

336

1960

421

1504

208

投資現金流量

(370)

(211)

(659)

(743)

(1173)

(638)

(730)

(447)

融資現金流量

(1148)

137

(1358)

203

(640)

260

(575)

246

現金流量增減

(10)

(36)

(277)

(204)

147

44

198

6

年底現金餘額

713

160

724

196

1001

400

853

356

稅後淨利

874

(320)

1091

(123)

1270

273

935

64

資料來源:公開資訊觀測站。

企業現金流量之階段發展變化表              

項目/發展階段

初創期

成長期

成熟期

衰退期

營業活動現金流量

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>0

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<0

投資活動現金流量

<0

<0

<0>0

>0

融資活動現金流量

>0

<0>0

<0>0

<0>0

現金淨流量合計

<0>0

>0

>0

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稅後淨利

<0

>0

>0

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人生的三大習題與三大報表

有一次聽我的一位好友說起她與先生創業的人生經歷,她說為幫忙先生完成創業理想,她透過不錯的私交說動友人參與投資並成為最大股東,她先生則是小股東但為實際的經營者(總經理),由於時機與策略正確加上積極企圖心和打拼精神,公司在電子業景氣蓬勃發展下,很快的實現了豐富盈餘。不過因經營理念不同,最後卻分道揚鑣,她先生另起爐灶完全掌權,事業愈做愈大,雖然完成了夢想但卻疏忽了身體維護與家庭照顧,致健康出現警訊,夫妻感情也不佳,最後病魔奪走她的先生。這位友人感嘆當初若沒有幫她先生積極募資,可能不會有此不幸遭遇,雖然她不後悔,總是言談之中帶些感傷,讓人聽了有些不捨。

 

其實人生的際遇本就無常,得失苦樂無法事先度量,更不易事後彌補。人生的三大困難與問題始終環繞著我們一生,這三大問題分別是生計問題、健康問題、與情感問題,而且我們終其一生都在為這三大問題努力不懈並試圖在其中得到最大均衡與滿足。若把這三大問題或著稱三大習題,將之與財務報表的三大報表比較,其實還存在著一定的關聯性,例如生計問題如同損益表,在我們進入職場以後就是為了想步步高升或是合夥創業,以能享受權力與財富,這與損益表的功能很類似,如果不認真哪有盈餘可分配;健康問題(包含身心靈)好比資產負債表,能否安居樂業高枕無憂,身心平衡與健康相當重要,好比公司財務結構健全才能平安過渡不景氣;而情感問題(包括愛情、親情與友情)則宛如現金流量表,事業主必須兼顧家庭、員工與個人身心的交流與溝通,否則一方有難就會阻礙感情流動造成氣血不通,這好似現金流量表的三大流量循環貫穿資產負債與損益,萬一沒顧好營業現金流(如家庭情感交流),問題即會擴大導致生計與健康問題的惡化。

 

財報的每個數據都是從會計資訊借貸平衡而來,會計數字若無法借貸平衡,財報數據就會失真,那麼,它的利用價值將大打折扣。同理可推,人生的三大習題若無法借貸平衡,很有可能我們功成名就獲利豐碩,不過因平衡不當而失去了健康或是感情;也有可能因過度沉溺情感交流(如愛情)而影響生計發展,或是因失去情感支持卻在健康因素支撐下,生計習題因而搞的有聲有色。

 

就像績優公司的三大報表般,具備著安全性(資產負債表)、獲利性(損益表)、與流動性(現金流量表)的優良基因,我們也可以將人生的三大習題學習充分的平衡,換言之,讓生計問題能夠往穩當獲利性邁進且要聚焦主營業務發展,健康問題應該以安全性為最高目標且要注重身心靈的祥和,而情感問題則是朝循環有序的流動性前進且以家庭為最重要的交流站。

 

值此2009年開端,謹以本篇人生三大習題與讀者共享共勉。

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