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重視高殖利率股的投資潛力?

台股行情熱鬧滾滾,成交量值與股價齊揚,資金行情非同小可,兩岸和平紅利更是眾望所歸。一年當中跌了六個月,又奮起直追漲了六個月,這種走勢顛覆了各種分析法則,尤其是線型技術分析。理性與感性投資人可能賺有限,看不順眼的人亦可能賠無限,只有有心的上市櫃公司大股東贏很大。股市行情難測亦如人心難料,因為如此,股市才會讓人流連忘還,除非市場關門或傾家蕩產。 

董監大股東能夠盈很大,在於他們將股票當產權,認真經營與長期持有且不隨意出脫,他們的持股報酬主要有
:年度薪酬、董監酬勞與員工分紅、股息分配、及出售持股價差。正常情況,屬於股息分配中的現金股利是董監大股東的年度投資回報,這部分的報酬率若經常性高於固定收益型商品,大股東就不會輕易減持手中持股(為繳稅出售不算實質減持),當然,股價若非理性的漲過頭(overshooting)又另當別論。
 

為何高現金股息在現階段值得注意呢?主要理由可就公司基本面與市場面分析,從基本面看,能夠經常發放現金股息的公司表示: 公司有獲利、公司財務實力健康、企業的營業現金流良好、以及股權策略穩健,簡而言之,即企業的財務誠屬安全;而從市場面看,雖然一支漲停板就可能抵過豐富現金股息回報率,只不過在股市短期大漲近三千點後,股票買賣價差風險已然升高,企業未來營收獲利是否跟的上,真的很難預料,一不小心很可能也將賠上跌停板,如果能將允當資金轉進有滿意現金殖利率
(現金股息/股價)的股票,投資心裡應該會覺得實在,萬一套牢也不致心慌意亂。
 

如何定位滿意的高殖利率股票? 筆者的看法是,以自有資金投資者應該要有4%以上報酬率,而屬融資借款介入者則應提高至5%以上(:讀者也可以自訂目標值),這項條件是充分必要的首選準則。除了殖利率愈高愈好外,當然還要兼顧企業的獲利性、安全性、及股票的流動性。準此三項原則下,筆者整理如下8點投資高殖利率股票的評估條件,愈多條件符合者,愈是有利中長期持有,且能兼顧股利與價差:
1、財務安全性:現金部位高、長短期融資相對低、自有資本比率高。
2、企業歷年都有穩當獲利和配息。
3、今年首季EPS較去年同期高者(屬高標準)
4、今年以來月營收環比已有上升趨勢。
5、企業在該產業的競爭地位名列前茅。
6、該公司的產業特性與股價波動較為平穩。
7、股票在市場的週轉率不致太冷門(泛指長期平均成交量低於500)
8、該公司及產業您頗為熟悉。 

下表是筆者整理上市櫃公司今年高現金殖利率股票群,它們的財務安全性皆屬良好,不過在股票流動性則多家屬冷門股(代碼打上A),或是今年首季EPS皆較去年同期衰退(打上紅色字體為成長者)。另外,筆者發現知名上市公司的殖利率並不高但其流動性(週轉率)佳。我們以台積電為代表,如果其他知名公司(如台灣50的前50家企業)的殖利率若沒有台積電高,建議可暫緩列為中長期投資標的。若對下表部分冷門高殖利率公司有興趣,建議還是要分散投資,而且多看看公開資訊觀測站的訊息,尤其未來的營收獲利展望。
 

股利是企業對中長期投資人的期後禞賞,它不是股價的領先指標,而是外部投資人學當董監經營者的同時指標。在普遍有基無基股票大漲後,仍然有高殖利股特質者,即值得我們好好探勘評估。



上市櫃公司現金殖利率高的潛在投資標的一覽表
  
       單位:新台幣元

5/27收盤價(2) 08年現金股利(1) 現金殖利率(1/ 2)% 08EPS 091Q/EPS 主要產品
和樂2921A 20.35 2.21 10.86 2.45 0.33 衛浴設備
唐鋒4609A 17.25 1.8 10.43 3.72 0.36 小家電
幸康3332A 38.9 4.0 10.28 5.03 0.72 電源供應器
互盛電2433A 21.6 2.25 10.42 2.49 0.43 辦公自動化商品
大世科8099A 24.0 2.35 9.79 2.61 0.47 軟體技術收入
茂順9942A 29.55 2.8 9.47 3.37 0.34 油封
敦陽科2480B 17.8 1.69 9.49 1.33 0.47 電腦維修服務
振發5426B 17.45 1.65 9.46 1.88 0.52 電腦外殼
盟立2464A 22.95 2.1 9.15 2.9 0.44 LCD設備
裕民2606C 67.5 6.0 8.89 12.16 1.54 散裝航運
港建3093A 59.7 5.5 9.21 8.01 0.01 PCB材料零件
華票2820C 9.82 0.89 9.06 0.69 0.41 利息收入
日電貿3090 24.15 2.2 9.11 2.39 0.41 電解電容器
中菲5403A 13.35 1.19 8.91 1.52 0.16 軟體設計及銷售
全國電6281B 36.5 3.2 8.77 3.56 1.22 家電商品
英華達3367B 34.1 3.0 8.80 4.29 0.04 通訊數位產品
富爾特6136B 25.5 2.3 9.02 2.1 0.35 軟體代理
單井3490B 30.4 2.5 8.22 3.7 -0.24 光電半導體設備
豐藝6189A 18.5 1.6 8.65 1.7 0.5 液晶顯器模組
友通2397B 42.1 3.7 8.79 4.57 0.72 工業用板卡
四維航5608B 47.65 4.0 8.39 11.55 1.14 租金顧問收入
台灣大3045C 57.8 4.7 8.13 5.18 1.10 電信服務
振樺電8114A 47.85 4.2 8.78 5.09 0.53 點銷售系統
居易6216A 18.9 1.6 8.46 1.77 0.18 路由器
中磊5388B 17.75 1.5 8.45 1.88 0.13 無線網路產品
亞翔6139A 29.2 2.5 8.56 2.80 0.44 無塵室工程
大田8924A 42.1 3.5 8.31 4.69 0.03 高爾夫桿頭
普安2495B 39.75 3.2 8.05 3.99 1.0 磁碟陣列控器
欣技6160B 48.85 3.8 7.78 4.19 0.55 可攜帶終端機
康舒6282B 19.1 1.5 7.85 1.84 0.49 電源供應器
精技2414B 14.45 1.1 7.61 1.15 0.28 資訊產品通路
華擎3515A 100.5 8.0 7.96 6.15 1.91 主機板
神腦2450B 51.6 3.95 7.65 4.49 1.14 行動電話
台汽電8926B 15.8 1.2 7.59 1.76 0.26 電力服務收入
中碳1723B 62.8 4.65 7.40 6.28 0.92 煤焦油系列
中鼎9933C 30.4 1.96 6.45 2.41 0.65 工程建造
遠傳4904C 37.5 2.8 7.47 3.09 0.71 電信服務
中華電2412C 62.0 3.83 6.18 4.64 1.11 電信服務
台積電2330C 60.4 3.0 4.97 3.86 0.06 晶圓製造
: 1、公司代碼後頭的ABC分別表示股票流通的冷熱,A:冷門,B:尚可,C:熱門  
      2
、打上藍色字體公司表示09/1QEPS衰退,但月營收或毛利率、營利率有成長趨勢。 
 
     3
、打上紅色字體公司表示09/1QEPS明顯成長或相當者。
資料來源:從鉅亨網及公開資訊觀測站取得並整理彙總。

要股利? 還是要價差?

在上市櫃公司中有哪種行業的產業特質是應收帳款&票據金額小,或其占總資產比例很低,換言之,這種公司業務是收現金多,賒銷少,在正常運作下,它的財務狀況會相形出色。這種行業屬服務業較多,如餐飲連鎖店、百貨業、家電通路商、有線電視與電訊服務商,環顧我們四周不乏這些商店。若再仔細細分,更有先收款再提供服務的優勢公司,如休閒育樂或健身養生公司。 

正常觀之,企業應收款項或存貨少,它的財報即會出現現金充裕、長短期借款融資小、自有資本率高、業績良好與營業現金流量富足等健康優良特色。如果企業管理當局正派經營,其實這種公司是蠻值得穩健型投資人作長期持有。檢驗這種企業是否正派經營,其實可將產業特質與財報特色對照比較,加上分析獲利能力的穩定優良度,即能察知。
 

為何會說具備這些產業特質的公司,頗適合穩健投資,主要是該等公司大都屬內需型產業,以台灣市場觀之,它們業績成長性較低,股價波動幅度較小,績效主要來自管理利基,而且它們的股息政策大都是以現金為主,享有不錯的殖利率報酬(現金股利/股價) 

如果有這種產業特性的財務質優公司,在目前股市高檔不回人氣不退階段,倒是可以先捨概念投資模式,而以實體投資模式為先,即觀察該等公司財報長相是否好看?首季獲利是否滿意?去年股息換算殖利率是否超好?以及大股東是否值得信賴? 若有這些特色公司,我們不彷先拋棄賺價差(資本利得)觀念,先以滿意現金殖利率為考慮標的,以投資不動產角度中長期持有,這種分散投資的策略應該會更自在點,冒險的人甚至可以借低率融資,買此高回報率標的進行適度槓桿操作。
 

如下表,筆者分析了兩家還不錯的標的供讀者參考,事實上這種股票應該還有不少,每人投資習性雖不同,但原則總是不變,即安全性、獲利性、流動性皆能兼顧,若是偏好價差的朋友,此樣本可能不適合。這種先股利後價差,長線保護短線的投資模式,應該會漸漸受到鼓勵。
 


全國電子與遠傳財務資訊比較表
  全國電子(6281) 遠傳(4904)
主要產品與服務 家電連鎖店 電信通訊服務
實收資本(億元) 13.2 325.8
自有資本率% 60.2 % 85.0 %
現金(占總資產%)億元 21.(48%) 24.(2.7%)
長短期融資借款(億元) 0 0
應收款票據占總資產% 1.4% 6.4%
第一季EPS /年增率 1.22 / -16% 0.71 / -5%
08EPS 3.55 3.09
08年每股現金股利 3.2 2.8
5/18股價 35.6 37.05
5/18計算的現金殖利率 8.99 % 7.56 %
每股淨值 19.9 22.6
最大股東/持股比率 宏碁電腦 / 12.82% 遠鼎投資 / 32.73%
去年最低點至5/18漲幅 64.4 %() 26.7 %()
:加權指數去年11/21最低點3955反彈至5/18:6577點,漲幅66.3% 

Z分數(Z-score)的風險警示案例分析

註:因網站頻寬受限致近三日無法打開,造成不便請讀者多包含,筆者已研擬改善,希望不會再現。

台股走勢超強,上週一二受豬流感(The swine flu)衝擊重挫後,週四即出現猛爆式的大漲,主要原因是開放陸資從五月起可以投資台股。台股全面上漲讓大部分投資人歡欣鼓舞,即使財報業績不佳也不在乎,豬流感官方警示升至第五級一樣視若無睹,這代表市場相當強勢。不過股市最終仍將回歸基本面,在各股大漲後,我們更須留意業績與財務狀況的變化,以能規避企業的財務風險甚或危機。

為能檢視投資人持股或即將投資的各股是否會遭遇危機風險,筆者提供美國學者歐特曼
(Altman)1960年研究出爐的財務預警指標供大家檢驗看看。根據Altman長期的實證研究,他挑選了五項財務指標並給予不同乘數,我們只要將上市櫃公司年度財務資訊帶入公式,即能看出企業風險概況。Altman的這套研究統稱為The Z-score(Z分數)Z分數的公式與五項財務指標如下:

Z=1.2xA + 1.4xB + 3.3xC + 0.6xD + E
A=營運資金/總資產(營運資金即流動資產-流動負債)
B=保留盈餘/總資產
C=EBIT/總資產(為方便計算EBIT可用營業利益取代)
D=總市值/總負債
E=銷貨收入/總資產

根據上述公式值,Altman的結論是:一般而言,一家財務健全的上市公司,其Z分數應該高於或等於2.99;而財務狀況不佳的公司,其Z分數則低於或等於1.81
 

Altman
認為有85%-90%危機公司,在危機(破產)發生前Z分數即會出現警訊,即指標值會低於1.81;而長期績優的公司其指標值則在2.99以上,介於這中間地帶的公司則是績效平平的公司,短期內尚不致出現危機情況。此外Z分數的產業應用範圍不適合下列行業:公用事業、房地產業、銀行、保險業、與證券業等。


筆者認為前述指標綜合運用有其代表性,值得讀者觀察評估,同時筆者也認為真正要判別危機概況,除了參考前述Z分數外,還要徹底檢視財報附註以及公司年報,了解公司的人物、產物、與財務三大元素,此外對於非財務的股權控制、內外制約、與財務決策等指標也應仔細觀察,另外對股價沒有基本面實質支撐,出現不合理的超漲亦要特別注意。果真能兼顧這些風險因子,應該可以趨吉避兇。
 

以下筆者舉例華航(2610)案例說明:
Z=1.2xA + 1.4xB + 3.3xC + 0.6xD + E
2008年華航Z分數=1.2x(-0.242)+1.4x(-0.118)+3.3x(-0.047)+0.6x0.331+0.574              
=-0.2904-0.1652-0.1551+0.1986+0.574
               
=0.1619
2007年華航Z分數=(-0.1428)+0.0406+0.0198+0.2058+0.550               
=0.6734
 
如上述華航07年與08年財報資料計算得出,皆小於1.81,由其在2007年即已大幅低於1.81,暗示著華航的財務有狀況,08年情形顯然更糟,這說明Z分數有其代表性。但是我們發現,華航這兩年在兩岸題材上卻是很火熱,這從它的年均價在07年有14.81元,08年還有13.41元,可以略見端倪;此外它的控股股東不是一般民間企業或人士,它是半個國營事業,是航空業的台灣旗艦,即使去年大虧323億元(EPS-7.11),仍然不會出事,在第一季即火速辦理減資再增資。如果按Z分數的說法,華航應該要發生危機並可能破產,結果它沒有,而且很可能未來減增資後更有競爭力,這即是Z分數運用的盲點。

再看表二,計算這三家危機公司發生前二年財報資訊,以更遠距離看其Z分數表現概況,例如博達在2004年出現危機,我們用2002年資料計算,台鳳與東雲在2000年與2001年發生危機,筆者以它們1998及1999年資訊核算,結果顯示皆低於1.81的風險警示值,這表示Z分數存在它的風險預警功能。

因此,建議讀者在計算式後,應該也要看看這家公司的人物與產物,如此運用上會更貼切。如果沒有如華航這班的人物(大股東持股高且有實力),與產物(即居產業領導地位且有熱門題材)標誌,那麼Z分數的持續低迷很可能就是危機企業的徵兆。 

中華航空20072008財務資訊表 
                   
單位:新台幣百萬   表一
  2008 2007
營運資金 -52,729 -27,573
保留盈餘 -25,657 6,694
營業利益 -10,206 1,351
總資產 218,060 230,808
總負債 187,374 175,638
營業收入 125,221 126,993
股本 46,252 40,736
股票年均價() 13.41 14.81


三家危機公司危機前二年度財務資訊表
               
單位:新台幣百萬          表二
  博達(2398) 台鳳(1206) 東雲(1462)
2002 2003 1998 1999 1999 2000
流動資產 9,299 8,008 13,924 19,572 27,288 22,218
流動負債 2,714 6,001 8,338 10,309 21,887 16,585
總資產 19,445 17,099 29,124 32,322 60,549 51,787
保留盈餘 436 -3,314 -3,855 -6,543 1,645 -100
營業收入 6,472 4,228 1,697 3,040 14,110 13,562
營業利益 642 -2,446 -522 -271 292 -308
總負債 9,555 9,536 17,131 22,659 35,947 29,270
總市值 5,829 6,738 23,462 10,659 12,001 1,800

博達
Z分數
2002=1.2xA + 1.4xB + 3.3xC + 0.6xD + E   
=1.2x0.339+1.4x0.022+3.3x0.033+0.6x0.610+0.333
   
=1. 246
台鳳Z分數
1998=1.2x0.192+1.4x(-0.132)+3.3x(-0.018)+0.6x1.370+0.058   
=0.866
東雲Z分數1999=1.2x0.089+1.4x0.027+3.3x0.005+0.6x0.334+0.233   
=0.595
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