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電子業四大獲利公司的三利與三率比較


上半年財報在今天(8/31)完成申報,讓我們看看電子業四大獲利公司的業績變化,及與股價關係。在討論之前,筆者先就損益表中的三利與三率說明如後。


在損益表中各項損益率常被定位企業是否具有「內在美」,這些內在美包括「三率」,即毛利率、營業損益率(簡稱營益率)、和淨利率,通常這三率愈高愈能凸顯企業經營品質之優秀;相對於營收與「三利」,即毛利、營業利益、和淨利等「外在美」的量化數據,內在美的品質確實更能襯托外在美的重要。

毛利率表示企業的製造與銷售能力良窳,這項數字高低正負被視為企業競爭力的核心力量,主要理由是由它可透視企業營運模式內涵,以及從毛利與毛利率的多寡決定了本期大半利潤的高低。我們發現企業能夠勝出必然有漂亮的毛利率,尤其上游的產業更形重要。


至於營益率的大小,則取決於屬行業性質的推銷費用及由企業內部主導的管理費用之高低,營益率不似毛利率存在市場操控售價特質,營益率全由內部管理者操作,可以說是經營者的績效指標。一般而言,中下游公司因推銷費用無可避免,致其影響營益率高低遠較上游公司明顯。另外,有些營業利益大且每股盈餘高的公司,其營益率不一定較對手高,原因是它會藉降價求售,或增加推銷費用刺激買氣,這就會降低毛利率及營益率,但卻爭取了更多利潤。

另外,淨利率數據代表本業經營效率與業外績效的強弱,其主要影響因素有轉投資損益、利息收支、出售資產損益、及資產減損等,尤其長期股權投資佔總資產大者,其淨利率參考性顯然較低,參考合併報表淨利率有其必要性。


我們很清楚地發現,獲取淨利與營業利益最大的基礎在於毛利與毛利率的同步增長,當然最終的源頭還是營收能健康的步步高升。因此,在觀察損益表的營收與「三利」後,若能再仔細衡量報表中的「三率」,並藉之與過往年度及競爭同業比較,相信能夠發現質量俱佳的績優公司。

 

如下四張表,可以發現聯發科的三利與三率表現最優,不僅今年2Q1Q好,今年上半年成績單也較去年優秀,難怪它的股價漲幅會超過一倍。反觀宏達電,雖然今年2Q的三利與三率較1Q好,但成長卻有限,加之上半年三利與三率的成績單不如去年同期,又觀察它七、八月月營收大幅衰退,導致股價今年以來漲幅僅1.2%,這是高價股受獲利不如預期的宿命。再看台積電雖然股價漲幅落後大盤,不過在去年跌勢中卻充分抗跌,它的2Q三利與三率已經大幅超逾1Q,且較去年上半年不相上下,可見它的競爭能力。而鴻海表現仍有第一級大廠的架勢,其2Q三利與三率也拉回去年上半年水準。這四家公司是台灣電子業的希望,各有專長也深具全球競爭力,可以多注意它們未來營收變化。




台積電(2330)三利與三率變化比較表
  20091Q 20092Q 2009/1-2Q 2008/1-2Q
營收(%) 395 100% 742 100% 1,137 100% 1,756 100%
毛利(%) 74.8 18.9 343 46.3 418 36.7 785 44.7
營利益(%) 12.1 3.1 251 33.8 263 23.2 595 33.9
淨利(%) 15.6 3.9 244 32.9 260 22.9 569 32.4
EPS() - - - - 1.01 - 2.17 -
 鴻海(2317)三利與三率變化比較表
  20091Q 20092Q 2009/1-2Q 2008/1-2Q
營收(%) 3785 100% 4336 100% 8,121 100% 8,110 100%
毛利(%) 359 9.5 400 9.2 759 9.3 706 8.7
營利益(%) 138 3.7 189 4.4 327 4.0 320 3.9
淨利(%) 133 3.5 151 3.5 284 3.5 280 3.4
EPS() - - - - 3.32 - 3.29 -
 聯發科(2454)三利與三率變化比較表
  20091Q 20092Q 2009/1-2Q 2008/1-2Q
營收(%) 239 100% 282 100% 521 100% 417 100%
毛利(%) 134 56.1 167 59.2 301 57.7 216 51.8
營利益(%) 66 27.6 93 33.0 159 30.5 94 22.6
淨利(%) 70 29.3 92 32.6 162 31.1 91 21.9
EPS() - - - - 15.15 - 8.57 -
 宏達電(2498)三利與三率變化比較表
  20091Q 20092Q 2009/1-2Q 2008/1-2Q
營收(%) 314 100% 381 100% 695 100% 676 100%
毛利(%) 96 30.6 121 31.8 217 31.1 238 35.1
營利益(%) 50 16.0 69 18.1 119 17.1 141 20.8
淨利(%) 49 15.5 65 17.1 114 16.4 136 20.0
EPS() - - - - 14.52 - 17.10 -
資料來源:公開資訊觀測站。 

電子業四大獲利公司股價漲幅比較表                單位:新台幣元

 

台積電

鴻海

聯發科

宏達電

200//12/31收盤價

44.4

64.2

220.5

327.0

2009/08/31收盤價

59.2

111.0

478.0

331.0

漲幅(%)

33.3

72.9

116.8 1.2
:不考慮各家今年權息。

宏達電(2498)的重大訊息透露股價回檔徵兆


宏達電(2498)近年來一直是台灣股市績優股的典範,享有高獲利、高EPS、股王、總市值名列前茅等榮耀,它的智慧型手機享譽國內外,在高科技領域稱它為(台灣之光)並不為過。

以下讓我們看看它在7/31(週五)發布的重大訊息,有關第二季營運報告及年度展望。宏達電在8/3(週一)除息27元及0.5元股票股利,股價從除息前的7/28最高價491元到7/31除息前一日收盤價447.5元,再到8/3除息日當天跌停、8/4跌停、8/5跌至322.5元最低價才止跌,短短一週含權息股價掉了168.5元,達除權前高價491元的34.3%。這種跌幅讓外部人始料未及,尤其今年大部分股票都有填權填息力道,自然也會吸引有力人士投入,不過卻是殺很大,不僅貼權息嚴重股東損失不貲,亦讓加權指數步入回檔,可見它的影響力。

在這則重大訊息中,普遍看到的是它第二季業績表現不錯,尚較去年同期成長,且積極在業務上衝刺,也許投資人不會認為是多麼了不起的利空消息。不過,若仔細看到最後有關第三季與09年營運展望,就會發現該公司第三季與下半年營收是衰退的,例如去年第三季營收是378.4億元,今年3Q估計是340-360億元,另外毛利率相當但營業費用率上升,這將影響下半年獲利。我們若注意該公司7月營收108.3億元較上月143.1億元及去年同期114.3億元皆呈現衰退,即可略知第三季獲利肯定下降。這是公司資訊透明化帶來的股價破壞,這種狀況真的無法避免,不過筆者認為傷害很可能會一次到位滿足失望性賣壓,是否如此,往後還是要持續關注業績表現。

其實宏達電高層已經了解訊息的破壞力,因此特別啟用不常實施的庫藏股工具,從8/3-10/2預計買回13000張,金額約65億元,價格區間300-500元,截止8/20該公司申報了三次共買回了3061張。從本案我們看到了以下財務資訊與股價關係:
1、財務預測或法說會談未來展望甚為重要,這是股價的前瞻性資訊。
2、月營收的消長影響獲利,進而刺激股價漲跌。
3、庫藏股的實施恰到好處,可防止沒信心的土石流賣壓。
4、高價股對衰退訊息的敏感度特別強。

雖然宏達電處理本案得體,不過仍有被人垢病之處,即在7/31訊息發布前3天股價即已回檔40餘元,可見營運展望衰退的訊息已有傳開。
 
本公司召開法人說明會說明2009年第二季營運報告
符合條款 第二條 第12 事實發生日 98/07/31
說明 1.召開法人說明會日期:98/07/31
2.召開法人說明會地點:線上法說會
3.財務、業務相關資訊:2009年第二季營運業績:(1)第二季營業收入為新台幣382億元。年成長率為10%,符合原預估值之中間值(新台幣375億元~385億元)(2)第二季營業毛利率為32% (優於上次法說會所提之預估毛利率31% ± 0.2%)毛利率提升主要來自於改善成本結構。(3)第二季營業費用率為13.8%亦優於原預估之(14.5%± 0.2%)。因此,第二季營業淨利率為18.0%,亦較原預估值的中間值16.5%為佳。*
上述財務數字均來自於非合併財務報告。

產業概況:
(1)中價位的智慧型手機市場開始擴展,具吸引力的價格與功能對價將進一步提昇整體智慧型手機的市場普及率。(2)下一世代的行動寬頻使用者經驗將定位於操作便利的使用者介面、行動網路的社群互動、人性化的觸控式面板介面以及高效率的多工作業系統。(3)行動寬頻的發展持續地帶動與主導無線通訊產業的成長。整合性裝置的創新功能成為行動手機產業的發展與競爭關鍵,並引發產業鏈的重組。(4)目前美國市場動能相對較佳於歐洲市場。 

經營概況:
(1)第一階段的品牌發展歷經學習與摸索階段成果超過原先期望。我們的品牌已被廣泛認同為智慧型手機的創新者,且我們的組織與專業人才亦已建立了專注品牌發展的共識。(2)從發表Hero及贊助環法自行車賽HTC隊伍起,本公司品牌經營已進入第二階段的主動宣傳期。經營階層在此階段將以最佳的使用者經驗進一步帶動成長。而全面性的產品銷售策略涵蓋品牌、通路及行銷等活動也將在此第二階段推動。(3)HTC “Sense”的推出履行了HTC品牌承諾以使用者為中心的使用者經驗,並得到全球媒體報導其所要表達的三項主題 – Make it Mine, Stay Close,Discover the UnexpectedHTC “Sense”更進一步地提高競爭門檻,並展現我們在Android平台的領先地位。(4)本公司經營階層計畫自下半年起調整產品組合,擴大中價位產品比重,中價位產品的營收貢獻度也會增加。(5)在中價位產品導入以提升銷售量成長及市場佔有率的同時,經營階層致力於取得獲利與銷售量之間的平衡。(6)本公司視中國市場將為HTC未來三年內的主要成長動能,但須取決於中國的3G基礎建設與經營環境成熟進展;我們針對中國所有的3G通訊標準與主要電信業者間的合作已經開始。(7)邀請中華電信前任董事長賀陳旦先生加入本公司董事會。(8)邀請Orange前任行銷長Richard Brennan,擔任本公司執行長室Senior Executive,協助本公司發展HTC品牌與產品及客戶服務經驗。(9)員工股票分紅稀釋率為1.678%,其股數係以六月十九日股東常會前一日收盤價並考量除權除息之影響為計算基礎計算之。(10)除權息交易日為八月三日,現金股息分派日為九月二日。(11)董事會通過庫藏股買回計畫,買回股數上限為一千三百萬股,買回金額上限為65億元,買回期間至102日止。 

2009年第三季營運展望:(1)第三季營業收入預估較去年同期減少中至高個位數之百分比,或為新台幣340元至360億元。(2)非代工產品銷售量預估較去年同季成長中個位數之百分比,然而平均單位售價與去年同季相比下跌超過10%。代工產品營業收入與上季相比下跌。(3)營業毛利率預估約為32.5% ± 0.5%(4)營業費用率預估約為15% ± 0.5%*上述財務數字均以非合併財務數字表示。
 

2009年全年營運展望:(1)2009年營業收入與2008年相比預估減少低至中個位數百分比 (原預估年成長率10%)(2)營業毛利率達到原預估值30%~32%之高標範圍。(3)為擴展行銷活動以增進品牌知名度,營業費用率由原預估的13.5%增至略高於15%(4)經營階層正執行各項必要的行動以推動第四季的營業動能。*上述財務數字均以非合併財務數字表示。4.其他應敘明事項:法說會簡報資料已揭露於公開資訊觀測站之公司治理專區及本公司網站。
 

大型績優股營收與市值的時空成長變化。

這次的八八水災造成南台灣50年來的大災難,同胞傷亡與經濟損失讓人心疼,老天無情人卻有情,目睹社會善心人士的愛心,讓我們深深感受台灣還是有福報有希望的,相信有愛就有希望,南台灣一定可以很快的重建站起來。其實大水就像企業的營業收入(簡稱營收),本質上對蒼生百姓是好的,惟不是愈大愈好,如果內部沒有健全的管理,大水衝的過大反而適得其反,正如營收衝的太急但應收款項卻掛的更大,即容易產生流動性風險。

營收在財務報表的損益表中是馬首是瞻,它的新陳代謝貫穿整個財務報表,如營收之高低,直接影響毛利、營業利益與淨利,再至股東權益項下的累積盈虧,而後股利分配,並得知每股淨值及現金流量的高低。而營收之對應科目應收帳款與存貨更是流動資產中的重點資產,乃至固定資產的產能投資,都對營運及長期資金的供輸影響甚大。
營收像是企業的動力火車,營收成長肯定是一家公司的希望,不過有獲利的營收增長更是公司全體上下與股東們的期待。如何觀察一家公司營收的質量好壞,可以歸納下列幾點:
1營收「三個代表」的成長明顯是好兆頭,三個代表指月營收、季營收、和年營收皆能循環有序的成長,通常景氣從谷底翻升,
      三個代表的成長最為明顯。
2價漲量增的營收成長最值錢,價跌量增的成長則是賺辛苦錢。價漲量增表示售價與銷量皆上漲,即營收與毛利率皆上升,通常上游公司較容易出現;
      反觀下游公司是屬價穩量增或價跌量增的成長較多,或不具吸引力的價平量穩。
3營收成長賺取的營業利益或本期淨利,顯然地與營業現金流量很對稱,換言之,企業獲利是賺了相對等的現金流入,而不是虛盈實虧。
4如果前面三點皆屬正面居多,正常情況股價理應積極正面反應,若股價出現反常下跌,很可能營收成長是假帳真做。

案例分析、大型績優股營業收入與市值的時空成長變化。


產業潮流與時代趨勢會改變企業營收成長軌跡,同時也會改變投資人對它們的投資偏好,進而影響各家公司市值的長期變化。讓我們看看下表,代表台灣產業不同年代大型績優公司的營收與市值的時空變化,它們都是台灣的產業希望與價值寄託,它們共同的特徵是都有堅毅果決的領導班子與永續不斷的獲利能力。這五家公司除了鴻海產業性質屬中下游外,其餘四家都屬上游資本密集產業,綜合這五家公司的結論如下
:

1、產業愈老營收成長愈慢。台泥辛苦了62年的期間,營收才達到2008年的242

   億元,台積電成立至2008年才21歲,營收已衝至3218億元。若比較94-08

   年近14年營收成長情形,台泥只有0.33倍,台積電達到了15.67倍,鴻海更

   是驚人的222.18倍,由此可見產業世代交替的驚人變化。

1、全球產業勝於區域產業。如鴻海與台積電的市場在全球各地無遠弗界,所以其營收成長速度較屬區域型其他三家更為快速,相對的市值也是亦步亦趨,這表示鴻海與台積電在這14年期間讓投資人得到更多報酬。

2、未來穩定度較速度重要。從掛牌時間看,台泥、台塑、中鋼三家公司可說是老而彌堅,穩定度遠勝於速度;鴻海與台積電掛牌不到20載,卻是英雄出少年,未來成長速度一定會減緩,學習全方位穩定度遠較速度重要。

有人說「工業革命」把人從體能中解放,生產效率大躍進,這段期間經過了約200年,而「資訊革命」則把人從腦力中釋放,生產效率更是突飛猛進,這段期間至今已近40年,目前及未來流行的是「無線革命」(即網路世界)將把人從空間解放,其流行期間無法想像,從這個趨勢看營收與市值的世代變化,亦是如此。

 


     台泥、中鋼、台積電歷年營收與市值成長變化表
  
單位:新台幣億元

 

台泥1101 台塑1301 中鋼2002 鴻海2317 台積電2330
設立年度 1946 1954 1971 1974 1987
上市年度 1962 1964 1976 1991 1994
營收 1994 182 340 666 66 193
     2002 246 657 999 2450 1610
     2008 242 1820 2564 14730 3218
市值 1994 704 1101 2,002 107 1,288
     2002 281 1899 1,682 3065 11,881
     2008 1248 3917 4956 10254 14578
1994-2008營收成長倍數 0.33 4.35 2.85 222.18 15.67
1994-2008市值成長倍數 0.77 2.56 1.48 94.83 10.32
     資料來源:財訊總覽、公開資訊觀測站。
       註:市值是以當年均價與年底股本得之。

長期股權投資是變形金剛?

長期股權投資是上市櫃公司在資本市場無法避免的轉投資活動,它隨著企業的成長軌跡而慢慢擴大,並有可能成為資產負債表的最大宗資產項目。當企業主營業務步入成熟甚或衰退時,它可能為企業的獲利支柱,但也可能變成母公司的沈重包袱,甚至成為財務危機的溫床。綜觀長期股權投資的資產特性有下列5點:
1、公司年輕成長期,其占總資產比例低,反之壯年成熟期則高。
2重大現金流出項目,影響財務結構安全性的重要資產。
3存在資訊不透明的本質。
4上樑不正下樑歪,容易成為損益操縱或輸送的資產。
5、母以子為貴,可能變成公司轉危為安或強盛壯大的資產項目。

長期股權投資能否產生優良績效主要還是繫於經營者的管理能力及誠信行為。正常情況,轉投資持股比率愈高,愈能凸顯管理當局的經營企圖。最好的轉投資控股模式是近100%的持股,這是標準的母子血親關係;其次是逾50%控制,濃度沒有前面高像是叔侄關係;再其次是達到權益法認列損益且取得董監事,其血統關係變淡薄已然是遠親。如果無法達到前述三項標準,建議放棄轉投資吧,如果非做不行,最起碼未來應該還有業務往來貢獻。若轉投資總金額不小但大都是小額持股比例,或以高持股投資公司從事金融短線操作,就像把一筆錢丟在路旁,風險自然會提高。

透過長期股權投資的伸縮,我們可以清楚發現公司是變形金剛,還是變形蟲。以下讓我們看看
可成科技(2474)的合併報表,真的是變形金剛。


可成科技公司為台灣中小企業隨著電子業蓬勃發展而成長壯大的典型電腦零件之代表性公司,該公司設立於
1984年,於1999年上櫃並於2001年轉上市。可成主要產品為筆記型電腦、手機、PDA等資訊產品的機殼及內構件與散熱模組。多年來業績與國內電腦代工大廠一起成長,並透過海外投資控股公司在大陸設立100%的孫公司,由於管理績效卓越,可成一直被市場認定為績優成長股之一。 

如下表可成2008年母公司資產負債表,其長期股權投資高達294億元,佔了總資產的82.1%,相對的其他項目的資產變的微小;另外母公司營收只有37.5億元,但營業外投資收益認列卻高達43.6億元,遠超過營收金額,本期淨利率也高至115.8%。雖然財務結構與業績很好,不過因長投不透明影子造成許多數據的誤解,例如母公司流動比率平平與自有資本率極高不太對稱、本期淨利高於營收的不合理等,此時做可成財務比率分析時,若沒有觀察合併報表即容易被數據迷惑,但是看了合併報表後就會恍然大悟,原來可成是高比率的轉投資控股子公司,致合併後的長投餘額只剩下1.4億元和0.3%而以;另外,營收也大幅變成190.5億元,權益法認列收益幾乎為零,營業收益率和淨利率也變的正常了。因此,由可成公司報表的變化可以看出它的長投濃度幾乎是100%,母子同心完全掌控企業的經營權,同時也符合前面長投績效管理所述,頗值得其他公司借鏡。 

可成科技2008年合併前後資產負債表比較表          單位:新台幣億元

母公司資產負債表 合併資產負債表

金額

比例(%)

金額

比例(%)

  現金及約當現金

9.5

2.6

73.5

16.5

  應收帳款&票據

16.0

4.4

81.1

18.2

  存貨

1.6

0.4

29.6

6.6

流動資產

28.1

7.8

227.8

51.1

長期股權投資 294.0 82.1 1.4 0.3

固定資產

31.8

8.9

198.9

44.6

總資產 357.8 100 446.2 100

流動負債

24.4

6.8

109.1

24.4

長期負債

38.0

10.6

40.8

9.1

負債總額 63.3 17.7 150.7 33.8

  實收股本

59.9

16.7

59.9

13.4

  保留盈餘

158.8

44.3

158.8

35.6

股東權益 294.5 82.3 295.5 66.2
資料來源:證交所公開資訊觀測站。 

可成科技2008年合併前後損益表比較表               單位:新台幣億元

母公司損益表 合併損益表

金額

比例(%)

金額

比例(%)

營業收入淨額 37.5 100.0 190.5 100.0

營業毛利

8.5

22.6

76.5

40.1

營業利益

5.6

14.9

49.9

26.2

營業外收入

44.1

117.6

4.7

2.5

  權益法投資收益   43.6   116.2   0.3   0.2

營業外支出

2.5

6.8

5.3

2.8

稅前淨利

47.1

125.7

49.3

25.9

本期淨利

43.4

115.8

   

合併總損益

   

43.6

22.9

  合併淨損益

   

43.4

22.8

  少數股權損益

   

0.2

0.1

基本每股盈餘()

7.25

 

7.25

 
資料來源:證交所公開資訊觀測站。
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