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國民隊如何砍王建民的成本?

說起台灣之光王建民這兩年在美國大聯盟的棒球生涯像是上市危機公司被打入全額交割股。復活再生的重建之路顛簸難行,讓他的粉絲招著急又無助,所幸底子厚,過去累積了優良記錄,自己也很爭氣咬牙苦撐,加上家庭溫暖送愛,在新的球季似乎看到了曙光,華盛頓國民隊在十二月三日釋出後,月中又重新簽回,讓王建民的大聯盟之路依舊穩健。 

王建民去年六月受傷後無法出賽,受制成本因素去年底被紐約洋基釋出,當時他在洋基的年薪是450萬美元,後來被國民隊以200萬吸收,但今年一整年仍被肩傷所困無法下場,一整年下來都在養護,不僅王建民煩惱難挨,國民隊更是苦不堪言。200萬美元投資像是購買具生產力的機器設備,期待能在試車後為國民隊爭光,無奈等不到上車開工之日,還要好好維修,投資失敗決策錯誤的懊惱一定不在話下,所以季賽後為成本考量釋出王是必然的管理決策。但是不到兩周又被國民隊回簽,這種假釋出真簽回顯示王建民仍有貨真價實的本錢,同時從這也看的到國民隊在王身上的砍成本操作。 

國民隊砍成本的模式就是減少固定成本增加變動成本以能增加投資效果。王建民今年球季薪資200百萬元,明年若續約按大聯盟合約規定國民隊最低必須付出年薪160萬美元,今年沒有任何出賽紀錄要球團付出此報酬真的強人所難,但考量已經保養王和投資王超過200萬元,假設明年不續約而被其他隊網羅,則前功盡棄。因此,才會釋出後再立即簽回,國民隊付出的報酬是年薪100萬美元加上400萬元激勵獎金,這100萬是屬固定成本,表是不管王明年是否出賽球團都必須付出此成本,這筆支出對王的當年成績好壞無關,但較續約價160萬國民隊省了60萬元的固定成本,較今年合約價200萬更是省了100萬。另外,國民隊開出合計400萬元的激勵獎金則是屬變動成本,這部份成本很明顯的與王的明年出賽場次及勝敗多寡有密切關係,只要王能夠達到球團激勵要求,國民隊樂於給付,因為付出這筆獎金越多表示王的戰績越好,相對的國民隊的整體成績將水漲船高,投資回報大。 

前篇筆者曾提到削減固定成本的砍控招式,企業若能夠降低固定成本,或是以增加變動成本的激勵方式來削減少固定成本,讓成本發生能夠多和營收交易發生關係,自然會增加邊際貢獻值(:營收-變動成本=邊際貢獻),和增長息前稅前淨利(EBIT),當然EPS也會成長,市場價值則同步攀升。從王建民的報酬我們看到了企業界在固定與變動成本間的操作,這是屬管理會計的範疇,也是財會經理或是CEO必須熟稔的成本運作。想一想我們每天帶在身邊的手機也是如此操作,可以透過绑約免費或低價送您機子,吸引我們多買新門號與多通話,也是相同案例。

老闆與夥計如何砍成本?

上周在上課時提到CEOCFO如何聯手降成本,也許降成本用詞太斯文不夠狠會影響成本績效,所以改用砍成本比較貼切。確實成本管控是每位老闆的神聖任務,台塑企業當年在已故王永慶先生帶頭砍成本,並制定台塑集團的成本管理方略,讓台塑集團掛牌公司績效長青,永保康健,不僅創造了傲人的競爭力,也締造了長期成長的公司價值。成本控制是內升的,不似產品售價大部操控於外在因素,成本控制絕大部份皆可以通過領導人帶頭前進,以身作則,達到管控目的。請記住,節省10%的成本很可能可以少做100%的營收,更可能創造翻倍的獲利,聰明的老闆與財務長都知道這些道理。以下是簡單的重點供讀者參考。

(
)、老闆應該要掌控的財報數字
Ò 營業現金流量
Ò 損益平衡點
Ò 公司借了多少錢
Ò 客戶呆帳記錄
Ò 製程報廢率
Ò 產品庫存
 
Ò 員工人數
Ò 股東權益報酬率

()、成本砍控十二招
1、控制採購成本: 主要為原物料、半成品的進貨成本壓低。
2、砍庫存: 控制製成品存貨數量,不能造成積壓浪費資金。
3、削減固定成本: 盡量外包,不要浪費太多資金在固定成本上。
4、裁減不適任員工: 訂定績效管理辦法,想法子壓低薪資的固定成本,多用獎金制激勵。
5、砍劣質客戶: 不妥善管控催收帳款,這些客戶的應收款就會變的陰收款。
6、精簡部門: 好像削藩,讓各部門往扁平化管理,增加績效減少成本浪費。
7、砍面子: 老闆與高管應該起帶頭作用,不能為面子就該做頭等艙、開名車、豪華辦公室。
8、砍日常開支: 按部門或人頭記帳,確實執行成本管控。
 
9、砍會議: 減少沒有效率的會議可以節省不少成本。
10、砍利息: 降低銀行借款息條件,及考慮融資與增資時如何壓低資金成本。
11、技術創新流程再造: 不斷透過資訊科技降低管理成本與生產成本。
 
12、砍預算: 審慎評估年度各部門預算,重壓之下必有勇夫。 

活學活用PE與PB

本益比(PE)與股價淨值比(簡稱市淨比PB)是一般投資人在股票買賣最常碰上的財報價值指標,當某一期間或某一日的股價與當期的每股盈餘或每股淨值連動後,某一支股票的約當身價就隱然可見,從中我們可以當作股票買賣的價值參考,但不是買賣決策的主要依據。筆者整理PEPB的重點如下()()供讀者參酌,基本上這兩價值指標用在中長期投資比較適當,如果了解這兩指標後又能把握產業變化與股票籌碼動態,即愈是高新科技有成長性股票兼籌碼流通穩,愈會受人注意且可能享受較高PEPB,此時投資人掌握的決策攸關訊息也會愈完善,贏的機會相對變大。

 
(
) 本益比(Price/Earning ,P/E或稱本益比,市盈率)
Ò  公式=股價 / 每股盈餘 =資本市值 / 公司總盈餘。
Ò  以未來EPS衡量計算較為客觀實在,但存在主觀或預測偏頗。
Ò  產品創新成長積極,可以享受高PE
Ò  股票流動性高低影響PE值表現。
Ò  以損益表為主,忽略資產負債表的價值和風險。
Ò  不能僅以PE論斷投資價值高低,應綜合多項指標或資訊才實在。
Ò  高本益比不一定高風險,低本益比不表示價值高,本益比為負       數也不表示公司沒價值。
Ò  本益比在多頭市場的運用較實在。
Ò  每股盈餘成分若主要依賴業外收益,本益比將被壓低。

 ()   股價淨值比(P/B )的分析和運用
u  PB=股價 / 每股淨值=資本市值 / 淨資產(股東權益)
 u  淨值濃度高主要來自累積盈餘,其累積盈餘高於資本公積。
u  績優公司P/B經常大於1的因素。
@這家公司經常能賺取滿意的盈餘。
@而且能賺到等額以上的營業現金流入。
@這家公司的長期股權投資不複雜且具控制權。
@這家公司的公司治理機制佳。
@這家公司擁有高持股比率的控制股東。
u  現金流量不足和資產質量不佳,造成淨資產高估。
u  財報若沒有包括無形資產和商譽,淨資產可能低估。
u  每股淨資產可以代表財務報表的虛擬市價。
u  P/B代表淨資產存量的價值關係,較P/E具體實在。 

 另外提供兩張大表供投資人比較與演練,表一是上市櫃公司截止121日收盤價計算的前二十名低本益比排名。表一各公司不是建議投資人作投資,主要是讓讀者了解,低本益比形式上看似低風險有利潤,但實質上並不是完全如此。這中間還要充分地做一些基本功,其一是要檢視每股盈餘的含金量濃度,亦即盈餘是否來自本業獲利(可用合併報表觀察營業利益),若不是(如中和羊毛)其盈餘濃度自然降低;其二是財務狀況是否良好,如果融資負債沈重還是會影響長期投資者(如力晶)。因為PE主要以當期獲利為依據,質量要兼顧就必須注意前述兩點。若是一般市場號稱的績優股,因無前述兩點顧慮,在平穩成長下其PE應該都會趨近甚或超過目前市場平均本益比(16)

 另表二ROE排名前二十則是近五年平均值,ROE是當期淨利/股東權益,代表長期股東每年從公司取得的報酬高低,愈高當然愈好,表示公司歷年獲利佳且利潤主要來自本業盈餘,尤其連續五年在一定高水平,且高低波動不大,那麼這家公司的股票價值長期而言是豐富的(太冷門的股票會受影響)。如果在市場出現經濟與非經濟因素的系統風險時,這些高平均的ROE公司是最佳的投資時機。依筆者看法ROE可以長期維持平均值在15%以上且標準差低(即波動率低)的公司,應該都是好的標的。投資人可以多做功課,從年報抓您中意的公司的ROE檢驗看看,應該會有收穫。

 
上市櫃公司低本益比排名前二十名一覽表
 
股票代號 股票名稱 20101201收盤價 2010Q3累計每股稅後盈餘() 20101201本益比
2491 吉祥全 7.27 5.24 1.6
1439 中和 42.9 21.88 2
1432 大魯閣 14.7 6.75 2.1
1435 中福 7.87 2.77 2.6
8913 華夏資 20.55 7.26 2.6
4402 福大 10.15 3.1 2.9
5346 力晶 5.55 2.18 3.1
1718 中纖 14.8 2.09 6.3(註)
2442 新美齊 9.48 1.93 4.7
5466 泰林 14.4 2.47 4.8
2850 新產 26.5 4.73 5.1
5432 達威光電 7.22 0.94 5.2
2024 志聯 6.93 0.93 5.3
5213 亞昕國際 35.05 5.53 5.7
1465 偉全 17.45 2.63 5.8
5304 鼎創達 11.25 1.45 5.9
5475 德宏工業 15.95 2.03 5.9
2609 陽明 24.25 4.05 6
9902 台火 12.7 1.22 6
2852 第一保 17.2 2.29 6.1
註:原冠軍瓷(1806)計算有誤,按排序調整為中纖,特更正說明。
 
上市櫃公司五年平均ROE最佳20名排序表
 
股票代號 股票名稱 2009稅後股東權益報酬率(%) 2008稅後股東權益報酬率(%) 2007稅後股東權益報酬率(%) 2006稅後股東權益報酬率(%) 2005稅後股東權益報酬率(%) 2005-2009年平均:股東權益報酬率(%)
2498 宏達電 36 49 59 77 69 58
3356 奇偶 30.65 45.27 55.47 50.69 47.34 45.88
9906 興達 -57.9 75.12 372.33 -131.25 -35.19 44.62
3293 鈊象 48.23 35.64 48.02 41.6 41.95 43.09
6286 立錡 33.77 33.37 53.16 55.69 35.89 42.38
3213 茂訊 35.3 32.43 42.4 46.02 53.65 41.96
1107 建台 36.41 88.5 334.78 -148.36 -109.51 40.36
2548 華固 33.62 43.51 47.03 34.82 41.33 40.06
2612 中航 31.18 57.45 45.11 38.38 19 38.22
5392 應華 26.08 33.66 57.77 34.88 36 37.68
3034 聯詠 20.61 19.73 46.51 46.23 54.05 37.43
8081 致新 18.71 19 40 45 64 37.34
2454 聯發科 38.54 22.91 43.78 37.55 38.32 36.22
3622 洋華 56.69 43.66 6.24 37.39   35.99
3605 宏致 32.36 30.88 28.34 35.08 53.12 35.96
4736 泰博 25.58 36.43 43.09     35.03
3527 聚積 14.17 20.08 39.22 59.98 41.03 34.9
6239 力成 21.16 33.31 39.41 40.81 39.74 34.89
8114 振樺電 19.54 25.28 37.85 41.15 47.72 34.31
3438 類比科 11.98 24.44 30.03 47 58 34.29
 

財務指標能否一眼看穿公司狀況?

每次在財務分析課程中,筆者都會再三提醒若以財務指標進行危機偵測或價值分析必須掌握「二不二要」原則。此四大原則是:()不能僅以單一年度或兩個年度指標為滿足,應該3-5個年度為佳,如此才能看到公司長期趨勢變化。()不能僅以某個報表(B/SI/SC/F)作分析,必須綜合三大報表(股東權益變動表暫不列入)的各項財務指標分析才能看到全貌。()要了解企業的產品與產業位置才不會被指標誤導,如營建業的土地列為存貨其存貨週轉率一定較其他行業高。()要和同業作同期間比較才不致老王賣瓜,也才知道自己美不美或值多少(屬價值分析)

 

財務指標將財報各數據約化致變的簡單明白,對於熟悉財報數據人士,它是形而上的顯學,通過財務指標的揭露,專業人士其實一眼即可看穿公司的問題在哪?但如前段所述,必須掌握二不二要的原則方能對企業經營狀況作評語,甚或大膽下決論定價值。財務指標的運用除了在企業診斷可以望聞問切外,也能推展在其他方面的有效解讀,例如,這次五都大選我們若以數據指標分析,國民黨的當選率(3/5)勝於民進黨(2/5),但若比較五都的得票率,根據中選會統計國民黨為44.54%(337萬票),民進黨得票率則有49.87%(377萬票)。雖然國民黨贏了三都保了地盤,不過總得票率輸了5.33%(40萬票)卻是個警訊,值得該黨檢討改善,若是無動於衷莫不關心,後年的總統大選就會面臨嚴峻考驗。


 
為能說明財務指標的分析不能以偏概全,必須點線面綜合考量,筆者提供以下案例供讀者研習。如下表A公司四個年度來的財務比率分步變化表,讀者最好分步從表一開始解讀至表四,應該可以發現財務指標(比率)分析的迷惘與奧妙。有關這家公司的簡述,筆者放在最後面。

A公司歷年度財務比率分步變化比較表               表一

項目/年度

2006 2007 2008 2009
收現天數

97

190

235

354

售貨天數

91

146

180

294

 

A公司歷年度財務比率分步變化比較表               表二

項目/年度

2006 2007 2008 2009
收現天數

97

190

235

354

售貨天數

91

146

180

294

ROE(%) 41.6 12.3 6.5 (2.8)
EPS() 5.56 2.85 1.64 (0.69)
 

A公司歷年度財務比率分步變化比較表               表三

項目/年度

2006 2007 2008 2009
收現天數

97

190

235

354

售貨天數

91

146

180

294

ROE(%) 41.6 12.3 6.5 (2.8)
EPS() 5.56 2.85 1.64 (0.69)
負債比率(%) 30.0 30.4 52.6 32.0
流動比率(%) 327.2 352.8 186.3 326.4
速動比率(%) 219.2 245.6 137.7 235.5
 

A公司歷年度財務比率分步變化比較表               表四

項目/年度

2006 2007 2008 2009 2010
收現天數

97

190

235

354

157
售貨天數

91

146

180

294

154
ROE(%) 41.6 12.3 6.5 (2.8) 16.1
EPS() 5.56 2.85 1.64 (0.69) 4.57
負債比率(%) 30.0 30.4 52.6 32.0 28.5
流動比率(%) 327.2 352.8 186.3 326.4 314.2
速動比率(%) 219.2 245.6 137.7 235.5 230.3
資料來源:公司年報

這家公司於2007年底上櫃掛牌,公司名稱為由田新技公司(3455),主要產品為LCD檢測系統,為國內各大LCD面板廠的重要零件供應商,產業位置屬於中游。我們若只看表一的應收帳款的收現天數與存貨的售貨天數,會有不祥警訊好像是危機公司的模樣(博達與歌林發生財務危機前的收現天數也是大幅攀高),但逐步放入其他財務比率及了解該公司產品與產業位置後,即能抓住財務指標在分析上的重要意義,也能體會該公司體質尚屬健全,但營運波動大。讀者若有興趣也可以自行判斷該公司目前所處的價位。

PS:由於營業現金流入尚屬正常並無列入表內,另外本案例僅是探討該公司各比率分步變化並無作同業分析。

 

低價股一定有低價的病因?

在股市待久的人都知道股價是所有經濟與非經濟因素的領先指標,有朋友問起為何如此,解釋其中原因不外是訊息流通受到內部人與外部專業投資者的掌控與驅動,造成股價活動具有先行者效應,尤其在左手有股有金右手有靈活訊息下,股票差價的行動主義更是鮮明。例如,董監大股東知道下個月的業績會很突出,或是已掌握重大訂單訊息(:指非有關內線交易訊息類別),此時從內部人的價差行動就會衍生並傳輸至往來密切的外部投資法人,配合市場熱絡氣氛,就會出現股價領先基本面的短中線行情。

 

當然股價不是只領先上漲,也會領先下跌,這是行規也是市場定律。因為股價始終受到內部人與外部專業人士的慾望干預,市場會有所謂千線萬線不如內部那條線,尤其股票的流通數量有限時,更是如此。

 

如果價差行動主義延著基本面的表現出線山巒合理起伏,漲跌有序就不致如今年八月的唐鋒股票的脫軌演出,但市場是人做出來的,總是會看到不按基本面劇本演出的瘋狂炒股人士。

 

既然股價是領先指標,對於低價的股票是否有基本面預警效果,換言之,股價長期處在10元票面以下,是否表示公司的業績獲利或財務狀況不好看。我們不仿來檢驗上市公司的狀況,筆者在今年三月在金融研訓院上財務危機課程時,特別從正常交易的上市公司中,挑選某日(三月十日)股票收盤價倒數前七名上市公司與一家低價的上櫃金融公司(如下表),然後比較它們最近五年的獲利概況,並附上每股淨值比較。當時(3/10)這八家的收盤價皆較2009年第3季的每股淨值低(4季資料於4/30才公布),如華映為3.4元每股淨值為5.6元,日盛金股價4.0元每股淨值為5.2元;而且從表中看它們歷年盈餘表現,不管市場是多頭還是空頭,大部份股票皆是虧損居多。由此可以發現處在正常交易的這八家低價股,它們不僅常年發生虧損,且股價已大幅低於報表的每股淨值,此意謂著前途與錢途黯淡,董監大股東若不努力很可能會進入變更交易(每股淨值低於5)

 

為觀察這八家公司的後續業績展望與股價表現,筆者將3月10日的概況拉到今年第3季業績公布後再觀察,事隔半年多果然滄海桑田,華映與日盛金在今年五月初即因每股淨值低於5元打入全額交割股行列,後來經營者快刀斬亂麻辦理大額虧損減資,經過2Q3Q每股淨值皆在5元以上而重回正常交易。另外兩家公司佳和與樂士則在3Q財報公布後被送進全額交割股。此外,我們再注意它們的股價與業績表現,半年多的期間八家公司除了日盛金前三季累積EPS0.85元的積極作為與台一小幅微賺(9百萬元)外,其餘六家還是發生虧損,而且八家就有四家公司出現變更交易。另外,它們的股價雖然有增長,但普遍不踏實,不是炒作大起大落(如樂士),就是業績低迷(日盛金除外)僅隨加權指數擺尾而已(指數上漲近900)


 
從上分析,低價股確實有業績虧損不振的難言之癮,這也說明基本面與股價其實是息息相關,尤其股價長期在後段班者。筆者歸納低價股與正常交易公司的股價在危機預警的關係如下:
1、不要太鍾情股價長期在票面額10元以下者,所謂低價不廉,高貴不貴,必須多看基本面值不值。
2、即使股價在10元以上,但股價淨值比(市價/每股淨值,即PB ratio)卻長期低於100%者也是警訊,PB值愈低愈是有狀況,要小心。
3、已掛牌多日的股票,其股價若短期間無量飆漲或崩盤式下跌,更要留意財務基本面。
 
PS:下表八家公司的財務狀況指標(如償債能力、經營能力等)一定也不好看,讀者可當功課參酌各公司年報或個季別財報評估之。
 


上市櫃公司低價股與歷年業績比較表
              單位: 新台幣元

公司代碼

公司名稱 3/10, 11/4收盤價 各年度每股盈餘 2010/3Q每股淨值
2006 2007 2008 2009 2010/3Q
1443 立益 3.1 / 3.81 -0.27 -1.27 -0.49 -1.01 -0.10 5.77
1449 佳和 3.01/3.67 -1.81 -1.67 -3.97 -3.00 -1.17 4.50
1529 樂士 4.85/5.40 -0.05 -1.29 -2.62 -1.58 -1.40 4.07
1613 台一 4.98/5.39 -0.50 1.23 -1.96 -0.41 0.04 6.02
2475 華映 3.40/4.61 -1.70 1.02 -1.47 -3.46 -0.74 8.39
9929 秋雨 5.0/5.15 -0.26 -1.17 -0.63 0.01 -0.30 7.59
2364 倫飛 5.01/5.98 -2.41 0.07 -0.37 -0.73 -0.19 5.55
5820 日盛金 4.0/10.10 -4.32 0.03 -1.75 -1.45 0.85 10.40