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鴻海(2317)成長軌跡由高鐵轉平快?

鴻海事件果然如郭董名氣很響亮也容易被借題發揮,在613日台灣150位大學老師聯屬召開記者會,批評鴻海管理作為的種種不是,還有學者火大批郭董是台灣之恥。暢所欲言不一定能上報,若是用字狠毒則能萬眾矚目,只是言過其實,就會啼笑皆非。希望這僅是少數學者的莫須有論調,若是對績優台商犯了錯就要口誅筆伐,那就非台灣之福了。

 若以相同批評推論,對於台灣股市曾犯下掏空大罪的下市公司經營者,致無辜外部股東受損不貲家破人亡,那該用何字眼形容?  平心而論,在眾多上市上櫃的公司中能為長線股東賺取豐富股利者可能不到20%,鴻海是其中之一,且是讓人放心、安心、與開心的重要標的。

在這不是要為同情鴻海而說好話,而是以市場觀察者角度,從財報數字發聲,讓數字說出良心話。當有這些數字襯托且了解市場競爭法則
-存亡敗寇,自然會認同所謂的是非對錯。
 

筆者在2004年出版的著作-活學活用財報資訊,在第14章營業收入中曾舉例形容鴻海的營收成長宛如台灣的高速鐵路。以下是幾項財報的卓越數字及其與市場價值的報酬,提供給大家參考:
1、鴻海是在19916月掛牌上市,當年股本僅8.03億元,2000年第1季股本已成長至857.8億元。
2、1991年營收與淨利分別為23億元和2.02億元,2009年為19,592億元和757億元。
3、1991年比較,鴻海的股本、營收、和淨利分別成長了107倍、852倍、375倍,確實相當驚人,在這20年當中未曾發生虧損,如此飛躍的成績像不像股市的高速鐵路嗎?
4、從成績單看到它的市值成長幅度,1991年的年均價為72.0元,而2009年的均價為109.9元,衡量市值從58億元到9436億元,成長了163倍。如此報酬上至董監大小股東,下至員工皆受惠,當然最大受益人是郭董。

 前一篇文章筆者曾說鴻海公司成功的四大特質,分別是「營運紮根夠深」,「財務績效夠勁」,「股權控股夠強」,「進退能力夠軟」。這四大特質其實包括了人物、產物、與財務等三方面的聚焦,當然最重要的是由領導人傳達的鐵血柔情與營運創新,我們只要思考一個集團有百萬員工要如何帶領?又要如何製造高獲利?應該就能體會經營者的苦與孤。此外在股權控制的持股比率,至今股本已達857億元郭董的個人名下持股還高達10.8%,是上市公司實收股本逾100億元中,個人持股比率最高的董監事與經營者,有高持股股權比率就會減少代理成本,也能給公司本身與外部股東帶來穩定感與安全感。 

鴻海目前已是國際級的大廠,它與國際知名公司HPDellIphone已經是上下鏈的共生群體。筆者觀察前述三家公司最近期PE(本益比)13.516.621.9,而PB(股價淨值比)2.544.315.86,鴻海和它們也約當接近,顯然大廠間的效率市場還是會發生的。不過觀察鴻海掛牌上市以來的毛利率走低趨勢,我們也可以發現大陸勞工成本的上漲效應與鴻海搶單價跌變化。未來如何讓鴻海集團(包括富士康)的大營收與大軍團穩健行遠,又將考驗郭董的雄心與霸氣。筆者估量鴻海的侵略式營運戰略應該不會停,在中國另創新營運的電腦通路模式也很有可能;與國際大廠協商成本轉價會積極運作;它的營收成長幅度將放緩,毛利率提升較營收成長還重要。從財報看,如果鴻海季別的合併報表營收與毛利率不再往下走(20101Q8.65%),應該就是鴻海大船又要出港了。 

鴻海1991年上市掛牌以來營收與毛利率變化比較表     單位:新台幣億元;%
年度 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000
23 31 39 66 108 138 237 400 581 978
毛利率 23.1 20.5 20.1 23.5 27.0 30.9 30.3 29.6 25.2 22.0
                     
年度 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010/1Q
1539 2577 3714 5416 9117 13204 17026 19505 19592 5444
毛利率 18.3 14.7 13.0 12.2 10.2 9.9 9.8 8.6 9.5 8.65
 

鴻海(2317)的薪事讓市場成紅海?


近月以來台灣的電子大哥鴻海(代碼2317)受員工連續自殺事件成為全球資本市場的重大要聞,掌門人郭董為平息事件除了親自坐鎮深圳龍華廠區外,更是祭出危機處理的大策略,此其中最具震撼力的莫過於薪資調升,即二階段大幅調升作業員工薪資近一倍,並取消自殺撫卹金,預計在今年10月起,經評核通過的作業員及線上組長就可以將基本薪資拉升至每月2000元人民幣高水準。

 
從近日各大媒體的評論,此項舉措已經震撼台商中小企業和上市櫃公司的企業主,不僅鴻海受此利潤下滑影響致股價連番下跌達40餘元,其他電子業也感受極大壓力,郭董的虎與狐威力果然讓市場驚訝與驚慌。 

為讓讀者了解鴻海這次調薪在財報績效的反應,及鴻海業績是否會因調薪而成為電子業拼鬥的紅海戰場,近而公司價值一蹶不振,我們不彷從它的財報績效觀察檢驗之。 

首先,從下表我們看到鴻海近五年來的三利(毛利、營利益、淨利)與三率(毛利率、營益率、淨利率)趨勢變化,發現鴻海殺價搶單增長營收與獲利的情況很明顯,但是各項利潤率的趨勢緩步下滑也是事實,亦即三利是上升,而三率卻是下降,此若用股票的技術分析素語,就是價跌量增,或是價穩量增,說明產品單位售價普遍有緩步下跌而銷售量卻是大幅增加的效應,因此會出現三利上三率下的合理反應,這是台灣電子業中下游產業競爭的自然生存法則,很難改變。

 其次,我們來看薪資成本的調漲概況。富士康是鴻海的子公司,鴻海集團基本上是屬勞力密集為主,技術密集為輔的全球首屈一指代工龍頭,歷年來鴻海的三率下跌原因主要還是大陸勞工薪資長期穩步上升所致。所以今年的大幅調薪勢必造成成本上升而同時影響三利與三率的下降,除非鴻海能夠轉價調升單價和更加強化績效管理壓縮生產成本,顯然地這些補強措施不是不可為,不過短期間並不容易實現,因此鴻海今年的獲利肯定下滑,EPS8很困難。

我們若從管理會計的成本分析來探討,也是一目了然,薪資上漲屬固定成本非變動成本,當固定成本增加時,若產品售價無法拉升或變動成本無法下壓,必然要搶單銷量才能彌補固定成本增加部分,而且搶的量要非常大以能大幅增加邊際貢獻
(Margin),因為鴻海是屬低毛利公司,老虎胃口大,不得不如此。 

再次,我們發現多年來鴻海的大軍團效率化的營運模式已和世界各知名大公司,如I phoneHPDell、松下、Sony等,已經產生互信互賴關係,很有可能此次以退為進的策略能夠取得價格補貼,加上最要命的薪資大幅調升拉高競爭力門檻,逼的競爭同業不戰而退,以及周邊衛星工廠的割肉補給,促使鴻海更加穩固其一哥地位,但其他配合公司卻是叫苦連天。如果用短空長多來形容鴻海本次薪資策略應該有他的背景優越條件,那就是鴻海營運樹根已札的夠深,過往績效與財務實力夠勁,郭董股權控股能力夠強,他的彎腰能力又夠軟

至於有關鴻海的市場價值分析,容後再分析。
 

鴻海(2317)近五年財務績效趨勢表                            單位:新台幣億元
  2010/1Q 2009 2008 2007 2006
合併營收 5,444 19,592 19,505 17,026 13,204
毛利 471 1,865 1,681 1,675 1,306
毛利率(%) 8.65 9.52 8.61 9.83 9.88
營業利益 199 835 706 934 770
營益率 3.65 4.26 3.61 5.48 5.83
淨利 180 757 551 777 599
淨利率 3.30 3.86 2.82 4.56 4.53
EPS() 2.10 8.84 7.44 12.35 11.59
資本額 857 857 741 629 516
股東權益 4,560 4,398 3,612 3,507 2,632
ROE(%) 3.95 17.21 15.25 22.15 22.76
每股淨值 53.16 51.28 48.72 55.75 50.93
年均價() 134.4(1) 109.9 138.2 236.1 209.1
PB  ratio 2.53 2.14 2.84 4.23 4.11
PE  ratio 22.4(2) 12.4 18.6 19.1 18.0
現金股利/股票股利() - 2 / 1.2 1.1 / 1.5 3 / 1.5 3 / 2
資料來源: 公開資訊觀測站,雅虎奇摩網站。1:年均價為今年1-5月平均價。2: 粗估2010年鴻海EPS受工資調升影響下滑為6
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