• 1 
瀏覽模式: 普通 | 列表

中華電(2412)減資解析-回覆讀者問題

有位忠實讀者問起為何中華電一直在玩增減資活動? 增資是無償配股,減資是現金回饋,該公司有何目的?
基本上中華電的現金減資行為只能說做對一半,即股東可以收回股金與提高ROE是好事,但無法明顯提升EPS則是美中不足,換言之,大股東只是想收回股金而已。筆者在去年底發行的財報的秘密一書P247曾有案例探討它的源由,以下再將之提列如下,供讀者參酌。

中華電信(2412)現金減資為股東又為市值。

中華電信的主營業務包括固網通訊、行動通訊、與網際網路數據通信服務等三大業務,是台灣規模最大的軟硬體電信服務公司。中華電於2000年改制後申請上市掛牌,並在20058月完成民營化(官股持股降至50%以下,實際仍由政府掌控)。它的財務特色是現金流量與存量相當豐沛、零負債經營、每股淨值高(受惠當初改制為股份公司,股票溢價發行累積大額資本公積)、及歷年現金股利多。此由表19-3可略窺一二。 中華電信是現金減資的代表性公司,主要它是將各項股權策略集合運作,充分展現了高明的財務戰略。中華電現金減資的目的兼顧了為股東的資金需求,及為市值的股價表現,它的操作步驟是:

1、 鎖定大額資本公積逐年轉增資。按公司法239241條規定,將溢價資本公積定期定額轉入股本。

2、為不影響每股盈餘被稀釋,同時進行相對金額減資,例如07年的96.67億元的增減資,及08205.05億元的增資與11億元庫藏股減資,和093月的191.15億元現金減資。

3、製造高現金股息、多次現金減資(免課稅)、與不減少持股數量的高殖利率雙峰題材,讓投資者對中華電有長期投資偏好,以利股價優良表現。

 

觀察表19-3歷年來股票年均價概況,確實與增減資策略相得益彰。中華電得天獨厚有質優的基本面當靠山,如果未來年度持續進行此雙峰題材,相信仍會吸引眾多投資者跟隨。不過,實值上要藉減資提高每股盈餘應該有限,因為股本一增一減,不動如山。

 

19-3   中華電信近年來增減資財務資料一覽表 單位:新台幣百萬元

項目/年度

2008 2007 2006 2005
稅後淨利 45,330 48,249 44,891 47,653
每股盈餘() 3.90 4.99 4.64 4.94
期末資本 116,083 96,678 96,678 96,477
資本公積-溢價 179,193 200,592 210,260 214,529
每股淨值() 40.47 40.86 41.38 42.18
帳上現金 98,976 74,752 70,639 41,890
現金減資 - 9,667 - -
庫藏股減資 1,100 - 1,920 -
盈餘公積增資 20,505 9,667 2,121 -
股票均價() 69.71 60.82 58.06 60.85
資料來源:公開資訊觀測站;股市總覽。註一:093月現金減資19,115百萬,減資比率16.46%註二:08年全年淨利、EPS、與期末股本取自公司重大訊息,其餘項目為第三季財報資料。

財報相關議題的思考

在幾次的教學當中,筆者的投影片會整理一些思考性問題,和學員互動,並從中解釋財報中包含人物、產物、與財務的三大觀點。財報講學一定離不開數字,每個數字又離不開各項交易內涵與管理當局的決策過程,這些數字的串連與變化就會形成公司的故事,故事的來龍去脈與因果循環常常也可以從其股價的消長得到回應。價格是您付出的,價值則是您得到的,從財務數字探索到產業產品概況,再至人物的治理與決策模式,公司價值的成形自有其軌跡可循。

以下這些思考性的問題,有興趣的讀者不仿想想看,也可以表達您的思路,共襄盛舉。

² 財務三大報表與人生三大習題有何關係?

² 如果要精簡一句說這家公司有價值,要說哪句才最為貼切?

² 有哪些公司它的毛利高於銷貨成本?

² 哪些公司幾乎沒有應收帳款或金額比重很小?

² 有哪些公司的存貨不容易減損?

² 好公司為何會失敗,有哪些原因造成?

² 在眾多財務比率排序中,哪項指標您會最重視?

² 在掛牌上千支股票中,您認為哪支最安全?

² 您喜歡買高價股還是低價股,其財報特性如何?

² 在投資的世界裡,投資哪項東西回報率最大?

台積電張董與鴻海郭董誰比較勞碌?

前篇提到董事股權與權力分配情況,並說明董事長為法人代表異動的狀況。這篇我們來看看以自然人身分持股取得董事長大位的權力狀態和長期財力變化的結果。為了清楚說明,特舉例台灣股市兩大門神與棟樑-台積電(2330)與鴻海(2317),它們的首腦人物張董事長與郭董事長的持股數與持股率比較之。 

能夠以自然人身分當選董事長,通常有兩大類型。第一類型是個人持股比率擁有絕對高比重,可以說是控股股東也是創業股東,其實質持股數與持股率能完全掌握董監過半席次(A)。第二類型是個人持股率微小卻以深厚專業能力與成就受到控股股東倚賴而委以重任(B),或是個人持股率不高但善用股權策略取得董監事過半席次而拿到董事長大位(C)。從這兩類型可以明顯區別第一類型的董事長就是最高權力掌控者,其對公司的控制能力與利害關係絕對較第二類型還高;反觀第二類型的董事長不是以專業專長取勝就是以策略權謀勝出,他們的董事長權力來自於控股股東(B),或是廣大外部中小股東(C)B型與C型是前述第二類型董事長的兩極化模式,這裡我們先不談C型的發展模式(負面居多),而來比較A型與B型他們兩長期優化的成果,這當然與市場價值有密切關係。 

筆者採取兩家公司從19972009年的12年超長期間他們倆在董事長持股率的變化與市場價值的成長做比較,以驗證A型和B型董事長在權力與價值的差異。筆者整理了他倆的成績單如下表,由之可以發現下列結果。

一、
           
兩位領導十二年來都是身兼董事長與執行長,雖一度要放下執行長,但金融海嘯又重披戰袍,可以感受他倆的戰略價值無人能取代,這點在兩者的股權持股率高低並無差異,不過馬革裹屍似的老當益壯精神,長期而言對公司維持壯碩不一定得當。

二、
           
經過12年後兩家公司的資本額如同兩位董事長的年紀一樣已經大幅膨脹,雖然兩位董座的持股股數也是大幅增加,但持股率卻是下降,尤其是郭董由31.64%下降至10.78%,這是股本大型化後大股東股權被稀釋的必然過程,也是證明他倆皆有過人的領導與經營能力,經營成果和大眾分享。不過未來每股盈餘成長力道隨著資本額擴增將會逐漸出現瓶頸,這是經營者必須思量之處。

三、
           
雖然兩位董座在12年前即有豐富財富,不過他倆還是殫精竭慮為公司成長持續努力,12年後即使持股率下滑,然而擁有持股的財富卻是大幅增加,如張董財富增加2.06倍,郭董增加3.99倍,兩位都是名利雙收,也是台灣企業立足世界的標竿人物。不過比較起來郭董高持股的財富遠較張董迷人,這是高持股率的控股股東己達達人最好的例證,換言之,郭董的高持股率(目前10.78%仍是資本百億以上的上市公司中最高者)除了打拼是為自己製造最大利益外,同時給外部股東提供了安全健康的保護網。當然財富無法憑空而降,郭董的經營壓力與勞碌辛苦肯定比張董高,除了他的公司是偏向勞力密集的百萬軍團管理不易外,他的高持股率也是另一種活力承擔。

四、            台積電屬資本密集與技術密集行業,目前儼然像航空母艦;鴻海則屬技術密集與勞力密集產業,像是百萬雄師。由兩位董事長的持股率長期變化與市值增長,說明了在相同的卓越幹才下,股權高低產生的財富效應確實有差異,但背負的長期擔子自有不同(郭重張輕),當然股權香火的延續更有差異(郭有張似無)。另外,由台積電張董長期低持股率取得董座大位並經營的有聲有色,說明了專業經理人在良好公司治理下,只要誠信經營有為有守一樣能夠坐擁大位,經濟匡時,福祿雙全。

五、            近來股市不佳,代表台灣希望的四家公司鴻海、台積電、聯發科(2454)、與宏達電(2498),目前鴻海與聯發科遭到亂流跌幅頗大,相對地台積電與宏達電算穩健。如果台積電與宏達電也穩不住股市的整理期勢將延長,不過當這些好公司(即有好的公司治理、好的技術與產品、好的經營者與大股東、及好的財務體質與績效)在七、八月整理期間,若遇上了低價,應該就是好的買點。 

台積電(張董)與鴻海(郭董)1997-2009的持股和市值變化比較表
  台積電(2330) / 張董 鴻海(2317) / 郭董
1997    
  個人持股數(持股比率) 29,404千股 (0.72%) 161,914千股 (31.64%)
  公司實收股本 408億元 51億元
  股票年均價 120.1 187.9
  公司總市值 4,900億元 958億元
  個人持股市值 35億元 304億元
2009    
  個人持股數(持股比率) 118,588千股 (0.46%) 925,962千股 (10.78%)
  公司實收股本 2590億元 858億元
  股票半年均價 60.7 131.1
  公司總市值 15,721億元 11,248億元
  個人持股市值 72億元 1,214億元
市值增幅    
  公司市值增幅(%) 321 1,174
  個人市值增幅(%) 206 399
資料來源: 公開資訊觀測站與股市總覽。
  • 1