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財務指標能否一眼看穿公司狀況?

每次在財務分析課程中,筆者都會再三提醒若以財務指標進行危機偵測或價值分析必須掌握「二不二要」原則。此四大原則是:()不能僅以單一年度或兩個年度指標為滿足,應該3-5個年度為佳,如此才能看到公司長期趨勢變化。()不能僅以某個報表(B/SI/SC/F)作分析,必須綜合三大報表(股東權益變動表暫不列入)的各項財務指標分析才能看到全貌。()要了解企業的產品與產業位置才不會被指標誤導,如營建業的土地列為存貨其存貨週轉率一定較其他行業高。()要和同業作同期間比較才不致老王賣瓜,也才知道自己美不美或值多少(屬價值分析)

 

財務指標將財報各數據約化致變的簡單明白,對於熟悉財報數據人士,它是形而上的顯學,通過財務指標的揭露,專業人士其實一眼即可看穿公司的問題在哪?但如前段所述,必須掌握二不二要的原則方能對企業經營狀況作評語,甚或大膽下決論定價值。財務指標的運用除了在企業診斷可以望聞問切外,也能推展在其他方面的有效解讀,例如,這次五都大選我們若以數據指標分析,國民黨的當選率(3/5)勝於民進黨(2/5),但若比較五都的得票率,根據中選會統計國民黨為44.54%(337萬票),民進黨得票率則有49.87%(377萬票)。雖然國民黨贏了三都保了地盤,不過總得票率輸了5.33%(40萬票)卻是個警訊,值得該黨檢討改善,若是無動於衷莫不關心,後年的總統大選就會面臨嚴峻考驗。


 
為能說明財務指標的分析不能以偏概全,必須點線面綜合考量,筆者提供以下案例供讀者研習。如下表A公司四個年度來的財務比率分步變化表,讀者最好分步從表一開始解讀至表四,應該可以發現財務指標(比率)分析的迷惘與奧妙。有關這家公司的簡述,筆者放在最後面。

A公司歷年度財務比率分步變化比較表               表一

項目/年度

2006 2007 2008 2009
收現天數

97

190

235

354

售貨天數

91

146

180

294

 

A公司歷年度財務比率分步變化比較表               表二

項目/年度

2006 2007 2008 2009
收現天數

97

190

235

354

售貨天數

91

146

180

294

ROE(%) 41.6 12.3 6.5 (2.8)
EPS() 5.56 2.85 1.64 (0.69)
 

A公司歷年度財務比率分步變化比較表               表三

項目/年度

2006 2007 2008 2009
收現天數

97

190

235

354

售貨天數

91

146

180

294

ROE(%) 41.6 12.3 6.5 (2.8)
EPS() 5.56 2.85 1.64 (0.69)
負債比率(%) 30.0 30.4 52.6 32.0
流動比率(%) 327.2 352.8 186.3 326.4
速動比率(%) 219.2 245.6 137.7 235.5
 

A公司歷年度財務比率分步變化比較表               表四

項目/年度

2006 2007 2008 2009 2010
收現天數

97

190

235

354

157
售貨天數

91

146

180

294

154
ROE(%) 41.6 12.3 6.5 (2.8) 16.1
EPS() 5.56 2.85 1.64 (0.69) 4.57
負債比率(%) 30.0 30.4 52.6 32.0 28.5
流動比率(%) 327.2 352.8 186.3 326.4 314.2
速動比率(%) 219.2 245.6 137.7 235.5 230.3
資料來源:公司年報

這家公司於2007年底上櫃掛牌,公司名稱為由田新技公司(3455),主要產品為LCD檢測系統,為國內各大LCD面板廠的重要零件供應商,產業位置屬於中游。我們若只看表一的應收帳款的收現天數與存貨的售貨天數,會有不祥警訊好像是危機公司的模樣(博達與歌林發生財務危機前的收現天數也是大幅攀高),但逐步放入其他財務比率及了解該公司產品與產業位置後,即能抓住財務指標在分析上的重要意義,也能體會該公司體質尚屬健全,但營運波動大。讀者若有興趣也可以自行判斷該公司目前所處的價位。

PS:由於營業現金流入尚屬正常並無列入表內,另外本案例僅是探討該公司各比率分步變化並無作同業分析。

 

低價股一定有低價的病因?

在股市待久的人都知道股價是所有經濟與非經濟因素的領先指標,有朋友問起為何如此,解釋其中原因不外是訊息流通受到內部人與外部專業投資者的掌控與驅動,造成股價活動具有先行者效應,尤其在左手有股有金右手有靈活訊息下,股票差價的行動主義更是鮮明。例如,董監大股東知道下個月的業績會很突出,或是已掌握重大訂單訊息(:指非有關內線交易訊息類別),此時從內部人的價差行動就會衍生並傳輸至往來密切的外部投資法人,配合市場熱絡氣氛,就會出現股價領先基本面的短中線行情。

 

當然股價不是只領先上漲,也會領先下跌,這是行規也是市場定律。因為股價始終受到內部人與外部專業人士的慾望干預,市場會有所謂千線萬線不如內部那條線,尤其股票的流通數量有限時,更是如此。

 

如果價差行動主義延著基本面的表現出線山巒合理起伏,漲跌有序就不致如今年八月的唐鋒股票的脫軌演出,但市場是人做出來的,總是會看到不按基本面劇本演出的瘋狂炒股人士。

 

既然股價是領先指標,對於低價的股票是否有基本面預警效果,換言之,股價長期處在10元票面以下,是否表示公司的業績獲利或財務狀況不好看。我們不仿來檢驗上市公司的狀況,筆者在今年三月在金融研訓院上財務危機課程時,特別從正常交易的上市公司中,挑選某日(三月十日)股票收盤價倒數前七名上市公司與一家低價的上櫃金融公司(如下表),然後比較它們最近五年的獲利概況,並附上每股淨值比較。當時(3/10)這八家的收盤價皆較2009年第3季的每股淨值低(4季資料於4/30才公布),如華映為3.4元每股淨值為5.6元,日盛金股價4.0元每股淨值為5.2元;而且從表中看它們歷年盈餘表現,不管市場是多頭還是空頭,大部份股票皆是虧損居多。由此可以發現處在正常交易的這八家低價股,它們不僅常年發生虧損,且股價已大幅低於報表的每股淨值,此意謂著前途與錢途黯淡,董監大股東若不努力很可能會進入變更交易(每股淨值低於5)

 

為觀察這八家公司的後續業績展望與股價表現,筆者將3月10日的概況拉到今年第3季業績公布後再觀察,事隔半年多果然滄海桑田,華映與日盛金在今年五月初即因每股淨值低於5元打入全額交割股行列,後來經營者快刀斬亂麻辦理大額虧損減資,經過2Q3Q每股淨值皆在5元以上而重回正常交易。另外兩家公司佳和與樂士則在3Q財報公布後被送進全額交割股。此外,我們再注意它們的股價與業績表現,半年多的期間八家公司除了日盛金前三季累積EPS0.85元的積極作為與台一小幅微賺(9百萬元)外,其餘六家還是發生虧損,而且八家就有四家公司出現變更交易。另外,它們的股價雖然有增長,但普遍不踏實,不是炒作大起大落(如樂士),就是業績低迷(日盛金除外)僅隨加權指數擺尾而已(指數上漲近900)


 
從上分析,低價股確實有業績虧損不振的難言之癮,這也說明基本面與股價其實是息息相關,尤其股價長期在後段班者。筆者歸納低價股與正常交易公司的股價在危機預警的關係如下:
1、不要太鍾情股價長期在票面額10元以下者,所謂低價不廉,高貴不貴,必須多看基本面值不值。
2、即使股價在10元以上,但股價淨值比(市價/每股淨值,即PB ratio)卻長期低於100%者也是警訊,PB值愈低愈是有狀況,要小心。
3、已掛牌多日的股票,其股價若短期間無量飆漲或崩盤式下跌,更要留意財務基本面。
 
PS:下表八家公司的財務狀況指標(如償債能力、經營能力等)一定也不好看,讀者可當功課參酌各公司年報或個季別財報評估之。
 


上市櫃公司低價股與歷年業績比較表
              單位: 新台幣元

公司代碼

公司名稱 3/10, 11/4收盤價 各年度每股盈餘 2010/3Q每股淨值
2006 2007 2008 2009 2010/3Q
1443 立益 3.1 / 3.81 -0.27 -1.27 -0.49 -1.01 -0.10 5.77
1449 佳和 3.01/3.67 -1.81 -1.67 -3.97 -3.00 -1.17 4.50
1529 樂士 4.85/5.40 -0.05 -1.29 -2.62 -1.58 -1.40 4.07
1613 台一 4.98/5.39 -0.50 1.23 -1.96 -0.41 0.04 6.02
2475 華映 3.40/4.61 -1.70 1.02 -1.47 -3.46 -0.74 8.39
9929 秋雨 5.0/5.15 -0.26 -1.17 -0.63 0.01 -0.30 7.59
2364 倫飛 5.01/5.98 -2.41 0.07 -0.37 -0.73 -0.19 5.55
5820 日盛金 4.0/10.10 -4.32 0.03 -1.75 -1.45 0.85 10.40
 

華映與力晶的價值首推財務安全性?

每年上市櫃公司申報年度財報、半年報與季報後的隔月初,交易所與櫃買中心皆會公布變更交易的增減股票名單。這些名單好像是在校期間有學科不及格須要補考,有些人可能還要重修,有些則是幸運過關(恢復正常交易)。是否幸運過關者未來都會遠離頹廢一帆風順,還是陋習難改依然故我? 筆者謹從具有大型流動性且知名度不低的兩家公司-華映(2475)與力晶(5346),分析觀察,並從股價反射效應衡量之。

 

這兩家公司分別在去年中(力晶)與今年上半年(華映)被變更交易,很快的在今年第三季完成減資相關作業又重新回到正常交易。由於在減資前股本都很大,華映1648億元(僅次於台積電),力晶904億元,其股票流通性足且股東人數多(今年股東會過戶人數華映有372,566人,力晶356,943人,皆位居上市櫃公司前十名),致權益影響廣泛,不僅公司管理當局要重視復活再生能力,小股東們尤應關心公司的重建企圖與信心。

 

先從減資後股價的反映進行檢驗,如果在減資後一陣子股價能夠高於減資前,代表減資的手術獲得內外部股東支持,投資信心重建,對於公司未來發展具正面意義(應另配合現金募資更佳),另方面股價提升表示總市值增加也代表企業的財務與績效逐趨平穩。從表一看,顯然地兩家公司截止11/8收盤價皆較還原減資後的開盤價(如紅色數字比較)低,換言之,兩家公司在8/319/14減資之後至11/8的總市值是下跌的,華映跌了18%力晶跌幅則是9.95%。在同期間加權指數卻漲900,兩家公司的大小股東確實損失不貲。從股價看這兩家股權很分散的公司,似乎透露了它們財報數字的隱憂。

 
果然,從表二我們發現了財務指標的弱勢,即使力晶2010年前三季還賺122.3億元,但每股淨值第三季仍只有7.42元,明年仍無股利。而大額減資近千億元的華映還是虧了近百億元,錢途仍然黯淡,必須力圖振作。兩家公司的償債能力指標、負債比率及現金流量比率(營業現金流/流動負債,比率值愈高愈好)呈現疲弱狀態,尤其是華映,難怪它的股價跌幅比較重。雖然力晶的現金流量表現佳,只是流動與速動指標太弱,拖累整體財務安全性,如果Dram報價又反轉走疲,勢必影響營業現金流入。從財務指標觀察,充分顯示財務安全性遠較短期獲利性重要,缺乏安全性的財務屏障,企業的價值一定打折扣,而財務安全性的最大壓力則是來自持續到期的融資借款。 


其實這兩家公司的負責人都明白財務安全性的價值觀,從去年
3Q到今年3Q,華映已償還了約77億元,長短期融資已降到345.3億元;力晶則從947.2億元大力的降至616.3億元,償還了數百億元(有部分轉換債轉為股權)。從債務的降壓,似乎說明它們有誠意也有企圖要苦撐待變,雖然如此,兩家公司的財務安全性警鈴似乎還沒解除。

 

這兩家公司若要復活再生,財務轉危為安,筆者認為還是要從「大股東有心」著手,具體的重建戰略有:

1、董監大股東忍痛挨罵持續辦理減資,讓股價回至十元以上,以利現金募資。
2、董監大股東以身作則掏腰包辦理現金增資,或私募尋找策略夥伴邀約進入董事會(華映大股東大同去年邀仁寶入股加入董事會)
3、董監大股東帶頭勤儉建軍,開源節流增加營業現金流,讓債權人可以放心。
4、持續處分非主流資產與業務,充實營運資金,讓財務安全性成為獲利基礎的保障,以能增加市場認同度並提高本益比倍數(註:如力晶以EPS2.22元衡量本益比不到四倍)。  

華映與力晶2010/3Q減資後股價表現一覽表       單位:新台幣億元,元,%  表一
  資本減除額(減資比率) 減資後實收資本 3Q每股淨值 減資除權前收盤價 還原減資後開盤價 減資除權後最高價 11/8收盤價
華映2475 998.8(60.6) 649.6 8.39 2.10(8/17) 5.33(8/31)  5.07 4.37
力晶5346 343.7(38) 560.9 7.42 4.80(8/25) 7.74(9/14)  8.85 6.97
 
華映與力晶2010/3Q財務指標一覽表             單位:新台幣億元,元,%  表二
  稅後淨利 每股盈餘 流動比率 速動比率 負債比率 現金流量比率
華映2475 -96.6 -0.74 60.6 45.0 54.7 15.5
力晶5346 122.3 2.22 38.2 22.9 67.9 49.0
 
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