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選D還是選A ?

     上周分別到一家銀行及一所大學EMBA班代工講危機課程,席間提供了如下雙D上市櫃公司財報與市值比較表,從中與學員互動,並提出相關財報問題。很難想像雙D公司從十年前當紅的兩兆雙星產業會成為目前兩造傷心(經營者與投資人)的局面,股票投資的難測與風險莫過於此。有學員苦嘆,這些公司的窘境就像現在很夯的電影,只是名稱要捎作修改為「那些年,我們一起追的股票」,的確產業景氣的無常與企業競爭的無度讓所有參與的人付出了無情的代價。 

   
    在七月初時製作了如下表雙
D公司負債、淨值、與市值的比較表,經過了近兩個月各家還是垂頭喪氣,跌幅依然慘不忍睹,賺錢真的是硬道理。不僅八家公司8/26收盤價總合只有41.66元且各都跌破淨值,以及總市值除了彩晶外餘皆低於長短期負債,此外如南科、力晶、華映、與彩晶的每股淨值皆有可能再度跌破5元而變更交易(全額交割股)。筆者請問學員三個問題,其一如何用財報槓桿度解讀各家風險狀況? 其二如果您是雙D的財務長或是老總該如何面對變局? 以及如果您想逢低投資會選擇哪些公司? 有位學員開玩笑說:「如果我是財務長早就跑了,不過若要投資我會選華亞科與友達,但還是要多看多等會。」回答這三個問題可以很簡單也可以很複雜,實證案例討論有助經理人身歷其境模擬預警方案,這位學員講的自有他的見解與道理。

 

    為進一步分析財務上所謂的槓桿度,筆者再將友達與奇美電及宏碁(Acer)的財報資訊與市值比較如下表並補充分析,可以發現D(友達、奇美)A(宏碁)在長短期負債與固定資產存在很大差異,這是下游與中上游公司的財報差易點,從槓桿度解釋潛在風險,宏碁(A)的營運槓桿較D(固定資產小),財務槓桿也較D(舉債經營小),很顯然D的產業前景若持續低迷,債務壓力會愈來愈重,如果A能夠徹底打銷經銷商塞貨損失(2Q有處理),雖然股價比D高,但財報壓力輕,元氣恢復較快。雖然世事多變化,但總是有其運行法則與邏輯,DA都有認真的董監經理人,但A有品牌及財務優勢,而D的內外在競爭壓力顯然大些,所以A的春天應該會早點到。不過從人物、產物、及財務看,DA都存在績優的種子,在股價大幅大幅的滑落後,物極必反,他們長期的底部也該到了。

 
台灣雙D上市公司Q1負債與市值比較表          單位:新台幣億元、元
  南亞科 華亞科 力晶 茂德 友達 奇美 華映 彩晶
1Q長短期金融負債 567 681 571 615 1,476 2,755 317 20
1Q股本 403 464 561 254 883 731 650 586
1Q每股淨值 5.85 10.62 5.22 1.82 28.75 33.68 6.75 6.41
7/1股價 7.97 8.72 3.58 0.75 19.55 20.3 3.45 4.31
7/1總市值 321 405 201 19 1,726 1,484 224 252
8/26股價 4.30 6.00 2.44 0.38 12.25 11.40 2.42 2.47
8/26市值 173 278 137 10 1,082 833 157 145
7/1-8/26下跌(%) 46.0 31.2 53.3 49.3 37.3 43.8 29.9 42.7
資料來源:公開資訊觀測站、神乎奇機資訊網。註:財報為母公司資訊。八家41.66

三家公司
Q1
負債與市值比較表 
單位:新台幣億元、元
  友達(2409) 奇美電(3481) 宏碁(2353)
1Q長短期金融負債 1,476 2,755 270
庫存現金 328 295 204
固定資產 2955 3873 20
1Q股本 883 731 270
1Q每股淨值 28.75 33.68 36.30
去年底股價 30.3 40.3 90.1
8/26股價 12.25 11.40 28.85
8/26市值 1,082 833 779
12/31-8/26下跌(%) -59.6 -71.7 -68.0
資料來源:公開資訊觀測站、神乎奇機資訊網。

股價領先財報先說話?

 

    記得今年五月中旬在今周刊財報教室上課時,曾有學員問起加權指數萬點行情及幾家知名大型股或高價股的價格空間。當時筆者說到,指數空間一定和績優大型股及高價股的發展有密切關係,指數要上萬點並不難只要這些好股再漲個10%,問題是這些好股能否有攻擊力道,如果有,到萬點也是賣點不是買點,因為兩年多來它們的業績與股價都已經上來了,當好公司碰上好價位時(不是最高點),請問大股東還會站在買方嗎?而且像台灣股市一哥台積電去年繳出EPS 6.24元的佳績今年首季也還不錯,但股價表現就是大牛拖車,另外像宏達電一年來股價已上漲兩倍有餘,已經充分反映業績的大幅成長,應該以保守態度面對,否則股價大幅衝高後,一旦業績有風吹草動,股價肯定會像天上掉下來的劍,很傷人。從財報穩健觀點,應該停看聽,不必強追這些好公司的股票。

 

    確實股價是財報的眼,先看到未來變化再等候財報業績來報到,當然股價受系統風險影響會有超漲超跌狀況發生,一旦股市衝過頭,等外部法人停損完畢,頭腦清醒了,又會回補。甚至有些球員兼裁判的知名大型投資機構還會帶頭操作多空行情。股市是人性投資行為的總體反射,愈是大咖愈有份量,目前全球股市即是反應這些大國的信用與前景。大咖絕對要頂住,大咖也要講信用,更要維持金融秩序,這是責任也是義務。

 

    到底台股短線有無超跌,看看下表即知,台股表現的確比較弱勢,不管是今年高點以來還是去年底至今都是在後段班,我們漲的比人家少,跌的又較深,難到主管機關與大咖法人都不知道嗎?還是他們在盤算破底翻的選舉行情。如果預期有選舉行情,就像前三屆總統大選前半年到投票日,那麼現在應該機會來了?不過前提是要全球的大咖股市不能太差,最好跌勢到此為止才有助台股選舉造勢。這些情況是值得等待,尤其好公司股價已經充分領跌抵銷業績可能走疲後,年底前的中級反彈行情可以期待。在指數又將回到8/9的盤中低點7148時,應該不要再賣好股票了。經過上周來回攻防,8000點已成為多頭障礙,短線波動幅度下移至7600-7000點。

 

    從年初宏碁滯後公布獲利衰退、台積電漲幅有限、台塑六輕大火不斷、宏達電官司纏身、鴻海利潤下滑,似乎說明指數空間有限,不過在股價大跌後也逐漸來到投資價位。可以多注意以下這幾支大型股的表現,如果都能穩住且金融股不轉弱,盤勢止跌機會大。還是要提醒,風險控管很重要,不要讓股市操作搞的身體有三高毛病。

 
全球主要股市波動變化比較表

台灣 香港 日本 韓國 英國 -道瓊 NASDAQ S&P 500 上海A
2010年底收盤(1) 8990 23035 10228 2051 5899 11577 2652 1257 2940
2011年最高(2) 9220 24468 10891 2231 6105 12876 2887 1370 3212
2011/8/19收盤(3) 7342 19399 8719 1744 5040 10817 2341 1123 2654
(1)/(3)跌幅(1) 18.3 15.8 14.7 15.0 14.6 6.6 11.7 10.7 9.7
(2)/(3)跌幅(2) 20.4 20.7 19.9 21.8 17.4 16.0 18.9 18.0 17.4
1:九個地區股市平均為13.0%
2:九個地區股市平均為18.9%    

六家上市公司
2008-2010股價漲幅表   

2008/12/31收盤價() 2010/12/31收盤價() 2008-2010漲幅(%) 2011/8/19收盤價 1/1-8/19跌幅(%) 今年最高價 最高價-8/19跌幅
台塑 43.6 97.5 123.6 83.4 -14.5 117 -28.7
台積電 44.4 71.0 59.9 63.9 -10.0 78.3 -18.4
鴻海 64.2 117.5 83.0 68.0 -42.1 126.5 -46.2
宏達電 327.0 900.0 175.2 719.0 -20.1 1300.0 -44.7
宏碁 42.6 90.1 111.5 29.9 -66.8 91.0 -67.1
中鋼 23.1 33.5 45.0 29.05 -13.3 35.8 -18.8
:股價漲跌計算不考慮息權值。加權指數今年至8/19跌幅18.3%,最高指數至8/19跌幅20.4% 

人在何時最明白?

    收到一位朋友的郵件主題是:人在何時最明白?將人生的際遇在不同的階段發生的狀況,很到位的提出以下六個時候會最明白:

1、   人在倒霉時最明白。
2、   人在大病後最明白。
3、   人在下台後最明白。
4、   人在退休後最明白。
5、   人在入獄後最明白。
6、   人在臨終時最明白。


    看看內容還蠻有道理的,不過應該再加個第
7:人在虧損時最明白,這是怎麼說呢?如果將上周全球股市仔細掃瞄就很清楚,投資人遭受股災肆虐發生重大虧損後,才真正明白原來是美國這位鴨霸大哥的債務出了問題。但美國政府的槓桿經營只是短期的事嗎?顯然不是,已經行之多年了,又為何一家信評公司能夠搞的全球股市天翻地覆呢?說穿了,這只是民主世界資本市場的求名求利遊戲而已,標準普爾敢作其他兩家信評不敢的事,它就名氣可用了,即使遭到美證管單位調查有無內線交易都是期後事件,也許愈調查愈是凸顯它的名氣與作為。


    我們回想一下,如果標準普爾沒有落井下石,或是不敢勇於行事,難道股市就能歲歲平安嗎
?顯然也欠缺說服力。股市漲跌是反應所有參與人的決策行為,影響決策的事件林林總總但最後萬流歸宗一定與財經密切相關,換言之,大家都心知肚明美國債務問題的嚴重性,且認知它對股市的殺傷力肯定不輕,與其要大書特書刺激倒不如雲淡風輕帶過,畢竟美國還是全球老大,舉足輕重,牽一髮動全身。萬一老大退位只能當大老時,股市影響層面就難以衡量,不要在我傷口灑鹽應該是美國政府對標準普爾的寄望,結果事與願違。


    既然全球各國的債務問題已經被掀開,以下後續的政經與股市效應值得關心與追蹤
:

1、國家債務對股市的傷害是慢性的、漸進的,就如衰退型的危機公司是慢慢凋零且有跡可循,不過當信用不佳的國家債務出現政治危機甚至引發地緣軍事衝突時,全球財經肯定更形動盪不安。

2、債務高漲的政府未來主政難度勢必更高,因為削減政府支出會影響經濟成長,增稅又會吃力不討好,可想而知,經濟衝擊、政黨對立、貧富落差的問題會層出不窮,全球經濟動力與活力將停頓

3、股市是政經活動的櫥窗,宏觀經濟活動受限,微觀的個體肯定落難,當企業也跟著緊縮資本支出,未來掛牌公司的獲利稀釋一定衝擊股價,持盈保泰,控制風險尤屬必要,不要倒霉時才明白

 

    台灣股市上周隨國際股市起舞,每天上下波動甚是激烈,這是對前景不安的徵兆,即使各方奮力護盤但面臨8000點以上的挑戰卻又是山頭林立困難重重。美國主權債務問題已經打亂台灣的選舉行情期待,外資的無情賣壓像是卸甲逃亡,另一方面八月下旬的半年報業績公布,獲利成長的公司應該會下降。整體國內國外經濟情勢好像出現拐點,做好風險管理為要,例如不要過度融資操作、控制持股成數、檢視持股體質優劣、避開三高股(股價高、漲幅高、融資高)等,預期指數短期的波動應該在7200-8000點。

國家債務與公司債務

    老大就是老大,身體一有問題,全球資本市場的小老弟都不好過,而且脾氣一上火還會拿全球小二們出氣,真像是艋舺老大,更像流氓警察,這就是討厭的USA,讓人不爽讓人憂的God Father.    

    大家都知道美國政府靠舉債度日,債台高築它一點都不擔心,它何德何能
? 簡而言之,就是仗著科技強大的軍事力量與高占全球三分一的GDP,一手給糖吃,一手強勒索。
    

    美國政府雖然鬧窮,體質弱,但看看在美國掛牌的上市公司群,尤其是道瓊、那斯達克、
S&P的成分股,它們可是身強力壯滿手現金的績優股,這種國窮民富的窘境已經在全球各地遍地開花,尤其是歐美各成分國。政府主要功能雖然是為人民服務,如果政府不爭氣弄的財不穩力不足,可想而知,有錢人一定往有保護力量的大國跑,所以美國政府的老大地位還是穩的很,不過面對債務問題應該有老大的作法,否則全球將面臨不安定的危機。
    

    這次很糗的是,修理美國調降其主權債務評級居然是沒攻讀過經濟學的標準普爾金融分析師
-錢伯斯,如果全球股民現在要票選誰最不愛美國、誰最討厭、誰在這次股災最需要被調查有無內線交易,毫無疑問應該是這位大哥。至於這次獨行獨斷的舉措是否會再度如20089月美財長Paulson不救雷曼證券致釀成全球金融海嘯呢?筆者認為應該不致如此,但老兵不死慢慢凋零的二次衰退仍是硬仗
    

    其實債的本質其實是人類偉大的文明,多少豐功偉業都是藉債的協助才達成,不管是金錢債或是人情債,背後都是有信用支撐,信用就是舉債的代名詞。全球各國舉債經營最成功的是美國,回到台灣的資本市場,舉債經營最成功的掛牌公司則是台塑
(1301)及其集團公司,何能如此?最重要的因素是能遵守承諾還該還的債務,所謂有借有還再借不難,有借不還再借很難。信用在有借有還下累積並厚實,而創造信用的唯一條件努力實現獲利。台塑公司掛牌47年以來還沒發生虧損,就是把債當作第二資本看,腳踏實地的取得信用並擴大信用。
    

    從過往下市的危機公司分析,它們的興衰可說是成也是債,敗也是債。筆者一直認為資產是希望,負債是承擔,當承擔過重希望落空,企業的生機很可能變成危機
在探討危機預警時,我們有必要了解負債的屬性特質及管理原則,以下是整理的重點:
1、 流動負債供應企業短期營運資金之需,長期負債則是支應長期投資與固定資產之需。
2、資本與技術密集的高效產業需要高額的長期金融負債支應。
3、舉債經營具有槓桿效果,但前提是要保持經常性獲利與營業現金流入。
4具備預收客戶資金而後提供服務的公司,甚具財務優勢。
5、公司被債所困時,容易發生管理者的背信行為。
6、負債在通貨緊縮期的壓力肯定高於通貨膨脹期間。    

    美國債務衍生全球金融市場與經濟環境的問題可大可小,只要老大不要擺臭架子,好好與
G7G20領袖商談而不是傷談,並檢討三大評等機構的公正性,及努力振作,相信事緩則圓,股市在八八節驚慌大跌後短期反彈可望可現,指數短期反彈先已8000點為目標。短期反彈的主要理由有:
1、台灣不是美國,台灣的體質沒那麼差。
2、股市一周跌掉千餘點已經殺過頭,超跌是最大的利多。
3、市場所有賣壓已經在這兩天驚訝出籠,融資餘額與期指空單都大減。
4、台指期尾盤已由逆價差百餘點轉為正價差4點。
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