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搶救柿子與搶救股王?

最近藍綠兩黨在柿子價格攻防讓大家對柿子突然刮目相看,柿子變的像獅子讓兩黨又愛又怕。一邊掏出低價振振有辭,一邊拿出高價鏗鏘有力,柿子大戰讓選民看的霧煞煞。其實每種民生品都有不同單價以滿足消費者的偏好,這本來是市場機制不必太多口水,但經過文宣與媒體膨脹造勢就會讓柿子變成獅子大張口想咬人。柿子只是選舉的題材之一,它真正要禿顯的應該是果賤傷農及產銷機制問題,無可諱言在景氣降溫類似柿子的問題一定層出不窮,對執政者當然不利,這就像公司面臨嚴重虧損經營者在股東大會上會被在野派猛烈抨擊。

 

柿子價格低廉問題(媒體揭露水柿一顆產地價2)讓果農賠本,從管理會計解釋即是每顆單價已經低於變動成本(採收人工、運輸、肥料等),如此每賣一顆即賠一顆如同台灣的Dram與面板價格一樣,一定虧損連連。如果執政者能夠讓大眾看到各種柿子產銷數量與價格概況,資訊透明化後民眾自會解讀其中因果,而且政策若能運用公權力從中央到地方將配銷機制搞好,在非常時期配合全台便利商店的綿密通路讓都市民眾可以享受低價水果,真的會感動及造福好多人。低價柿子尤如股市的低價股(泛指10元以下股票),要如何讓低價股振衰起敝當然不能完全靠政府,董監大股東更要自立自強,這如同果農也是如此。

 

這一陣子台股怎麼會莫名其妙的和一些吃債國如希臘、杜拜等摸底破底,這讓好多人都不解(包括筆者),莫非是台灣股民太聰明與刁鑽讓未來低迷景氣與總統大選結果先提早反應,若是如此當然還可寄望後市,很可能就會在破底後於加權指數10年平均線(6730)築底。

 

從搶救柿子大戰看到庶民經濟沒那麼好,再看看台灣股王宏達電(2498)11月來股價的崩落,真的股王也該搶救,否則指數一定受影響。宏達電可說是台灣科技界新興的台灣之光,11月初以來主要受提告蘋果侵權敗訴及4Q業績調降衝擊,股價狠狠的重挫下落500元以下。從今年4/29最高價1300元跌至11/30477元,已經慘跌63.3%(不含息),今年在1000元以上時,筆者曾提起多看比多作好,好公司遇上好價位並不是買點。但目前跌了63%後,也必須說些良心話,當好公司碰到壞價格時可以考慮買進時機,主要的理由是,其一以今年筆者穩健估計EPS下限72.2元,它11/30PE只有6.6倍,而市值最大的台積電估計EPS下限4.86元其PE卻有15.3倍,兩家都是好公司但股價調整的風險已有差異,如果宏達電明年業績大幅調降至EPS 40元,PE也只有11.9倍;其二年初以來兩家公司股價的漲跌幅明顯的出現風險折價,如果說台積電股本超大籌碼多有能力不跌,那宏達電是否已經超跌?如果市值排名前十名的大型績優股(如鴻海、台塑四寶、宏達電等,中華電例外)都已下跌反應景氣下滑,難道台積電不會反應嗎?當然筆者希望是前者而不是後者;其三宏達電的季EPS20103Q一路走高到今年3Q但股價卻在2Q開始即開始下滑,但台積電則是季EPS在去年3Q最高1.82元時即穩健下滑,不過股價卻逆向而走領先大盤,這說明台積電本業是全球一哥及公司治理特優,加上市值超大成為政策護盤重點,雖然宏達電這方面無法比擬,但市場的大型好股若無法與台積電同步,或至少股價漲跌不要差距太大,否則獨木難撐指數,所以筆者寧願相信宏達電等大型好股應該跌夠了,其價位有投資價值了,如果宏達電有品牌價值上千億新台幣又有業績,但PE卻是個位數,那其他績優台股我們敢長抱嗎?

 

當然宏達電也有非議之處,個人最在意的一點是今年隨意動用庫藏股護盤頗為不當,例如3Q資產負債表上庫藏股數有23,911千股,耗資188.2億元,平均每股成本約787元,以11/30收盤價477元已減少股東權益74.1億元(不列入損益但減少每股淨值,股本86億元),在今年業績蒸蒸日上還要刻意花錢護盤,其財務決策真的該檢討。

 

不管是要搶救柿子還是要搶救股王,嚴格的說老闆該先檢討自己的所作所為,市場是公平有效率的,干預過多反而造成不公平,是非不斷,不過在非常時期及時提出對策,解民所苦,必能贏得民心,正所謂得民心者得天下。

 

宏達電與台積電各季EPS及股價比較表
  各季EPS () 2011/3Q每股淨值 11/30收盤價() 1/1-11/30漲跌幅%
2010/3Q 4Q 2011/1Q 2Q 3Q 4Q()
宏達電收盤價 13.6 18.21 18.36 19.77 22.07 12.0-15.0 108.35 477.0 -47.0
709.0 900.0 1150.0 966.0 685.0 -
台積電收盤價 1.82 1.57 1.40 1.39 1.17 0.90-1.10 23.10 74.6 +5.1
62.0 71.0 70.6 72.2 70.0 -
: 筆者粗估宏達電2011EPS72.2-75.2元;台積電為4.86-5.06元。另宏達電去年底收盤價900元,台積電為71元。

股價的養份在哪裡?

    就像我們到菜市場經常看到蔬果魚肉的價格在變動,股價也是如此,甚至波動得讓人瞠目結舌。影響價格的因素很多,經濟學告訴我們最簡單的道理即是供需問題,股價雖然不例外,但與消費性貨品不同的是股票屬投資性商品,它代表持有者可以對公司主張的權益,因此,只要公司有前途股票就有價值,它就存在著價值不滅的特質。儘管股價會受人為干預或系統因素影響,那也只是短暫的驚與悶而已,終就還是會回到公司基本面的常軌,尤其在供需達到均衡的成熟市場更是清楚。    

   
股價的養分在哪裡?簡單的說就是在公司的財報三表裡。基本上,營運績效良好的公司,它們的財報三表就像果樹的根莖葉會不斷的起光合作用並製造豐富的每股養份,進而培育甜美果實。為說明這個道理,我們以台灣兩家總市值前十名、資本達百億元以上的大型股為例,如下表台積電、台塑是台灣股市的兩座門神支撐著台灣股市門面。簡單說大型股厚重長大像航空母艦,小型股輕薄短小像驅逐艦,用大型股長期來的市值(:市值=股本X股價)變化來說明股價與績效關係會更貼切。一般而言,股本要變成大型股不難,但總市值要一起變大則有難度,所以市場的大型價值股如台灣前50大成分股即值得尊敬(:表示EPS稀釋有限填權能力強)。我們整理台積電自1994年掛牌以來,其與台塑公司17年同期間的財報資訊如下表,從中可以發現它們以下的本事:
1、兩家公司的股本增長幾乎都是盈餘轉增資,而非靠現金增資。
2、台塑股本增加425.5億元,但市值增加了3,512億元;台積電股本增加2,513億元,市值則膨脹了14,825億元,市值超越股本的成長效應很明顯。
3、   兩家公司的市值增長皆是源自歷年的豐富盈餘,台塑總淨利達到市值增加的92%(3,233/3,512),台積電則是69%,相關係數皆很高。 

   
   
從以上大型股的市值成長,很明顯透露股價的養分係來自經常循環有序的盈餘能力,沒有獲利能力的公司其股價果實無法甜美,市值能夠成長表示其股份的養分豐沛,換言之,代表每一股份的盈餘若是愈高,股價上漲就愈有本錢,反之,連年虧損的公司其股價勢必萎靡不振,相對市值也會長期走跌。態度決定高度,盈餘濃度則決定股價甜度,這是硬道理,我們要牢記

    這一陣子台股還是不斷受歐美股市影響,表現不佳,歐洲主權債務的困擾肯定是長期抗戰,其影響全球經濟與股市無法避免。舉債經營本是美好的事但要有本事,債務本身就有膨脹資產的效果,就像把氣球吹大,在前半段變大的過程讓人擁有美麗憧憬和賺錢欲望,惟在後半段氣衰力盡時就會不知所措,甚至挺而走險。市場處在弱勢時,如果企業債臺高築且虧損連連,此時債務就會像病魔不斷侵蝕企業元氣和打擊股價,我們之前探討台灣雙D族群財報即能發現。所以處在空頭弱勢,為何電信三雄的股價會相對穩定即是財報現金流的優勢所致。基本上還是保守看股市,投機勝於投資,持股不必超過五成,搶短可以,作長還要等,套牢有本錢且有股息領就不必殺低,廣積糧築高牆為上策。

    

台塑與台積電的股本、淨利、市值變化比較表 
      單位:新台幣億元
公司/年度 1994 2010 17年市值增加 17年淨利合計
股本 年均價 總市值 股本 年均價 總市值
台塑 186.5 58.99 1,100 612.0 75.36 4,612 3,512 3,233
台積電 78.0 165.2 1,288 2591.0 62.19 16,113 14,825 10,215
資料來源:股市總覽。

預防勝於治療

有位仁兄他在12天內有9天去看病,每次花的時間要一小時多,他每天走路或騎車去看病,不住醫院但要吃藥,請問他的病症是哪種?

 

他原本以為只是輕微感冒先去看西醫打個針吃個藥就OK,打針果然馬上收效但只有34小時,之後又感不適。他改換中醫到他熟悉的醫師那診斷,醫師先後採用拔罐、針灸、電療、推拿,還叫他去照X光片,醫生特別交代要多休息,這種症狀是職業病,一座下來就埋頭苦幹忘了要抬頭起身,再不注意就更會坐立難安更嚴重。說到這裡讀者應該知道是怎麼回事,病症即是初期頸椎退化症,它讓您頸部後腦勺至肩膀間酸麻脹痛,晚上不好睡。這位患者即是筆者,分析起來可能是近幾個月經常熬夜趕稿,希望快點把這本財務危機預警8堂課的書交出去,儘管都有在慢跑運動,熬夜也會多少白天補回來,但就是疏忽頸子的調理,讓頸筋脈慢慢退化並壓迫神經,進而產生肩頸酸麻不適。

 

體驗這種酸痛如人飲水冷暖自知,就如在書中所述,財務危機病症絕非一朝一夕可竟成,您不理它,它終究會來找您,而且預防肯定勝於治療,希望讀者對於頸椎要多照顧,平時多保養,用時無煩惱。

 

上周筆者提到財報空窗期股市會出現投機行情,如果檢視今年賠很慘的面板股即能看到蹤影。這四家因為股本大且股權充分分散,流動性甚佳,可以當作損益大賠後的投機氛圍代表。之前筆者也分析了它們的財報優劣,讀者若有興趣可從下列兩張表分析,短期若要投機您會選誰? 如果看長期誰比較能抗寒?它們背後都有著名集團稱著,即使變更交易也會很快減增資恢復正常交易(指華印、彩晶)。今年前三季只有彩晶沒出現毛損(營業毛利為負數),似乎作的愈多虧愈大。在股價大跌已消除大賠氣氛後,似乎大家都知道有投機行情,不過還是要強調注意風險控管,不要過度膨脹信用。股市有投機氣氛,行情短期內就不會太差。

 
台灣四家面板公司股價變化表      單位:新台幣元
  2010/12/31收盤價(1) 2011/9/30收盤價(2) 10/28收盤價(3) 11/4收盤價(4) 今年最低價(發生月日) (1)-(4)漲跌(%) (2)-(4)漲跌(%) (3)-(4)漲跌(%)
華印 4.66 2.31 1.92 1.84 1.70(11/2) -60.5 -20.3 -4.2
彩晶 5.91 2.04 1.75 1.92 1.67(10/24) -67.5 -5.9 +9.7
奇美電 40.3 12.4 12.5 13.65 10.95(8/26) -66.1 +10.1 +9.2
友達 30.3 12.45 13.2 14.95 11.7(10/21) -50.7 +20.1 +13.3
 
台灣四家面板公司財報資訊比較表
  1-3Q /EPS 3Q /EPS 1-3Q營收 長短金融負債 3Q每股淨值 3Q股本 11/4市值
華印 -1.40 -0.56 433.億元 297. 億元 5.6 648.億元 119.億元
彩晶 -0.97 -0.45 322. 20. 5.3 586. 113.
奇美電 -6.08 -2.36 3,607. 2,676 29.6 731. 998.
友達 -4.60 -1.79 2,753. 1,698 25.5 883. 1,320.
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