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苦(兔)盡甘來還是龍困淺灘?

2011年即將在今晚101大樓的火艷煙火中過去,兔年也只剩下尾巴,龍年正要大駕光臨,送兔迎龍,是否兔()盡甘來,飛龍在天,還是會龍困淺灘,投資人還真的很關心。猶記得今年初加權指數在9000點以上,怎知兔年一開始就吐回去而且吐不完,當時許多名嘴大師紛紛預測建國百年與總統大選的加持,股市起碼上看萬點,甚至喊出萬點以下皆是買點。股市總市在眾人陶醉時結束行情,一點也不假,現在看年初各種預言與夢想真的讓人感嘆行情難測與股市無情。


處在全球快速移動的資訊洪流中,決策與行動自然要與時俱進,否則再回頭就會夢醒時分。為追蹤股市脈絡觀察台股重要權值股的股價與業績變化一直是筆者的動態分析指標。主要理由是這些屬於台灣
50中的主流成份股有幾點特色,其一是它們位高權重影響加權指數漲跌;其二它們業務分佈海內外業績動見觀瞻為獲利性領先指標;其三它們股權充分分散流動性強禿顯市場人氣強弱。記得筆者在首季時曾分析幾家大型權值股表現,曾提到如台積電業績維持強勢但股價就是落後市場表示大戶法人都有戒心,該強時不強即表示市場實中帶虛,不過在股市跌破各重要關卡時,台積電高權值股卻又發揮保姆重要角色。


為能透悉台股權值股的表現,筆者整理了如下表前
20名市值股今年來股價與業績概況,這20家年底的總市值合計94,767.6億元約當全體上市公司的49.3%(註:12/30上市公司總市值192,170億元),整體分析比較確實關係指數高低。以下的整理資料謹供讀者參考:

1、20大公司只有7家公司市值高於去年;若是市值表現落後指數跌幅21.18%則僅有五家,分別為鴻海、宏達電、國泰金、聯發科、及台達電,此表示電子業全球景氣的衰退或是競爭力的落後,在歐債持續干擾下不易增加電子產品的消費性支出。

2、市值高於上年的7家公司各有特色,其一是內需型的三大電訊公司與食品製造與流通業(統一與統一超),算是標準的高現金流動公司,宛如熊市的明燈;其二是產品與服務在全球具強大市占率的公司如台積電(晶圓代工市占率逾50%)才能吸引人。從產業模式的利基確實可見證這兩類型公司在內憂外患下能夠有所作為。

3、比較前3EPS表現有9家的EPS優於去年同期,其中中華電、廣達、統一超是名正言順股價與業績齊揚,其他6家則是不對稱,尤其是宏達電。

 

綜合前述,筆者認為可以多觀察這些公司的業績動態,尤其是台積電的業績絕對是電子業及台股加權指數的領先指標,多注意該公司張老先生的發言,他的說詞一定有份量也有公信力,值得參考。過了台灣大選相信股市底部會愈清楚,若是第一季歐債沒有更糟,台股底部會更明顯。從價值型投資出發,許多類似這些大型股已經出現財報的長期投資價值,若能衡量個人資金存量做好風險管理,即使買了這些好股有被套也睡的著,當好公司遇到了相對低的價位就是長期布局的進行式。有這些健康投資概念,就沒有龍困淺灘問題,反而能苦()盡甘來。


 
2011年底上市公司市值前20名與前三季EPS比較表
名次 代碼 股票名稱 去年底收盤價 今年底收盤價 漲跌幅(%) 股本
(
億元)
總市值
(
億元)
今年3Q/EPS 去年3Q/EPS
1 2330 台積電 71.0 75.8 6.76 2591.4 19642.8 3.96 4.67
2 6505 台塑化 98.9 93.8 -5.16 952.6 8935.3 2.71 2.94
3 2317 鴻 海 117.5 82.9 -29.45 1068.9 8861.1 4.37 5.24
4 2412 中華電 74.1 100.0 34.95 775.7 7757.0 4.75 3.81
5 1301 97.5 80.8 -17.13 612.1 4945.7 5.70 5.42
6 1303 南 亞 72.7 60.1 -17.33 785.2 4719.1 3.23 4.13
7 1326  98.2 79.9 -18.64 569.0 4546.3 6.16 6.00
8 2002 中 鋼 33.5 28.8 -14.03 1504.6 4333.2 1.42 2.38
9 2498 宏達電 900.0 497.0 -44.78 86.2 4284.1 60.2 28.84
10 2882 國泰金 51.7 32.7 -36.75 1035.7 3386.7 1.14 0.38
11 3045 台灣大 69.7 94.4 35.44 342.1 3229.4 3.48 3.56
12 2454 聯發 417.5 277.5 -33.53 114.7 3182.9 9.81 24.95
13 2881 富邦金 40.0 32.05 -19.88 901.1 2888.0 3.50 2.36
14 2382 61.2 63.7 4.09 384.1 2446.7 4.31 4.28
15 2886 兆豐金 22.45 20.2 -10.02 1128.1 2278.7 1.27 1.06
16 2891 中信金 21.4 18.9 -11.68 1069.7 2021.7 1.29 1.03
17 1216 43.25 44.25 2.31 454.4 2010.7 1.70 2.18
18 4904 42.3 56.9 34.52 325.8 1853.8 1.98 2.03
19 2308  台達電 142.5 72.0 -49.47 240.3 1730.1 3.55 5.28
20 2912 統一超 134.5 165.0 22.68 103.9 1714.3 5.25 4.74

:2010年底加權指數收盤8972點,2011年指數為7072點,跌幅21.18%
    上表前
20名總市值合計94767.6億元,約為全體上市公司總市值的50%。

路跑抗三高?

很久沒那麼早起還有點不習慣,尤其在冷冬。不過今天早起是為了圓夢,今年初給自己定的目標,那就是一小時完成台北富邦馬拉松9公里賽,雖然是小小不起眼的願望,但要一小時不停地跑完真的也要練習,汗水與時間堆積多少確實就是自己的成績單。六點半與小孩太太來到台北市政府廣場,一眼望去人海之外還是人海,精神抖擻的男女老少佔據了整個廣場,大會說今年參加各級路跑人數破紀錄有十萬人之多,難以置信卻是事實,單是慢推互擠到起跑線就耗了13分鐘,真的很離譜。終於出發了,路跑群眾興高采烈的往前衝,像潮水推湧、巨龍翻騰般地佔領了整條仁愛大馬路。人家佔領華爾街是為貪婪,我們今早佔領仁愛路可是為了健康,流汗總比流血好,能夠感受仁愛路的美,能夠毫無顧忌心曠神怡地在這條名貴馬路上奔跑,心理只有兩個字很爽,尤其路旁有各色各樣的啦啦隊,賞心悅目,千奇百怪,大大提振了與賽者的士氣,看的出來主辦單位的巧思策劃。

 

完成了熱鬧的富邦9公里賽,當下感覺很愉快但不過癮,希望明年提高層次挑戰半馬21公里賽,甚至是全馬的42公里賽。在路跑過程中最令人感動的莫過於看到好多位年長視障參賽者由領航員陪著一步步穩健的向前行,這讓筆者想到馬拉松的一句名言:「人不會因老而跑不動,人會因不跑而變老。」簡而言之,人要活就要動,活動就是人生。路跑是所有運動中最簡單、最經濟、及最健康的運動之一,如果能持之有恆,每周能快走或慢跑20-30公里(正常水平),透過大量排汗的新陳代謝是我們身體健康的重要保障。筆者認為養成良好的路跑習慣後,一定可以對抗人體的三高指數,即高的血壓、高的血脂、和高的血糖,這三高指數一直以來都是人們重大疾病的根源,形成的破壞力與殺傷力有目共睹,例如中風、冠心病、腎臟病等。如果能從平常練跑或快走中享受流汗的勞累、心神的淨空、時間的障礙、和四肢的疼痛,定能體會我要路跑不要疾病。

 

其實從路跑流汗征服距離延伸到企業安全之道也同理可推,從財報看掛牌公司最大的天敵即是吃重的金融負債壓著吃力的業績,人體的三高指數對應掛牌公司的財報三高指標,簡單的說就是金融負債高、收款天數高、和成本費用高,此財報三高將衝擊公司的安全性、流動性、和獲利性,最終很可能讓企業淪為危機公司,進而終止掛牌。如果用路跑的汗流效應解釋,流汗就像企業的經營能力,不流汗的公司哪來活動能力,又怎能創造獲利與現金流入,經常性的汗流效果讓公司三高指數下降,不僅提升營利水平,相對的也增強體質安全。汗流效應代表經營者用心用力且認真踏實作他該作的事,除了能自立自強外,更希望可以兼善社會。

 

路跑的汗流效應初始目標當然是為健康,最終目標則是追求心靈寧靜,就像會計的重要元素之一,強調借貸一定要平衡,其實人的身與心也必須要平衡,才能抵抗憂慮侵襲並降低老化干擾。

 

在結束前給讀者作個「初老症」的指數測驗。以下共有25題,試著認真檢視自己狀況,如果過半數沒有這些初老症狀,您就及格了;如果逾20題沒有,那更棒,更加彰顯您「身心靈」都很健康。萬一沒過半,請不必著急,這沒甚大不了,從心與重新開始調整,肯定能找到活力源頭。(:以下內容摘錄財務危機預警必修8堂課,預計明年元月初發行)

1(  )只要坐下來,小腹就有一灘肉。

2(  )知道運動很重要,但常因膝關節不舒服就不動了
3(  )KTV熱門點播排行榜的歌曲完全不會唱。

4(  )覺得自己快要被一堆密碼淹沒了。
5(  )對於年輕朋友不讓座這件事情會非常介意。
6(  )不知不覺,隨身攜帶溫水壺和牙線棒
7(  )莫名其妙就會一大早醒過來。

8(  )以前煩惱青春痘,現在煩惱小細紋。
9(  )認識新朋友的速度與機率逐漸鈍化

10(  )越來越不喜歡改變「已經習慣的習慣」。

11(  )很討厭在外面過夜,因為要帶好多東西

12(  )枕頭、電腦鍵盤旁邊,出現一堆萬金油、白花油、綠油精等提神藥方。

13(  )總是把「重要的東西」放在「重要的地方」,然後把那個「重要的地方」       徹底的忘記。

14(  )對於星座、運勢、紫微斗數、兩性專家與勵志書,已經不感興趣

15(  )越近的事情越容易忘記,越久以前的事情反而越是記得。

16(  )最近有件事要告訴你,可是一看見你就全忘了

17(  )討厭過生日這件事

18(  )對於手機鈴聲開始感覺不耐煩。

19(  )HTCIphone智慧型手機完全沒興趣

20(  )對完美起疑,對不完美深信不疑。
21(  )以前糟蹋身體,現在被身體糟蹋。
22(  )開始注意醫藥新聞,譬如銀杏是不是可以預防老年痴呆。
23(  )在床上睡不著,起床看電視卻立刻在沙發上打呼了起來。
24(  )開始關心商品成分、製造商以及賞味期限。
25(  )逐漸喜歡到傳統市場買菜。

團結力量大???

以下內容是筆者在10月中旬新書(財務危機預警必修8堂課)完成中的文稿摘錄,經過了2個月,看看歐債問題對全球政經及股市的衝擊,誠如如文中所述「耗時折煞人」。(:本書由台灣金融研訓院發行,因作業流程稍長將於明年初上市) 

團結力量大是我們耳熟能詳的口號,但是否放之四海皆準則不一定。曾經在網路上看到某個國家的遊客在河床被大雨後突然而來的惡水困住,一夥人手拉手圍住大石頭等待救援,但惡水太猛太急讓某位青年滑倒致力量分散,瞬間全體被大水吞沒沖走,看了令人心酸。相同道理,歐元區17國能否團結力量大,順利解決以希臘為首的歐豬五國主權債務問題呢?基本上,人再如何團結都很難勝過天,這是大自然法則,但歐元區的債務問題僅是國與國及人與人的權益利害之爭,只要想通各退一步應能化解,但想通這一步可能會耗時折煞人。
不管是國家或公司,重建之路最重要的就是資金流金流的供輸控管是財務方略的重心,也是順利重建的墊腳石。金流的三大流量分別源自資產、負債、及股東權益上,包括營業、投資、融資等三大現金流量,其中資產與股東權益的金流操之在內,財務方略的重點是「造血」與「輸血」,負債則操之在外且最令人頭疼,金流重點在「止血」。金流的管理原則不外是「一個必要,兩個須要..... 


其實團結力量大的口號要發揮功效最重要的還是在各主事者間的理念能否契合,簡而言之即是相互的利害關係能否取得均衡。在掛牌公司的漫長歲月中我們可以看到分分合合的案例,尤其在進行購併案時更能禿顯團結力量大是否成為偉大的口號。之前在台灣雙
D族群面臨財務與業務同時燒的窘境時,筆者也提過台灣面板龍虎-奇美電與友達合併情事,以能安內攘外。雖然政府官員最近有意思勸進,但容易嗎? 確實在台灣自由民主的資本市場中還存在著許多變數,單單是誰要讓位就要傷透腦筋(原奇美與群創合併較單純),如果要等到撐不住景氣寒冬及耐不住國外競爭者侵權賠償,或是財務出狀況才要救亡圖存那就得不償失了。

 

從四家主要面板廠的競賽,我們來比較他們面臨低迷景氣的財務與業務拔河賽,到底財務與業務孰重孰輕? 又誰比較有抗寒()能力,我們看看下表的財報資訊與股價表現或許會增加財報投資常識。

首先,它們四家都有好爸爸,分別為大同與仁寶集團(華印)、華新集團、鴻海集團、及泛宏碁集團,但好爸爸是否支持到底呢?答案是不一定,例如奇美集團許老先生很聰明2年前就割愛了,大同董事長最近也有官司纏身加上母公司財務也弱化,所以大股東能否無條件支撐到底還要看狀況。

 

從財報資訊與公司價值分析,這些大型流通性高的股票在遭受景氣寒流與大額虧損時最易比較他們財報與股價因果關係,以下是得到的結論,同時這些論點也能放之四海股市皆能適用。

1、財務與業務規模大者其抵抗力較規模小者強。此說明為何奇美與友達的資產與營收規模都大幅超過另兩家致股價在一定跌幅後能減緩,同時跌幅也相對較另兩家小,甚至EPS虧損較華印、彩晶嚴重,但股價的後作用力卻相對小,這是財務與業務相對大型化的保護作用。

2、業務落後者只能看見領先者的背影。營收規模愈大其財務運作資源愈大,相對的業務規模小者,其同質性產品缺少競爭力自然會慢慢凋零,如果要改變頹勢就應先顧好財務狀況,不要被債所逼,其次董監大股東要有業務戰略作長線調整。由此觀之,不管是多空市場,選擇同質性產品中的第一名標的應該是進可攻退可守。

3、金融負債較低且業務規模相對大者其股價較具優勢。上回筆者曾分析過友達的財報優勢在寒風中相對強勢致其股價也較具抵抗力,經過一個多月還是屬實,原因是友達較奇美電的長短期金融負債低許多,其現金負債比(庫存現金/長短期金融負債)遠較奇美電高(友達是38.2%,奇美電17.9%),奇美電今年3Q的一年內到期短債高達1,575億元,在兩家大股東與業務皆屬上乘下,高比重債務牽引的投資安全性就會形成兩家的主要差異點,這也是為何奇美電今年來股價跌幅高過友達的重要原因。至於華印與彩晶的現金負債比雖然高於奇美電,由於其業務規模太小無法建構財務保護傘,所以兩家公司反而被市場擠壓。

 

最後,特別強調市場永遠是對的,目前台股很弱勢是事實,主要原因不是外因主權債務所致,而是反應大選的不確定因素,如果大選能夠平順渡過,相信有能力追趕國外股市,不過投資策略上持盈保泰穩健行遠還是上策。

 
台灣四家面板公司股價變化表      單位:新台幣元
  2010/12/31收盤價(1) 2011/9/30收盤價(2) 10/28收盤價(3) 12/9收盤價(4) 今年最低價(發生月日) (1)-(4)漲跌(%) (2)-(4)漲跌(%) (3)-(4)漲跌(%)
華印 4.66 2.31 1.92 1.08 1.70(12/9) -76.8 -53.2 -43.7
彩晶 5.91 2.04 1.75 1.26 1.67(12/9) -78.7 -38.2 -28.0
奇美電 40.3 12.4 12.5 12.85 10.95(8/26) -68.1 +3.6 +2.8
友達 30.3 12.45 13.2 13.60 11.7(10/21) -55.1 +9.2 +3.0
 
台灣四家面板公司財報資訊比較表
  1-3Q /EPS 1-3Q營收 庫存現金 長短金融負債 3Q每股淨值 3Q股本 12/9市值
華印 -1.40 482.億元 174. 435. 億元 5.6 648.億元 70億元
彩晶 -0.97 356. 148. 183. 5.3 586. 74
奇美電 -6.08 3,725. 618 3,453 29.6 731. 939
友達 -4.60 2,902. 834 2,184 25.5 883. 1,201
:財報資訊為合併報表數據。
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