瀏覽模式: 普通 | 列表

財報投資是非測驗(2)

 前一篇的是非題答案如最新評論某位讀者的作答,除了第6題為X外,其餘都正確。有興趣的讀者可繼續對以下問題作答。

1、同樣EPS1元的兩家公司,IC設計公司的股價會較紡纖公司高。
2、正常情況,資本密集公司在由虧轉盈階段,其股價短線漲幅驚人。
3、對於跨國公司,注重母公司營收遠較合併報表營收來得重要。
4、正常情況,產品多元水平發展公司的績效較產品垂直整合公司有利。
5、股息以股票股利為主的公司,其股價表現一定較現金股利為重的公司來得好。
6、若不賺錢,老牌傳統公司可能較新興產業的虧損公司來得安全。
7、下游的二線廠商,即使有賺錢,公司並不一定安全。
8、有投資價值的公司,意謂其營業現金流量經常賺到相當於淨利的現金流入。
9、營業現金流入愈豐富的公司,其應收款項與存貨總是管理得當,投資價值愈高。
10、本益比(PE)愈高的公司愈沒投資價值,本益比愈低的公司投資價值則愈高。

財報投資是非測驗(1)

 以下有10題財報投資是非測驗題,有興趣的讀者可撥冗回答,二天後再公布答案。
1、毛利率高的公司(40%以上)EPS(每股盈餘)一定高,股價也高。
2、EPS相當的同質性公司,正常情況,毛利率高的公司其市價較高。
3、正常情況,上游製造業公司的毛利率會較下游公司為高。
4、上游公司的毛利率若大好大壞,將影響公司的投資價值。
5、營收成長率一直高於毛利率,此對公司獲利及股價發展甚為有利。
6、營業利益成長率高於毛利率成長率對股價較具吸引力。
7、食品業 的毛利率普遍較代工業(如電子業)高,但營利率則未必。
8、毛利及稅後淨利為虧損之公司,股票不具任何投資價值。
9、公司的淨利率(稅後淨利/營收)不可能超過100%
10EPS相同的同質性公司,小型股較大型股的股價漲幅及波動率更大。

日本奧林巴斯公司舞弊揭秘

股市永遠充滿驚奇,正如人間一直有驚訝。春節後的股市讓好多人難以置信,這一陣子的哈佛小子及帽子歌后事件也讓豪迷與鳳迷難分難捨。思念總在分手後,懷念總在離開時,想想驚奇與驚訝總是會過去,正如股市漲多也會休息。言規正傳,前些天會計研究月刊訪問筆者,擬就日本相機及內視鏡的國際大廠-奧林巴斯(Olympus)於去年10月中旬爆發管理當局舞弊案表達預警管理意見。首先,有關該公司本次舞弊案的報載新聞請詳後附。筆者和會研編輯談的重點概略整理如後。

1、   一般而言,舞弊案皆是公司管理當局有系統的操作控管,外部人包括會計師、投資人、往來客戶等並不易從財報資訊發現,尤其當公司過往本業績效卓越給人印象特別深刻時,更會加深績優鐵板程度。如奧林巴斯已有92年歷史,其在本業的權威與傑出獲利,加上日本企業給人穩重誠信度,自不會懷疑它的帳務會虛假掩飾。如果董監大股東又屬家族親屬,其經理人更會迎合大老闆的想法,甚至幫忙出餿主意,該公司的高階主管(包括財會稽核主管等)即是如此,顯然的,因欠缺獨立性的外部董事,其人為共犯結構藏私隱惡(:可以隱藏10餘年沒有緊密關係不易達成),造成公司治理成效不彰。

2、再者,管理當局要隱匿虧損作假財報主要目的,即是為了股價不跌和資金不缺,否則很容易插槍走火。另外,通常財報作假最容易的途徑是從本業的營收開始,如台灣的博達與皇統公司,但Olympus卻是在業外投資虧損,這和我們熟悉的假帳有別。不過,就是業外投資虧損才能隱藏那麼久,因為這部份只要幾位高級主管打通或串通即可,不似本業作假會環環相扣涉及公司人員甚廣,掩蓋時間肯定不會如前者長久,博達與皇統前後約3-5年光景。所以,在人為因素沆瀣一氣下,業外舞弊作假遠較本業作假能掩人耳目,這是奧林巴斯高人一等之處。

3、人謀不贓的假帳舞弊可以從人的異常行為檢驗之,這部分筆者在新書第五堂課有詳細說明。如奧林巴斯案例,英國籍的CEO  Woodford201110月初上任,發現公司情況有異提請調查,卻被董事會開除,這即是重大訊號。換言之,若某家公司出現重要經理人無端異動、簽證會計師終止查帳關係、董監事頻頻異動和減持股票等,皆是公司的預警訊號,值得吾人注意公司的動態發展。

4、如果對人物行為不是很敏感,那麼對財報績效至少要懂得察言觀色,如下表奧林巴斯近三年損益情況,在營收與毛利沒有大幅衰退(表示本業利潤仍屬良好),但營業利益與稅後淨利卻嚴重下滑,此係業外損失所致,通常本業績效管理穩定者不易出現如此損易異常波動,這項財報資訊就相當值得投資人注意。

5、   Olympus已在2Q的半年報提列投資隱匿的損失,其股價由去年1013日假帳爆發前的2482(日幣)跌至1111日最低的460元,跌幅超過80%,截至2/17收盤價1259元也約當50%,市值巨額減少皆係人為因素所致。雖然相關的負責主管已遭到拘押,4/20的股東會也將改組管理團隊及充實外部董事,但代價確實很高。好公司為什麼會變壞? 奧林巴斯的假帳行徑著實是公司治理的經典範例。 至於該公司能否起死回生,重振雄風,筆者認為只要產物有雄厚競爭利基者,人物偏差行為的破壞行動只是短暫的颱風過境,之後仍會吸引不少法人注意和注資,就像台灣當年的東隆五金跌倒後進行重建,脫胎換骨。預期Olympus的產業優勢將有助財務體質的順利調整。 


日本奧林巴斯
(Olympus)公司近三年度損益比較表      單位:日幣百萬元

年度

營業收入 營業毛利 營業利益 稅後淨利 每股盈餘()
3/31/2010 883,086 408,285 61,160 52,527 194.9
3/31/2011 847,105 387,685 38,379 3,866 14.39
9/30/2011 414,518 189,522 17,535 -32,329 -121.12
:Olympus的會計年度為3月制;9/30/20112012年度的半年報。資料來源:Bloomberg. 

2011/1109
明報
92年歷史、以製造相機和內窺視鏡聞名的日本奧林巴斯(Olympus)公司(7733-JP),昨首認資金詐騙,借進行收購和巨額顧問費來掩飾1990年代的證券投資失利,涉案的副社長、常務總監和上月辭職的社長3人,可能面臨刑事起訴。奧林巴斯有可能被東京證交所除牌,其股價昨急挫29%跌停板,前景堪憂。政府稱將成立專責小組嚴打類似企業不法行為。奧林巴斯之前一直堅稱帳目沒問題,但社長高山修一昨召開記者會,承認公司1990年代投資證券失利造成虧損,但未有入帳,就此鞠躬道歉。記者質問是否造假帳時,高山說確實做了不適當的會計處理,但強調這沒影響公司核心業務。他抨擊副社長森久志、負責核數的常務總監山田秀雄和上月辭職的社長菊川剛是幕後黑手。森久志昨已被撤職,山田也表明辭職的意向。今年上任的英籍前總裁伍德福德(Michael Woodford),上月以公司收購活動等帳目不清為由,要求菊川剛解釋兼辭職,但反遭菊川辭退。伍德福德隨後向外大爆公司黑幕。菊川終辭職,公司也委任獨立委員會調查收購活動的帳目和來龍去脈,發現奧林巴斯2008年以約156億港元收購英國醫療機器廠商Gyrus集團時,支付高達66億港元顧問費給美國理財顧問公司「Axes」,是一般水平的30倍;200608年間,公司又以約73億港元購買與奧林巴斯本業幾乎毫無關係、業績甚差的3家非上市公司,有關投資在協議落實後數月就要減值3/4

2011/12/08
經濟日報
爆出17億美元假帳醜聞的奧林巴斯公司(Olympus),7日決定董事會最快可能在明年2月集體請辭,該公司也將成立外部委員會,以研究是否對應負責的高階主管提出告訴。 奧林巴斯總裁高山修一7日說,董事會在公布第二季財報(預定1214日揭露)、並採取措施讓顏面盡失的公司重回正軌後,將下台走人。臨時股東大會可提早至明年2月下旬召開,屆時也將是現有管理團隊請辭的時機。 由六位法律及會計專家共同組成的獨立調查小組6日公布調查報告說,數位前奧林巴斯的高階主管13年來刻意以複雜帳務隱瞞投資虧損,美化資產負債表。調查小組形容奧林巴斯管理團隊「爛至核心,並感染周邊的人」,並抨擊內部文化習於吹捧獲利表現並要求絕對的企業忠誠。除宣布新成立外部委員會以考慮對相關人士提告(包括刑事訴訟在內)和求償外,這家成立已92年的相機及醫療設備製造商同時透露,資深常務董事Makoto Nakatsuka已退出董事會,是醜聞10月爆發以來第三位請辭的高層。 調查小組發現,Makoto Nakatsuka1980年末期,也就是奧林巴斯開始進行最後導致鉅額虧損的高風險投資時,協助主要策劃作假帳的兩位主管-前內部稽核主管山田秀雄和前執行副總裁森久志-管理金融資產。 高山修一在記者會上說: 「我們的企業治理受到嚴厲抨擊。我代表公司誠摯致歉。」 日本共同社稍早報導,新的外部委員會將檢視高山修一在內多位主管的作為。另外,奧林巴斯將成立第二個外部小組,追究稽核人員的責任。 根據申報資料,高盛集團(Goldman Sachs)已將奧林巴斯的持股比率降至3.78%,低於先前的6.67% 

 

虧損過後?

掛牌公司在虧損過後會發生甚麼事?尤其是連續的重大虧損過後,這是財報投資人士很關心的大事,當然,除了投資者外,企業的管理當局、員工、上下游客戶、股東等一樣關切,甚至是主管單位都很重視。比較有些掛牌公司每年持續不斷的豐富盈餘,確實虧損公司真的會讓人憂慮讓人怨。虧損過後到底有哪些狀況? 是否一如電影((明天過後))那樣因全球溫室效應造成各地天災頻傳,暴風雨、龍捲風、地震、海嘯、山洪爆發等等,且讓我們看看虧損過後的下列情況。

1、沒有股息、員工紅利及績效獎金。這是發生虧損後對股東及員工最直接的負面效應。

2、重要幹部可能離心離德。持續虧損很可能重要員工會出現跳潮離職讓企業經營雪上加霜。

3、公司財務轉弱或惡化。連續的虧損會弱化財務結構影響競爭力,讓經營者倍感壓力萌生退意,甚或出現飢寒起盜意念頭。

4、董監大股東不和及股份減持賣壓。這是虧損過後,最為嚴重的狀況。

5、股價嚴重下跌和股票遭受變更交易。股價是公司價值的領先指標,虧損過後仍無法逆轉勝,股價下滑與變更交易肯定是公司脫胎換骨的沈重包袱。

 

前述五項症狀將不斷地在人物、產物、財務、及股價中輪迴及惡性循環,打擊營運生機及管理士氣。企業面臨虧損過後能否時來運轉或起死回生的重大關鍵一定是在董監大股東的堅定理念,理念堅定的重要源泉來自大股東有財務資源支持,財務能力支援的條件則是產物的競爭能力還有旭光。所以,虧損過後,尤其是連續重大的虧損,我們觀察企業的再生能力排序是,大股東實力-產業競爭力-財務能力(含獲利能力)-股價表現。這也意味著虧損過後企業不完全沒有重建能力,如果能按圖索驥,也許在這些股票中能找到賤取如珠玉的投機或投資標的。

 
台股從龍年開盤後走勢如旱地拔蔥,有量有價,飛龍在天的氣勢讓市場生龍活虎般,到底是有基之彈還是有金之彈其實大家應很清楚,即資金行情遠勝於業績行情,且投機氣氛高過於投資氛圍,何以證明呢? 其實只要看看如下表虧損股票的漲幅,再比較績優獲利公司的代表如台積電、電信三雄等,即能一目了然。筆者在之前從財報三槓中曾分析這些公司狀況,也從兩極投資法中簡述個中奧妙。如果沒有將股東權益項下的董監大股東財務實力延伸分析,而僅從財報數字比較,確實會望而怯步,例如南科3Q每股淨值虧到僅剩0.94元,大股東台塑集團立即在去年11月辦理大額現增私募(同屬集團的華亞科也正籌資),如果不救很可能會資不抵債下市。這七家去年虧損一哥合計超過新台幣二千億元,超級虧損陸續公布後股價反而從年初以來大漲表態,說是資金行情的搶錢遊戲並不為過。不過大幅反彈後基本面業績將會在三、四月受到檢驗(:法令今年開始三月底要提交上年度簽證財報,季報則不變為四月),筆者估計,如果沒有轉虧為盈訊號,去年底的每股淨值將是最樂觀的反彈上限,保守看則約是每股淨值的80% 

這裡提供個習題,下表哪些公司的董監大股東財務實力較弱? 哪家公司的金融負債最大?壓力最高? 又為何彩晶的漲幅最兇(:提供的理由之一是去年底自結數的每股盈餘還高於5元不致被打入全額交割股) 。另外,轉虧為盈的訊號如何得知? 


虧損過後,不管是股東或是員工總會感覺前途與錢途茫茫,能扭轉局面者還是一句老話,唯有堅定理念的經營者且具財務實力的董監大股東,能夠重財務治理能力及產物技術發展,而輕股價炒作濃度,如此方能突破虧損壓力,轉虧為盈。


七家雙
D
掛牌公司業績與股價比較表           
單位:新台幣億元;元
  友達2409 奇美電3481 彩晶6116 華映2475 華亞科3474 南科2408 力晶5346
2011年損益 -614 -444() -74.7 -90.6() -210 -399 -221
2011EPS -6.94 -6.08() -1.28 -1.40() -4.53 -8.01 -4.00
3Q每股淨值 25.51 29.66 5.36 5.64 8.28 0.94 3.51
去年底收盤價 13.0 12.2 1.57 1.26 5.00 2.27 0.86
2/10收盤價 16.45 16.3 2.99 2.00 6.03 3.35 1.25
漲跌幅% 26.5 33.6 90.4 58.7 20.6 47.5 45.3
:奇美電與華映的4Q盈虧自結數尚未公布,其虧損是截止3Q數字。 

王品真的有品?

創新是公司的價值也是企業的生命,這點在王品集團的掛牌上市法說會上充份展現。創新不僅表現在產品的日新月異,在公司包裝行銷與理念傳達上也會花樣百出,王品2/2的法說會選在台北孔廟的廣場舉行,確實讓人耳目一新,果真是11個品牌的餐飲大亨,連法說會都不忘品牌行銷。集團領導人談及半部論語創王品的經過自有他的思路與定見,能夠借古喻今化作公司管理教條與準則,表達了領導人的經營作風確實與眾不同,及公司治理概念的健全發展。從客戶第一、員工第二、股東第三的經營理念,到連鎖店皆屬直營,再到統籌採購成本的控管,及大股東捐出持股八成作公益的論述,回過頭來比較王品的業績,的確相得益彰。


筆者整理了201011月回台掛牌的F-美食(85C連鎖咖啡店)與王品集團在2011年前三季(F-美食)與半年報(王品未掛牌僅提供2Q財報)的財報資訊如後附。這兩家同屬餐飲連鎖店性質產業前景看俏,且皆具高獲利及高股價基因,從利潤率比較王品顯然好些。若再比較截止2/4收盤價的本益比,我們估計王品2011EPS12.7(如法說會所述)2/4的本益比為35.6F-美食2011EPS估為8元,2/4PE25.6,可以發現王品借論語發聲,股價大漲PE也就水漲船高。回顧85C掛牌時市場樂見此大陸內需概念股衣錦還鄉,在掛牌當月曾創下400元高價,2010年它的EPS7.18元,PE倍數來到55.7。因此,王品的PE應該還可以接受(其股票籌碼更為安定),但是否會如85C掛牌後股價就一路南下至200元附近,這就要看王品的今年業績表現了。通常小型的績優公司選對了時機掛牌,且又沾了產業發展優勢,其在掛牌當下總是會有感性人士捧場致PE會短暫衝高,一旦蜜月期過了就要面對市場嚴謹考驗,目前這類股票的各項市場優勢仍在,所以有此享受較其他類股高的PE也不奇怪。 

在此,順便請問讀者這兩家公司的資產負債表有哪些共同的績優特徵?可以從產業特質面連接財務面思考,有興趣請上公開資訊站看看它們的財報長相。


最後,節錄如下王品法說會的報載內容及論語中的王品教條,說不定下回哪家公司也會採用中國歷史法家或道家的重要經典學說論述。另外,筆者亦提供如下論語中與經營者道德修養有關的重要術語,這些文言皆以仁和禮為焦點,應可當掛牌公司老闆的修身暨經營教條,同時也是公司治理的核心內容。
1、見賢思齊焉,見不賢而內自省也。
2、其身正,不令而行;其身不正,雖令不從。
3、欲速則不達;見小利則大事不成。
4、人無遠慮,必有近憂。
5、
導千乘之國,敬事而信,節用而愛人,使民以時。
6、
為政以德,譬如北辰,居其所而眾星拱之。
7、
導之以政,齊之以刑,民免而無恥;導之以德,齊之以禮,有恥且格。
8、
有君子之道四焉:其行也恭,其事上也敬,其養民也惠,其使民也義。
9、
君子懷德,小人懷土;君子懷刑,小人懷惠。
10、溫而厲,威而不猛,恭而安。


王品(2727) 20112QF-美食20113Q財報資訊比較表          單位:新台幣百萬;元

 

營收 毛利(%) 營利益% 淨利(%) EPS() 資本 每股淨值 2/4收盤價
王品 3,591 1,964(54.7) 507 (14.1) 428 (11.9) 7.13 1,344 24.19 452
F-美食 8,250 4,391(53.2) 995 (12.1) 782 (9.5) 5.82 621 40.63 205
資料來源:公開資訊觀測站

:毛利、營利益、淨利的括弧數字為利潤率

 

報載:王品集團董事長戴勝益昨(2)日表示,王品今年持續在兩岸加速展店,年底前可達302家,2020年全球拚1,000店;為全球布局,王品也將慎選海外知名餐飲上市公司為對象,將集團旗下11個品牌授權海外市場。 王品將在21日掛牌上市,公司昨日在台北孔廟舉行法說會,面對大環境不景氣,王品去年兩岸營收達96億元,年增36%,預估去年每股稅後純益12.7元。由於戴勝益已捐出八成持股做公益,法人透露,基於受贈公益單位資金需求,至少會分配10元現金股利。 面對大環境不景氣,戴勝益表示,餐飲業與其他產業不同,只要得到消費者認同,受到大環境影響有限,王品去年在兩岸已有11個餐飲品牌,總店數218家,最終目標是2020年全世界達到1,000家。戴勝益表示,王品集團受惠店數持續成長,營收年年增加,2010年全集團租金成本約占總營收8%,去年再壓低至5%。再加上透過現金大量採購的優惠,王品原物料加管銷成本較其他同業少了15%,大幅拉高競爭門檻。 戴勝益指出,考量全球布局規畫,王品也會開放海外授權,王品要求合作對象必須是當地知名的餐飲上市公司。因此王品才決定自己也須上市。王品將掛觀光類股,也讓資本市場出現比價效應,公司昨日興櫃股價大漲14.31元,以412元收盤,直逼觀光類股王晶華的寶座。

 


 

attachments/7692835206.gif