• 1 
瀏覽模式: 普通 | 列表

猴子都可以經營的公司?

前幾天參加一家上市公司的董事會,公司董事長和我們閒聊,提到最近財訊報導公司概況,中間有段話他很納悶,為何說公司是那種連猴子都可以經營的公司,而且還強調有一天這家公司搞不好真的會由猴子來經營。負責人被戲稱是猴子當然有點不爽,經過我們的補充說明,他才釋懷。


連猴子都可以經營的公司,這句話是股票投資大師彼德林區的經典術語,意思是強調選擇公司本身利基的重要性。顯然筆者說的這家公司是利基型的好公司,當然也是有價值的。說起這家公司,當年幫它輔導上市還被同業及公司老闆嘲笑,一家屬台灣區域小型的內需型服務的公司能夠上櫃掛牌嗎
? 確實營運侷限在某一地區,成長性一定不足,加上行業性質特殊與複雜,帶有地方派系與角頭勢力糾纏,讓申請掛牌之路有陰影。所幸和櫃買中心(OTC)充分溝通得到善意,加之獲利能力不錯、資訊透明化、及遵守法規,終於在2002/5/28上櫃掛牌,並於2005/2/15轉上市掛牌。經過了十年,如下表總計發放的現金股利已有28.4元,加上股票股利3.8元,合計股利為32.2元,這樣的成績單打敗了好多公司名稱有冠上科技的電子類公司群。


這家公司即是屬有線電視系統業者的大豐有線電視,是全國唯一掛牌的有線電視公司,事業經營的範圍僅在新北市的板橋、土城兩大區域。雖然營運範圍受限,但有線電視卻有兩大尚方寶劍,其一是屬特許行業具保護作用,一區僅允許兩家
(:目前該地區兩家實質都屬大豐集團控制)其二是有線電視的每戶收費機制也受到保護,享有不錯的利潤(毛利率接近50%)。所以,一旦取得證照就像取得黃金保護傘,利潤一定有保障,若管理能力完善,更具有超額利潤。該公司就在天時、地利、人和下穩步向前,前面所言連猴子都會經營即是指公司的行業特質有其他行業沒有的保護傘,如該公司取得證照(行業經營最難的一關)後架設管線做好管理,就像動物園的猴子有人會主動的丟食物給牠們吃。現金流相當豐富,沒有存貨、應收款極低收現風險也低,不管景氣好壞都要看電視,人口密度高的區域現金流愈是豐富,如此的公司當然符合彼德林區的說法。


其實這類型的公司大部分都與民生消費有關的行業居多,只要想想早上一出門晚上回家的中間您支出的對方就很可能是這類的掛牌公司,其他與民生有關的食衣住行育樂皆屬之,當然這類公司要吸引人,除了前述利基外,經營者的誠信、卓越的管理、與董監高持股都有密切關係。


每個階段都有吸引人的股票,前提是公司的獲利要爭氣,即使股價被低估亦不在乎,如大豐電在
2006年以前本益比幾乎都在10倍以下,最近兩年股價才有表現,大股東忍的住不會刻意作價(反正每年都有豐富股利)這點很重要。市場所指的價值概念股、定存概念股、高現金殖利股,就是指這類營收成長有限但獲利有利基保障的股票。誠如彼德林區的另一句定律: 在短期內,或許幾個月,甚至幾年的時間內,上市公司經營得成功,股價不一定就會有所反應,但長期而言,企業成功與否,和股價會不會漲,絕對有百分之百的關係,而利多不漲,正是賺錢的好機會,要買好公司的股票,還要有耐心。

大豐電(6184)掛牌以來每股盈餘與股利表  單位:

年度

每股盈餘

現金股利

盈餘配股

股利合計

100

4.08

2.80

1.00

3.80

99

4.81

2.50

1.30

3.80

98

4.23

3.50

0.00

3.50

97

3.09

3.00

0.00

3.00

96

4.01

3.30

0.00

3.30

95

3.87

3.00

0.00

3.00

94

3.49

3.00

0.00

3.00

93

3.85

3.00

0.00

3.00

92

4.01

1.50

1.50

3.00

91

3.15

2.80

0.00

2.80



重點都在長線--A公司與B公司風險解謎

「重點都在長線」是美國電子商務公司-亞馬遜(Amazon)1997年上市後,領導人貝佐斯(Bezos)給股東的第一封信標題,內容指出「如果公司做的事情需要三年的時間,那必定和一大堆人競爭。但如果願意投資七年的時間,那競爭對手只剩下一小部分,因為很少公司願意這麼做。在亞馬遜,我們喜歡做五到七年的事情。我們願意播種,然後讓它們慢慢長大。」對照前一篇我們看到的AB公司財報資訊與提示,毫無疑問,B公司即是亞馬遜的財報資訊;而A公司則是曾在台灣發行TDR而在今年二月宣告破產的日本爾必達(Elpida)公司(:主要產品為Dram)

 

對照爾必達公司,亞馬遜公司在當年的財報績效似乎更差(:爾必達公司在會計年度結束日3/31前即公佈破產宣告致沒有公部年度財報),連續五年的虧損導致淨值為負數,若在台灣掛牌的公司出現這樣的財報成績早已打入全額交割,且依法規資產不足抵償負債將遭致下市處分。那為何亞馬遜在NASDAQ掛牌能夠淡定無事呢?這有兩個重點,其一美國掛牌公司的退市法規並無淨值為負必須下市規定,其二該公司的公司治理情況與產品服務前景深獲市場認同致能取得債權融資,繼續經營(:債權融資較股權融資先行)

 

到底亞馬遜公司有何高人一等的本事可以讓市場資金打死不退不請自來,簡而言之,即是人物有心產物有料的傑作。也許讀者會問這樣的天作之合在財報上要如何覺察?確實這是個障礙,例如參考表一,營收持續成長但三利成長不一,三率甚至出現下降趨勢。若無特別分析營業性質與費用內含,真的會讓人起疑管理當局別有居心或管理不善。再看到表二,更讓人驚訝的是亞馬遜的PE(本益比)竟然會較全球實體通路帝國的沃爾瑪(WAL-MART)APPLEGOOGLE還高出好多,而且亞馬遜PE近兩年都在100倍以上,但其他三家都很正常,難道投資人都沒長眼睛嗎? 還是看到了國家寶藏般的潛力。說起來,這都是產物美麗願景寄託在卓越人物上而產生的無窮發展魅力所致。亞馬遜的靈魂人物貝佐斯早在1994年看到了網路與人類生活上的形影不離,從賣書、影音、音樂、到民生百貨,至今亞馬遜虛擬通路的影響力已經凌駕實體通路的沃爾瑪。貝佐斯以客為尊,滿足消費者購物欲望和享受低廉價格的經營目標始終如一,所以他才會喊出重點都在長期的口號,換言之,要不斷在產物上力求創新精進,要持續的讓物流與資訊流順暢快捷才能創造現金流,同時要循環有序的大力投資網路基礎設備、銷管、研發費用等以拉大競爭者距離。因此,從財報上最能代表經營者成績單的不是淨利、營利益、或毛利,而是營業收入,亞馬遜以犧牲正常或超額利潤的營運模式而綑綁更多更死忠的顧客迷,這好像古代賢能帝王所謂得民心者得天下的治理心法。

 

亞馬遜的營收從1995年草創階段的1600萬美金到2011年的480億美金,成長幅度夠驚人,她創造的高本益比隱含者產物未來無邊無際的發展能力與服務模式的創新變化,至於未來能否達成任誰也不敢斷言,這是產物發展迷人之處,當然產物也是個謎,必須有堅忍意志大膽作為的賢明志士如貝佐斯、賈伯斯等才能為大家解謎。和產物比較,財報是貨真價實的資訊落後者,若沒有充分認知人物的所作所為及產物的真實世界,其實數字說的話還真的要多推敲拿捏,尤其是進行危機偵測時。

 

 

亞馬遜近三年財報績效比較表        單位:億美金,%    表一

年度/項目

2011

2010

2009

營業收入

480.7

342.0

245.1

毛利

107.8

76.4

55.3

毛利率(%)

22.4

22.3

22.6

營業利益

8.62

14.1

11.3

營益率(%)

1.79

4.12

4.61

稅後淨利

6.31

11.5

9.0

淨利率(%)

1.31

3.36

3.67

 

 


四家美國績優股財報資訊和市值比較表
 
           
單位:美金億元   表二

公司/項目

Amazon(AMZN)

12/30/2011

Wal-Mart(WMT)

1/31/2012

Apple(APPL)

9/23/2011

Google(GOOG)

12/30/2011

營業收入

480.7

4,469.5

1,082.4

379.0

毛利

107.8

1118.2

438.1

247.1

營業利益

8.62

265.5

337.9

117.4

稅後淨利

6.31

157.0

259.2

97.3

股利分配

不配息

配息率約30%

不配息

不配息

總資產

252.7

1934.0

1163.7

725.7

股東權益

77.5

713.0

766.1

581.4

 現金和短投

95.6

65.5(沒短投)

259.4

446.2

 應收款項

29.2

59.3

137.3

63.8

 存貨

49.9

407.1

7.7

-

 固定資產

44.1

1,123.2

77.7

96.0

 應付帳款

148.9

559.2

238.7

71.4

營業現金流

39.0

242.5

375.2

145.6

7/19收盤價

226.17

71.53

614.32

593.06

7/19總市值

1019.0

2420.2

5744.3

1933.4

EPS

1.21

4.64

41.04

33.00

本益比(PE)

186.76

15.41

14.97

17.97

市淨比(PB)

13.46

3.59

5.53

3.07

控制股東持股率 (發行股數)

19.6%

(4.5億股)

47.9%

(33.8億股)

小於1%

(9.4億股)

小於1%

(3.3億股)

資料來源: Yahoo,Finance.

哪家公司的財務風險高?

以下有兩家公司的簡明損益表和資產負債表,資料來自Bloomberg, A公司是日本的掛牌公司,B公司則是美國的掛牌公司。A公司是電子上游的資本密集型科技公司,其最近期三年度財報資訊;B公司則是網路電子商務零售業在1997年上市掛牌後的六年財報數據。如果只提供財務資訊,盡管有3-6年不等的數據,加上簡單的產業描述,請問我們能夠大膽下定論哪家財務風險高嗎? 甚至說已經危機成形下市了嗎? 尤其B公司連續五年發生虧損,合計高達29.72億美元(1,000億新台幣),其股東權益出現負值,表示資不低債要倒閉了,在台灣或大陸的退市法規中早該下市了,但美國資本市場則無此限制。

由這兩家公司的財報資訊,我們是否可以隱約看到哪些狀況? 又從中進行財務分析時吾人尚須注意哪些事項? 有興趣的朋友請花點時間看看,下一篇我們再進一步分析。

A公司財報簡表          單位:億日元

B/S

2011/Q1-Q3

2010

2009

2008

總資產

7,646

8,790

9,475

9,653

應收款項

342

755

1226

539

應付款項

496

541

536

483

流動負債

3,191

2,639

2,742

3,106

長期負債

1,628

2,591

3,265

3,882

股東權益

2,447

3,027

2,770

1,835

 股本

2,361

2,157

2,039

1,587

每股淨值

913.6

1,192.5

1,185.3

1,181.5

I/S

 

營業收入

2,196

5,143

4,670

3,310

毛利

-432

1015

890

-861

營業利益

-923

358

268

-1474

淨利

-989

21

31

-1789

:會計年度為3月制,如20112011/0401-2012/0331

 

 

B公司財報簡表          單位:百萬美元

B/S

2003

2002

2001

2000

1999

1998

總資產

2,162

1,990

1,638

2,135

2,472

648

應收款項

0

0

0

0

0

0

應付款項

820

618

445

485

463

113

流動負債

1,253

1,066

921

975

739

162

長期負債

1,945

2,277

2,156

2,127

1,466

348

股東權益

-1,036

-1,353

-1,440

-967

266

139

 股本

1,903

1,654

1,467

1,342

1,199

302

每股淨值

-2.56

-3.49

-3.86

-2.71

0.77

0.44

I/S

 

營業收入

5,264

3,933

3,122

2,762

1,640

610

毛利

1,257

993

799

656

291

134

營業利益

271

106

-231

-664

-598

-62

淨利

35

-149

-56

-1,411

-720

-125

 

 


  • 1