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復活再生=股價飆漲?

有家公司的股價從8/31的最低價無量飆漲到9/12的最高點60.3元,短短9天交易時間漲幅高達83.8%,上漲的最大因素無非是上半年的每股盈餘高達14.49元。這家公司到底是誰? 它就是有位讀者提到的興達公司(9906)

 

興達公司成立於民國56年,自行研製蟑螂藥、洗衣劑及殺鼠劑等,後跨足飲料用罐身及罐蓋生產廠商,該公司於民國7912月上市掛牌,並於民國82年開始轉投資大陸。由於大額擴張本業但同業競爭激烈(統一實),加上經營不善導致虧損連連,至2001年底累積虧損高達16.56億元,占總資產50.8%,每股淨值也跌破5元被打入全額交割。如下列各表所示,從首次打入全額交割到2011年下半減增資完成,到今年四月恢復正常交易,該公司像打不死的小強,生命力強勁,財務與獲利大幅扭轉,到底有何能耐可竟成?股價飆漲是實還是虛? 筆者概述如下。

 

一、復活再生的本事:主要有下列本錢
   1、公司成立早有大額建物房產,當重心往大陸移時進行閒置房產處分變成挽救下市的重要良方,這從歷年投資現金流入可明顯發現。

   2、處分閒置房產還不足,去年和今年四月還將大陸轉投資的製罐廠全部股份出售,以能清償銀行貸款並捨製罐轉進大陸衛浴設備買賣(控股過半)

   3、除了前兩點活化資產製造現金流外,去年辦理私募(:屬融資現金流)注資1.2億元,同時大幅更換董監事經營權易主,連會計師事務所也一起更換。

 

二、股價與業績同道還是背道

   該公司這幾年的獲利幾乎都是出售資產所致,本業仍屬平平,尤其將原核心製罐業全部處分致上半年EPS高達14.49(:如下表)但這部份利益按會計公報屬停業單位利得應在損益表特別載明,所以它和本業利潤完全不同。以短線看有利潤來源不透明的飆漲吾人可理解,但以長線看必將回歸本業的現金流濃度高低,其股價應該會調整。這情況如前兩年中和羊毛(代碼1439)出售土地致EPS高達20元,但本業利潤仍小虧,股價曾經在20108月消息發佈時衝到64.6元高價,不過經過一年多調整又回到17元左右甚且低於每股淨值23.07元。

  

   另從興達股本看,十年來股本從29.08億元減資兩次到1.8億元,當初若是按10元買進1000股如今約僅剩62股,董監大小股東在大幅虧損下應該不會也不易出售(成交量很少),因為興達股價長年都在1元上下浮動。另外,去年私募增資股票三年內也不能買賣,所以市場人士藉高EPS要拉抬股價是輕而易舉。

 

由上分析,興達公司是復活了但要再生須要觀察它新的事業能否發達,由於股價表現並非本業內生要素所致,且股價過度激情演出容易出現後遺症,靜觀較宜。

PS:因網站租約到期忘了繳費被封鎖數天,請讀者包涵。

 

興達(9906)2001-2011年的損益和現金流變化比較表   單位:新台幣百萬元;元

 

2011

2010

2009

2008

2007

2006

2005

2004

2003

2002

2001

淨利

141

108

-77

88

229

-234

-109

-372

176

-698

-533

每股淨值

15.33

10.07

0.97

1.90

0.61

0.71

3.12

3.57

7.45

5.05

3.95

營業

C F

-58

-62

-62

-82

-154

-71

-91

-110

144

3

20

投資

C F

869

242

108

356

612

10

-48

-45

-17

47

79

融資

C F

-835

-131

-44

-273

-457

60

138

154

-124

-54

-114

:資料來自公開資訊觀測站

 

興達(9906)2012年上半年資產負債表摘錄              單位: 新台幣百萬元

資產

負債&股東權益

現金&約當現金

334

38.6  %

流動負債

105

12.2  %

長期股權投資

416

48.1

長期負債

0

0

固定資產

88

10.2

股東權益

761

87.8

總資產

866

100.0

  股本

300

 

 

 

 

  保留盈餘

435

 

:資料來自公開資訊觀測站

 

 

興達(9906)2012年上半年損益表摘錄                單位: 新台幣千元

營業收入

49,556

營業利益

-28,844

繼續營業單位淨利

14,391

停業單位利益

420,220

本期淨利

434,611

基本每股盈餘

 

  繼續營業單位淨利

0.48

  停業單位淨利

14.01

基本每股盈餘

14.49

:資料來自公開資訊觀測站

 

甚麼是專業?

朋友給我一封郵件,主題是「這才叫做專業。」,題目是「超強品酒師。」,以下內容:

一家百年歷史的釀酒廠的品酒師去世了,酒廠經理開始物色新品酒師,發出啟事、廣納賢才。
一個衣衫襤褸、面容邋遢的醉漢跑到酒廠來說要應徵。
經理當下就看醉漢很不爽,心想該怎麼樣才能把他打發跑?
他讓人拿來一杯酒,醉漢拿來稍一品嚐便開口:「麝香葡萄酒,三年醇,葡萄生在北坡,用大木桶釀製。雖屬低檔, 但質量也還可以接受。」

「完全正確。」經理點了點頭,於是招人再拿來一杯酒。
醉漢一嚐又開口說:「紅葡萄酒,八年醇,西南坡生,新鮮橡木桶、 8攝氏度恆溫釀製。欲得最佳口感,還需貯藏三年。」
酒廠經理十分驚訝!「完全正確。」接著又是一杯。
這一次醉漢若有所思,低頭說:「無年份皮諾香檳,獨家高檔。」醉漢淡定地作答。
此時經理震驚了,他向身邊的秘書使了個眼色,秘書離開房間,回來時手上拿了一杯尿液遞給醉漢,他還是嚐了一口。
只聽到醉漢冷冷的說「金髮妞,26歲,已有三個月身孕,而且…… 如果你們再不把工作給我,我就把當爹的是誰說出來。」

 

專業的定義各有不同的表述,按筆者的說法是:「用心做一件您喜歡的事,持之以恆,堅持到底。」專業不限於要做豐功偉業,但前提是不能傷天害理,違法亂紀。小至菜市場賣雞肉或豬肉的歐己嗓快刀不出錯,且三好一公道;或是工廠作業員能夠心力專注沒差錯;大到政府首長或領袖做經濟、政治決策,深謀遠慮又能劍及履及,安邦定國。

 

我們拉回到資本市場觀察,哪些公司的老闆能夠深耕核心事業,認真負責長期為股東權益謀福利,即是專業的極致表現。從人物看掛牌公司經營者的專業表現,筆者以負面表列方式提供以下數點供讀者參考,鑒往知來,一葉知秋,以能趨吉避凶。

1、董事長或總經理的核心專長與公司本業不對稱。

2、董事長在董事會專斷自負,其他董監事難有作為。

3、董事會明顯有派系對抗,影響決策推動。

4、董事長與經營團隊在掛牌後的黃金十年無法賺到豐富盈餘與現金流。

5、董事長與高階經理人不穩定,常異動。

6、董事長與經營團隊喜歡上媒體,報喜不報憂。

7、董事會的購併策略瞻前不顧後,小孩玩大車,不知輕重。

8、公司轉投資策略無法聚焦及高持股,變成聖誕老公公做好人亂灑錢。

9、董事會對於現金增資與庫藏股有偏好,無法節制。
10、公司領導人風花雪月新聞多,白天不懂夜的黑。

 

 

槓桿的負面壓力?

昨天在銀行公會上課,有位銀行主管問起,友達李董事長持股比率僅僅0.11%(10,512千股)卻能牢牢控制董事會,台積電張董事長持股率也不到0.5%,董事會也一樣大權在握,但為何績效南轅北轍?

 

這是很有深度的問題,企業的問題都是人的問題,人的問題千奇百怪不易評斷,但最能反應領導人能力的即是長年不退色的業績和健康的財務。毫無疑問,財報是成績單也是體檢表,熟稔財務分析者一眼就能望穿公司的狀況。友達的問題除了牽涉到領導人過度硬頸的剛強好勝性格外(:面板反托拉斯案一昧和美方司法爭鬥最終還是敗訴遭巨額罰款),當然產物過度競爭如同Dram產業更是重要原因。

 

如下表,筆者整理了宏碁和四家面板廠第二季的財報績效與股價變化,台灣的雙D產業從去年筆者就財報的槓桿度分析它們的艱難處境,如今看來讓人難過。公司成敗一定和領導班子的決策有密切相關,在股權充分分散下,也許經營者的低持股不會搞的家破人亡,這是資本市場股權槓桿的好處,但領導人扛了經營失敗的十字架恐不好受,如果又不幸被指控背信失職那就更慘。

 

宏碁和面板四家公司從去年初以來,股價受虧損嚴重影響跌幅鉅大,例如宏碁在2010年底收盤價還高掛在90.1元,如今已到2字頭,四家面板廠也一樣難堪,而且還面臨嚴重的雙槓窘境(營運槓桿和財務槓桿)。這五家公司股價與業績齊衰至今,請教讀者幾個問題?

1、您比較擔心她們的營收獲利狀況?還是財務安全狀況?

2、如果您持股不幸被這五家公司套牢,要保誰?棄誰?有哪些充分理由支持您?

3、如果您是銀行授信主管且和四家面板廠有往來,您會如何自保?

世界上最難的事就是預測,但投資致富或事業有成卻與它形影不離,有興趣的讀者可以思考前述問題。

 

宏碁與四家面板廠上半年財報績效與股價比較表     單位:億元、元

 

現金

長短期金融債

固定資產

實收資本

總資產

每股淨值

每股盈餘

8/31收盤價

年初來漲跌%

宏碁

449

212

68

283

2,562

29.38

0.14

26.45

-24.6

奇美電

603

3,287

3,678

731

6,445

23.79

-3.05

9.58

-21.5

友達

854

2,548

3,411

882

5,966

20.21

-2.93

9.09

-30.1

彩晶

58

53

205

585(註)

432

4.77

-0.51

1.92

22.3

中華印

107

382

596

648

924

4.03

-1.02

0.79

-37.3

:彩晶每股盈餘是按減資50%後資本292.9億元計算。

資料來源:公開資訊觀測站,財報數字為合併報表。

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