• 1 
瀏覽模式: 普通 | 列表

賺錢是硬道理?

昨天看到新聞說到聯電(2303)進行票面額保衛戰,公司前三季還賺錢但外資大賣股價表現很弱勢,頻創近年新低價;相對的,競爭對手台積電(2330)股價卻創天價,已經來到9字頭了。

 

這兩家公司在台灣資本市場有其重要代表性,筆者經常拿這兩家公司從1994年台積電掛牌以來兩家的財務績效與市場價值做比較,當作財報講堂的重大實證案例解析。記得有位EMBA學員和筆者說個有趣故事,有兩位台大十年前的同窗分別進入這兩家公司,兩位都很認真受重用,但經過了十年兩者的口袋深淺卻差很多。從兩家公司總市值比較確實差很大,2000年筆者統計台積電、聯電的總市值分別為16,725億元、9,854億元,但到2011年是18,895億元、1,818億元,再到今年11/23的市值是24,754億元、1,399億元,一個是蒸蒸日上,另一是江河日下,為何聯電有賺錢股價卻不爭氣?且和對手愈拉愈遠?

 

如果不看財報數據,內行老練的投資者會說,僅僅看誰在當領導即一目了然。一家老董是老驥伏櫪還志在千里;另一家一、二代掌門人早已退隱,目前是財務出身在當老董,令人想入非非。人物決定產物興衰和財務強弱,一點都沒錯。若是比較財務各個環節更能一針見血,根據筆者長年追蹤調研,其中最重要的原因無非是賺錢能力高低和獲利質量濃度,台積電的利潤步步高昇且幾乎是來自本業,主營業務的含金量濃度高,相對的聯電多年來本業拼不過對手,利潤成長有限,只好靠業外投資利潤但這部份並不穩定,所以08年金融海嘯時會出現虧損。另外,若比較今年前3Q和去年EPS,發現市值差距倍數和EPS落差很接近,反應獲利是硬道理的強者本色。此外,從財報指標也可發現,兩者共同的特徵是負債比率低,表示財務安全度高,但據此並無法為股價加分,從聯電的股價長期低於每股淨值可略知一二。是故,愈是成熟的大型股更要重視獲利穩定性和其利潤品質,股價才能抗衰。

 

看完台灣晶圓雙雄簡表和分析後,如法泡製另一張財報績效與股價簡表,這兩家AB公司上市掛牌已超過十年,它們的產品雷同屬電子業早期科班生(代號在2301-2350)最近三年的營收約在150-200億元,不過虧損連連,看起來同病相鄰令人擔心。請教讀者,這兩家會是哪兩家公司? 它們的收盤價會在哪個區間:(1)5元以下;(2)5-10元;(3)10元以上,未來的命運會如何? 又要如何改造才能脫胎換骨? 有興趣的讀者可研究。

聯電(2303)與台積電(2330)財報資訊與股價比較表       單位:新台幣億元、元

公司

11/23股價

總資產

實收資本

負債比率

每股淨值

2006-2012每股盈餘

2012

2011

2010

2009

2008

2007

2006

聯電

10.8

2729

1295

24%

16.31

0.53

0.84

1.91

0.31

-1.70

1.09

1.81

台積電

95.5

8700

2592

22%

26.02

4.81

5.18

6.24

3.45

3.86

4.14

4.93

:2012EPS和財報數據為Q3資料;聯電和台積電去年底股價收盤為12.7元及75.8元。

 

A公司和B公司財報資訊與股價比較表       單位:新台幣億元、元

公司

11/23股價

總資產

實收資本

負債比率

每股淨值

2006-2012每股盈餘

2012

2011

2010

2009

2008

2007

2006

A

?

372

264

32%

9.78

-0.44

-0.87

-0.51

-1.54

-2.68

0.01

-5.76

B

?

445

275

24%

12.26

0.06

-0.61

-2.10

-1.08

-2.19

-0.69

0.10

:2012EPS和財報數據為Q3資料。

千線萬線不如內線?

最近因基金經理人代操政府相關基金而扯出的盈正(3628)公司內線交易和股價炒作案,後續多家基金公司和經理人被調查是否有類似案件,導致股市受到這些內線風雨吹襲,更形脆弱。考慮中美股市新領導人出爐後股市反趨弱勢,且全球經濟備受考驗,對於台股表現可能更要審慎看待。

 

所謂千線萬線不如內線,係指公司內部人在資訊不對稱下,對股價的走勢可以如魚得水般的操控並在其中獲得可觀利益。換言之,對於小型股本或股票籌碼集中的公司,我們看到的股價走勢圖(如日線圖),大股東若真想玩弄股價並從中謀利,其實是不難的。因為如此,相關證券法規才會對董監大股東做出規範,其中在證券交易法157-1即是眾所周知的內線交易條款,一旦違反其民事與刑事責任自然很難善了,但這些法規真能遏止掛牌公司董監大股東行為嗎?

 

157-1條第1項規定,受規範對象實際知悉發行股票公司有重大影響其股價之消息時,在該消息明確後,未公開前或公開後18小時內,自行或以他人名義買進或賣出該公司股票或其他具有股權性質之有價證券,即有可能構成內線交易。準此規定,甚麼樣的訊息才是重大影響其股價之消息? 基本上凡涉及公司財務、業務、及市場供求之消息皆屬重大,例如以下狀況:

1、辦理減資、合併、收購、分割、股份交換、轉換或受讓等投資計劃。

2、發生內部控制舞弊、非常規交易或資產被掏空。

3、取得或處分重大資產。

4、上市()股票有被進行或停止公開收購者。

5、上市()股票有重大違約交割、變更原有交易方法、停止買賣或終止上市()之情事者。

 

另外在證交法155條對上市()之有價證券也有禁止行為的規範,即所謂的股價炒作之禁止行為,其中第1項的第4點是我們常看到的,意圖抬高或壓低集中交易市場某種有價證券之交易價格,自行或以他人名義對該有價證券,連續以高價買入或以低價賣出

 

誠如上述,掛牌公司最常遭遇且罰則最重的就是違反前述兩條法規,刑事責任的有期徒刑達到3-10年。雖然如此,歷年來還是有偏差行為的董監大股東(內部人)或是基於職業或控制關係的準內部人前仆後繼的為股價拼命而觸犯法規。其中很出名的翁大銘在洪福證券炒股致重大違約即屬之,另外號稱台灣創投教父的普訊創投董事長柯文昌,於2006年因購併綠點公司獲利4.7億元而吃上內線交易官司,於201010月被台北地方法院判刑9年罰金1億元。這些知名人士難道不知這些法規內容與刑責嗎?顯然不是,最重要原因還是被快、穩、狠的重大利益沖昏了頭,想運用剛強好勝性格挑戰法律底線。由此可見155條和157-1條是為保護外部人正常投資決定而制,算是平民條款。如果執法不嚴,在資訊不對稱下,外部人士豈不淪為刀上肉。

 

就像手掌手指頭各有長短,市場本來就很難做到公平公正,能夠讓重要法規發揮效果還真的需要股價異常演出,才能一窺內部人或準內部人的貪婪,貪婪的狠勁愈強從股價漏出的破綻就愈多,任憑董監大股東如何會劃股票線,終就紙包住火且一發不可收拾。所以,開頭我們說到的盈正案,若基金經理人沒有拿政府基金當火把介入操作蒙受重大虧損,其實事件還不易擴大。因為盈正在201099日掛牌前半年基金經理人利用職務調研之便即知生產太陽能轉換器的盈正在下半年業績會有爆發力而私下先行在興櫃大量買進,再運用業績成長當令箭調動政府基金於掛牌後伺機而動。果不其然,盈正2010年各季EPS分別為1.24元、4.63元、8.081.18元,全年EPS 15.13元,配合資本額僅4.5億元和3Q爆發力強勁業績,因此在9/9掛牌前興櫃價格早已在各方人馬哄抬下一飛衝天,導致上市掛牌價格高達500,但掛牌後上衝至9最高價565元後即節節敗退,當時3Q財報高獲利都還沒公部,但股價已先行示弱,可見內部訊息的威力(預期4Q業績大幅衰退)。投信經理人在盈正股價酒醉正酣時投入大量政府代操資金,且買高賣低認賠殺出,同時間相關的操作人士卻秋收獲利。

 

由上觀之,盈正案明顯牽涉的是投信人員違反投信法規和證交法155條股價炒作行為,至於內線交易則還要仔細調查。因此,說股價異常表現是這些炒作人士的照妖鏡一點都不為過。2010年和盈正同期間同模式炒作的上櫃股票唐鋒(4609)如出一轍從6月到8月底股價從約30元炒高到300元,最後還是春去春又回。這些炒作受傷最嚴重的還是欠缺正常判斷的小散戶居多,如果主管機關執法不嚴,市場就很難步入正軌。所以,千線萬線不如內線的前提是相關人士要確實遵行法規,讓股價在資訊透明化下正常運行。否則,內線消息將出現反噬效果,傷害公司治理能力,破壞公司生存命脈,相關人士亦將付出慘痛代價。

危機公司的長夜

今年上市公司截止第三季的變更交易共有21家,與第二季20家新增華亞科(3474)1家,而第二季較第一季則增加兩家公司彩晶(6116)與吉祥全球(2491),其中吉祥全球這家公司值得和大家說說。

 


這家公司的前身即是在
2000年上櫃股價曾飆到512元天價的訊碟公司,該公司在2001年申請轉上市,但業績從此一落千丈,並在20049月因呂姓負責人掏空公司製作不實財報而偕妻逃亡致被打入變更交易。從掛牌到打入全額交割短短幾年間利用高股價在市場募資共約計123億元,但在2004年就虧損高達118.56億元,實在令人心寒與氣憤,這種來者不善膽大包天的負責人行徑,筆者將之歸類為安全性破壞型的危機公司。

 


該公司
2004年被變更交易,2006年因辦虧損減資而恢復正常交易,但在2009年又再度全額交割,後來20102011年分別用每股4元和5元私募增資3億元和2.7億元而又轉為正常交易,不過今年第二季又不勘虧損每股淨值低於5元而三度打入全額交割,即使七月又辦理虧損減資6億元(實收資本降至6億元),但又能挺多久呢?

 


20042Q股本最高65億元至今降至6億元,可想而知它的虧損有多嚴重,看看下表,從2000年掛牌當年有出色獲利(新掛牌公司的財務戰略)外,13年當中虧多盈少,尤其從2004年公司出事後,就只有在2010年靠業外獲利0.94億元,從2004-2012/3Q的虧損合計高達142.54億元,想一想該公司會有充滿希望的明天嗎? 即使該公司名稱從訊碟改為吉祥全球,意謂擺脫訊碟股價掛牌沖天後迅速的下跌,而能如意吉祥,但能遏止虧損嗎?

 


事實上全額交割股
(即股票被變更交易)潛藏著財務與非財務的困境,值得買殼的金主與小額投資人注意。通常財務因素從財報績效與狀況可一目了然,但非財務因素就暗藏玄機不易捉摸,這包含人物違法亂紀後遺症及產物變化問題。如吉祥全球案例,由其前負責人引伸的偏差行為而被投保中心控訴,公司與呂姓負責人等五人必須連帶賠償投資人損失共22.02億元(如下公司10/9發佈重大訊息),另外被日本東芝(Toshiba)提告專利侵權訴訟,同時也被美國公司控告。這些或有負債很可能讓公司財務一蹶不振,新的經營者必須口袋夠深、能力夠強才能應付人物偏差與產物衰弱的復活再生大業。

 


還是一句老話,高價股要小心,低價股要死心。危機公司必有嚴重病因,不要抓到內線消息或股價低廉就貿然搶進,停看聽很重要。

 


吉祥全球10/9重大訊息摘錄

三、財團法人證券投資人及期貨交易人保護中心(以下簡稱投保中心)

     請本公司應與呂學仁等5人連帶賠償投資人損害之訴訟,經台灣高等

     法院更審於民國101427日判決結果為本公司應與呂學仁等5人連

     帶賠償2,202,614仟元及按年息5%計算到清償日止之利息。茲將目前

     相關進度說明如下:

    ()訴訟進度:

        本公司已委任律師提起上訴,全案目前繫屬於最高法院審理中,

        最終結果仍待後續判決,始能確認。

    ()與投保中心進行和解之實際狀況:

        為保障公司、股東及員工之權益,本公司除同時進行訴訟程序外

        ,亦持續以理性、務實之方式與投保中心續行和解協商。

    ()評估本案可能損失、賠償可能損失金額之資金來源及對公司財務

        報表之影響:

投保中心訴請本公司應與呂學仁等5人連帶賠償投資人損害之訴訟,請求

金額約計2,668,614仟元,本案雖由臺灣板橋地方法院於民國九十七年一

月二十四日一審判決本公司勝訴,惟臺灣高等法院於民國九十七年七月

三十一日二審判決敗訴,應連帶賠償2,573,524仟元及按年息5%計算到清

償日止之利息,嗣後經最高法院於民國九十九年三月二十五日判決,原

台灣高等法院判決部分廢棄發回台灣高等法院續審,經台灣高等法院更

審於民國一一年四月二十七日判決,本公司應與呂學仁等5人連帶賠償

2,202,614仟元及按年息5%計算到清償日止之利息,本公司於民國一

年五月二十八日向臺灣高等法院提起上訴,本案於民國一一年七月

十六日移審最高法院,全案目前繫屬於最高法院審理中。依律師專家意

見,本公司已認列可能之損失計250,000仟元,惟最終結果仍待後續判決

或與投保中心洽談和解情形,始能確認。

本公司於訴訟期間,仍同時與投保中心洽談和解事宜,惟若能達成共識

,未來賠償損失金額之資金來源將以營運資金或以私募現金增資方式支

應之。

6.因應措施:

 一、本公司營運一切正常,與金融機構之各項借貸往來,均依合約條款

     辦理,借款之本金利息均如期償還。

 二、透過公司的轉型及多角化經營、組織再造、業務拓展並積極處分各

     項閒置資產等方向努力,期能持續強化公司財務結構,健全公司體

     質,俾使提昇公司及產品的競爭力。

 

吉祥全球(2491)掛牌以來獲利一覽表   單位:新台幣百萬元

 

2012

2011

2010

2009

2008

2007

2006

2005

2004

2003

2002

2001

2000

淨利

-315

-398

94

-767

-500

-203

-61

-248

-11856

115

64

-1071

1026

:2012年淨利是截止第三季。

資料來源:公開資訊觀測站。

  • 1