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透明清淨股價有勁--兩岸股王財報案例

這一陣子台北很熱鬧又很混亂,從3/18學生佔領立法院至今還沒結束,而且火苗還有蔓延趨勢,看樣子解鈴還需繫鈴人,釋出善意認真協調,大人絕對不能小看學生的能耐和無知,否則星星之火燎原決不能輕忽。這兩周正巧是上市櫃公司召開董事會通過去年年報、今年股東會、及股利配發等議題,筆者在幾家公司開會中紛紛聽到老闆和董監事對服貿協議的看法,大多數的董監事都認為服貿整體對台灣經濟應該是利多於弊,同時也不反對這些年輕學生的衝動行為,因為他們無法忍受服貿審議的黑箱作業及蠻橫決議,一切都是作業不夠透明所致。誠如一位老闆所言,我們掛牌公司所有重大決議除了董事會通過外,還要股東會決議才算數,如果今天公司有項購併案在股東會沒有充份報告讓小股東支持,那股東行動主義很可能會使經營團隊手忙腳亂,徒勞無功

 

孫中山先生對於求學態度曾講過一句話:窮理於事務始生之處,研幾於心意初動之時。將這句話當作危機管理的諍言亦頗適當,經營者和執政者都應該有危機預警和解決危機的能力,面對大問題肯定不是一個人能力所及,所以企業會有經營團隊和董事會,以及代表小股東意見的獨立董事,期能除弊興利。同理,處理國政亦然,領導人認為不是問題的問題可能是平民百姓和學生心中的大問題,此時若沒有放下身段,及時對話,尋求良策解套,那麼不透明的作業就會變成心機叵測的霸道,不僅於事無補勞民傷財,甚或在人民當中劃上了傷痕。檢視這次服貿爭議,不願或不敢透明的黑箱作業確實是主因,說真的,服貿不是大鱷猛獸不能碰,但它若變成百姓學生的抗爭話題後,讓它像太陽花和大家一起公開品味討論又有何不可,一昧半遮半掩只會遭來更多心結,最後作繭自縛。該透明而不透明會惹人怨,不該透明而透明則會壞事,經營者和執政者不能不慎。

 

回頭我們看看掛牌公司有關資訊透明化的神聖規範,以下是OECD(國際經濟合作暨發展組織)2004年提出的公司治理六項原則:

1、公司治理架構應與法令規章一致,並明確規範不同監督單位、立法單位及執

行單位之權責,以促使市場更透明更有效率。

2、公司治理架構應保障股東權益並有利於股東權益之行使。

3、公司治理架構應確保能公平對待所有股東,包括小股東及外國股東。

4、公司治理架構應藉由法律或透過共同協議以確立利害關係人的權利,並鼓勵

   公司和利害關係人間在在創造財富、工作及健全財務等方面積極合作。

5、公司治理架構應確保即時且正確地揭露任何攸關公司的重大資訊,包括財務

   狀況、經營績效、股權概況及公司治理等。

6、公司治理架構應確保公司董事會的策略性指導、董事會對管理階層有效的監

   督以及董事會對公司及股東應負的責任

 

我們若注意掛牌公司,尤其是長期經營績效卓越的公司,不管是大型或小型公司,基本上對於前述6點都能有效履行,而其中對外部股東最直接的貼心感受即是第5點有關資訊的即時正確公開揭露。筆者認為當一家公司能夠長期配合法規即時、完整、正確地公開揭露重大資訊,代表董事會和經營者本身是遵行法規和正直誠實,這種精神和態度是公司治理良善的重要元素,它會督促公司上下有為有守並擇善固執,且在自己的本業上專精深耕,創造佳績。這樣的正向作為反射在財報上就如標題所言「透明清淨」,那財報的透明清淨如何觀察呢?以前筆者時常拿台積電當範例,它確實名符其實台股的財報標竿,當然還有許多在人物、產物、財務三合一相稱的績優公司,如目前股價分別是兩岸股王的台灣大立光(3008)及中國的貴州茅台(代碼600519)公司。

 

兩家公司的財報數據有許多績優透明的共同點,分述如下:

1、兩家公司都是小額資本,如貴茅只有10.38(每股人民幣1),大立光13.41億元,對資本膨脹相當節制,股利以現金為主(如下表)

2、控股股東持股高,如貴茅的母公司(貴茅集團有限公司,由貴州人民政府持有)持股61.99%,大立光為家族型企業股權相當集中。

3、專注核心事業發展,貴茅以白酒為主,大立光以相機鏡頭光學元件為專精,它們不會亂投資,專注本業做到最好。

4、現金部位和保留盈餘相當高,表示都賺到本業的現金流,從現金流量各年度比較確實能夠佐證,這是經營者有為有守的證明。

5、營業收入五年來成長有序,淨利&每股盈餘亦同步成長,讓股價長期上漲得到有力保證,惟貴茅因大陸政府打貪養廉,成長減緩,股價已領先反應。

6、各項財務指標如償債能力(流動、速動)高水平,經營能力(收款、售貨天數)和行業性質相符,貴茅的高售貨天數相對證明白酒的專精與門檻。

 

綜合前述財報的透明度和乾淨度,讓人一看就懂不會疑神疑鬼,說明經營者的勤勉負責和遵行公司治理大綱,以這來驗證其長期公司價值的增長,可謂依法有據,相得益彰。大立光的股價前天3/28曾來到天價1465元,收盤價為1420元;貴州茅台則在20127/3創下歷史天價254.94元,3/28收盤價為152.64元。筆者以這兩家案例主在說明資訊透明度和財報數據是有一定關係,且這是股價長期表現的靠山,但若問起是否現在可以介入? 則必須要保守的回答,先看再做,因為當好公司碰上好價位不一定是好的買點。

大立光(3008)和貴州茅台(600519)財務指標比較表     單位:新台幣/人民幣,億元

科目/公司/年度

2013

2012

2011

2010

2009

營業收入

貴州茅台

309

264

184

116

97

大立光

274

201

160

124

82

營業淨利

貴州茅台

217.9

188.3

123.3

71.6

60.7

大立光

107.8

68.0

54.7

46.6

27.2

歸屬母公司淨利

貴州茅台

151.0

133.0

87.6

50.5

43.1

大立光

96.1

55.8

52.0

40.4

24.8

每股盈餘

(EPS)()

貴州茅台

14.58

12.82

8.44

5.35

4.57

大立光

71.64

41.58

38.76

30.15

18.62

現金股利

()

貴州茅台

4.374

6.419

3.997

2.30

1.185

大立光

28.5

17.0

17.0

13.5

10.0

營業現金流量

貴州茅台

127

119

101

62

42

大立光

113

57

66

43

29

投資現金流量

貴州茅台

-53

-42

-21

-18

-13

大立光

-52

-16

-21

-23

-8

融資現金流量

貴州茅台

-74

-39

-27

-13

-12

大立光

-23

-26

-15

-12

-14

應收款收現天數

貴州茅台

3.07

0.14

0.03

0.35

1.05

大立光()

89

93 (92)

68

75

76

存貨售貨天數

貴州茅台

1,792

1,484

1,481

1,670

1,384

大立光()

66

19 (77)

17

16

20

流動比率(%)

貴州茅台

371

380

294

289

306

大立光()

331

97 (260)

99

160

189

速動比率(%)

貴州茅台

266

279

218

209

224

大立光()

296

89 (228)

89

148

177

淨值報酬率(ROE)%

貴州茅台

39.4

44.7

42.0

34.7

36.8

大立光

35.9

26.0

28.7

26.9

19.4

年底收盤價()

貴州茅台

128.38

209.02

193.3

183.92

169.82

大立光

1,215

778

566

725

421

資料來源:公開資訊觀測站及上海證交所網站。

:大立光2012-2009的收款天數、售貨天數、流()動比率係公司按個體報表數據計算,所以數據和2013年以合併報表計算有落差,若按合併報表計算(2012年括弧數字)則變合理。

 

2013年貴州茅台與大立光資產負債表重點摘錄比較表  單位:人民幣/新台幣,億

科目/公司

貴州茅台

大立光

貨幣資金

252

135

交易性金融資產

-

35

應收票據&帳款

3

68

存貨

118

27

流動資產

419

268

固定資產

90

98

無形資產

35

0.3

非流動資產

135

118

總資產

555

386

短期借款

-

0.8

吸收存款

28

-

應付票據&帳款

3

25

預收款項

30

-

應付稅費

33

16

流動負債

114

82

實收股本

10.38

13.41

資本公積

14

16

保留盈餘

402

273

歸屬母公司權益

426

304

少數股東權益

15

-

股東權益總額

441

304

 

要績效?還是要良心?

三月六日筆者參加資誠會計師事務所(Pwc)主辦的企業社會責任(CSR)論壇會,聆聽了許多先進的精彩心得,收穫不少。會後不免想起最近和企業社會責任有關的案例,確實企業社會責任不是公關活動,也不是慈善公益,而是企業自身營運策略的一環,也是增加未來競爭力的基石。具體而言,企業社會責任是從經營者的道德良心出發,而在以下三大領域體現,以實現好人做好事、成就好企業的崇高目標,這三大領域的各項任務有:

一、經濟面: 業務-建立與客戶、供應商共同雙贏的夥伴關係;財務-完善公司治理、創造股東價值、及完善資訊透明度。

二、環境面: 推動環保回收再利用、節能減碳、綠能產品開發、綠色製成。

三、社會面: 強化勞資和諧、推動社區關懷、推廣公益活動。(資訊來源:證交所)

以下筆者舉兩個案例一起和讀者分享。

 

案例一

228是個難忘的日子,講的不是歷史事件而是上周台鐵發生30年來最嚴重的當機事件。很幸運的筆者碰上了,當天傍晚和老友搭台鐵到楊梅參加好友聚會,喝酒不開車,搭台鐵安全又方便,但就這麼湊巧,難得搭火車,比起每天的通勤族,要火大也難。原本約40分鐘車程,卻耗了4小時(加上從內壢站跳車改搭計程車),抵達時餐會已接近再會。更惱的是,回程時好友送我們從埔心車站回台北,以為出事的中壢站已修好,結果又上當了,還好兩小時就到台北。估計當天受苦受氣的乘客有34萬人之多,隔天即看到鐵路局高管鞠躬道歉的新聞報導,台鐵難道就只會說抱歉嗎?抱歉一定能堵住民怨嗎?在車程中已聽了無數次抱歉還能抓到其播放頻率呢!

我問朋友為何我們回程還會被騙呢?朋友說沒其他車可搭,小黃難找,站務人員也說快了。簡單的說,我們還是相信台鐵的服務,信任台鐵的管理,但事與願違,台鐵的危機處理能力實在令人難過讓人嘆。為何筆者要如此說呢? 主要和台鐵高管的僵化心態有關,資訊不透明害苦了我們這些小老百姓,當這些資訊又與公司的營收利潤有密切關係時,更會讓管理者猶豫,到底站在公司利益還是要靠顧客立場? 換言之,當天台鐵在早上中壢段當機後,一方面全力搶修是事實(但效率我們不知),另一方面隱瞞資訊不通報乘客可能延誤時間更是事實。台鐵若能從乘客立場出發,在各個受影響車站,及時、完整、正確地揭露整個事件,並詳細預告各班車抵達各站的最長誤點時間而不是僅在售票亭打上火車晚5-10分鐘到站(筆者就是這樣被吸引上車)

雖然資訊透明一定會減少當日營收(估計約56百萬元),但給乘客感受一定是負責任且有良心,台鐵只顧修護、顧營收、顧道歉,卻不顧乘客被罰站枯坐感受(還好有智慧手機消磨),難怪127年的台鐵會顧人怨,也難怪會連年虧損。台鐵2012年營收216億,淨損98億,帳上待事業主管機關(交通部)負擔的累積虧損高達1,019億。如何拯救台鐵?應該先從重視乘客(即利害關係人)權益出發,讓台鐵經營團隊享受我們罰站枯坐心情即能感悟,進一步台灣政府應該學學日本政府如何讓日本航空(JAL)復活再生經驗來改造台鐵(:京都陶瓷創辦人稻盛和夫2010年初以高齡79歲銜命改造,一年後即轉虧為盈),否則出軌的台鐵,填不滿的虧損,還是要全民買單。

 

案例二

食安、用安、環安、與公安,這四安是所有企業會面臨的經營問題,也是企業社會責任應盡的基本綱領,搞好這四安,企業可安心大半已,但容易嗎? 這其中又以食安的怨氣最大,因為食品已吃下肚很難對證;民生用品還能力爭或有保固期;環安與公安和消費者沒那麼直接密切,同時有主管單位監督,公司相對重視。眾所周知,去年4Q以來台灣即不斷出現食安問題,連一級公司都被質疑痛罵可見問題嚴重性,最近知名火鍋連鎖店鼎王公司被相關單位查出食材不純及誇張不實行銷,同樣地負責人也多次想要以道歉了事,但消費者會罷休嗎? 如同去年頂新魏姓老闆,若這些出事老闆能舉證說他們三餐都用自家食材,也許會博取一些同情,但他們敢打包票嗎?

一般而言,餐飲食品業的現金流很及時,頗令製造業老闆稱羨,但其最大天險就是能否杜悠悠之口,若缺乏社會責任做基礎,即使生意多好規模多大也很可能一發不可收拾。食品餐飲業除了是賣看的到的貼心服務外,更重要的是在賣看不到的道德良心,即產品內在的品質。由於行業屬完全競爭其售價不易漲,在老闆獲利導向驅動下,只好在成本項下動刀,哪種成本比較容易砍又不會砍到員工的權益?聰明的經理人就會精打細算找到進貨購料頭上,因為這項目夠大有集中採購議價優勢,且購料替代性也高(甚至有回扣?),當大廠壓小廠,大廠為毛利為股價,小廠為保本為活命,所有的品質都會走樣,但毛利卻是在刻意包裝下不摔,股價則在毛利烘托下不衰,如此循環,消費者和投資人淪為標榜企業社會責任的墊被,豈不枉哉!

 

 

要業績?還是要良心?對於有為有守的企業老闆當然是兩者兼顧,誠如PWC在企業永續DNA一書中所言「善盡企業社會責任的公司,通過嚴謹的公司治理將CSR與經營策略結合,從企業最擅長的本業核心能力出發,使社會資源的使用效益與效率得到發揮,並強化企業競爭優勢,成為未來競爭力的來源,使企業與產業從中受益。」

雖然筆者相信長期經營績效優良的企業,理應較經營不善公司能善盡各項企業社會責任,這是長期經營品質良性循環的結果,但不諱言的是有些賺錢公司也會如第二案例違背良心華而不實,我們僅從財報要檢視其不良行徑實有困難,必須有更多的監督和強制性資訊揭露。去年金管會公布台灣公司治理藍圖五年計畫,指標項目多達20項,重點包括強制落實設立獨立董事、擴大設置審計委員會、強化企業社會責任、建立公司治理評鑑、編制公司治理指數等。可以預見未來掛牌公司將受到更多樣的制約,投資人權益理應獲得更多保障,混水摸魚亂象應該會有效改善。

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