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前十大EPS公司賺錢濃度分析

上篇提到變更交易公司中四家賺錢公司的存量與流量指標分析,強調看流量更要看存量,流量指標像是外在美,存量則是內在美,若能兼顧則有質有量就會有看頭。這篇我們來看看2013年底前十大每股盈餘的上市櫃公司財報與股價數據,比較兩類極端公司群的外貌與內涵是否有雷同之處。

 

4/29要參加台灣證交所和財訊合辦演講會,筆者準備了20分鐘講稿有關財報閱讀技巧(有四位講者),由於時間短內容盡量簡顯扼要,謹提供課程重點整理如下,供讀者參酌。

—  大軍未發,糧草先行。公開資訊觀測站是重要糧草

—  財報提供安全性、獲利性、及流動性等資訊。

—  商業模式與產品服務創新左右財報解讀判斷。

—  企業的經營管理即是財報上的資產管理

—  資產的風險永遠比負債大

—  企業經營最偉大目標是創造現金流入最大化

—  現金轉入非現金資產隔層紗,反之則隔座山。

—  持續來自本業的獲利與現金流其含金量濃度最高。

 

接著我們觀察這十家公司,除漢微科與精華是上櫃公司外,其餘為上市公司。這些公司有以下概況:

1、流量指標相對稱(I/S&C/F),亦即營業現金流入普遍和歸屬母公司淨利相當。這點和變更交易類的公司相當,不過這十家有三家不對等的必須說明,如潤泰全和潤泰新兩家兄弟公司去年筆者有提過,它們是因控股權變動致按會計原則認列轉投資公司之公允價值(即市值)與帳面價值的投資收入,這部分並無實際現金流入,未來轉投資市值變動將會增減變動,因此營業現金流量必須減除這部分淨利。另外,另一家裕日車公司的主要獲利是來自權益法認列大陸轉投資汽車公司的收入,20132012年分別高達約63億和53億元收入,這些金額在營業現金流也必須減除,不過每年也從這些轉投資公司領取高額現金股利,最近兩年高達約52億元和46億,由於現金股利屬融資現金流入,這必須解讀三大報表否則會誤判(這種案例不多)

2、    獲利佳的公司其存量指標(B/S)通常穩當。這點和變更交易公司顯有不同,從負債比率和流動比率檢查,除F-TPK公司較弱外(大幅增加短期借款),其餘皆屬良好(若再比較速動比率會更踏實)。可以這麼說,EPS持續名列前茅的公司其B/S的存量指標應該都屬強壯。

3、EPS通常配合高股價。這點也和變更交易類公司不同,除了潤泰全和潤泰新的EPS濃度不夠純外,其餘八家公司股價可以充分說明,且具創新和成長性者(如大立光、漢微科、聯發科)其享受本益比(PE)較高,而如F股的TPK和敦泰就較低。這些EPS高的公司大都建構在規模小的資本上,股價也是因股票流通量少而相對優勢,例如股王大立光只有約13億元,所以要如聯發科存在高資本(超過百億)、高EPS、高股價(超過百元)、高成交量(超過萬張)等四高的績優公司就相對不容易。

 

這十家績優公司,論前述四高條件再加上產品競爭力要素,中長期而言筆者認為大立光、漢微科、精華、和聯發科值得我們追蹤注意。

 

 

2013年前十名EPS上市櫃公司之財務和股價資訊比較表   單位:百萬、元、張數

股票代號

股票名稱

全年EPS

歸屬母公司淨利

營業淨現金流入

負債比率(%)

流動比率(%)

收盤價

(4/25)

成交量(4/25)

主要產品

3008

大立光

71.64

9,609

11,300

21.15

331.10

1,875.0

1,931

光學元件

2915

潤泰全

54.85

43,587

-99

12.34

112.48

71.6

2,670

量販通路與染布

3658

漢微科

35.09

2,343

2,170

17.88

562.55

1,410.0

965

電子束檢測設備

1565

精華

31.70

1,598

1,840

37.22

218.15

660.0

673

拋棄式鏡片

5280

F-敦泰

30.20

1,267

2,111

13.55

807.41

235.5

2,506

觸控面板

9945

潤泰新

29.03

30,592

4

42.36

138.19

53.1

4,462

量販店與房地產

2357

華碩

28.66

21,449

29,882

53.74

158.09

328.0

5,080

PC3C產品

2227

裕日車

24.33

7,299

1,380

29.10

350.62

383.5

147

汽車銷售

3673

F-TPK

21.90

7,188

20,469

70.32

91.42

215.5

16,947

玻璃觸控模組

2454

聯發科

20.51

27,515

39,572

24.47

263.49

469.0

11,576

多媒體積電晶片

資料來源: 公開資訊觀測站合併報表和雅虎股市網站。

 

看流量更要看存量?

上周和董監事上課提到掛牌公司老闆要擔心的三件事,第一是您認識的人愈來愈多但您的顧客愈來愈少;第二是您的員工說YES的人愈來愈多但提出意見的人愈來愈少;第三是您公司的資產愈來愈多但現金卻愈來愈少。有位董監事提問第三點可以再說明清楚些,筆者說:「現金是公司資產的其中之一,是公司的活水命脈,當公司的資產愈多現金卻愈少,意謂著製造營業現金流量渠道不佳,同時說明非現金的重要資產(如應收款、存貨、轉投資、固定資產)管理能力不良,老闆只重視面子(損益表淨利)而忽略裡子(營業現金流),情況若不改善,最終會走向衰敗,請記住現金變成非現金資產隔成紗但非現金資產變成現金在公司有狀況時卻隔成山。」

 

為了說明營業現金流在公司的重要性,筆者也用家計生活為題材補充說明,夫妻兩上班族每月有穩定薪水流入,這就是營業現金流入,當累積充裕現金存量後,他們可以買房按月繳貸款,或是再投資自己念書充電(視作資本支出),以及生小孩(當作是轉投資),甚或投資理財等金融活動,這些量入為出的理財規劃都是建立在穩定的現金流入,這些穩定現金流入屬年度的流量關係。流量愈豐富,存量就愈富足,但您若隨便亂投資或借貸,很可能虧損或倒帳,這就會破壞存量安全性,即使薪酬的現金流量穩定也是禁不起資產管理不當造成現金存量亮紅燈。顯然的,存量是種累積靜態概念,流量則是分段動態概念,存量可用資產負債表各項目做解釋,而流量係屬損益表和現金流量表的年度分段流程,存量像水壩,流量如水源支流,互為因果,必須調控得當,才能安全健康安居樂業。

 

流量與存量的關係其實很簡單,大家一看就懂,但最容易讓人混淆不清的是流量在現金流量表和損益表的差異,簡單的說損益表的流量是屬應計基礎,而現金流量表則是屬現金基礎概念。資產負債表上除現金科目屬現金基礎外外,其餘各個資產、負債、權益項目皆屬應計基礎概念,這個差別就是構成績優公司與績平、績差公司的最大鴻溝,偏偏我們在這方面多有疏忽。換言之,績優股的營業現金流入經常性的超過損益表上的淨利,而且愈是集中在核心主業上的其含金量的績優程度愈是濃厚(當然要包含成長性)。為能解釋流量與存量密切關係,我們用以下四家變更交易的上市公司為例說明即能一目了然。

 

按證交所及櫃買中心截止去年底上市櫃公司財報於四月初公布的變更交易公司(即全額交割股),上市公司共有20家變更交易其中只有7家有獲利,上櫃公司則有33家變更交易但只有8家公司有獲利,這是變更交易公司群的第一個特徵,第二個特徵是它們不容易轉回正常交易,例如上市公司去年第三季到第四季只有一家公司回到正常交易(代碼2443的新利虹公司)。我們從七家獲利的上市公司挑選四家淨利超過1億以上的公司做財報與股價數據比較,並對照其財報的流量和存量指標,可以看到以下狀況:

1、損益表上的流量指標-淨利和每股盈餘(EPS)容易讓人誤判。論淨利南科居首但股本超大(2396億元)EPS是四家之末,而海悅與愛山林兩家EPS相當高很有賣點,力特也不錯尤其衡量其本益比(PE)3.3倍,四家公司中最具吸引力,但嚴格說損益表的流量指標還必須進一步檢驗才能發現真相。

2、營業現金流量和負債比率數據確認損益表流量指標真實程度。海悅和愛山林兩家公司在去年新股東借殼後其主營業務為房屋代銷及營建業務,雖然存量指標的負債比率還算安好,但從營業現金流量為負值說明其盈餘品質尚待考驗;而南科與力特(主產品為偏光板)的營業現金流量遠超過淨利說明盈餘品質佳,但負債比率超高讓人不安抵銷其流量指標優勢,除非兩家公司能減增資(南科董事會已通過大額減資2156億元),或是積極處分閒置資產(如力特投資性不動產高達45.5億元若能處分取得資金償還債務即能壯大存量各項財務指標),抑或獲利能力持續提升(不確定性較高),否則公司安全性仍會受人質疑。

3、股票交易的流動性會嚴重影響流量與存量指標的功能性。如下表海悅和愛山林公司的三月份交易天數合計僅成交35張和32張,平均一天成交張數不到兩張讓股價成為觀賞植物(4月份好多天沒成交)。這兩家公司會留在變更交易主要是制約於法規,即上市普通股股數未達其已發行普通股股份總數之25%且未達六仟萬股(因其私募股份占總股本皆超過75%),即使連兩季獲利皆正數它們要回到正常交易短期內並不容易,這項條款(證交所營細第49條第一項第15)考驗借殼上市大股東的經營能力和股價操作耐心,當然這會讓各項存量與流量指標運用失真,顯然地南科和力特各項數據比較正常,可以持續觀察評估。

 

 

四家上市變更交易公司2013年財務數據和股價資料比較表  單位:新台幣元/

公司/代碼/項目

每股

淨值

歸屬母公司淨利()

每股

盈餘

營業現金流()

三月總計成交張數

3/31

收盤價

負債

比率(%)

海悅2348

8.03

3.38

4.18

-3.97

35

58.0

57.0

南科2408

0.41

81.37

0.34

133.35

148,462

4.05

89.2

愛山林2540

15.91

2.00

7.91

-3.67

32

54.5

30.3

力特3051

3.63

5.36

1.65

11.54

8,188

5.42

89.3

資料來源:公開資訊觀測站,雅虎奇摩股市網站。

:海悅和愛山林4/18沒有成交,以3/31收盤價做比較。海悅報價60元,愛山林62.7元。

低價股選股戰略之漲跌追蹤(PART4)

從去年1122日加權指數收在8117點,筆者就當天收盤價介於10-20元上市櫃股票,加上相關財務指標篩選條件,如股價淨值比低於一、前三季EPS超過0.5元、股票月成交量達5000張之流動性,再經過筆者檢視財務狀況及產業概況後選出了15家各類公司,在今年1/27封關日時,曾就去年11/221/27股價表現在1/29漲跌追蹤的PART3說明情況。今再就1/27-4/3的股價表現整理如下表如A段和B段漲跌幅,並補上去年1-4EPS1-3季比較,及列上去年底這15家公司的每股淨值。

從二段時間近4個半月的股價和獲利表現,有以下心得和讀者分享:

1、截止上週4/3,這15家公司已有8家的股價淨值比(PB)已超過1

2、從去年11/22-4/3的累計漲跌幅,只有光群雷、華票、新光金等三家公司漲幅落後加權指數漲幅9.5%,且只有新光金為跌幅,其餘12家公司表現從下表A/B段漲跌幅欄觀察還不錯。

3、三家落後大盤的公司,擬將新光金(2888)換為彩晶(6116),華票因現金股利每股配0.7元,殖利率高不擬更換。

4、這些公司去年的EPS配上目前股價水平尚未偏高,惟要持續有表現,可觀察月營收及1Q獲利。另外,這些公司今年大都以現金股息為主,仍有一定吸引力。

5、當股價累積漲幅超過50%但季的營收獲利並沒跟上來,就可考慮下車了。

    

15家低價股經營績效和股價漲跌追蹤比較表    單位:新台幣元

股票

代碼

公司

名稱

收盤價

去年底

每股淨值

A/B段漲跌幅(1)

1-3/1-4EPS

主要產品

11/22

1/27

4/3

1215

卜蜂

15.35

15.75

20.55

20.64

2.6/30.5

1.07/1.96

肉品加工

1465

偉全

15.00

16.40

20.15

20.13

9.3/22.9

0.86/1.21

長纖布

1604

聲寶

10.75

11.60

12.8

14.33

7.9/10.3

0.95/0.79

家電用品

1715

萬洲

16.40

20.05

24.9

17.79

22.3/24.2

1.15/1.41

OPP膠帶

1909

榮成

12.60

15.70

15.0

17.39

24.6/-4.5

0.93/1.23

工紙

2340

光磊

11.20

14.60

15.9

13.33

30.4/8.9

0.59/0.76

晶粒

2402

毅嘉

14.35

17.90

23.9

19.82

24.7/33.5

0.70/1.11

手機按鍵軟板

2461

光群雷

16.20

18.20

17.2

17.59

12.4/-5.5

1.22/1.51

雷射防偽材料

2820

華票

11.75

11.70

11.8

15.6

-0.4/0.9

0.89/1.04

票券商

2851

中再保

14.05

14.40

15.85

16.07

2.5/10.1

1.21/1.3

再保險公司

2888

新光金

10.00

10.15

9.65

10.82

1.5/-4.9

1.24/1.13

金控

3017

奇鋐

16.75

19.70

22.55

20.73

17.6/14.5

0.51/0.7

CPU散熱器

3078

僑威

14.15

16.35

16.9

15.05

15.6/3.4

0.84/1.1

clone市場SPS

3217

優群

11.95

14.05

16.55

16.32

17.6/17.8

0.92/1.14

外接式硬碟

5353

台林

11.95

12.15

15.35

13.52

1.7/26.3

0.53/0.58

傳輸通信設備

1:A段漲幅時間為2013/11/222014/1/27(封關日)B段時間為2014/1/272014/4/3

2:加權指數去年11/22收盤為8117,今年1/27收盤為8463,漲幅為4.26%4/3加權指數收盤為8888點,和1/27比較漲5%,和去年11/22比較漲9.5%

 

 
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