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我的老友前些日請我為一本譯書(金融海嘯)寫導讀,以下提供簡扼看法供大家參酌。新書預計元月初上市,有興趣的讀者可以捧捧場。在這也祝福大家 新年快樂  健康平安。

 

2008年對於全球擁有資產的法人和個人,無疑是難過與嘆息的一年。不管您持有的資產是屬流動或非流動、長期或短期、國內或國外者,皆循環有序的遭到減損,往昔投資機構強調資產配置的投資組合模式好像變了調,信用擴張的投資者或投機客更是血本無歸。此齊頭式的全球資產縮水損失在我們有生之年還是首次出現,為何金融危機的源頭在美國卻是要全球買單?又為何美國這次會深陷暴風圈無法自拔?以及未來各國政府能否避免重蹈覆轍?讀完這本新書《金融海嘯》應該可以找到答案。

 

似乎每個金融危機年代都有發人深省的新書問世,記得200010月在網路泡沫發生股市重挫後,有本書《通貨緊縮》(Deflation)在台灣發行,描述了各種引發通縮的力道以及在通縮時代的新投資策略。時隔八年,在美國次級房貸引爆造成全球金融市場動盪不安後,這本新書《金融海嘯》的上架,也有前呼後應的啟迪效果。能夠從一本書看到危機的來龍去脈與忠言逆耳的預防措施,在景氣蕭瑟前景不明之際,確實是不錯的自習和修練。

 

本書在作者博古通今的完整論述和譯者生動流暢的熟練文筆下,引導我們走進金融市場的歷史長廊,透過貨幣的發展軌跡將金融市場不穩定的事證逐一分析,並引用學者專家的評論(如凱因斯和明斯基)及作者舉證觀點,對市場根深蒂固的效率市場假說進行反駁批評。同時作者認為中央銀行不該如效率市場學派所述無為而治,應該有所作為,換言之,中央銀行的任務不應只是以控制消費者物價指數為職志,而是要嚴格控管資產價格,亦即如作者所言應該將注意力從管理天生就穩定的商品市場移轉到天生就不穩定的資本市場。作者深刻的強調,造成資產泡沫的亂源即是信用過度成長,中央銀行的監管體制應該聚焦在信貸增長過程中的控管,並具政治抗壓力,且能劍及履及執行寬緊適中的貨幣政策,如此防微杜漸的效果才能期待。

 

我們若觀察2008年全球資產價格崩潰的背景因素,毫無疑問,金融機構貪婪無度的信用擴張與投資機構包裝衍生性商品的融資創新手法,正是市場垮台的關鍵原因。例如雷曼兄弟(Lehman Brothers)在破產前本身的財務槓桿即放大到約三十倍,另外,各大金融與保險機構發行的CDO(債務抵押債券)CDS(信用違約交換)額度高達至兆元美金。此等天文數字的信用創造如同書中所言「暴食的矛盾」(paradox of gluttony)般,會產生自我強化的正向回饋,當獲利持續不斷與資產價格上漲不停,膽大妄為與行為偏差會變本加厲,資產規模也在槓桿膨脹下形成大到不能倒(too big to fall)的天然屏障,如此更增添金融危機的爆發能量。綜觀本次金融災難導致的資產價格破滅,和本書作者論述所謂信用增長是累積資產泡沫的引信有絕對關係,尤其債務融資與按市價逐日結算(mark-to-market)兩相結合的評估系統,更是資產價格激烈波動的元兇。成也是債,敗也是債。從宏觀經濟看,掌控貨幣的供需水平與避免信用投機炒作是今後各國中央銀行責無旁貸之職,而從個體經濟觀察,企業經營者舉債經營的前提必須架構在安全的主營業務內,而且必須戰戰兢兢的以賺取營業現金流為具體目標,才能讓財務槓桿操作維持正向循環。

 

為何全球的資本市場始終存在著激烈波動,這種資金流竄引發超漲超跌(overshooting)現象,作者強調與金融市場信貸擴張及銀行穩定性(如發生擠兌)有密切關係,尤其美元從金本位制過渡到法定貨幣制後的大量印製更是推波助瀾,在本書第三及第四章有特別生動的描述。此外作者認為,亞當斯密提出的見解,所謂市場那一隻看不見的手推動的效率市場,並不存在於資本市場,而僅侷限在商品與服務市場。因此作者相信資本市場價格的激烈波動必然和金融市場的信貸增長幅度有掛勾,當資產價格出現盛極而衰,甚至匪夷所思的低迷時,政府公部門的財政支出計畫應該配合貨幣政策強力執行,以能脫離「節約的矛盾」(paradox of thrift)並讓市場恢復生機。很明顯的,我們觀察目前全球政府,包括台灣,在資本市場的運作就如同書中所述,透過公部門的投資及消費以彌補GDP中民間支出的衰退,例如台灣即將發放的消費券,與中國大陸推動兩年四兆元人民幣的重大投資,就是我們週遭的鮮活案子。

 

《金融海嘯》一書中文版能在歲末寒冬發行,梅霖文化負責人施宣溢先生果然眼光銳利思路敏捷。先生多年來在財經企管文教領域默默耕耘,善盡文化人職責,並以提升國人閱讀品質與增長智識為志業,個人甚感欽佩。今有幸受邀撰寫本書導讀,實感心有餘而力不足,哂望讀者批評指教。

 

一本書,即是一份智慧與經驗的結晶,值得大家來分享。回顧過去一年,大家的哀聲不亞於嘆息,不過那已過去,就如財務報表中的損失已經發生,目前重點應該放在我們擁有的資產與負債上。想想看,金融危機過後,現今政府的財政(公共支出)與貨幣政策(利率水平)已調整到何種程度?這是一年前能想像的嗎?膨脹與緊縮、高潮與低迷、得到與失去、喜悅與煎熬,一直都是資本市場的特色。當下回春暖花開生機再現時,請問我們準備好了沒?

 

 

《破解財務危機》自序與目錄

      危機的發生總是事出有因,任何財務危機的產生都是經營者不能原諒的錯,也是投資人無法忍受的痛。財務危機是一種病症,它不會從天而降,而是點滴累積有跡可尋,如果管理當局無法防患未然,其破壞程度與傷害層面真的很深很廣。因此,對於財務危機的來龍去脈及其偵防之道,我們必須以如履薄冰的心思去看待,尤其是與上市(櫃)公司運作密切的內部人和外部人。

      本來,企業上市上櫃的目的是透過市場資源優化配置,創造股東最大報酬,並實現社會公平正義的目標。因為人能盡其才,物能盡其用,與貨能暢其流,多年來資本市場已經成為有志之士的築夢園地,本著誠信經營和勤勉盡責,確實看到許多企業競爭力不斷提昇,股東與員工的財富也步步高升,這是股市存在的積極正面價值。不過,我們也發現不少經營者,因為怠惰或是傲慢,導致決策偏差影響績效,另外有些是醉心股價活動忘了本業,更有些則是循私舞弊造假報表,凡此皆是危機企業的病因。企業的危機與生機往往只是在善念與惡念之間打轉,認真有心的經營者會不斷製造轉機和生機,而散漫無心者則是經常轉化生機為危機。

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《金融商品投資的25個魔術數字》導讀

      如果投資人不健忘,台灣中央銀行的重貼現率在2000年6月27日來到近年最高點4.75﹪,之後即一路走低至2004年10月1日才從谷底的 1.375﹪翻揚調升到1.625﹪。在這利率週期性的起落階段,若仔細觀察國內股市與債市的多空動態,很明顯地呈現反向的兩極化走勢,即在2000年國內外股市紛紛由最高點崩落時(台灣股市由第一季的10393反轉而下),債市卻是方興未艾熱絡不已。當時國內多家金融機構因持有大量債券且做長多,致獲利豐碩;反觀以證券為主要經營目標的大型券商卻是虧損慘重。

      另外,我們再看看去年底有多家上櫃公司(如宇詮及大騰),因操作衍生性商品失利致公司遭受大幅虧損,因而股價重挫甚至有中止交易或下櫃的可能。此種與匯率有關的選擇權操作,不但屬非避險交易居多,同時契約金額也甚大,在誤判行情或過度貪婪下,終致一發不可收拾,造成外部股東損失慘重。

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《活學活用財報資訊》自序與目錄

      對上市櫃公司而言,財務報表就像是成績單,也好像體檢表。成績單就如同財報中的損益表,體檢表則是資產負債表。一般來說,投資人或閱表人對損益表每季、半年或每年的獲利情形比較容易了解,且多少能掌握其與股價的互動關係;但對於資產負債表相對的就比較陌生,尤其要從中透析其與股價的親密關係更屬不易。

      財報與股價事實上有一定的密切程度,簡單的說,損益表上的資訊是以「攻擊性」的投資訊息為主,而資產負債表上的資訊則是以「防守性」的訊息為要。要在複雜多變的股市中勝出,或著說能夠存活,就如同行軍打仗,一定要能攻防有序,能攻能守,方有所成。本書的出發點即是想與投資人分享如何從財報資訊中掌握投資的正確觀念,損益表固然重要,但千萬不要忽視資產負債表的防禦價值,防守是最佳的攻擊策略,防守也是風險意識的建構,尤其在空頭市場中,防守更為首要,也就更不能忽略資產負債表的重要性。

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《股票投資的25個關鍵比率》各章重要精華

魔術數字1      股價營收比
這裡有一個簡單的經驗法則,當股價/營收比嚴重地低於1時,表示這檔股票是便宜的,反之則是價格偏高。

魔術數字2      股價帳面價值比
在評估擁有豐富的有形資產公司時,它尚能正常發揮評價功能,但在評價無形資產如商譽比較多的公司時,它的功能就可能因價值認定不易,而變得相形遜色。

魔術數字3      企業價值營收比
判斷股票是否具有良好的長期價值時,企業價值/營收比低於1.3倍或許是個合理的指標。

魔術數字4      企業價值/扣除固定費用、利息、所得稅前淨利比
一般而言,這些專業投資機構會尋找EV/EBITDA比率在10倍以下的公司,並將之列為潛在投資標的。

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