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財報兩極投資戰略漫談

在龍年即將到來的前一周,台股就要接受另一次總統大選藍綠對決的陣痛,這次大選好像2004年那次,輸贏沒有在開票後很難判斷,重大不確定因素的干擾一定會讓理性者觀望,或是進行避險的保全措施。避險的方法不外有幾種,其一是將作多持股降至個人的安全邊際,等待大選後再著手;其二是不願減持現股者會利用個股權證、期貨布空單或採選擇權的空方避險策略(買方賣權或賣方買權);其三是現股融券放空者則會考慮個股權證、期貨與選擇權的多方避險。雖然都會有自己的避險策略,但股民心理還是會主觀盤算自己心中的當選人及對後市看法,一旦答案揭曉多空的情緒糾結崩裂後,行情即會在一、二天內激烈波動。

 

回顧20043月大選後的頭兩天股市崩跌近一千點是這種投資情緒爆發最鮮明的一次,而20083月大選後的頭一天行情也有開長紅再拉回情事,今年是否會重演?任誰都無法肯定表白,不過有個資訊可以提供或許有用,2004年在投票日(3/20)的前一周加權指數從20034月初SAS疾病感染最低迷的4148點起漲,直到20043月選前最高點的7135點,指數在近一年當中漲了約3000點,漲幅相當可觀,因此大選後迅速回落千點是可以理解。但2012大選完全相反,加權指數從去年2月兔年即不斷跳水,從2月最高點的9220點一路下山跌至12月的6609最低點才被國安基金穩住,近一年的下跌指數高達約2600點。基於股市是集所有政經情勢的領先指標,判斷這次開票後的短線波動下檔可能在6500-6600點,短線高檔則以7500點為目標,急跌一定會吸引搶短買盤,急漲也將遭遇景氣不明的賣壓。

 

由於去年一整年普遍是漲少跌多,在大選不確定因素結束後,回歸基本面將是多方的焦點。從財報選股概念出發當然是重點,筆者特別介紹財報中的兩極投資戰略,第一極(可稱為陽極)是如前一篇提到的市值前20(當然也可以放大到前50名公司或績優中小型股)挑選您熟悉的行業、有好感、有賺錢且今年現金股息殖利率高者,它們最大的特質即是集安全、流動、與獲利等三性,尤其是安全性,這是穩健投資人的標的;另外一極可稱為陰極,則是從股價落難不勘像是地雷股模樣中找尋,這些雞蛋水餃股的財報特徵主要有:營收下跌、連年虧損、金融負債高、庫存現金低、和股價淨值比低於1,它們的產品已趨成熟且產業競爭無比激烈,因為有此看不到明日的狀況致股價才會低廉,它們的希望寄託於是否有厚實財力的董監大股東。換言之,從低價股中找尋持股比率高且具財務實力的大股東,讓他們抬轎,一旦產業有復甦味道,低價股就會活蹦亂跳產生價差。當然這種股票風險不低,投入前一定要有大江東去的風險意識,且投資比重最好不要太高(如不要超過投資總額的20%)

 

如下表,這兩家公司是筆者從雙D公司看到的狀況,是否能夠「賤取如珠玉」還要讀者自我評量風險。華亞科與彩晶背後都有知名的大股東,如華亞科有台塑集團與荷蘭美光集團,其大股東持股高達60.03%,而彩晶最大持股股東是華新麗華集團。按常理判斷它們一定不會放棄這兩家公司,同時也會適時提供財務支援。至於業績要否極泰來還是要看產業動態,當大家對雙D產業心灰意冷時說不定產業的曙光就近了,如最近Dram現貨價大漲及友達與三星達成和解皆是正面訊息。


再強調一次,介紹這兩家公司不是鼓勵讀者買進,而是讓讀者判別財報數字與產業及大股東的存亡關係,只有大股東心死了財報虧損才會變成事實。筆者認為投資這些低價股主要買大股東的拯救價值,是賺價差而非股息,也可以說是賺股價超跌淨值後的反彈價值(即會計學的重置成本),當然前提是大股東有能力撐及產業有苦盡甘來趨勢。想當年南部的燁興鋼鐵集團在
2001年股市最低迷時旗下三家上市鋼鐵公司股價最低合計不到新台幣1元,大老闆跑銀行累出重病就是不讓公司出事,果真熬出頭,現在有義大遊樂世界與醫院等豐富現金流事業應該是當年苦撐鋼鐵股的心得。

兩家公司近年股價表現概況          單位:新台幣元
公司/代碼 2008金融海嘯最低價() 2009-2011高低價出現時間 2012/1/6收盤價
最高價(/) 最低價(/)
華亞科/3474 5.24 (11) 28.5(2010/1) 3.73(2011/11)   5.06
彩晶/6116 3.15 (11) 9.03(2009/5) 1.20(2011/12)   1.80
 

兩家公司財報資訊比較表                              單位:新台幣億元、元、%
公司名稱 股本  2011/Q3每股淨值 董監持股率/質押 長短期金融負債 現金與約當現金              歷年EPS()
2008 2009 2010 2011/Q3
華亞科 464 8.28 31.95/ 616 72 -6.52 -3.19 -2.34 -3.23
彩晶 585 5.36 8.06/ 184 147 -1.23 -2.57 -1.46 -0.97
:華亞科董監持股若包含大股東荷蘭美光,持股率高達60.03%

苦(兔)盡甘來還是龍困淺灘?

2011年即將在今晚101大樓的火艷煙火中過去,兔年也只剩下尾巴,龍年正要大駕光臨,送兔迎龍,是否兔()盡甘來,飛龍在天,還是會龍困淺灘,投資人還真的很關心。猶記得今年初加權指數在9000點以上,怎知兔年一開始就吐回去而且吐不完,當時許多名嘴大師紛紛預測建國百年與總統大選的加持,股市起碼上看萬點,甚至喊出萬點以下皆是買點。股市總市在眾人陶醉時結束行情,一點也不假,現在看年初各種預言與夢想真的讓人感嘆行情難測與股市無情。


處在全球快速移動的資訊洪流中,決策與行動自然要與時俱進,否則再回頭就會夢醒時分。為追蹤股市脈絡觀察台股重要權值股的股價與業績變化一直是筆者的動態分析指標。主要理由是這些屬於台灣
50中的主流成份股有幾點特色,其一是它們位高權重影響加權指數漲跌;其二它們業務分佈海內外業績動見觀瞻為獲利性領先指標;其三它們股權充分分散流動性強禿顯市場人氣強弱。記得筆者在首季時曾分析幾家大型權值股表現,曾提到如台積電業績維持強勢但股價就是落後市場表示大戶法人都有戒心,該強時不強即表示市場實中帶虛,不過在股市跌破各重要關卡時,台積電高權值股卻又發揮保姆重要角色。


為能透悉台股權值股的表現,筆者整理了如下表前
20名市值股今年來股價與業績概況,這20家年底的總市值合計94,767.6億元約當全體上市公司的49.3%(註:12/30上市公司總市值192,170億元),整體分析比較確實關係指數高低。以下的整理資料謹供讀者參考:

1、20大公司只有7家公司市值高於去年;若是市值表現落後指數跌幅21.18%則僅有五家,分別為鴻海、宏達電、國泰金、聯發科、及台達電,此表示電子業全球景氣的衰退或是競爭力的落後,在歐債持續干擾下不易增加電子產品的消費性支出。

2、市值高於上年的7家公司各有特色,其一是內需型的三大電訊公司與食品製造與流通業(統一與統一超),算是標準的高現金流動公司,宛如熊市的明燈;其二是產品與服務在全球具強大市占率的公司如台積電(晶圓代工市占率逾50%)才能吸引人。從產業模式的利基確實可見證這兩類型公司在內憂外患下能夠有所作為。

3、比較前3EPS表現有9家的EPS優於去年同期,其中中華電、廣達、統一超是名正言順股價與業績齊揚,其他6家則是不對稱,尤其是宏達電。

 

綜合前述,筆者認為可以多觀察這些公司的業績動態,尤其是台積電的業績絕對是電子業及台股加權指數的領先指標,多注意該公司張老先生的發言,他的說詞一定有份量也有公信力,值得參考。過了台灣大選相信股市底部會愈清楚,若是第一季歐債沒有更糟,台股底部會更明顯。從價值型投資出發,許多類似這些大型股已經出現財報的長期投資價值,若能衡量個人資金存量做好風險管理,即使買了這些好股有被套也睡的著,當好公司遇到了相對低的價位就是長期布局的進行式。有這些健康投資概念,就沒有龍困淺灘問題,反而能苦()盡甘來。


 
2011年底上市公司市值前20名與前三季EPS比較表
名次 代碼 股票名稱 去年底收盤價 今年底收盤價 漲跌幅(%) 股本
(
億元)
總市值
(
億元)
今年3Q/EPS 去年3Q/EPS
1 2330 台積電 71.0 75.8 6.76 2591.4 19642.8 3.96 4.67
2 6505 台塑化 98.9 93.8 -5.16 952.6 8935.3 2.71 2.94
3 2317 鴻 海 117.5 82.9 -29.45 1068.9 8861.1 4.37 5.24
4 2412 中華電 74.1 100.0 34.95 775.7 7757.0 4.75 3.81
5 1301 97.5 80.8 -17.13 612.1 4945.7 5.70 5.42
6 1303 南 亞 72.7 60.1 -17.33 785.2 4719.1 3.23 4.13
7 1326  98.2 79.9 -18.64 569.0 4546.3 6.16 6.00
8 2002 中 鋼 33.5 28.8 -14.03 1504.6 4333.2 1.42 2.38
9 2498 宏達電 900.0 497.0 -44.78 86.2 4284.1 60.2 28.84
10 2882 國泰金 51.7 32.7 -36.75 1035.7 3386.7 1.14 0.38
11 3045 台灣大 69.7 94.4 35.44 342.1 3229.4 3.48 3.56
12 2454 聯發 417.5 277.5 -33.53 114.7 3182.9 9.81 24.95
13 2881 富邦金 40.0 32.05 -19.88 901.1 2888.0 3.50 2.36
14 2382 61.2 63.7 4.09 384.1 2446.7 4.31 4.28
15 2886 兆豐金 22.45 20.2 -10.02 1128.1 2278.7 1.27 1.06
16 2891 中信金 21.4 18.9 -11.68 1069.7 2021.7 1.29 1.03
17 1216 43.25 44.25 2.31 454.4 2010.7 1.70 2.18
18 4904 42.3 56.9 34.52 325.8 1853.8 1.98 2.03
19 2308  台達電 142.5 72.0 -49.47 240.3 1730.1 3.55 5.28
20 2912 統一超 134.5 165.0 22.68 103.9 1714.3 5.25 4.74

:2010年底加權指數收盤8972點,2011年指數為7072點,跌幅21.18%
    上表前
20名總市值合計94767.6億元,約為全體上市公司總市值的50%。

團結力量大???

以下內容是筆者在10月中旬新書(財務危機預警必修8堂課)完成中的文稿摘錄,經過了2個月,看看歐債問題對全球政經及股市的衝擊,誠如如文中所述「耗時折煞人」。(:本書由台灣金融研訓院發行,因作業流程稍長將於明年初上市) 

團結力量大是我們耳熟能詳的口號,但是否放之四海皆準則不一定。曾經在網路上看到某個國家的遊客在河床被大雨後突然而來的惡水困住,一夥人手拉手圍住大石頭等待救援,但惡水太猛太急讓某位青年滑倒致力量分散,瞬間全體被大水吞沒沖走,看了令人心酸。相同道理,歐元區17國能否團結力量大,順利解決以希臘為首的歐豬五國主權債務問題呢?基本上,人再如何團結都很難勝過天,這是大自然法則,但歐元區的債務問題僅是國與國及人與人的權益利害之爭,只要想通各退一步應能化解,但想通這一步可能會耗時折煞人。
不管是國家或公司,重建之路最重要的就是資金流金流的供輸控管是財務方略的重心,也是順利重建的墊腳石。金流的三大流量分別源自資產、負債、及股東權益上,包括營業、投資、融資等三大現金流量,其中資產與股東權益的金流操之在內,財務方略的重點是「造血」與「輸血」,負債則操之在外且最令人頭疼,金流重點在「止血」。金流的管理原則不外是「一個必要,兩個須要..... 


其實團結力量大的口號要發揮功效最重要的還是在各主事者間的理念能否契合,簡而言之即是相互的利害關係能否取得均衡。在掛牌公司的漫長歲月中我們可以看到分分合合的案例,尤其在進行購併案時更能禿顯團結力量大是否成為偉大的口號。之前在台灣雙
D族群面臨財務與業務同時燒的窘境時,筆者也提過台灣面板龍虎-奇美電與友達合併情事,以能安內攘外。雖然政府官員最近有意思勸進,但容易嗎? 確實在台灣自由民主的資本市場中還存在著許多變數,單單是誰要讓位就要傷透腦筋(原奇美與群創合併較單純),如果要等到撐不住景氣寒冬及耐不住國外競爭者侵權賠償,或是財務出狀況才要救亡圖存那就得不償失了。

 

從四家主要面板廠的競賽,我們來比較他們面臨低迷景氣的財務與業務拔河賽,到底財務與業務孰重孰輕? 又誰比較有抗寒()能力,我們看看下表的財報資訊與股價表現或許會增加財報投資常識。

首先,它們四家都有好爸爸,分別為大同與仁寶集團(華印)、華新集團、鴻海集團、及泛宏碁集團,但好爸爸是否支持到底呢?答案是不一定,例如奇美集團許老先生很聰明2年前就割愛了,大同董事長最近也有官司纏身加上母公司財務也弱化,所以大股東能否無條件支撐到底還要看狀況。

 

從財報資訊與公司價值分析,這些大型流通性高的股票在遭受景氣寒流與大額虧損時最易比較他們財報與股價因果關係,以下是得到的結論,同時這些論點也能放之四海股市皆能適用。

1、財務與業務規模大者其抵抗力較規模小者強。此說明為何奇美與友達的資產與營收規模都大幅超過另兩家致股價在一定跌幅後能減緩,同時跌幅也相對較另兩家小,甚至EPS虧損較華印、彩晶嚴重,但股價的後作用力卻相對小,這是財務與業務相對大型化的保護作用。

2、業務落後者只能看見領先者的背影。營收規模愈大其財務運作資源愈大,相對的業務規模小者,其同質性產品缺少競爭力自然會慢慢凋零,如果要改變頹勢就應先顧好財務狀況,不要被債所逼,其次董監大股東要有業務戰略作長線調整。由此觀之,不管是多空市場,選擇同質性產品中的第一名標的應該是進可攻退可守。

3、金融負債較低且業務規模相對大者其股價較具優勢。上回筆者曾分析過友達的財報優勢在寒風中相對強勢致其股價也較具抵抗力,經過一個多月還是屬實,原因是友達較奇美電的長短期金融負債低許多,其現金負債比(庫存現金/長短期金融負債)遠較奇美電高(友達是38.2%,奇美電17.9%),奇美電今年3Q的一年內到期短債高達1,575億元,在兩家大股東與業務皆屬上乘下,高比重債務牽引的投資安全性就會形成兩家的主要差異點,這也是為何奇美電今年來股價跌幅高過友達的重要原因。至於華印與彩晶的現金負債比雖然高於奇美電,由於其業務規模太小無法建構財務保護傘,所以兩家公司反而被市場擠壓。

 

最後,特別強調市場永遠是對的,目前台股很弱勢是事實,主要原因不是外因主權債務所致,而是反應大選的不確定因素,如果大選能夠平順渡過,相信有能力追趕國外股市,不過投資策略上持盈保泰穩健行遠還是上策。

 
台灣四家面板公司股價變化表      單位:新台幣元
  2010/12/31收盤價(1) 2011/9/30收盤價(2) 10/28收盤價(3) 12/9收盤價(4) 今年最低價(發生月日) (1)-(4)漲跌(%) (2)-(4)漲跌(%) (3)-(4)漲跌(%)
華印 4.66 2.31 1.92 1.08 1.70(12/9) -76.8 -53.2 -43.7
彩晶 5.91 2.04 1.75 1.26 1.67(12/9) -78.7 -38.2 -28.0
奇美電 40.3 12.4 12.5 12.85 10.95(8/26) -68.1 +3.6 +2.8
友達 30.3 12.45 13.2 13.60 11.7(10/21) -55.1 +9.2 +3.0
 
台灣四家面板公司財報資訊比較表
  1-3Q /EPS 1-3Q營收 庫存現金 長短金融負債 3Q每股淨值 3Q股本 12/9市值
華印 -1.40 482.億元 174. 435. 億元 5.6 648.億元 70億元
彩晶 -0.97 356. 148. 183. 5.3 586. 74
奇美電 -6.08 3,725. 618 3,453 29.6 731. 939
友達 -4.60 2,902. 834 2,184 25.5 883. 1,201
:財報資訊為合併報表數據。

搶救柿子與搶救股王?

最近藍綠兩黨在柿子價格攻防讓大家對柿子突然刮目相看,柿子變的像獅子讓兩黨又愛又怕。一邊掏出低價振振有辭,一邊拿出高價鏗鏘有力,柿子大戰讓選民看的霧煞煞。其實每種民生品都有不同單價以滿足消費者的偏好,這本來是市場機制不必太多口水,但經過文宣與媒體膨脹造勢就會讓柿子變成獅子大張口想咬人。柿子只是選舉的題材之一,它真正要禿顯的應該是果賤傷農及產銷機制問題,無可諱言在景氣降溫類似柿子的問題一定層出不窮,對執政者當然不利,這就像公司面臨嚴重虧損經營者在股東大會上會被在野派猛烈抨擊。

 

柿子價格低廉問題(媒體揭露水柿一顆產地價2)讓果農賠本,從管理會計解釋即是每顆單價已經低於變動成本(採收人工、運輸、肥料等),如此每賣一顆即賠一顆如同台灣的Dram與面板價格一樣,一定虧損連連。如果執政者能夠讓大眾看到各種柿子產銷數量與價格概況,資訊透明化後民眾自會解讀其中因果,而且政策若能運用公權力從中央到地方將配銷機制搞好,在非常時期配合全台便利商店的綿密通路讓都市民眾可以享受低價水果,真的會感動及造福好多人。低價柿子尤如股市的低價股(泛指10元以下股票),要如何讓低價股振衰起敝當然不能完全靠政府,董監大股東更要自立自強,這如同果農也是如此。

 

這一陣子台股怎麼會莫名其妙的和一些吃債國如希臘、杜拜等摸底破底,這讓好多人都不解(包括筆者),莫非是台灣股民太聰明與刁鑽讓未來低迷景氣與總統大選結果先提早反應,若是如此當然還可寄望後市,很可能就會在破底後於加權指數10年平均線(6730)築底。

 

從搶救柿子大戰看到庶民經濟沒那麼好,再看看台灣股王宏達電(2498)11月來股價的崩落,真的股王也該搶救,否則指數一定受影響。宏達電可說是台灣科技界新興的台灣之光,11月初以來主要受提告蘋果侵權敗訴及4Q業績調降衝擊,股價狠狠的重挫下落500元以下。從今年4/29最高價1300元跌至11/30477元,已經慘跌63.3%(不含息),今年在1000元以上時,筆者曾提起多看比多作好,好公司遇上好價位並不是買點。但目前跌了63%後,也必須說些良心話,當好公司碰到壞價格時可以考慮買進時機,主要的理由是,其一以今年筆者穩健估計EPS下限72.2元,它11/30PE只有6.6倍,而市值最大的台積電估計EPS下限4.86元其PE卻有15.3倍,兩家都是好公司但股價調整的風險已有差異,如果宏達電明年業績大幅調降至EPS 40元,PE也只有11.9倍;其二年初以來兩家公司股價的漲跌幅明顯的出現風險折價,如果說台積電股本超大籌碼多有能力不跌,那宏達電是否已經超跌?如果市值排名前十名的大型績優股(如鴻海、台塑四寶、宏達電等,中華電例外)都已下跌反應景氣下滑,難道台積電不會反應嗎?當然筆者希望是前者而不是後者;其三宏達電的季EPS20103Q一路走高到今年3Q但股價卻在2Q開始即開始下滑,但台積電則是季EPS在去年3Q最高1.82元時即穩健下滑,不過股價卻逆向而走領先大盤,這說明台積電本業是全球一哥及公司治理特優,加上市值超大成為政策護盤重點,雖然宏達電這方面無法比擬,但市場的大型好股若無法與台積電同步,或至少股價漲跌不要差距太大,否則獨木難撐指數,所以筆者寧願相信宏達電等大型好股應該跌夠了,其價位有投資價值了,如果宏達電有品牌價值上千億新台幣又有業績,但PE卻是個位數,那其他績優台股我們敢長抱嗎?

 

當然宏達電也有非議之處,個人最在意的一點是今年隨意動用庫藏股護盤頗為不當,例如3Q資產負債表上庫藏股數有23,911千股,耗資188.2億元,平均每股成本約787元,以11/30收盤價477元已減少股東權益74.1億元(不列入損益但減少每股淨值,股本86億元),在今年業績蒸蒸日上還要刻意花錢護盤,其財務決策真的該檢討。

 

不管是要搶救柿子還是要搶救股王,嚴格的說老闆該先檢討自己的所作所為,市場是公平有效率的,干預過多反而造成不公平,是非不斷,不過在非常時期及時提出對策,解民所苦,必能贏得民心,正所謂得民心者得天下。

 

宏達電與台積電各季EPS及股價比較表
  各季EPS () 2011/3Q每股淨值 11/30收盤價() 1/1-11/30漲跌幅%
2010/3Q 4Q 2011/1Q 2Q 3Q 4Q()
宏達電收盤價 13.6 18.21 18.36 19.77 22.07 12.0-15.0 108.35 477.0 -47.0
709.0 900.0 1150.0 966.0 685.0 -
台積電收盤價 1.82 1.57 1.40 1.39 1.17 0.90-1.10 23.10 74.6 +5.1
62.0 71.0 70.6 72.2 70.0 -
: 筆者粗估宏達電2011EPS72.2-75.2元;台積電為4.86-5.06元。另宏達電去年底收盤價900元,台積電為71元。

股價的養份在哪裡?

    就像我們到菜市場經常看到蔬果魚肉的價格在變動,股價也是如此,甚至波動得讓人瞠目結舌。影響價格的因素很多,經濟學告訴我們最簡單的道理即是供需問題,股價雖然不例外,但與消費性貨品不同的是股票屬投資性商品,它代表持有者可以對公司主張的權益,因此,只要公司有前途股票就有價值,它就存在著價值不滅的特質。儘管股價會受人為干預或系統因素影響,那也只是短暫的驚與悶而已,終就還是會回到公司基本面的常軌,尤其在供需達到均衡的成熟市場更是清楚。    

   
股價的養分在哪裡?簡單的說就是在公司的財報三表裡。基本上,營運績效良好的公司,它們的財報三表就像果樹的根莖葉會不斷的起光合作用並製造豐富的每股養份,進而培育甜美果實。為說明這個道理,我們以台灣兩家總市值前十名、資本達百億元以上的大型股為例,如下表台積電、台塑是台灣股市的兩座門神支撐著台灣股市門面。簡單說大型股厚重長大像航空母艦,小型股輕薄短小像驅逐艦,用大型股長期來的市值(:市值=股本X股價)變化來說明股價與績效關係會更貼切。一般而言,股本要變成大型股不難,但總市值要一起變大則有難度,所以市場的大型價值股如台灣前50大成分股即值得尊敬(:表示EPS稀釋有限填權能力強)。我們整理台積電自1994年掛牌以來,其與台塑公司17年同期間的財報資訊如下表,從中可以發現它們以下的本事:
1、兩家公司的股本增長幾乎都是盈餘轉增資,而非靠現金增資。
2、台塑股本增加425.5億元,但市值增加了3,512億元;台積電股本增加2,513億元,市值則膨脹了14,825億元,市值超越股本的成長效應很明顯。
3、   兩家公司的市值增長皆是源自歷年的豐富盈餘,台塑總淨利達到市值增加的92%(3,233/3,512),台積電則是69%,相關係數皆很高。 

   
   
從以上大型股的市值成長,很明顯透露股價的養分係來自經常循環有序的盈餘能力,沒有獲利能力的公司其股價果實無法甜美,市值能夠成長表示其股份的養分豐沛,換言之,代表每一股份的盈餘若是愈高,股價上漲就愈有本錢,反之,連年虧損的公司其股價勢必萎靡不振,相對市值也會長期走跌。態度決定高度,盈餘濃度則決定股價甜度,這是硬道理,我們要牢記

    這一陣子台股還是不斷受歐美股市影響,表現不佳,歐洲主權債務的困擾肯定是長期抗戰,其影響全球經濟與股市無法避免。舉債經營本是美好的事但要有本事,債務本身就有膨脹資產的效果,就像把氣球吹大,在前半段變大的過程讓人擁有美麗憧憬和賺錢欲望,惟在後半段氣衰力盡時就會不知所措,甚至挺而走險。市場處在弱勢時,如果企業債臺高築且虧損連連,此時債務就會像病魔不斷侵蝕企業元氣和打擊股價,我們之前探討台灣雙D族群財報即能發現。所以處在空頭弱勢,為何電信三雄的股價會相對穩定即是財報現金流的優勢所致。基本上還是保守看股市,投機勝於投資,持股不必超過五成,搶短可以,作長還要等,套牢有本錢且有股息領就不必殺低,廣積糧築高牆為上策。

    

台塑與台積電的股本、淨利、市值變化比較表 
      單位:新台幣億元
公司/年度 1994 2010 17年市值增加 17年淨利合計
股本 年均價 總市值 股本 年均價 總市值
台塑 186.5 58.99 1,100 612.0 75.36 4,612 3,512 3,233
台積電 78.0 165.2 1,288 2591.0 62.19 16,113 14,825 10,215
資料來源:股市總覽。