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股價領先財報先說話?

 

    記得今年五月中旬在今周刊財報教室上課時,曾有學員問起加權指數萬點行情及幾家知名大型股或高價股的價格空間。當時筆者說到,指數空間一定和績優大型股及高價股的發展有密切關係,指數要上萬點並不難只要這些好股再漲個10%,問題是這些好股能否有攻擊力道,如果有,到萬點也是賣點不是買點,因為兩年多來它們的業績與股價都已經上來了,當好公司碰上好價位時(不是最高點),請問大股東還會站在買方嗎?而且像台灣股市一哥台積電去年繳出EPS 6.24元的佳績今年首季也還不錯,但股價表現就是大牛拖車,另外像宏達電一年來股價已上漲兩倍有餘,已經充分反映業績的大幅成長,應該以保守態度面對,否則股價大幅衝高後,一旦業績有風吹草動,股價肯定會像天上掉下來的劍,很傷人。從財報穩健觀點,應該停看聽,不必強追這些好公司的股票。

 

    確實股價是財報的眼,先看到未來變化再等候財報業績來報到,當然股價受系統風險影響會有超漲超跌狀況發生,一旦股市衝過頭,等外部法人停損完畢,頭腦清醒了,又會回補。甚至有些球員兼裁判的知名大型投資機構還會帶頭操作多空行情。股市是人性投資行為的總體反射,愈是大咖愈有份量,目前全球股市即是反應這些大國的信用與前景。大咖絕對要頂住,大咖也要講信用,更要維持金融秩序,這是責任也是義務。

 

    到底台股短線有無超跌,看看下表即知,台股表現的確比較弱勢,不管是今年高點以來還是去年底至今都是在後段班,我們漲的比人家少,跌的又較深,難到主管機關與大咖法人都不知道嗎?還是他們在盤算破底翻的選舉行情。如果預期有選舉行情,就像前三屆總統大選前半年到投票日,那麼現在應該機會來了?不過前提是要全球的大咖股市不能太差,最好跌勢到此為止才有助台股選舉造勢。這些情況是值得等待,尤其好公司股價已經充分領跌抵銷業績可能走疲後,年底前的中級反彈行情可以期待。在指數又將回到8/9的盤中低點7148時,應該不要再賣好股票了。經過上周來回攻防,8000點已成為多頭障礙,短線波動幅度下移至7600-7000點。

 

    從年初宏碁滯後公布獲利衰退、台積電漲幅有限、台塑六輕大火不斷、宏達電官司纏身、鴻海利潤下滑,似乎說明指數空間有限,不過在股價大跌後也逐漸來到投資價位。可以多注意以下這幾支大型股的表現,如果都能穩住且金融股不轉弱,盤勢止跌機會大。還是要提醒,風險控管很重要,不要讓股市操作搞的身體有三高毛病。

 
全球主要股市波動變化比較表

台灣 香港 日本 韓國 英國 -道瓊 NASDAQ S&P 500 上海A
2010年底收盤(1) 8990 23035 10228 2051 5899 11577 2652 1257 2940
2011年最高(2) 9220 24468 10891 2231 6105 12876 2887 1370 3212
2011/8/19收盤(3) 7342 19399 8719 1744 5040 10817 2341 1123 2654
(1)/(3)跌幅(1) 18.3 15.8 14.7 15.0 14.6 6.6 11.7 10.7 9.7
(2)/(3)跌幅(2) 20.4 20.7 19.9 21.8 17.4 16.0 18.9 18.0 17.4
1:九個地區股市平均為13.0%
2:九個地區股市平均為18.9%    

六家上市公司
2008-2010股價漲幅表   

2008/12/31收盤價() 2010/12/31收盤價() 2008-2010漲幅(%) 2011/8/19收盤價 1/1-8/19跌幅(%) 今年最高價 最高價-8/19跌幅
台塑 43.6 97.5 123.6 83.4 -14.5 117 -28.7
台積電 44.4 71.0 59.9 63.9 -10.0 78.3 -18.4
鴻海 64.2 117.5 83.0 68.0 -42.1 126.5 -46.2
宏達電 327.0 900.0 175.2 719.0 -20.1 1300.0 -44.7
宏碁 42.6 90.1 111.5 29.9 -66.8 91.0 -67.1
中鋼 23.1 33.5 45.0 29.05 -13.3 35.8 -18.8
:股價漲跌計算不考慮息權值。加權指數今年至8/19跌幅18.3%,最高指數至8/19跌幅20.4% 

人在何時最明白?

    收到一位朋友的郵件主題是:人在何時最明白?將人生的際遇在不同的階段發生的狀況,很到位的提出以下六個時候會最明白:

1、   人在倒霉時最明白。
2、   人在大病後最明白。
3、   人在下台後最明白。
4、   人在退休後最明白。
5、   人在入獄後最明白。
6、   人在臨終時最明白。


    看看內容還蠻有道理的,不過應該再加個第
7:人在虧損時最明白,這是怎麼說呢?如果將上周全球股市仔細掃瞄就很清楚,投資人遭受股災肆虐發生重大虧損後,才真正明白原來是美國這位鴨霸大哥的債務出了問題。但美國政府的槓桿經營只是短期的事嗎?顯然不是,已經行之多年了,又為何一家信評公司能夠搞的全球股市天翻地覆呢?說穿了,這只是民主世界資本市場的求名求利遊戲而已,標準普爾敢作其他兩家信評不敢的事,它就名氣可用了,即使遭到美證管單位調查有無內線交易都是期後事件,也許愈調查愈是凸顯它的名氣與作為。


    我們回想一下,如果標準普爾沒有落井下石,或是不敢勇於行事,難道股市就能歲歲平安嗎
?顯然也欠缺說服力。股市漲跌是反應所有參與人的決策行為,影響決策的事件林林總總但最後萬流歸宗一定與財經密切相關,換言之,大家都心知肚明美國債務問題的嚴重性,且認知它對股市的殺傷力肯定不輕,與其要大書特書刺激倒不如雲淡風輕帶過,畢竟美國還是全球老大,舉足輕重,牽一髮動全身。萬一老大退位只能當大老時,股市影響層面就難以衡量,不要在我傷口灑鹽應該是美國政府對標準普爾的寄望,結果事與願違。


    既然全球各國的債務問題已經被掀開,以下後續的政經與股市效應值得關心與追蹤
:

1、國家債務對股市的傷害是慢性的、漸進的,就如衰退型的危機公司是慢慢凋零且有跡可循,不過當信用不佳的國家債務出現政治危機甚至引發地緣軍事衝突時,全球財經肯定更形動盪不安。

2、債務高漲的政府未來主政難度勢必更高,因為削減政府支出會影響經濟成長,增稅又會吃力不討好,可想而知,經濟衝擊、政黨對立、貧富落差的問題會層出不窮,全球經濟動力與活力將停頓

3、股市是政經活動的櫥窗,宏觀經濟活動受限,微觀的個體肯定落難,當企業也跟著緊縮資本支出,未來掛牌公司的獲利稀釋一定衝擊股價,持盈保泰,控制風險尤屬必要,不要倒霉時才明白

 

    台灣股市上周隨國際股市起舞,每天上下波動甚是激烈,這是對前景不安的徵兆,即使各方奮力護盤但面臨8000點以上的挑戰卻又是山頭林立困難重重。美國主權債務問題已經打亂台灣的選舉行情期待,外資的無情賣壓像是卸甲逃亡,另一方面八月下旬的半年報業績公布,獲利成長的公司應該會下降。整體國內國外經濟情勢好像出現拐點,做好風險管理為要,例如不要過度融資操作、控制持股成數、檢視持股體質優劣、避開三高股(股價高、漲幅高、融資高)等,預期指數短期的波動應該在7200-8000點。

王建民復出與宏碁復健

    7/30台灣時間早上7點體壇的台灣之光王建民終於再度踏上大聯盟(MLB)投手板先發大都會隊,雖然首局不穩丟4分並承擔敗投成績差強人意,但想想離開了熟悉的投手板755天,復健賽各地來回奔波達3744公里,將幾乎報廢的肩膀重新修復好,實在不能以一場定他的成敗。

 

    再看看產業品牌的台灣之光宏碁(2353),曾在王建民受傷前搭順風車贊助他,電視上經常可看到錦上添花的風光廣告。但宏碁今年以來好像是2008年中的王建民受傷狀況,這些人、物、財的狀況包含:

1、先是春節過後被爆料業績走疲才發出獲利衰退預警,不像世界知名品牌作風。

2、今年首季EPS0.45元,YOYQOQ皆大幅下滑(詳下表)

3、帶領ACER衝鋒陷陣開疆闢土的CEO蘭奇離職,且有可能帶槍投靠三星。

4、名列前茅的歐美地區產品出貨量已被追趕,市占版圖退縮。

5、股價從去年底收盤價90.1元跌到今年7月底的39.95元,跌幅高達55.7%為大型股之冠。

 

分析WangAcer的成長過程有許多雷同之處,如:

1、   一步一腳印基本功札實,且聚焦專心發展長才不放棄。
2、   律己甚嚴與王道管理,且有溫暖家庭與厚道大股東永續支持。
3、   從台灣走向世界,挑戰全球高手有成並擁有廣大球迷與消費者。
4、   受傷與受挫、復健與復出、轉型與轉機,誠實面對樂觀以待。 

   
   
相對王建民已逐步復出,宏碁卻是剛剛要進行復健,可想而知路途也一定艱辛,Wang從高鋒受傷後整整花了三年才復出並等待復甦,Acer難道不成也需要三年?其實若能重返榮耀三年時間不算長,只是一個景氣循環而已,擔心的是管理團隊能否像Wang耐心與耐磨,並樂觀積極以對。由於他們兩者都有好的基因,所以筆者還是很有信心。

 

    至於宏碁的業績與股價關係,很清楚只要讀者打開Yahoo股市網站宏碁股價線型,股價總是先行提早反應業績,這好似宏達電第二季股價在千元歷史高鋒狀況。分析宏碁業績衰退從財報上看肯定與應收款項、存貨、營收概況有密切關係,在營收走弱和利潤減少(:去年10月月營收開始明顯下滑是訊號)時,壞帳與存貨損失也無法避免(收現與售貨天數沒有異常),這是CEO蘭奇多年來與經銷商共存共榮大戰略後的後遺症。判斷宏碁今年Q1Q2應該會清理掉這些壞資產,所以Q2獲利也應有限。

 

    績優種子總是會有對策因應和價值保護,就像王建民受傷兩年多還是有人(國民隊)高價買單,這是他過去連兩年19勝留下的績優價值保護。當宏碁股價跌至08年底金融風暴加權指數4000點左右的40元附近同樣會產生價值保護(0811月最低價為37),這個價值保護區間的著力點在財報上的每股淨值及其產生的市淨比(PB ratio)我們以約4000點宏碁最低價37元衡量當時PB1.17(37.0/31.7)倍,而以7/29收盤價39.95元衡量的PB只有1.10(39.95/36.3)倍,已低於當時PB,所以價值保護一定會出現,換言之,宏碁股價已進入長期投資價位區,有心人士會逐步進行價值投資,這也是當好公司碰上壞價格即是好買點的格言,有興趣的讀者可留意。

   

    另從EPS分析似乎也進入理想投資區間,若以十季平均PE倍數15.4衡量,並設宏碁今年EPS努力挺在2-2.5元,價位區間為30.8-38.5元,也會吸引中長線者。通常,PB是用在防守面,PE則是攻擊面,在衰退過程,股價已大幅反應利空訊息,所以當進入歷史的PB低價區或是每股淨值,只要宏碁人物、產物、與財務的績優種子沒再惡化,股價的保護空間肯定會出現。至於宏碁股價要再展雄風必然要經過復健,才能復出與復甦,時間三年也不晚。

 

    當外資持股率從去年底逾60%降至目前35%,某種程度已說明機會來了,其實買宏碁是買股價超跌後的公司價值,也是買台灣電腦先生Mr.施先生的誠信實在,更是買台灣的績優品牌價值,不是嗎?

 

 宏碁(2353)近十季相關財報資訊與財務指標分析表(合併報表)      單位:新台幣億元、元;%
  2011/Q1 2010/Q4 Q3 Q2 Q1 2009/Q4 Q3 Q2 Q1 2008/Q4
應收款項 1,088 1,017 1,477 1,211 1,167 1,118 1,269 982 973 1,078  
存貨 381 412 570 604 517 512 526 470 336 400
營收 1,278 1,492 1,675 1,503 1,621 1,682 1,677 1,190 1,191 1,350
毛利率 10.34 11.38 9.99 10.01 9.69 10.18 9.98 10.55 10.00 10.60
營益率 1.51 2.94 3.16 2.75 2.70 2.96 2.84 2.56 2.15 2.94
EPS 0.45 1.47 1.62 1.37 1.25 1.33 1.32 0.88 0.78 1.08
每股淨值 36.30 35.32 35.31 33.44 35.74 34.98 33.96 32.46 32.99 31.70
收盤價 60.0 90.1 79.4 75.2 93.8 96.2 82.0 57.1 51.0 42.6
PE() 12.2 15.8 14.3 14.3 19.6 22.3 20.2 14.4 12.0 9.0
PB() 1.65 2.55 2.25 2.25 2.62 2.75 2.41 1.76 1.55 1.34
:本益比(PE)是按前四季EPS累計數衡量,市淨比(PB)則是當季底數具以收盤價衡量。

老友分散易,股權集中難?

    相逢自是有緣,昨天到一家金控公司講股權分散與公司治理成效課程,接二連三出現難得的友情回收。首先一進門看到了一位多年未見的職場老友,但就是叫不出名字,還好他的熱情沖淡了我的淡忘。接著是有位挺帥的主管在下課後主動來問候換名片,他說我們是南部老鄉且是高中同校的學弟,時光隧道勾起冰封的記憶,確實是老鄉也真的好幾十多年未見。接下來不可思議的事發生了,筆者感謝公司的安排讓老友關係活現,同時主動的問起在座一位行管很面熟呢,居然這位兄台也說我們好像是國中同學,問起陳年往事後果然是國中同學,天啊!有這種驚奇的偶然在同一天發生,看樣子要買樂透了。

 

    老友老同學的情感線就像是有心的上市公司老闆股權分散的線,甜甜的讓人很溫暖,尤其是身體康健、家庭幸福、生計無慮更令人窩心與敬佩。其實從人與家庭一輩子的關係即能發現分散與集中的無奈與價值,常常是分散的時間長而集中的時間短,年輕時的分散也許不是分散所以難得集中會備感溫馨,老年時的分散真的沒法避免所以讓人珍惜過去的集中相會,因此一生中能夠創造以集中為本分散為輔的家庭應該是美滿的。同理可推,掛牌公司若能長久握有相對集中的股權,或是分而不散的控制權,公司的安全性應該能把持,否則未來就有可能淪為面黃肌瘦股價輕的風險公司。筆者將上課主題與經理們分享,同時也舉出危機公司在股權分散方面的無知與無心。其中的重點有:

1、掛牌公司股本由小變大及股權分散由濃(集中)而淡(分散)是必經過程,股本愈大(泛指百億元以上)董監持股率也將愈為下降,股東人數大量增加的分散無法避免。

2、股權分散董監持股下降後,衍生的股權槓桿即會考驗掛牌公司的有心與無心,治理成效的強弱也將影響公司價值高低,這些變化其實與財務績效與股權戰略息息相關。

3、控制股東與董監持股比率明顯高的其公司價值相對高也相對安全,惟董監持股率高但股票質押比率也高(70%以上)即要注意,公司的安全性一定與董監大股東的財務實力有密切關係。

4、董監持股率低(泛指10%以下)的公司,它們的價值將呈兩極化,極優與極劣(如台積電與茂德),這也是考驗公司治理能力強弱具體的指標。

5、股權分散有許多方案,分別來自法規強制與公司意願,如掛牌承銷、現增、盈資轉、CB與認股權、私募、及董監大股東轉讓,其中最後一項是公司價值轉弱的重要因素。

6、   正常情況,股本大型與股權分散的績優成長股,其股價享受的PE倍數較股本小型的績優成長股來的低,這是股票籌碼分散與否的驅動力量。 

   
   
如上述第6點,筆者將台股的股王股后-宏達電(2498)與大立光(3008)近四年半來的PE值比較,很明顯除了2008年大立光PE小幅度的較低外,餘各年底或2011/6/30PE皆較宏達電高出許多,四年半的PE平均值大立光為20.3倍,宏達電僅13.2倍,為何如此? 兩家公司都是同年上市掛牌(2002),皆是高科技具核心技術的高獲利績優成長公司,現金豐富財務極為良好且近年來都以現金股利為主,但享受的PE值卻有別?

   

    分析原因主要是股本大小與股權分散的差異。大立光截止今年1Q的實收資本僅13.4億元,董監持股率最近期(5)25.04%,外資持股率為28.88%,算是小型精壯股,其近兩年來的月成交均量約30,000張,換算日成交量僅千餘張,因籌碼集中加上前景好,惜售氣氛自然濃厚,股價走勢堅實穩健。反觀宏達電的資本額已達81.7億元,董監持股率為10.92%(控制股東約20%),截至7/15外資持股率有61.06%,與大立光比較已是中大型公司,它的月成交均量約為140,000張,超過大立光好幾倍。如果再比較他們倆今年四月年報的股東人數,大立光股東有8,014人,外資機構有477位持股率30.76%;宏達電則有26,905人,外資機構有1,877位持股率64.56%應該會更加明白大立光的籌碼相對安定。我們從股權分散與股本大小即能抓到股票籌碼分散力道的強弱,這是影響PE值的重要因素。

 

    當股價在天上飛的時候,可想而知,公司的治理能力一定也要跟上,就像宏達電被美國ITC判決有兩項專利有侵權,公司馬上要作重大訊息說明也要準備實施庫藏股,更要做好準備反擊,否則外資高持股的賣壓會更嚴重。有尊敬的對手才能讓自己更強壯,這是當年台塑王老先生的俚語,相信他的女兒也會感受。比較起來,大立光雖可以享受較高PE,但這不一定能長久。當技術與市場沒有跟上,當股份與獲利和股價起衝突,高價股族群都會受到陣痛,高價股確實是用高獲利撐起來的。這兩家公司一年來股價漲了兩倍有餘,獲利也相當凸出,當好公司碰上好價位是不是長線好的買點(註:即使從1300元回檔已深會有短線反彈)? 讀者可以思量判斷。

 
大立光(3008)與宏達電(2498)歷年PE比較表
      每股盈餘()    年底收盤價()      本益比(PE)
大立光 宏達電 大立光 宏達電 大立光 宏達電
2007 20.44 50.48 430 599 21.0 11.9
2008 24.92 37.97 203.5 327 8.2 8.6
2009 18.62 28.71 421 366.5 22.6 12.8
2010 30.15 48.49 725 900 24.1 18.6
2011/1Q 8.91 18.30 920(1) 966(1) 25.8(2) 13.2(2)
平均PE         20.3 13.2
資料來源:公開資訊觀測站,神乎奇機資訊網。
1:2011/6/30收盤價,大立光為920元,宏達電966元。
2:6/30收盤價除上1Q每股盈餘,然後再除上4

蘋果(PE)便宜不一定好賣?

    在金融研訓院上中小企業財務規劃課程時,有位認真的學員問到:收現天數(365/應收帳款周轉率)加上售貨天數(365/存貨週轉率)是指營運周期天數,而前兩項減掉付現天數(365/應付帳款周轉率)即所謂現金周轉天數,是否可以從這天數計算一家公司的營運資金有多少?

 

    筆者回答說:營運資金是指流動資產減去流動負債的餘額,金額愈大代表償債能力愈強。這裡說的現金周轉天數長短主要是表達企業的經營能力強弱,天數愈長愈不利資金調度,天數愈低則愈有利(甚至有可能為負的天數),代表經營效率高公司價值也高,惟要據此衡量營運資金多寡則有困難,還要其他因數配合才有意義。一般而言,當營收不斷增長時,即使收現與售貨品質良好,其應收帳款與存貨積壓資金數量愈會吃重,營運資金將備感壓力,此時來自金融借款一定要大量支應,財務調度能力能否展現是一大考驗。現金周轉天數低的好處是資金調度不必從金融機構,而是從供應商取得信用,即應付帳款的付現天數很長,甚至超逾收現天數或是收現與售貨天數,如果企業存在此模式,正常情況就不必煩惱營運資金的周轉能力。

 

    再談上篇PE(股價/EPS)最低的前13名公司比較表,為何PE會那麼低?上市公司的最近的平均PE都有16倍多,為什麼會如此低廉?主要原因是非本業的業外收益所致,這些業外收益無法如本業收益每年經常性的產生,外部人無法預測與判斷這些收益何時會發生?這不像本業經營可以藉產業景氣、產品價格與產能狀況、及公司競爭力來衡量,因此很難製造未來正面成長氣氛,一旦有巨額業外收益充其量股價只有短期的震撼效應,如果股價要形成中長期上漲趨勢,應該要善用業外收益改善財務體質並積極調整本業質量或是專注轉投資事業發展。

 

    從上篇那張表的今年現金殖利率(現金股利/股價)2011Q1每股盈餘很清楚發現前述筆者意見,為表達更明白些,特將代碼89361613的國統與台一今年首季由業外製造的高EPS解釋之,若按4/29收盤價除上最近四季累計EPS,它們倆的PE只有45倍,若是按去年整年主要來自本業的EPS計算,其PE即會變高(27151),顯然並不是好的投資價位或是標的。所以,結論是因業外收益造成PE低僅能表示該股短期風險低,但不一定是良好投資標的。另外EPS的本業獲利濃度如何檢查?只要看公司的合併報表的營業利益就略知概況。

 

    最能夠表達PE的投資風險程度應該是市場大型龍頭股,因它們的股票流通多且交易的流動性相當高,它們沒有公司安全性與流動性問題,只存在本業發展的獲利性問題。如果它的產品發展、研發技術、及市場成長還有令人想像的空間,亦即EPS成長有夢想,它享受的PE應該會較產品成熟性公司來的高。下表美台兩地知名重要龍頭企業相互比較(台灣五家公司是市值前五名公司),讀者可以細看,也許會有疑問,宏達電的PE會能夠比Apple高嗎? 進而可以連想若國外大公司PE持續往下修正,台股一哥們不受影響嗎?

 
美台重要掛牌公司PE比較表            單位:美金、新台幣
  APPLE IBM GE Google HP 台積電 鴻海 宏達電 中華電 台塑
股價() 325.9 163.18 18.32 509.51 35.25 75.3 100.0 1165.0 96.8 109.0
市值() 3013.8 1976.4 1942.9 1641.9 757.9 19510.0 9660.0 9553.0 7511.6 6670.8
PE 15.5 13.7 15.3 19.8 8.7 11.9 13.1 19.3 15.8 12.7
PB 4.99 8.81 1.60 3.41 1.84 3.21 1.95 10.60 2.00 2.29
資料來源: yahoo.finance;台灣證交所。
:股價是6/10收盤價,計算PEEPS是按最近四季累計。