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大老闆在想甚麼?

    華爾街流行一句話:股市永遠充滿驚奇。台股自然也不會脫俗,從3/25宏碁發佈營收衰退到4/6國巨要被自家大股東以每股16.1元收購,再到4/9寶來證(2854)將被元大金控併購,此等關係著股權與股價的新聞讓市場永不寂寞,尤其國巨的掛牌落日計畫更是令人猜不透大老闆在想些甚麼? 大老闆到底在想什麼?
 
    簡而言之,就是在想賺錢的事。宏碁營收連二季衰退股價崩盤,董事長必須親上火線喊話並強調下季會改善,宏達電(2498)股價突破歷史高價因為營收大幅成長獲利一定飆升,大老闆想的無非是要讓公司業績蒸蒸日上,萬一業績不振更須絞盡腦汁重整雄風。大老闆想賺錢的事除了為股東、員工著想外,更重要的是為自己的面子與大位思量。能夠站在公司治理的思路謀求突破與創新,以及維護全體股東權益,應該是正派公司大股東的思維與責任,這也是大老闆受人尊敬的誠信治理,因此他們的想甚麼即是大小股東的福址。如果如國巨公司大老闆最近收購自家公司再下市的作為則又另當別論,同樣大老闆想的東西也是賺錢的事,但卻不是很光明正大,先大後小先私後公的股權操作廣受市場非議,關心的人都會問,這位大老闆在玩甚麼把戲? 他的動作有哪些是非之處?
 

   
從重大訊息與平面媒體有關這位大老闆收購國巨又下市的理由不外有三點:
1、必須為台灣電子產業的成長宿命找出路。
2、必須為員工福利著想讓他們為公司長期效命。
3、長期以來公司的價值無法在財報與市場呈現。
雖然大老闆言之鑿鑿但市場批評聲浪還是波濤洶湧,為何會如此? 筆者的觀察是大老闆執意收購自家公司後下市,此作為有違市場行規。平心而論,國巨每股16.1元收購價還算合理,因為過去6年股價最高也僅16.5(如下表),按近三年EPS不到1(不能僅看去年而已)本益比沒有低估,同時收購價也高於去年Q3財報每股淨值14.7元。之所以會遭致市場非議,甚至主管機關關心(台灣公開收購案採申報制非審核制),即是大老闆意圖下市作風及其操作模式(大老闆為收購公司的過半股權大股東)是否有違公司治理架構,包括內外部人利益衝突、保護全體股東權益、資訊不對稱等,導致市場產生不信任的質疑觀點。尤其對於國巨如此股權分散的公司(截止4/15外資持股已達54.76%,大老闆陳董的個人持股僅1.61%),若不斷玩這種掛牌落日遊戲,台灣資本市場規模會愈趨弱化,這也是主管機關重視的焦點。 

   
前述國巨大老闆提到的3點論述雖然筆者不同意但也給他尊重,畢竟他最了解公司,但大老闆想的與說出來的卻未必一致,如果可以做民調請問某些上市櫃績優公司大老闆對此操作看法,應該就有更犀利的答案。以下是筆者的看法供讀者卓參。
1如果國巨大老闆的家族綜合持股有如台塑、遠東集團的控制股東高持股率,他還會有此想法嗎?或是如鴻海郭董的約當10%個人持股率,難道不會改變思路嗎?

2如果當年(1997)在股價上百元時(最高152)不必大幅增資激增股本,及取得巨款後大肆非本業投資,致EPS嚴重稀釋股價每況愈下變成低價股,現在大老闆可能會改變收購想法。

3
如果多了解背動元件附加價值低的產業特質和財報資訊的對稱關係,即長期營收與實收資本不相配,每股營收老是低於10元的中廣體質,就不致對財報無法凸顯價值產生懷疑。

4
國巨大老闆說要照顧經營團隊,但從董監酬勞看,2006-2009的四個年度董監酬勞合計約當1.01億元(2010年尚未公布),其0809年的董監酬勞居然與員工紅利一樣共0.38億元,如何能讓員工心服口服,更不要說是股東了。
 

   
種甚麼因得甚麼果,從國巨歷年財報(如下表)可以發現大老闆瞻前沒顧後、有戰略缺戰術的霸氣作風,在股權大幅稀釋與股價長期低價後,反而過度傾斜於它的投資夥伴KKR公司。其實國巨大老闆要改善他說的收購理由,可以先從財務戰略著手,如讓現金極大化以進行庫藏股買回註銷或是辦理現金減資、實施股權激勵機制安定經營團隊、提高生產與管理效能、持續善意收購上下游產業鏈公司(2007年敵意收購大毅弄的元氣大傷)、及大股東增持股票等。國巨大老闆採用市場最激進手段收購後下市,很難不讓人聯想大股東私人意圖,例如,其一是下市後重組再打包上市(國內或國外),籌碼相對安定可以取得較高股價與價值;其二是將下市公司整理後高價賣給國外的競爭公司(日本公司居多)。在大老闆進行此等股權遊戲時,不管何種方式都需要外資金援,這其中如果沒有投機作為是不可能的。 

   
國巨在200312月曾被「Euromoney」歐元專業財經雜誌評為2003年全球「公司治理典範」,但多年以後似乎變質,這其中很重要的因素是股價長期處在低檔,雖然國巨財務尚屬安全,但大老闆的作為似不安全,尤其從最敏感的股價收購著手,讓股東驚訝與驚恐。國巨大股東的遊戲會如何作收尚屬難料,但可以看到的是大股東想的東西並不是小股東要的,建議寧願作聰明的投資人遠離它,而不要作糊塗的股東和他長相左右。 

   
另外,筆者特別摘錄2004年出版的(活學活用財報資訊)一書第六章長期股權投資的國巨案例文稿供參酌(後附藍色字體),凡走過必留下痕跡,財報留下了該公司難以抹滅的傷痕。 

 國巨(2327)近六年業績與資本比較表
  營業收入() 每股盈餘() 實收資本() 現金股利() 當年最高價()
2010/3Q 210 1.53 219(2) (1) 16.10
2009 191 0.31 219 0.15 11.95
2008 225 0.25 219 0.10 11.55
2007 223 0.90 244 0.31 16.50
2006 204 0.82 242 0.50 15.65
2005 166 0.13 241 0 14.80
1:去年度財報與股利尚未公布。另今年3月的董監持股比率為5.64%,董事長個人持股為1.61%。截止去年Q3合併報表的現金與約當現金約83億元
2:國巨實收資本1996:新台幣37.9億元;2001:205.1億元;2003:225.4億元。 


摘錄(活學活用財報資訊2004年)
國巨一直以來是國內上市櫃公司長期投資高比重的代言人,身受其害遠大於利。當然會有這個果也是經營者種的因,受到以往高股價的誘因,爲增資而增資,致大額現金資產用到非本業,長期投資也迅速增大,最高時在民國九十年達到70.8﹪,如果不看合併報表,真的看不懂它的面貌。從頭重腳輕、啤酒肚、侏儒症等症狀形容都不為過,如營收小於股本致每股營收一直小於十元,業外損益始終大於本業,長期投資比重高高在掛,好像金控公司模式。這些不符正常財務常規的經營模式,若在有盈餘年度市場尚不致質疑,但從民國九十年以來獲利衰退,股市走疲,其長期投資的昏暗不明可能產生的投資損失,即被市場嚴重質疑,尤其是高持股的外資。



績優種子,大悲不倒

    311日本發生大地震和巨猛海嘯,繼之產生核輻射嚴重事件後,從媒體快速傳播產生的恐慌效應不斷在全球各地傳導,金融市場首當其衝,而後的核輻射威力更是影響社會民心。筆者因為參加扶輪社今年有接待外籍高中學生一年,從中感受特別不同,家中這位巴西籍的小帥哥對日本的地震海嘯與核輻射雖無動於衷,但是他的母親卻一直打電話給他請他提早返鄉(按規定於今年六月底),還特別強調已有多位來台灣交換學習的巴西學生確定提早回家,原因就是擔心台灣可能受到地震海嘯與核輻射侵襲。經查詢所屬扶輪地區負責人員確實有好多位外籍學生因家長強烈關心而提早賦歸,然而筆者家中的帥哥還是留戀台北不想提早回家,他說台灣是寶島很放心。

    民心不安自然會影響金融市場的穩定性,造成的市場激烈波動無法避免,民心不安的主要源由來自對人類不確定又帶著殺傷力的重大因子,這種天災破壞力一直以來都是市場的強震主因,市場雖然波動大、跌幅重,但一如天災往往來的快去的也快,因為有力人士與政府首腦都會傾力相救相挺,當然這是指短期現象,中長期而言,對於災難的日本則是嚴重考驗,其他地區尚且可能出現有關產品產能的替代正面效果。是否災難的日本經濟就會一蹶不振,這倒不盡然,大和民族的韌性與毅力全世界是有目共睹的,如果從民族性的自尊心與優越感比較,日本肯定不輸於歐美先進國家。如果再從上世紀發動戰爭的侵略國觀察,日本與德國的輕重工業的產業根基至今都是名列世界前茅,正如中國歷代強大君王有本事有基礎才會發動掠奪與戰爭。另外,從文化與文明角度分析,日本也是亞洲的重要代表之一,相信到過日本各地旅遊的台灣人士都有共鳴,還會再想去第二、三次不等,這表彰著大和民族的文化底子很深很厚,外柔內剛,有為有守,能進能退,潛力無窮。簡而言之,大和民族在1860年後進行的明治維新,其播種效應一直影響社會民心,績優的種子存在各行各界,財力與競爭力至今也是讓全球稱羨。

   
如果我們觀察全球股市的歷史軌跡,皆存在共同特色,即會受到天災與人禍(如政權、金融危機)攻擊而重挫,且會漫延其他地區,因為如此股市才會出現各種作空避險工具。天災人禍屬於系統風險大小股票短期都會下跌,只是輕重分別,就像311日本股市大跌,台股也受影響一度跌到8千點附近,但是如表一筆者追蹤的績優代表股,311發生後一周這幾支股票除了台積電跌幅較大盤重外(超跌?),其餘皆較加權指數好,尤其太陽能電池的茂迪(6244)有替代效應漲幅超明顯,其他如台塑、中鋼也發揮預期產品正面效果而逆勢上升。再看到表二,311經過二周後,加權指數又回到大地震前的水平(8600-8700),但是這些指標股的周漲幅反而有點遲鈍(除了台積電外),顯然8600點以上有明顯壓力(半年均線8575,季線8776)。所以在此不必貿然搶進,有回檔再考慮,可能整理趨勢(8000-8700)要到四月底財報(年報與季報)公佈後才會更加明朗。

   
由於這幾支大小績優股(茂迪資本額才38億元)皆有不錯業績,財報安全性無慮,去年EPS已經揭露且股利也經董事會通過(估計宏達電股利有36-39),可以留意這些公司的半年線價位,如台塑92.5元,台積電68.2元,中鋼32.7元,宏達電900元,茂迪117.5元,如果四月底前有到這些價位應該是中長線買點。 

 大小型績優股股價表現比較表                   單位:新台幣元   表一
  去年底收盤價 3/18收盤價 3/11收盤價 周漲跌幅% 年初來漲幅% 二月營收成長幅%
加權指數 8972 8394 8567 -2.02 -6.44 -
台塑1301 97.5 99.0 92.8 6.68 1.54 9.9
中鋼2002 33.5 34.5 33.4 3.29 2.99 4.4
台積電 71.0 68.3 70.0 -2.43 -3.80 8.7
宏達電 900.0 1040 1035.0 0.48 15.56 204.5
茂迪6244 107.5 132.0 119.0 10.92 22.79 83.1
 
大小型績優股股價表現比較表                   單位:新台幣元  表二
  去年底收盤價 3/18收盤價 3/25收盤價 周漲跌幅% 年初來漲幅% 09EPS和股利
加權指數 8972 8394 8610 2.57 -4.03  
台塑1301 97.5 99.0 100.5 1.52 3.08 7.44/6.8
中鋼2002 33.5 34.5 34.65 0.43 3.43 2.83/2.49
台積電 71.0 68.3 71.2 4.10 0.28 6.23/3.0
宏達電 900.0 1040 1060.0 1.92 17.78 48.49/
茂迪6244 107.5 132.0 124.0 -6.06 15.35 12.3/7.0
:宏達電在重大訊息中並未公布股利。另中鋼股利有0.5元為股票股利、茂迪有1.5元為股票股利,其餘皆為現金股利。  

被騙的心聲

 春節返鄉過年和老同學見面,問後彼此狀況,大家都說身體健康闔家平安最為重要,在閒話家常時有位問起去年從中鋼提早退休裝上心血管支架的胖哥不知安康否?其中有位同學回答說真是禍不單行,聽說去年檢查又有大腸癌,還好是初期,我心理頗為同情,不禁納悶為何胖哥不能像中鋼體質那樣硬朗?中壯年有重疾是人生很痛苦的事,他的病痛其實是可以注意預防的,所謂病從口入,吃的東西沒控管好是大問題,這好比公司的流動性沒有管理好遲早都會出狀況。

 另外有位身體硬朗的阿義同學喝了點酒也說了很無奈的心理話,他說去年底被隔壁班的老同學倒了幾百萬,人跑路了總共倒債六千餘萬,他現在幾乎兩袖清風,同時還苦笑對著我說,能否幫忙他利用僅存的一點老本從股市賺回被倒的退休金。聽了大家都有點驚訝與難過,細問之下,原來我們這位老友前年底從某報系優退領了數百萬元退休金,去年初借給那位倒閉同學,每個月有高於定存息數倍的利息收入,他也知道這位倒閉同學在作地下錢庄生意,存在著一定風險,但老同學的深厚交情及每月很固定與穩定的派息,讓他忘了誠信風險,將全部退休金投入也沒任何借據憑證,沒想到說走路就走路,連跑路前一晚都還和他調了5萬元,真的是自己瞎了眼、受了騙,他越說越氣,強調這比自己作決策輸錢還痛苦。 

老同學的聚會變成吐氣傾訴大會,我安慰著說,我們都是被騙著長大的,只是善意與惡意之別,善意之騙是無心之過讓我們對明天存在希望且安心快樂過活,惡意之騙則是人心被貪婪矇蔽存心不良破壞人間感情與信用,但讓我們學到教訓增長智慧。我也舉個人被騙案例互相對照,相互取暖,並表示我們會上當被騙也代表自己的見識不足、決策草率、或是心太軟,若在自己能容忍額度就咬牙苦吞,只要留的住青山(健康與精神),不怕沒材燒。我另外補充說,也許那位倒閉同學也是被人倒,不是存心要害您,他可能比您還痛苦。現在重要的是,不是馬上要急於板回倒債資金,而是收拾壞心情,平衡心態重建信念,思考如何穩定的走下一步,人有善念,天必佑之。 

後來,我也建議大家一定要好好善待自己的退休金或閒置資金,若要投資獲利應該要仔細作功課,而且風險考量一定要優先於利潤多寡,如果能將部分資金投資我們熟悉的上市公司,具備安全性(不會倒)、流動性(賣的掉)、獲利性(不怕套)的上市公司就是好標的,肯定較老同學投入地下錢庄還心安。我也舉例如下表這幾家台灣大型績優的指標性公司(還有許多類似這些績優公司)2008年有朋友被台塑套在80餘元(自有資金),我勸他安心的住套房不必認賠,經過兩年餘台塑已創新高價完全回本獲利;中鋼去年漲幅雖然略低於大盤但有穩定股息與獲利很可能變成今年黑馬,再看台積電與宏達電也是進可攻退可守的台灣之光,尤其宏達電更是年輕力壯的成長股,智慧型手機評價已優於蘋果的IPONE。它們的本益比都不高、有穩定股息、財報相當安全、歷年來的獲利讓領導人與團隊深獲投資人信賴、今年來股價表現優於加權指數、元月營業額持續成長(YOYMOM)因此從中長線出發都可以考慮在股市回檔整理時分批投入。  


大型績優股營收與股價表現比較表                   單位:新台幣元
  去年底收盤價 2/11收盤價 2/18收盤價 周漲幅% 年初來漲幅% 元月營收成長幅%
加權指數 8972 8609 8843 2.72 -1.44 -
台塑1301 97.5 101 103 1.98 5.64 8.9
中鋼2002 33.5 33.45 33.65 0.60 0.45 6.7
台積電2330 71.0 71.4 73.0 2.24 2.82 18.0
宏達電2498 900.0 928.0 993.0 7.00 10.33 211.6
   

從價值指標看大型績優股買賣點

28日兔年開紅盤,市場普遍預期會延續年前封關的強勢,因為全球各大股市並沒走樣,但好景不常台股卻逆勢演出,連續四天都收黑而且愈跌愈兇,四天跌了536點,造成兔年首週即吐掉了近兩月的漲幅。在上升趨勢的技術線型遭破壞後,整理時間勢必拉長,同時因短線激烈的重挫也為下週醞釀技術性反彈留下空間與機會。 

年前筆者曾提到加權指數的價值指標已經大幅較2年前拉高,代表投資風險已經增加,也提到如台股大象-台積電若沒表現指數不易上攻。由於市場代表性的大型績優股的本益比價值指標還在長期的低檔水平,如果有回檔也是屬技術性修正,經過時間消化整理後仍會向上表態,萬一具指標性的績優大股如台塑和台積電無法取帶頭或止穩作用,大勢就要趨向審慎,似乎目前還沒看到此狀況。
 

從財報的PE(本益比)價值指標觀察市場大型績優股,可以發現幾點事實,其一是它們的歷年PE並不高,如下表台股最具影響力的製造業兩大龍頭-台塑與台積電,即使用近四年最高價計算PE倍數,台塑最高在08年的30.6倍,最低是在07年的12.2倍,台積電最高也僅在09年的18.9倍,四年的平均值分別為1314.2皆為低水準(:為何如此?讀者可思考)其二是它們的EPS獲利水平兼顧穩定與成長,且獲利都是和本業有關,如台塑與台積電在0809年市場低迷時最低的EPS都還有3.45元,一旦景氣好轉馬上就生龍活虎振奮人心,這也表示績優股的獲利性遠甚於安全性;其三是它們在股市都有很好的流動性且股權分散及外資法人持股高,有全球法人虎視眈眈與憐香惜玉,它們的公司治理能力皆具高效率。由於有前述三點利基,以它們歷年經過市場景氣高低循環後的PE平均值作預測股價合理買賣區間(尤其是買點)
,應該具有客觀公允性。

 從下表台塑與台積電的PE與股價表現,如前一篇的表二,筆者預測台塑的合理價格區間為98.4-121.4元,台積電為88.6-100.1元,這個假設情境是這兩家具有超強勁的本業經營能力且內部管理文化深根,及董監大股東長期的誠信績效已獲得市場認同,加之預期2011年的EPS與上年度相當,所以用長時間的市場平均PE值可以概估股價的活動空間。如果股價已進入前述的上限(如台塑),若獲利預期沒增長,應該是賣點,或著股價已進入該區間但獲利趨勢有下滑也是屬賣點;相對的,如台積電以低本益比計算還未進入88.6元的合理價格下限區,以目前70元出頭及很棒的獲利能力(PE不到12),實在看不出大盤要大幅反轉。截止2/11,台塑股價101元已進入上述估計空間,其股價表現顯優於台積電,在基本面兩家都無慮下,重要的原因應該是外資持有台積電已達73.04%,而台塑僅39.53%,比較之下台塑的加碼空間變大。如果兩家公司獲利能力維持去年水平,台塑已達到四年平均PE13倍,台積電理應往它的平均值14.2倍向上調整才是,若無法達至,就該注意外資的動向,牽一髮動全身的蝴蝶效應將會發生。
 

從中長線看,當兩家公司的股價進入前述合理股價區間時,尤其是接近上限時,應該是站在賣方思量。這樣的長線低買高賣操作即如同大企業對景氣循環般的經營模式,須要目光眼大,反向思考,膽大心細,積極求是。這兩家的長線買點可參考如下模擬: 其一是當股價來到四年長線的均價,如台塑的49.6元、台積電47.4元;其二是EPS獲利預期低於四年平均值時(如台塑5.95元、台積電4.42),按四年平均的低價PE值衡量(如台塑的9倍、台積電的10.9),例如台塑估計EPS5元買點為45元,台積電估計EPS4元買點為43.6元。當然以長線為目標時,價格的個位數不必那麼精細,重要的是時間與空間到了沒?
 

以上是筆者對市場大型指標績優股用PE值衡量的買賣點參考估算,謹供參酌。請注意PE值的投資計算會因個股的大小、產業類別、獲利來源、掛牌長短、籌碼多寡、及董監作為而有差異,尤其是EPS的估計更是因人不同,若不仔細辨別,錯把PE值當短線操作工具,其誤解、誤導作用極易出現。筆者研究發現還是以市場大型龍頭如台塑、台積電等的績優股,輔以長線角度評估最具投資參考價值。  
  


台塑(1301)近四年本益比的變化比較表
       單位:NT

2007 2008 2009 2010 四年平均
每股盈餘 8.36 3.45 4.50 7.51() 5.95
當年最高價 102.0 105.5 67.8 97.9 93.3
最高價PE 12.2 30.6 15.1 13.0 17.7
當年最低價 52.1 41.4 43.15 61.8 49.6
最低價PE 6.2 12.0 9.6 8.2 9.0
當年年均價 77.0 68.5 58.5 74.9 69.7
年均價PE 9.2 19.8 13.0 9.9 13.0
高低價波幅 95.8 % 154.8 % 57.1 % 58.4 % 91.5
:每股盈餘為公司自結數。 

台積電(2330)近四年本益比的變化比較表      單位:NT

2007 2008 2009 2010 四年平均
每股盈餘 4.14 3.86 3.45 6.24() 4.42
當年最高價 73.1 69.8 65.2 75.0 70.8
最高價PE 17.6 18.1 18.9 12.0 16.6
當年最低價 57.4 36.4 38.7 57.0 47.4
最低價PE 13.9 9.4 11.2 9.1 10.9
當年年均價 65.8 56.9 56.3 62.1 60.3
年均價PE 15.9 14.7 16.3 10.0 14.2
高低價波幅 27.3 % 91.7 % 68.5 % 31.6 % 54.8 %
:每股盈餘為公司自結數。

 台塑、台積電與加權指數漲跌幅比較表

去年底收盤價 虎年收盤價(1/28) 2011/2/11收盤價 兔年首週漲跌幅 去年底至2/11跌幅
台塑 97.5 99.3 101.0 1.71 % 3.59 %
台積電 71.0 76.3 71.4 -6.42 % 0.56 %
加權指數 8972 9145 8609 -5.86 % -4.04 %
: 台塑截止2/11外資持股比率39.53%,台積電73.04%   
       
台塑股本612億元,台積電為2591億元。

好股不死大盤續駛?

送虎迎兔,除舊佈新,在這筆者先祝福讀者兔年,兔氣揚眉,鴻兔大展。

 兔年台灣加權指數收盤價來到9145點,為虎年最高收盤價,表現令人欣慰。接下來兔年是否能夠延續虎年下半場的虎虎生風,頗值得我們關心。和朋友談到今年股市表現,幾乎同一個答案,全球熱錢太多四處亂竄,利率仍處在低檔,台股低檔有限,簡單說就是錢多有錢途。有個外商銀行的朋友還說,可能要碰到系統風險(政治、戰爭、天然災害)股市才有低檔,說的都有道理。 

總體經濟因素是股市的照明燈,總經因素未來若受通膨上升、銀行信用緊縮、利率上漲衝擊,影響股市無法避免。股市個股中受到總經影響最明顯的自然屬市場的超大型績優股,為何它們會最為敏感,主要原因有二,其一它們進銷貨與全球各地緊密銜接,收入與成本變化影響獲利;其二這些大型公司股票籌碼很分散具流動性,且全球機構法人持股比率高(即上篇筆者形容朝小野大者),若有總經因素打擊將會毫不留情減持。因為有前述兩項特質,這些各股的財報透明度高,且股價與業績有同步的正相關。 

為了驗證台股大型績優股在市場的領導地位,及目前它們的表現是否能帶領大盤往前走,筆者選了台股製造業股票市值名列前茅者作分析,從它們截止2010年底估計EPS、市場平均本益比(PE)、及近四年平均PE,來推算最近的未來其股價合理空間。由於它們厚重長實有一定的國際競爭力,除了全球的總經變化會及時反映在營運表現,另外它們的獲利能力具有穩定性,因此它們的未來表現應該攸關加權指數漲跌,值得我們關注。 

2008年底股市收在4591點,2010年底來到8972點,幾乎漲了一倍,這六家公司排除權息值的股價漲幅如下表一,很明顯宏達電大幅領先,台積電與中鋼落後甚多。這兩家落後漲幅難道業績不好嗎?顯然不是,台積電市值近兩兆元台股第一,去年EPS高達6.24元,以1/28收盤價76.3元衡量PE12.2倍,落後市場的16.04倍,今年預計資本支出80億美金,獲利應會優於去年,顯然還有表現空間。若表二估計的合理區間88.6-100.1(:用四年平均PE 14.2倍及市場16.04倍計算)能夠抵達,加權指數上漲甚至抵達萬點不是夢,如果台積電股價無法提升,即會影響指數表現和市場信心,這是讀者可以注意的重要指標。另外,中鋼(2002)也是落後漲幅,其1/28的本益比亦僅11.5倍,也是可留意之處。 

我們可以發現這六家公司表現最猛的非宏達電莫屬,從表一的漲幅和表二1/28的收盤價已超逾價格區間(:PE 12.816.04倍計算為618.2-774.7),顯現智慧手機的熱潮。這理筆者不建議讀者再強追宏達電,但可以注意它的強弱勢對大盤的影響,另外值得注意的是宏達電在2006EPS曾達到歷年最高57.85元,股價在當年5月則提早創下歷史天價1220元,若以1220除上當年每股盈餘57.85元,本益比僅21.1倍,換言之,1/28收盤價的本益比已來到20.3倍,逼近06年高價高利的PE,應該停聽看。如果宏達電兔年開紅盤後PE可以突破21.1倍並站穩,代表市場看好其未來獲利再成長力道,那麼對加權指數和各大型績優股都會有激勵作用。 

由大觀象,抓大放小,股市方向與格局更了然於胸。這六支大型指標股除了宏達電資本額不到百億且掛牌未滿10年還算年輕力壯股外,其餘都屬老當益壯股,但不管大小它們近四年歷經多空頭其PE倍數都不高,所以大盤要上攻,這些國際級公司的PE應該要向上提升才是。在股市上九千點後,其實相較2年前(詳表三)的市場價值指標已上升許多,投資風險自然增加,從財報穩健投資出發,這些公司(可以以此檢驗選擇其它優質公司)相對的有獲利、安全、與流動性,選擇適當時機投資它們或靜觀它們,應該是進可攻,退可守。

 六家上市公司2008-2010股價漲幅表   表一

2008/12/31收盤價() 2010/12/31收盤價() 漲幅(%)
台塑 43.6 97.5 123.6
台積電 44.4 71.0 59.9
鴻海 64.2 117.5 83.0
宏達電 327.0 900.0 175.2
宏碁 42.6 90.1 111.5
中鋼 23.1 33.5 45.0
:股價漲跌計算不考慮息權值。

台灣大型製造業上市公司歷年本益比(PE)比較表           單位:新台幣元            表二

本益比PE (1) 四年平均PE 2010估計EPS 2010年均價 2011/1/28收盤價 估計合理價區(2)
2007 2008 2009 2010
台塑1301 9.2 19.8 13.0 9.9 13.0 7.57 74.9 99.3 98.4-121.4
台積電2330 15.9 14.7 16.3 9.9 14.2 6.24 62.1 76.3 88.6-100.1
鴻海2317 19.1 18.6 12.2 15.5 16.3 7.97 123.9 125 127.8-129.9
宏達電2498 10.8 15.0 13.8 11.4 12.8 48.3 551.3 979 (3)
宏碁2353 11.8 11.6 15.5 15.0 13.5 5.70 85.4 79.3 76.9-91.4
中鋼2002 9.1 19.4 18.0 10.7 14.3 2.95 31.68 33.8 42.2-47.3
1:各公司的本益比是按股票年均價除上當年每股盈餘得之;四年平均PE則是07-10年的PE簡單平均得之。
2:估計合理股價區間是以上市公司201012月的市場平均PE16.04(詳表三),和四年平均PE值,計算得之。
3:宏達電按註2方法估計求算,其1/28封關收盤價已超出區間值,表現很強勢。 

台灣上市公司價值指標比較表     表三

本益比 市淨比 殖利率
2008/12/31 9.8 1.09 9.83
2010/12/31 16.04 1.95 3.58
資料來源: 台灣證交所網站