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低價股財報選股戰略漲跌追蹤完結篇

從去年1122日加權指數收在8117點,筆者就當天收盤價介於10-20元上市櫃股票,加上相關財務指標篩選條件,如股價淨值比低於一、前三季EPS超過0.5元、股票月成交量達5000張之流動性,再經過筆者檢視財務狀況及產業概況後選出了15家各類公司,在今年1/27封關日時,曾就去年11/221/27股價表現在1/29漲跌追蹤的PART3說明情況,同時在4/6Part4也追蹤至4/3的漲跌幅。

 

當初設定以半年為一段落並在期間追蹤挑選15家低價股的漲跌幅,以驗證按財報數據選股的功能和效果。去年11/22挑選的低價股共計83家上市(),筆者以投資組合方式從各類股篩選(所以也會選到跌幅的新光金),從中檢視財報安全性及產業和董監概況後挑選了各類總計15家公司,經過半年(2013/11/22-2014/5/22)告一段落,筆者誠實面對自己挑選的15家成績單,並且和未挑選上的68家公司股價表現做績效評比,以下是重點整理,請大家參考。

一、                挑選的15家半年來的平均漲幅為30.3%;其餘68家未選上股票平均漲幅為13.1%。同一時段加權指數漲幅為10.5%

二、                挑選的15家公司有2(華票&新光金)半年來股價出現跌幅,比例為13.3%;其餘68家有18(如後註說明)發生跌幅,比例為26.5%

三、                挑選的15家公司股價漲幅超過30%的有4,比例為26.7%;其餘68家有12家漲幅超過30%,比例為17.6%

四、                挑選的15家漲幅超過30%的公司,其4家平均漲幅為73.4%(;其餘68家的12家公司平均漲幅為56.5%

五、                挑選的15家有3家公司漲幅落後加權指數10.5%,比例為20%;其餘68家公司則有高達36家公司落後加權指數,比例為52.9%

 

由以上各項數據顯示,經過筆者挑選的15家公司顯然較其他68家公司為優

,這讓筆者稍微喘了一口氣。另由本研究方案發現兩大成果,其一是運用財報數據挑選低價股有其價值功能,惟必須分析產業動態、財報安全性和獲利品質、及董監大股東的股性;其二是漲幅名列前茅者皆和其營收獲利明顯成長加上股本較小有關;其三是泛電子類股整體表現遠較傳統股和大型股強勢,如表一、表二漲幅大幅領先的電子類股居多。

 

:68家未挑選的18家公司出現跌幅的有: 新纖(-2.5%)、力麗(-0.5)、力山(-7.2)、華電(-10.1)、中纖(-13.1)、冠軍(-19)、正隆(-9.2)、美亞(-2.9)、台中銀(-4.7)、大眾銀(-4.3)、統一證(-0.3)、增你強(-3.2)、立德(-6.3)、太普高(-2.7)弘憶股(-4.1)、均豪(-2.3)、建國(-1.8)、皇鼎(-1.6)

 

15家低價股經營績效和股價漲跌追蹤比較表    單位:新台幣元    表一

股票

代碼

公司

名稱

收盤價

11/22-5/22最高價

11/22-5/22漲跌幅%

今年1Q/去年EPS

每股淨值/

現金股息

11/22

4/3

5/22

1215

卜蜂

15.35

20.55

25.45

27.4

65.8

0.87/1.96

20.77/0.8

1465

偉全

15.00

20.15

20.55

21.75

37.0

0.35/1.21

20.44/0.5

1604

聲寶

10.75

12.8

12.35

12.95

14.9

0.31/0.79

14.73/0.7

1715

萬洲

16.40

24.9

20.35

25.95

24.1

0.30/1.41

17.38/1.2

1909

榮成

12.60

15.0

14.50

16.95

15.1

-0.02/1.23

17.22/0.8

2340

光磊

11.20

15.9

14.50

17.55

29.5

0.24/0.76

13.58/0.6

2402

毅嘉

14.35

23.9

37.00

39.55

157.8

0.62/1.11

20.68/0.6

2461

光群雷

16.20

17.2

16.70

20.65

3.1

0.19/1.51

17.77/0.5

2820

華票

11.75

11.8

11.70

11.95

-0.4

0.29/1.04

15.89/0.7

2851

中再保

14.05

15.85

16.00

16.8

13.9

0.4/1.3

16.39/1.2

2888

新光金

10.00

9.65

9.17

10.65

-8.3

-0.11/1.13

10.82/0.06

3017

奇鋐

16.75

22.55

21.15

24.60

26.3

0.18/0.7

20.96/0.4

3078

僑威

14.15

16.9

18.80

19.85

32.9

0.43/1.1

15.56/0.75

3217

優群

11.95

16.55

15.3

17.7

28.0

0.19/1.14

16.84/1.2

5353

台林

11.95

15.35

13.8

16.6

15.5

0.18/0.58

13..8/0.5

:加權指數去年11/22收盤為8117,今年5/22收盤指數為8969,半年期間漲幅為10.5%

 

 

未選上12家公司漲幅超過30%財務和股價比較表       單位:新台幣元    表二

股票代號

股票名稱

今年首季EPS

PB(11/22)

收盤價 (11/22)

5/22

封關價

11/22~5/22 漲跌(%)

去年EPS

主要產品

2327

國巨

0.44

0.54

10.00

17.9

79.0

0.75

晶片電阻

2415

錩新

0.31

0.92

13.60

18.15

33.5

0.90

高階導磁極、導磁環

2483

百容

0.34

0.73

14.55

22.05

51.5

1.10

程式開關

2484

希華

0.25

0.78

12.80

18.5

44.5

0.88

石英元件

3048

益登

0.34

0.94

12.90

18.25

41.5

1.28

代理NVIDIA繪圖晶片

3221

台嘉碩

0.47

0.81

13.80

28.35

105.4

1.13

表面聲波濾波器

3605

宏致

0.51

0.66

19.55

38.55

97.2

1.56

NB連接器

5460

同協

0.23

0.85

10.80

14.3

32.4

0.73

光碟機模具沖壓件

6108

競國

0.66

0.83

17.35

22.7

30.8

0.99

CMOS sensor載板

6208

日揚

0.30

0.76

10.75

19.9

85.1

0.85

製程真空元件

8110

華東

0.20

0.75

10.20

13.4

31.4

0.65

記憶體封測廠

8249

菱光

0.56

0.69

17.85

26.1

46.2

1.49

彩色CIS

:12家是沒被筆者挑選上的68家公司中漲幅超過30%的公司。

 

一場美麗的私募(思慕)誤會?

513日仁寶電腦公司(代碼2324)公布重大訊息有關認購華映股票和大同公司的仲裁案必須認列損失新台幣47.3億元。此重大訊息造成仁寶公司股價當天重挫,逼的公司馬上祭出庫藏股回購十萬張(一億股),同時也造成第一季財報由盈轉虧EPS-0.53元。去年的4/4筆者曾在標題老闆的話就仁寶私募認購華映股票發表意見,如今看來真的是美麗的誤會和錯誤的決策。針對本案確實值得掛牌公司董監事經理人研習,為澄清一些觀念筆者再提供如後觀點供參考。

  1. 低廉的認購價不是私募成功的保證書,更重要的是公司競爭力。仁寶公司加上三家子公司於20097月共私募認購了28億股,每股認購價2.5元,共計新台幣70億元,認購後為僅次於大同的第二大股東。經過華映201060.5913%的巨幅減資(998.89億元)後,仁寶集團目前合計持股降至1,058,441千股,所以每股認購成本已上升至約6.61元。按2009年認購時華映市價約每股5元,仁寶持有成本的風險貼水近50%,但截止今日(5/16)收盤價1.81元,每股成本卻是6.61元,導致仁寶必須提列鉅額損失。時間是最殘酷的殺手讓華映股票不斷貶值,這說明了一廂情願的私募(思慕)即使當時有海誓山盟的股東協議書及低廉認購價也擋不住華映本身的疲弱競爭力,同時也強調了仁寶公司董監經一頭熱的錯誤決策。

  2. 大額私募投資應慎重評估對整體財務的衝擊性。大部分的公司在獲利成長階段對轉投資都會比較大膽敢賭,這是人性的積極反射,若投資評估沒慎重考慮對財務負面衝擊就會有如仁寶公司的投資失誤。觀察仁寶從2008-2010年的淨利是126億、192億、232億,私募華映是在20097月;同樣的私募案例台積電在2010年元月也以每股82.7元,總額62.2億元認購茂迪(6244)公司75,316,334股,它在2009-2011年的淨利是892億、1616億、1342億。同樣都是在獲利積極成長時激情的進行私募,但台積電投資茂迪公司(太陽能大廠)總額僅占2009年淨利892億的7.0%(以投資前一年獲利衡量),但仁寶投資華映70億卻占了2008年淨利126億的55.6%,由此觀之即能判別失利時的衝擊大小。

  3. 大額私募投資應考慮是否有實質的參與權。仁寶私募雖然有具體連接上下游營銷的投資思路,也明白私募股票有三年閉鎖期風險及考慮退場機制(雖然股東協議書仲裁失敗惟至少可停損收回部分資金)。仁寶公司投資華映應該也想和諧創造雙贏,但美麗願景硬是被大同家族控股集團擋下來,換言之,仁寶持股率雖然高達16%卻仍只是老二身分,無法改變最大股東大同公司在華映的家族霸氣控股運作,這點是仁寶百密一疏的失誤。反觀台積電2010年初大額私募茂迪其持股率也達到20%,但它和仁寶私募華映最大的差異是它為茂迪最大的單一股東(至今20%持股率仍最大),所以在董事會具有實質的參與權和重大影響力,例如私募後即將總經理更換為台積電經理人。即使台積電高價認購茂迪這幾年也在股價上吃悶虧(茂迪股價約在50元上下),但絲毫不影響台積電在茂迪的長期投資意願。

 

仁寶在私募華映股票可謂賠了夫人又折兵,這堂投資虧損47.3億元的課程代價頗高。仁寶和台積電一樣都想藉大額私募進行長期投資以能借力使力共創繁榮,誠然兩家公司的私募認購價一低一高都遭套牢,惟整體觀之,台積電在慎選具競爭力投資標的、衡量投資金額對財務影響性、及絕對大股的重大影響力等三方面評估確實較仁寶公司細心周全。這三大重點其實也是掛牌公司有意進行大額私募長期投資的心經要領,值得董監經理人在轉投資時審慎以對。

 

 

 

仁寶重大訊息案例

 

1.事實發生日:103/05/13

2.公司名稱:仁寶電腦工業股份有限公司

3.與公司關係(請輸入本公司或子公司):本公司

4.相互持股比例:不適用

5.傳播媒體名稱:不適用

6.報導內容:不適用

7.發生緣由:() 公司前於民國(下同)102329日依與大同公司之股東協議

(含股東特別協議等相關協議),對大同公司提起仲裁,以維護本公司及股東權益。

() 本仲裁案經仲裁庭審理,裁決大同公司應給付本公司新台幣(下同)

 2,118,607仟元, 按如下述分三期向本公司購買華映私募股份,並分期給付

10243日起至清償日止,按週年利率百分之五計算之利息;

第一期718,607仟元,自仲裁判斷書送達本公司之翌日起一個月給付;第二期

700,000仟元自仲裁判斷書送達本公司之翌日起第四個月給付;第三期700,000仟元,

自仲裁判斷書送達本公司之翌日起第七個月。

() 按前述仲裁判斷書計算,大同公司總計應給付本公司約2,270,000仟元

(含前述應計利息),本公司有關仲裁案財務報表影響數為損失4,730,000仟元。

8.因應措施:不適用

9.其他應敘明事項:不適用

 

 

仁寶、大同、華映的經營績效和股價表現比較表         單位:新台幣億、元

公司/項目

每股盈餘

實收股本

總市值/收盤價

2014每股淨值

2012

2011

2010

2009

2013

2009

2014/5/16

2009年底

仁寶

1.47

2.53

5.38

4.91

441

412

1,014/23

1,827/44.35

21.44

華映

-1.82

-1.93

-2.42

-3.46

648

1648

117/1.81

677/4.11

2.70

大同

-1.52

0.60

-0.63

-2.10

234

555

221/9.45

435/7.84

15.16

 :三家公司2014第一季EPS:仁寶-0.53元、華映0.01元、大同0.30元;另外2013年三家公司的EPS各為:仁寶0.57元、華映-0.75元、大同-0.7元。

 

前十大EPS公司賺錢濃度分析

上篇提到變更交易公司中四家賺錢公司的存量與流量指標分析,強調看流量更要看存量,流量指標像是外在美,存量則是內在美,若能兼顧則有質有量就會有看頭。這篇我們來看看2013年底前十大每股盈餘的上市櫃公司財報與股價數據,比較兩類極端公司群的外貌與內涵是否有雷同之處。

 

4/29要參加台灣證交所和財訊合辦演講會,筆者準備了20分鐘講稿有關財報閱讀技巧(有四位講者),由於時間短內容盡量簡顯扼要,謹提供課程重點整理如下,供讀者參酌。

—  大軍未發,糧草先行。公開資訊觀測站是重要糧草

—  財報提供安全性、獲利性、及流動性等資訊。

—  商業模式與產品服務創新左右財報解讀判斷。

—  企業的經營管理即是財報上的資產管理

—  資產的風險永遠比負債大

—  企業經營最偉大目標是創造現金流入最大化

—  現金轉入非現金資產隔層紗,反之則隔座山。

—  持續來自本業的獲利與現金流其含金量濃度最高。

 

接著我們觀察這十家公司,除漢微科與精華是上櫃公司外,其餘為上市公司。這些公司有以下概況:

1、流量指標相對稱(I/S&C/F),亦即營業現金流入普遍和歸屬母公司淨利相當。這點和變更交易類的公司相當,不過這十家有三家不對等的必須說明,如潤泰全和潤泰新兩家兄弟公司去年筆者有提過,它們是因控股權變動致按會計原則認列轉投資公司之公允價值(即市值)與帳面價值的投資收入,這部分並無實際現金流入,未來轉投資市值變動將會增減變動,因此營業現金流量必須減除這部分淨利。另外,另一家裕日車公司的主要獲利是來自權益法認列大陸轉投資汽車公司的收入,20132012年分別高達約63億和53億元收入,這些金額在營業現金流也必須減除,不過每年也從這些轉投資公司領取高額現金股利,最近兩年高達約52億元和46億,由於現金股利屬融資現金流入,這必須解讀三大報表否則會誤判(這種案例不多)

2、    獲利佳的公司其存量指標(B/S)通常穩當。這點和變更交易公司顯有不同,從負債比率和流動比率檢查,除F-TPK公司較弱外(大幅增加短期借款),其餘皆屬良好(若再比較速動比率會更踏實)。可以這麼說,EPS持續名列前茅的公司其B/S的存量指標應該都屬強壯。

3、EPS通常配合高股價。這點也和變更交易類公司不同,除了潤泰全和潤泰新的EPS濃度不夠純外,其餘八家公司股價可以充分說明,且具創新和成長性者(如大立光、漢微科、聯發科)其享受本益比(PE)較高,而如F股的TPK和敦泰就較低。這些EPS高的公司大都建構在規模小的資本上,股價也是因股票流通量少而相對優勢,例如股王大立光只有約13億元,所以要如聯發科存在高資本(超過百億)、高EPS、高股價(超過百元)、高成交量(超過萬張)等四高的績優公司就相對不容易。

 

這十家績優公司,論前述四高條件再加上產品競爭力要素,中長期而言筆者認為大立光、漢微科、精華、和聯發科值得我們追蹤注意。

 

 

2013年前十名EPS上市櫃公司之財務和股價資訊比較表   單位:百萬、元、張數

股票代號

股票名稱

全年EPS

歸屬母公司淨利

營業淨現金流入

負債比率(%)

流動比率(%)

收盤價

(4/25)

成交量(4/25)

主要產品

3008

大立光

71.64

9,609

11,300

21.15

331.10

1,875.0

1,931

光學元件

2915

潤泰全

54.85

43,587

-99

12.34

112.48

71.6

2,670

量販通路與染布

3658

漢微科

35.09

2,343

2,170

17.88

562.55

1,410.0

965

電子束檢測設備

1565

精華

31.70

1,598

1,840

37.22

218.15

660.0

673

拋棄式鏡片

5280

F-敦泰

30.20

1,267

2,111

13.55

807.41

235.5

2,506

觸控面板

9945

潤泰新

29.03

30,592

4

42.36

138.19

53.1

4,462

量販店與房地產

2357

華碩

28.66

21,449

29,882

53.74

158.09

328.0

5,080

PC3C產品

2227

裕日車

24.33

7,299

1,380

29.10

350.62

383.5

147

汽車銷售

3673

F-TPK

21.90

7,188

20,469

70.32

91.42

215.5

16,947

玻璃觸控模組

2454

聯發科

20.51

27,515

39,572

24.47

263.49

469.0

11,576

多媒體積電晶片

資料來源: 公開資訊觀測站合併報表和雅虎股市網站。

 

透明清淨股價有勁--兩岸股王財報案例

這一陣子台北很熱鬧又很混亂,從3/18學生佔領立法院至今還沒結束,而且火苗還有蔓延趨勢,看樣子解鈴還需繫鈴人,釋出善意認真協調,大人絕對不能小看學生的能耐和無知,否則星星之火燎原決不能輕忽。這兩周正巧是上市櫃公司召開董事會通過去年年報、今年股東會、及股利配發等議題,筆者在幾家公司開會中紛紛聽到老闆和董監事對服貿協議的看法,大多數的董監事都認為服貿整體對台灣經濟應該是利多於弊,同時也不反對這些年輕學生的衝動行為,因為他們無法忍受服貿審議的黑箱作業及蠻橫決議,一切都是作業不夠透明所致。誠如一位老闆所言,我們掛牌公司所有重大決議除了董事會通過外,還要股東會決議才算數,如果今天公司有項購併案在股東會沒有充份報告讓小股東支持,那股東行動主義很可能會使經營團隊手忙腳亂,徒勞無功

 

孫中山先生對於求學態度曾講過一句話:窮理於事務始生之處,研幾於心意初動之時。將這句話當作危機管理的諍言亦頗適當,經營者和執政者都應該有危機預警和解決危機的能力,面對大問題肯定不是一個人能力所及,所以企業會有經營團隊和董事會,以及代表小股東意見的獨立董事,期能除弊興利。同理,處理國政亦然,領導人認為不是問題的問題可能是平民百姓和學生心中的大問題,此時若沒有放下身段,及時對話,尋求良策解套,那麼不透明的作業就會變成心機叵測的霸道,不僅於事無補勞民傷財,甚或在人民當中劃上了傷痕。檢視這次服貿爭議,不願或不敢透明的黑箱作業確實是主因,說真的,服貿不是大鱷猛獸不能碰,但它若變成百姓學生的抗爭話題後,讓它像太陽花和大家一起公開品味討論又有何不可,一昧半遮半掩只會遭來更多心結,最後作繭自縛。該透明而不透明會惹人怨,不該透明而透明則會壞事,經營者和執政者不能不慎。

 

回頭我們看看掛牌公司有關資訊透明化的神聖規範,以下是OECD(國際經濟合作暨發展組織)2004年提出的公司治理六項原則:

1、公司治理架構應與法令規章一致,並明確規範不同監督單位、立法單位及執

行單位之權責,以促使市場更透明更有效率。

2、公司治理架構應保障股東權益並有利於股東權益之行使。

3、公司治理架構應確保能公平對待所有股東,包括小股東及外國股東。

4、公司治理架構應藉由法律或透過共同協議以確立利害關係人的權利,並鼓勵

   公司和利害關係人間在在創造財富、工作及健全財務等方面積極合作。

5、公司治理架構應確保即時且正確地揭露任何攸關公司的重大資訊,包括財務

   狀況、經營績效、股權概況及公司治理等。

6、公司治理架構應確保公司董事會的策略性指導、董事會對管理階層有效的監

   督以及董事會對公司及股東應負的責任

 

我們若注意掛牌公司,尤其是長期經營績效卓越的公司,不管是大型或小型公司,基本上對於前述6點都能有效履行,而其中對外部股東最直接的貼心感受即是第5點有關資訊的即時正確公開揭露。筆者認為當一家公司能夠長期配合法規即時、完整、正確地公開揭露重大資訊,代表董事會和經營者本身是遵行法規和正直誠實,這種精神和態度是公司治理良善的重要元素,它會督促公司上下有為有守並擇善固執,且在自己的本業上專精深耕,創造佳績。這樣的正向作為反射在財報上就如標題所言「透明清淨」,那財報的透明清淨如何觀察呢?以前筆者時常拿台積電當範例,它確實名符其實台股的財報標竿,當然還有許多在人物、產物、財務三合一相稱的績優公司,如目前股價分別是兩岸股王的台灣大立光(3008)及中國的貴州茅台(代碼600519)公司。

 

兩家公司的財報數據有許多績優透明的共同點,分述如下:

1、兩家公司都是小額資本,如貴茅只有10.38(每股人民幣1),大立光13.41億元,對資本膨脹相當節制,股利以現金為主(如下表)

2、控股股東持股高,如貴茅的母公司(貴茅集團有限公司,由貴州人民政府持有)持股61.99%,大立光為家族型企業股權相當集中。

3、專注核心事業發展,貴茅以白酒為主,大立光以相機鏡頭光學元件為專精,它們不會亂投資,專注本業做到最好。

4、現金部位和保留盈餘相當高,表示都賺到本業的現金流,從現金流量各年度比較確實能夠佐證,這是經營者有為有守的證明。

5、營業收入五年來成長有序,淨利&每股盈餘亦同步成長,讓股價長期上漲得到有力保證,惟貴茅因大陸政府打貪養廉,成長減緩,股價已領先反應。

6、各項財務指標如償債能力(流動、速動)高水平,經營能力(收款、售貨天數)和行業性質相符,貴茅的高售貨天數相對證明白酒的專精與門檻。

 

綜合前述財報的透明度和乾淨度,讓人一看就懂不會疑神疑鬼,說明經營者的勤勉負責和遵行公司治理大綱,以這來驗證其長期公司價值的增長,可謂依法有據,相得益彰。大立光的股價前天3/28曾來到天價1465元,收盤價為1420元;貴州茅台則在20127/3創下歷史天價254.94元,3/28收盤價為152.64元。筆者以這兩家案例主在說明資訊透明度和財報數據是有一定關係,且這是股價長期表現的靠山,但若問起是否現在可以介入? 則必須要保守的回答,先看再做,因為當好公司碰上好價位不一定是好的買點。

大立光(3008)和貴州茅台(600519)財務指標比較表     單位:新台幣/人民幣,億元

科目/公司/年度

2013

2012

2011

2010

2009

營業收入

貴州茅台

309

264

184

116

97

大立光

274

201

160

124

82

營業淨利

貴州茅台

217.9

188.3

123.3

71.6

60.7

大立光

107.8

68.0

54.7

46.6

27.2

歸屬母公司淨利

貴州茅台

151.0

133.0

87.6

50.5

43.1

大立光

96.1

55.8

52.0

40.4

24.8

每股盈餘

(EPS)()

貴州茅台

14.58

12.82

8.44

5.35

4.57

大立光

71.64

41.58

38.76

30.15

18.62

現金股利

()

貴州茅台

4.374

6.419

3.997

2.30

1.185

大立光

28.5

17.0

17.0

13.5

10.0

營業現金流量

貴州茅台

127

119

101

62

42

大立光

113

57

66

43

29

投資現金流量

貴州茅台

-53

-42

-21

-18

-13

大立光

-52

-16

-21

-23

-8

融資現金流量

貴州茅台

-74

-39

-27

-13

-12

大立光

-23

-26

-15

-12

-14

應收款收現天數

貴州茅台

3.07

0.14

0.03

0.35

1.05

大立光()

89

93 (92)

68

75

76

存貨售貨天數

貴州茅台

1,792

1,484

1,481

1,670

1,384

大立光()

66

19 (77)

17

16

20

流動比率(%)

貴州茅台

371

380

294

289

306

大立光()

331

97 (260)

99

160

189

速動比率(%)

貴州茅台

266

279

218

209

224

大立光()

296

89 (228)

89

148

177

淨值報酬率(ROE)%

貴州茅台

39.4

44.7

42.0

34.7

36.8

大立光

35.9

26.0

28.7

26.9

19.4

年底收盤價()

貴州茅台

128.38

209.02

193.3

183.92

169.82

大立光

1,215

778

566

725

421

資料來源:公開資訊觀測站及上海證交所網站。

:大立光2012-2009的收款天數、售貨天數、流()動比率係公司按個體報表數據計算,所以數據和2013年以合併報表計算有落差,若按合併報表計算(2012年括弧數字)則變合理。

 

2013年貴州茅台與大立光資產負債表重點摘錄比較表  單位:人民幣/新台幣,億

科目/公司

貴州茅台

大立光

貨幣資金

252

135

交易性金融資產

-

35

應收票據&帳款

3

68

存貨

118

27

流動資產

419

268

固定資產

90

98

無形資產

35

0.3

非流動資產

135

118

總資產

555

386

短期借款

-

0.8

吸收存款

28

-

應付票據&帳款

3

25

預收款項

30

-

應付稅費

33

16

流動負債

114

82

實收股本

10.38

13.41

資本公積

14

16

保留盈餘

402

273

歸屬母公司權益

426

304

少數股東權益

15

-

股東權益總額

441

304

 

哪種盈餘最寶貴?

這兩天看到宏碁(2353)的重大訊息(1/17盤後公布)2013年度損益自結數居然出現205億的淨損,每股虧損高達7.56元,數字確實驚人但不意外,為何呢? 宏碁去年第三季單季因依據國際會計準則36號公報規定認列商譽、商標權及客戶關係之資產減損損失,合計金額約新台幣99.43億元,導致單季虧損高達131億元,EPS-4.82元;前三季累積的淨損為129億元(本業虧損32億元)EPS-4.76元。宏碁創辦人施振榮先生親上火線進行再生計畫,擔任董事長及變革委員會的召集人,在興利除弊的計畫中最吸引人的即是從台積電挖角陳俊聖(前台積電公司全球業務暨行銷資深副總經理)擔任宏碁執行長重要職務。為了讓新任執行長績效能和過去一刀缺,進行拉肚子式的虧損提列是業界保障新官的標準模式,由於宏碁第四季的每股淨值初步估算還約20.6元,且財務狀況與現金流尚可(資產減損不影響當年營業現金流量),預期短線會影響股價但在新力量的行動改革下,股價是往前看,要再破去年1119日低點14.8元應該不易。施先生是宏碁的創辦人,台灣電子業的泰斗,如何讓宏碁再生復活、ACER品牌重還榮耀恐怕是他今生最重要的工作。

 

回到主題:哪種盈餘最寶貴?指的是哪種利潤對企業最實在和最有價值,同時讓投()資人放心持有且安心獲利。曾經在講課中列舉了下列多種不同的重大利潤和學員互動,說出何種最為寶貴及其理由。

1、合併報表下垂直整合的營業利益。

2、合併報表下多角化整合的營業利益。

3、採用權益法認列之關聯企業及合資損益之份額淨額。

4、出售投資性不動產利益。

5、出售金融性股權資產之利益。

6、按國際會計準則以公允價值衡量其對經營個體之投資價值而於本期產生之淨利。

其中第1項的垂直整合之營業利益尚包含僅在某項核心產品的專精製造或服務。經過討論後,筆者提到分析利潤或盈餘是否寶貴的重點不完全在金額巨大,而是在經常性製造發生且能產生營業性現金流入;如果經常發生與現金流入兩項特質無法兼顧,則寧取經常發生而捨現金流入;若是淨利巨大但沒有經常發生又無現金流入,那只是打腫臉充胖子,好看但不實在。因此,分析上述六種利潤,第12項是屬經常性且現金流特質,第3項屬經常性但無現金流,第45項有現金流(屬投資性質)而不具經常性,第6項則是皆無經常性和現金流入但金額有時非常巨大讓人想入非非。所以答案出來了第一級的盈餘品質在第12項;第二級則是第3項;第三級則屬第456盈餘品質好意謂它的濃度純和含金量高,這是公司最需要的也是最寶貴的,因為它會讓投()資者相信公司在核心事業的深耕、專精、和穩定,進而信任公司價值的續航力。當確定盈餘品質後,接著即可評估這些公司的獲利與營收的成長性,及毛利率和營益率的穩定性。第一級盈餘品質經典案例即是台積電(2330)公司,前三季獲利1,443億,EPS5.53元,它的營業現金流入高達2,590億,其在1/16公布第四季自結數的淨利為448億,EPS1.73元,預計全年淨利近1900億,現金流入也將逾3000億,這些獲利合現金流幾乎是來自本業提供,本業利益高達97.9%(去年3Q報表)

 

有學員提到第46項的淨利狀況為何如此?筆者就以高興昌鋼鐵公司(2008)和潤泰全球(2915)的案例分析。高興昌去年前三季累積獲利55億,EPS12.98元,但本業虧損仍出現2.8億,其中處分投資性不動產利益高達65.95億,大額的投資現金流入讓它改善財務狀況並脫離變更交易,但無法改善本業困境,它的股價即使在去年11月辦理現金減資前後,至今仍無法超越每股淨值,減資前每股淨值13.59元股價最高13(11/11),減資後每股淨值為15.53元股價最高為15.5(1/5)1/17收盤價為14.2元。

 

另外有關第6項最特殊的案例即是潤泰全球(代碼2915,業別是貿易百貨)與潤泰創新(9945,業別主要是營建)在去年11/14公布第三季獲利和EPS,兩家的3Q淨利分別為405億、272億,EPS更是驚人各為51.09元、24.91元,但累積前三季EPS則各為54.19元、28.83元。明顯地,第三季的特別貢獻並不是來自本業,而是屬前述第6項的盈餘屬性,簡單的說就是受制於國際會計準則(IFRS)規定須按投資大陸的大潤發公司上市股價市值(公允價值)認列利益,因而產生巨大的投資收入但這部分收入卻沒有現金流入(之前兩家公司是按權益法定期認列收入),而且主管機關對此收入也有不同意見,有關這部分的報導謹提供經濟日報摘錄公司重大訊息(潤泰全球)說明如後。我們以潤泰全股價為例,在3Q財報公布截止後隔天(11/15)即受鉅額EPS激勵一價高掛漲停83.3元,但隨著訊息披露和認列收入爭議,股價即受到壓抑,至今(1/17)又回到73.9元的起漲區,另一集團企業潤泰創新股價(1/1753.1)甚至更弱勢。如果不計入此部分鉅額收入,其實兩家公司的EPS和其目前股價則尚稱允當。

 

 

摘錄2013/11/18聯合報

潤泰獲利大暴衝,備受矚目,金管會上周指示證交所深入調查,潤泰與法國歐尚共同投資高鑫零售是否確實喪失控制力,有無違反以「公允價值」認列轉投資收益之規定;若證交所認定潤泰對高鑫仍有控制力,情節嚴重時,可能必須重編財報。潤泰集團與歐尚集團共同投資高鑫零售,經營大陸大潤發。814日雙方簽定「新股東協議」,控制力歸屬歐尚,潤泰即依高鑫零售市值認列獲利,潤泰全(2915)獲利390億元、潤泰新(9945)獲利258億元,合計達648億元。

潤泰是依我國目前採用的IFRS版本,在失去控制力的時點,以公允價值認列,不過官員表示,以往控制力變化多跟股權移轉有關,但本案股權完全不變,只是重簽股東協議,算是滿特殊的個案。依潤泰公布的訊息,新股東協議中,大多數董事還是由潤泰集團推薦、歐尚集團委任,管理層團隊也不變。證交所將從協議內容、董事席次、人事、財務決定權等各方面,展開實質調查,以確認潤泰有無控制力。至於調查結果,若不符國際會計準則(IFRS)已喪失控制力規定,如何處理?官員不願多說,會計師表示,如果不符規定,有可能需要重編報表。官員說,媒體報導潤泰公告的財報內容差異很大,顯示公司揭露不夠清楚,證交所上周只是請公司再說明清楚,尚未介入實質認定。由於實質認定需要作業時間,通常大約一、兩周,但此案主要公司在國外,調查時間可能較久。

金管會表示,我國目前採用的是2010年版IFRS,依此版本規定,有共同控制力者在喪失控制力的時點,必須依公允價值認列投資價值(2013年版本已無此規定),不過此版本並未規定不能有共同控制力;潤泰以「失去控制力」為由,採取公允價值認列投資收益,就是2010年舊版本規定。

 

摘錄2013/1/15潤泰全球公司重大訊息

本公司中華民國102年第三季財務報表經會計師核閱後歸屬於本公司之淨利為新台幣(以下同)430億元、每股盈餘54.19元、歸屬於本公司之業主權益(下稱業主權益)合計為489億元、每股淨值61.51元,其中依我國現行適用之國際會計準則第31號公報規定,按投資比例認列轉投資企業Concord Greater China Ltd.,重新以公允價值衡量其對經營個體之投資價值而於本期產生之淨利暨增加之業主權益均為390億元、每股盈餘49.19元、每股淨值49.10元,如不含前述重新以公允價值衡量之損益,則每股盈餘為5.00元、每股淨值為12.41元。本公司轉投資之關聯企業Concord Greater China Ltd.於西元2013814日訂立股東協議(「新股東協議」),修訂於西元20101212日訂立的股東協議(「現有股東協議」),主要更動為大潤發控股(RT-Mart Holding Ltd.)Concord Champion International Ltd(Cayman) 之大多數董事由潤泰集團推薦且由歐尚集團委任。更動後,Concord Greater China Ltd.對轉投資之企業個體(A-RT Retail Holdings Ltd.)之經營具重大影響力,且因前述更動應適用我國現行之國際會計準則第28 號及第31 號規定處理其權益。因此,Concord Greater China Ltd.應以公允價值重新衡量其對經營個體之投資,並以簽訂「新股東協議」當日之投資帳面金額與公允價值之差額,計入損益。前述會計原則之適用,均於首揭會計師核閱報告附註三()及十三()中揭露。