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台灣電子聯隊財報優於韓國三星隊?

美國聯準會主席柏南克的「經濟成長,QE退場」談話,引來全球股災。理性談話變成非理性殺盤,市場過度反應(over shooting)有時令人費解,但存在的理性投資此時也方興未艾。這幾年全球主要央行無不有志一同用資金養生機,久而久之市場已經養成習慣信賴那隻有力的推手,一旦終止資金哺育市場難免驚慌。嬰兒總有斷奶期,誠如資金寬鬆也有斷潮期,如果主政者不知節度,最終市場出現資產泡沫還是要政府來收拾。有時候理性談話是給理性投資人慎思明辨的好機會,經過800點下跌修正之後,許多公司的股價已更具投資價值,我們只要檢視許多績優公司的現金股息殖利率(cash yield)即能一目了然,而且這波深度回檔很可能是今年很好的買點。

 

前幾天閱讀財訊雙周刊提到台積電董事長抗三星電子戰略的分析報告,內容氣勢雄偉,分析精闢有理。以前曾和朋友討論台灣上市公司競爭力,聊到台灣電子業在全球最具優勢之處就是「無工不代」,從上游台積電的晶圓製造到中下游以鴻海為首的OEM/ODM產品已是全球第一名,但偏向勞力密集的下游代工廠卻不能整合硬被國外品牌大廠吃盡利潤,搞的大多代工廠毛利率僅是茅山道士(毛三到四),殺價競爭是唯一路徑。如果台灣龍頭代工大廠能夠在財務業務壯大之後,大家組成聯合陣線力抗國外大廠的利潤蠶食,相信不致內鬥內行外鬥外行。財訊延伸張宗謀董事長的談話,顯而易見不是沒有道理,就連台積電都被三星欺負過。筆者從文章中提到的四家台灣電子公司,分別為IC晶片設計聯發科(2454)、晶圓代工廠台積電(2330)、手機品牌廠宏達電(2498)、代工大廠鴻海(2317),產業鏈上從上到下一條龍的垂直整合台灣可謂完整。只不過韓國在這產業不僅一樣出色,而且還將各項產品更具體更完善的整合在一家大公司中,這個電子大咖即是大家耳熟能詳的三星電子公司(Samsung),它已是全球掛牌公司的電子怪物,產品從半導體(Dram)、行動電話、面板、電視、數位相機、家電等,形成垂直性的電子產業鏈,在全球電子產業佔了舉足輕重地位,它的行動電話業務近年來更是攻城略地,連蘋果(Apple)都要敬畏三分。

 

台灣四雄雖有不錯競爭力,但力量卻是分散,不似三星航空母艦般的能攻能守。分析台灣四雄的股東背景只有台積電是當年政策引導設立,目前最大股東是國發基金,其餘三家都是靠卓越經營者起家,這和三星發展背景一直得到政府積極支援有程度差異。為驗證財訊論述,如下表筆者將台灣四雄今年首季四家財務狀況和業績及截止6/21的市值加總與三星比較,我們發現以下重要結論。

1、財務狀況稍遜三星。從現金到總資產至股東權益,台灣四雄雖好但三星更壯,從表中重要財務數據與指標即區分高下。

2、業績表現遠遜三星。雖然兩隊營收差距不大,但利潤的質與量卻很大,這其中關鍵是在行動電話業務,三星手機部門營收與獲利皆逾總營收(如營收占整體60%)和稅後淨利,然而宏達電HTC首季僅微利,這是最大差異。

3、總市值台灣四雄表現並不差。以四雄美金計算的首季獲利僅是三星的31%,但市值合計卻是三星的79%,從價值認同度比較台灣四雄其實優於於三星。另外台灣電子四雄6/21總市值占上市公司19%,而三星一家公司即約占韓國總市值的18%,三星股價的起落影響韓股波動甚大。

 

從財報各項數據比較,顯然台灣電子四雄聯隊成績不如三星隊,雖然如此,不表示台灣聯隊中長期不能逆轉勝。首先,必須認知三星隊的垂直整合我們現階段不一定能做,也不一定要做,更不必自嘆不如,其實台灣掛牌公司有自己的內在美,如靈活輕巧、勤勉負責、代工體系完整、財務健全等。

其次不斷提升公司治理能力,如加強董事會多元性、專業性、和獨立性的組成結構,深化企業社會責任的執行,更為及時和完整的資訊透明揭露,以及兼顧利害關係人的權益。

再次,打造更健全和效率的代工衛星體系,各電子龍頭大廠對其長期配合的二線衛星工廠在財務上能合理支援(如付款天數不要太長),龍頭大廠間在適當時機可以通過相互持股加入董事會陣營以建立台灣隊長期合作共識。

最後,政府政策單位應經常扮演助攻或顧問角色,讓台灣聯隊有個強有力靠山,而且能夠在適當時機適量投資產業聯隊,甚至進入董事會,以建構更有實力的台灣電子聯隊。

 

台灣四家公司與三星公司2013年第一季財報績效比較表  單位:新台幣億/美金億

公司/項目

台積電

(2330)

鴻海

(2317)

聯發科

(2454)

宏達電

(2498)

台灣四雄合計數()

韓國三星

(Samsung)

現金

1,860

6,789

941

474

335

392

總資產

10,616

20,253

2,196

2,041

1,170

1,719

實收資本

2,592

1,183

135

85

133

8

股東權益

7,686

7,160

1,824

809

582

1,160

營業收入

1,327

8,090

239

428

336

476

營業利益(%)

444(33.4%)

139(1.7%)

31(12.9%)

0.4(0.1%)

20.5

79.1(16.6%)

稅後淨利(%)

395(29.8%)

163(2.0%)

37(15.6%)

0.8(0.2%)

19.8

64.4(13.5%)

流動比率(%)

188

126

351

108

193

189

負債比率(%)

27.6

64.6

16.9

60.3

50.2

32.5

6/21總市值

26,827

8,281

4,455

2,112

1,389

1,758

6/21收盤價

103.5

70.0

330.0

248.5

-

1,325,000

註:台灣四雄和韓國三星的金額以美金單位億比較(包括總市值),匯率換算台幣1:30、韓幣1:1110;收盤價則按新台幣元和韓幣表達。

資料來源:公開資訊觀測站,Google網站,三星公布財報。

金包銀的台灣金控公司?

 

上個月被請託幫一位大陸銀行分行行長寫論文推薦書以能參加優良論文徵選,這位行長的論文主題是:中國股份制商業銀行資本管理-現狀分析與改進對策。他以親身二十餘年的銀行專業經驗,體現國內外銀行發展差異,接軌學術和實證,深入剖析中國的股份制商業銀行的來龍去脈,並核心鑽研資本管理的問題和對策,確屬真實貼切與感同身受。為能呼應這位行長探討當前中國的銀行治理與公司價值連接的緊密關係,筆者提供如下中、港代表性銀行數據于以佐證。中國工商銀行是國有銀行,招商銀行是股份制商業銀行的重要代表之一,匯豐商業銀行(HSBC)則是與中國有淵源歷史的外資銀行。工商銀、招商銀、和匯豐銀行三家銀行2012年的股東權益報酬率分別為21.2%28.1%21.9%,誠屬優良,但以2013514日的市盈率(本益比PE)和市淨比(股價淨值比PB)作市場價值指標比較,工商銀和招商銀的PE/PB僅是5.98/1.266.35/1.34,反觀匯豐銀行高達15.33/3.72(:資料來源為新浪財經網),遠優於工商銀和招商銀,為何存在如此差異?其實我們只要觀察一項公司治理指標即能略窺一二,匯豐商銀董事會有17董事,其中有高達13名的非執行獨立董事,工商銀和招商銀在現有中國體制下恐難達致,這相對的說明價值指標彰顯的差異性,亦彰顯中國股份制商業銀行資本管理的重要性。

 

基本上,認知金融業的價值首要之務是先弄懂它們的風險大小,請問正常情況下金融業和非金融業哪種潛在風險?讀者會說應該是金融業,沒錯就是金融業,所以它才屬特許行業,其監管更要到位。若以財務面看銀行業風險高的具體理由呢? 回答可能各有不同,最簡單扼要的原因即是它們的負債比率超高(不包括投資銀行、證券業等)。銀行雖然是百業之母,但它不似製造業有具體產品和健全財務結構令人較放心,銀行的基業完全是以信用慢慢堆積,信用基礎則建立在國營股東(如大陸)、經營績效、品牌信譽、公司治理等不同面向。儘管大陸的工商銀行和招商銀行有國家信用支持、淨值報酬率優、品牌知名度高等亮點,但市場價值並沒有充分反應,這隱約說明國有體制下的公司治理有令人擔憂之處。筆者提供公司治理的最高境界元素,即股權控股中外部獨立董事和全體董事比例關係,旨在強調金融業董事會運行在信用風險下的法治更勝於傳統董事會的人治,此也是台灣金融機構應注意的發展趨勢。

 

其實台灣目前的金融業本質上和大陸存在三方面差異,其一是台灣是以市場經濟為導向及以民營金融機構為核心體制;其二是台灣大半金融機構是以金包銀的控股多元模式運作;其三是經濟規模大小問題,例如一家工商銀行的總資產就超逾全台所有掛牌的金融行業公司。這三大差異在前後政府積極或消極運行後目前看來像是三支回頭箭射向自己,例如,因前政府一、二次金改致民營銀行發生經營者道德風險而新政府猶疑推動合併壯大計畫、金包銀的控股模式只是防禦式為金控而金控、當年過度開放新銀行牌照導致競爭無度績效不彰、加上西進困難坐困愁城浪費資源。種種跡象顯示台灣的金控公司龍困淺灘很難大展鴻圖,不僅業績不如大陸銀行(EPS比較),更不必說能製造世界知名的金控公司。我們從以下台灣15家金融控股公司重要財報數字和價值指標即可發現這些具體現況。

1、 除了富邦金和國泰金的總資產規模和業務(含括銀行、產壽險、證券期貨、投信創投)夠大和夠完整外,其餘金控仍然落後一大截。政府應該有企圖有魄力的先整合具官股背景的掛牌金控公司,能夠和民營兩大均衡,進而帶領金控走出台灣,若是無為而治,未來問題會更大。看看前陣子彰銀大股東財政部和台新銀領導人的對話,堅決反對合併,由此觀之,政府確實很難有作為,這是金控困境,最後大家一起受困。

2、 雖然富邦金和國泰金資產規模和市場價值領先群倫,但夠大不一定夠強,金融業經營順序理應是更精、更強、和更大,台灣多元化的金融控股架構好像顛倒,這就不易凸顯個別業務優勢,核心事業無法聚焦,彼此還要相互競爭,多頭馬車發展讓財務很難透明化,加上家族式控股經營難免會有大股東侵占小股東利益之嫌,公司治理存在的隱憂將是外部投資人關注的焦點。大型化的金控尚且有此狀況,其他中小型金控也很難讓人釋懷,尤其獲利出現衰退甚至虧損時更令人擔憂。整體而言,由於金融業是高度槓桿事業,在財務槓桿和股權槓桿綜合下,15家金控董事會的控制股東1元股權投資可取得約計45-200元的資產(以富邦金和中信金為例),這是非金融業掛牌公司非常羨慕的,當然這也是金控公司價值提升的障礙。-

3、 由於有第3點業務發展和股權槓桿潛在風險,台灣15家金控公司的PB(股價/每股淨值) 並不高,績效和資產後段班的開發金、國票金、日盛金其股價還低於每股淨值(市淨比<1),另外今年來的漲幅並不完全跑贏加權指數的7.22%台灣15家金控如同大陸四大國有銀行,因信用信譽產生的價值溢價有限,無法如同匯豐控股享受較高市淨比,甚至中國四大國銀的本益比還低至56倍而已(如本文第一段)。具體而言,價值指標說出了中、台銀行業的治理問體,萬一出現全球系統風險或個別公司道德風險,台灣以民營為主的金控組織其防禦力肯定不如大陸國有銀行,這點我們的監管機關應提高警覺。

4、 從下表中的獨立董事與全體董事人數比,台灣15家金控除了合庫外其餘獨董皆上軌道,除此之外金管會也要求從今年起對於掛牌的金融業要設立審計委員會以逐步和國際接軌,目前僅剩下台新金、新光金、國票金、永豐金、及合庫金還沒設立。嚴格的說,台灣15家金控的董事會仍是存在著金包銀的架構,亦即控股的大股東肯定是董事中的金卡級且絕對多數,如果哪天看到如匯豐控股獨立性董事人數大幅超過執行董事人數,或是如台灣市值第一的台積電其獨立董事過半全部董事(獨董5/全體董事9),這家金控就值得特別留意,因為能夠放掉董事會控股大位的大股東是值得尊敬,這種虛空有盡我願無窮的大格局正是公司治理的最高境界。目前台灣掛牌公司中有三家其獨立董事人數超過全體董事人數,除了台積電外,另兩家是緯創(3231)和第一上市的慧洋(F-2637)。我們期待15家金控的董事會能努力擺脫金包銀的傳統組織,創造嶄新的董事會架構,相信市場會給它們正面評價。

 

 


 
  

台灣&香港&中國的金控和銀行財報數據及股價比較表        單位:新台幣、港幣、人民幣

股票代號

公司名稱

總資產          (億元)

股東權益       (億元)

每股淨值

()

2013首季        EPS()

2012/12/31      股價()

2013/5/31         股價()

獨董/全部董事

2880

華南金

20,805

1,326

15.37

0.30

16.80

17.55

4/9

2881

富邦金

42,366

3,055

32.04

1.06

35.10

39.70

3/12

2882

國泰金

56,742

2,555

23.58

0.65

31.50

39.00

3/13

2883

開發金

5,925

1,652

10.79

0.10

7.60

8.88

3/15

2884

玉山金

12,875

778

15.53

0.45

16.25

18.50

4/13

2885

元大金

8,303

1,614

15.99

0.16

14.95

16.60

3/10

2886

兆豐金

27,207

2,181

19.02

0.54

22.60

24.10

3/15

2887

台新金

27,374

1,879

13.79

0.57

11.55

12.90

2/8

2888

新光金

23,826

1,046

10.80

0.88

8.19

10.25

3/15

2889

國票金

2,098

318

11.15

0.12

9.98

10.15

3/11

2890

永豐金

13,945

1,015

13.41

0.38

12.45

14.75

3/12

2891

中信金

22,046

1,780

14.33

0.52

17.15

19.15

3/9

2892

第一金

21,476

1,368

16.77

0.36

17.70

18.15

3/15

5820

日盛金

2,472

328

11.12

0.23

8.29

9.74

3/11

5880

合庫金

29,924

1,465

18.12

0.30

16.35

17.35

0/15

00005.HK

匯豐控股

60,653

4,374

23.67

4.49

81.3

86.1

13/17

601988

中國銀行

132,424

9,025

3.10

0.14

2.92

2.95

6/15

601288

農業銀行

142,677

8,003

2.46

0.14

2.80

2.73

5/19

601398

工商銀行

183,573

11,978

3.42

0.20

4.15

4.18

8/24

601939

建設銀行

146,766

10,108

4.01

0.24

4.60

4.80

6/22

600036

招商銀行

35,134

2,146

9.94

0.60

13.75

13.58

4/17

資料來源;公開資訊觀測站、XQ全球贏家、匯豐控股年報、新浪財經網

1:除匯豐控股財報是2012年度資訊外,其餘皆為2013年第一季財報數字。另匯豐資料幣別為港幣,大陸五家銀行為人民幣。

2:加權指數5/31收盤8255點,去年底收盤7699點,漲幅7.22%

 

新制報表愈純愈美?(Part 2)

前兩天到一家興櫃公司上董監事課程,這家公司是綠電再生公司(8440)由台灣十餘家的家電大廠投資成立,包括東元、聲寶、大同、台灣松下、台灣三洋、普騰等知名家電公司投資設立,主要業務是家電廢棄物的回收和再利用之處理。由於家電同業對電器電子產品環保的認同,其業務發展空間應該很大,不過每家公司的投資比率並不大(皆在20%以下),並無突出的控股股東,雖然董事陣容堅強但如何讓董事會運作更具效率與效果就得看領導人的智慧。另外,在財報上因投資比率不到20%,尚難採用權益法認列損益,當然更不用說是合併報表。

 

由於上篇有位讀者詢問新制報表的業外項目,在此特別說明。原財報揭露將業外收支區分營業外收入和營業外支出,新制報表如上篇統一企業案例列式已統合一起,茲將營業外收入及支出的重要會計科目列式如下:

1、其他收入: 主要如利息收入、租金收入等。

2、其他利益及損失淨額: 主要如處分廠房設備土地損益、處分投資損益、淨外

   幣兌換損益、資產減損損失、和其他損失等。

3、財務成本淨額: 主要為銀行融資之利息。

4、採用權益法認列之關聯企業及合資損益之份額淨額: 指轉投資公司持股率沒

   達到合併條件但以權益法認列被投資公司損益。

由上觀之,主要有四大項,我們以前熟悉的業外會計科目大都已隱藏其中,如第2項各內容,能夠及時分辨的應是第3項和第4項。而第4項的權益法認列損益是較令人模糊之處,有必要和大家說分明。

 

如下表,統一和聲寶的去年底母公司財報和今年第一季的合併報表。

1、       兩家公司在轉投資公司模式接近但統一合併的濃度更高。去年底母公司的長投股權金額統一高達887億元,聲寶僅45億元;今年首季合併報表統一長投金額沒納入合併但尚有權益法投資金額285億,聲寶為27億,稀釋幅度統一較高。

2、       統一、聲寶的轉投資收益率各有改善空間。去年統一認列權益法收益103億,轉投資收益率高達11.6%(103/887),聲寶僅3.1%;但今年1Q不具合併條件的權益法投資金額產生的收益,統一僅4.65億收益率為1.6%,聲寶7千萬收益率2.5%,這表示兩家公司不具合併控制的權益法投資效益有限,尤其是統一,這也難怪統一總經理強調部門或轉投資公司毛利未達30%者考慮出售或關閉。

3、        合併報表損益(或損益率)較母公司財報更易反應經營實績。如統一去年母公司財報因轉投資收益優良其占淨利高達83%,致淨利率高達26.48%,但去年度合併報表的淨利率只有2.90%,容易誤導閱表人;若能在一致性的合併報表比較下則更易反應實際經營實效,如今年第一季(上篇)統一的三利(毛利、營益利、淨利)和三率(毛利率、營益率、淨利率)皆較去年成長,此對投資人將更具吸引力。

 

新制財報因為有轉投資比率高低而顯現不一樣的合併財報面貌,這些面貌基本上包括三種型態,第一種是高濃度型態,如前一篇的鉅邁公司,其轉投資濃度幾乎是100%,血濃於水的母子控股血親關係讓報表極為單純;第二種是中濃度型態,如統一公司,原始長期股權投資金額過半數融入於合併報表(:融入比例887-285/887=67.8%)第三種是低濃度型態,如聲寶公司,原始長期股權投資金額低於半數融入於合併報表(:融入比例45-27/45=40.0%)

。雖然新制財報有三種純度不一型態,基本上是第一型態愈純愈美愈好,惟考量企業成長發展路徑多少會出現第二、第三型態,只要經營者勤勉負責認真管理,績效之美仍然可期。財報數字是經營管理的重要工具,我們看到統一、聲寶等老牌公司力圖績效之美的努力,從5/24統一收盤價60.2元、聲寶10.4元多少可看出經營者的成績單,尤其聲寶走出幾年前的嚴重虧損後,已經慢慢恢復元氣,若能多管控轉投資績效(如統一老總所言),相信0.6元現金股息的高殖利率會吸引不少風險規避者注意。

 

 

統一企業和聲寶公司長期股權投資與投資收益比較表      單位:新台幣百萬

公司/項目/年度

統一企業(1216)

聲寶公司(1604)

2013.3.31

合併報表

2012.12.31

母公司報表

2013.3.31

合併報表

2012.12.31

母公司報表

長期股權投資金額

28,574

88,773

2,756

4,571

權益法認列投資損益(營業外)

465

10,338

70

141

淨利

3,639

12,407

123

515

歸屬母公司淨利率(%)

3.48

26.48

4.31

4.86

每股盈餘()

0.75

2.55

0.23

0.94

資料來源:公開資訊觀測站。

新制報表愈純愈美?

新的IFRS國際會計準則在今年第一季終於上路,各家掛牌公司皆已按新制會計準則揭露報表各項數據,謹提供如下閱讀財務報表四大重點讓讀者快速入門。

1、以後財報各季報、半年報、年報皆以合併報表方式表達,原母公司報表(單一報表)僅在年報時才會出現。另1Q、2Q、3Q各季報和半年報的申報期限
由4月底、8月底、10底改為5/15、8/15、11/15,且財報只有年度報告會計師要查核,季報與半年報會計師只是核閱而已,責任已相對減輕。

2、資產負債表中將資產和負債簡單劃分流動和非流動。流動資產各項會計科目和之前無異,非流動資產則統合過去長期股權投資、固定資產、其他資產;
流動負債和以前也相似,非流動負債包括之前的長期負債和其他負債;股東權益只是將少數股權改為非控制權益(前一篇有提到),其餘表達並無不同。

3、原損益表名稱已改為合併綜合損益表(如下兩家公司),本表的揭露基本上是換湯不換藥,但必須注意兩點,其一本期淨利與淨利歸屬於母公司業主或非
控制權益若不一主要是受轉投資比率影響(如上篇所述),例如下表的鉅邁公司轉投資持股率100%所以淨利權歸屬於母公司業主,歸屬於非控制權益則
零,然而統一企業(1216)則非如此;其二是其他綜合損益是由股東權益項下的因投資海外產生匯率調整數,及因轉投資而出現備供出售金融資產的未
實現損益,這部分的重要性遠不如其一的本期淨利。我們只要抓住本期的每股盈餘(EPS)係按淨利歸屬於母公司業主的數據和當期股本計算得之即可。

4、如統一企業的轉投資採不過半但實質控制模式(參考上篇),其各季各期營收數字肯定較原母公司膨脹好多,但毛利率與營益率則低許多;如係屬鉅邁
公司(8435)百分百轉投資控股,則單純許多。由於未來掛牌公司都以合併報表為揭露原則,在看不到母公司實際轉投資金額和比率下,抓住報表的(1)淨
利歸屬於母公司業主數字、(2)EPS高低成長、(3)毛利率與營益率變化,應該是評估綜合損益表的三大重點,比較之下,合併營收的重要性反而次之。

合併綜合損益表
鉅邁(8435)
 
單位:新台幣仟元
會計項目 102年第1季      101年第1季
金額 % 金額 %
營業收入合計 144,304 100.00 125,161 100.00
營業成本合計 71,286 49.40 62,386 49.84
營業毛利(毛損) 73,018 50.60 62,775 50.16
營業毛利(毛損)淨額 73,018 50.60 62,775 50.16
營業費用        
推銷費用 25,440 17.63 26,281 21.00
管理費用 22,814 15.81 21,237 16.97
研究發展費用 3,141 2.18 2,850 2.28
營業費用合計 51,395 35.62 50,368 40.24
營業利益(損失) 21,623 14.98 12,407 9.91
營業外收入及支出        
其他收入 1,061 0.74 982 0.78
其他利益及損失淨額 782 0.54 -175 -0.14
財務成本淨額 45 0.03 0 0.00
營業外收入及支出合計 1,798 1.25 807 0.64
稅前淨利(淨損) 23,421 16.23 13,214 10.56
所得稅費用(利益)合計 4,438 3.08 -1,798 -1.44
繼續營業單位本期淨利(淨損) 18,983 13.15 15,012 11.99
本期淨利(淨損) 18,983 13.15 15,012 11.99
其他綜合損益(淨額)        
國外營運機構財務報表換算之兌換差額 12,083 8.37 -5,971 -4.77
與其他綜合損益組成部分相關之所得稅 2,054 1.42 -1,015 -0.81
其他綜合損益(淨額) 10,029 6.95 -4,956 -3.96
本期綜合損益總額 29,012 20.10 10,056 8.03
淨利(損)歸屬於:        
母公司業主(淨利/損) 18,983 13.15 15,012 11.99
綜合損益總額歸屬於:        
母公司業主(綜合損益) 29,012 20.10 10,056 8.03
基本每股盈餘        
繼續營業單位淨利(淨損) 0.64   0.57  
基本每股盈餘 0.64   0.57  
稀釋每股盈餘        
繼續營業單位淨利(淨損) 0.64   0.57  
稀釋每股盈餘 0.64   0.57

合併綜合損益表
統一企業(1216)
單位:新台幣仟元
會計項目 102年第1季    101年第1季
金額 % 金額 %
營業收入合計 104,634,790 100.00     97,868,761 100.00
營業成本合計 71,828,145 68.65 68,066,114 69.55
營業毛利(毛損) 32,806,645 31.35 29,802,647 30.45
營業毛利(毛損)淨額 32,806,645 31.35 29,802,647 30.45
營業費用        
推銷費用 22,077,547 21.10 20,067,964 20.50
管理費用 4,749,392 4.54 4,686,340 4.79
研究發展費用 220,610 0.21 188,669 0.19
營業費用合計 27,047,549 25.85 24,942,973 25.49
營業利益(損失) 5,759,096 5.50 4,859,674 4.97
營業外收入及支出        
其他收入 1,021,029 0.98 956,705 0.98
其他利益及損失淨額 234,736 0.22 -183,905 -0.19
財務成本淨額 498,057 0.48 504,870 0.52
採用權益法認列之關聯企業及合資損益之份額淨額 465,340 0.44 454,315 0.46
營業外收入及支出合計 1,223,048 1.17 722,245 0.74
稅前淨利(淨損) 6,982,144 6.67 5,581,919 5.70
所得稅費用(利益)合計 1,242,344 1.19 1,016,905 1.04
繼續營業單位本期淨利(淨損) 5,739,800 5.49 4,565,014 4.66
本期淨利(淨損) 5,739,800 5.49 4,565,014 4.66
其他綜合損益(淨額)        
國外營運機構財務報表換算之兌換差額 1,525,774 1.46 -992,884 -1.01
備供出售金融資產未實現評價損益 193,978 0.19 1,256,406 1.28
其他綜合損益(淨額) 1,719,752 1.64 263,522 0.27
本期綜合損益總額 7,459,552 7.13 4,828,536 4.93
淨利(損)歸屬於:        
母公司業主(淨利/損) 3,639,790 3.48 3,106,824 3.17
非控制權益(淨利/損) 2,100,010 2.01 1,458,190 1.49
綜合損益總額歸屬於:        
母公司業主(綜合損益) 5,063,518 4.84 3,315,541 3.39
非控制權益(綜合損益) 2,396,034 2.29 1,512,995 1.55
基本每股盈餘        
繼續營業單位淨利(淨損) 0.75   0.64  
基本每股盈餘 0.75   0.64  
稀釋每股盈餘        
繼續營業單位淨利(淨損) 0.74   0.63  

  稀釋每股盈餘
0.74    0.63

少數股權不一定少數

有位忠實讀者問起合併報表中股東權益項下「少數股權」問題。在回答此問題之前筆者先就上篇匹克體育用品公司財務指標顯示的股價狀況,從它的各項指標透露一些狀況,最明顯的即是營運週期天數受獲利下滑而拉長,不過他的流動性還甚好,償債能力不是問題,換言之,匹克公司尚有獲利且財務狀況良好,另外大股東(家族企業)持股高達約65%,按理這種公司若在台灣股市應該還不致跌破每股淨值,若在深滬股市掛牌也不會跌落淨值,但他在香港掛牌就遭到不一樣眼光,主要是香港股市太成熟,法人太多太精明,看的太遠太深入,且皮克公司產品即是成熟產品又遇上市場不景氣,同業競價兇,致股價從去年下半年就低於每股淨值,即使大股東在低檔大力回補短期間仍是溫吞,這即是成熟股市對待新上市公司(匹克09年香港掛牌)的後母面孔,營運若不爭氣獲利不提升,欠缺成長性,股價就是要先蹲。

回頭看少數股權問題,它主要是由長期股權投資(即俗稱轉投資)沒有達到100%完全控股而在編製合併報表時出現此少數外部人持有的股權,換言之,少數股權即是轉投資公司的權益中非直接或間接歸屬於母公司的部分。從今年第一季開始掛牌公司財報將採行IFRS基礎編制,未來看到的報表都是以合併報表為主,母公司報表只有在年度報表才會出現。另外,合併報表中的「少數股權」稱呼也將調整為「非控制權益」科目,這點讀者可留意。

通常納入合併報表的子公司,若是持股高達100%(如下表一鉅邁公司合併後轉投資為0)就沒有少數股權或是非控制權益科目,這是控制濃度最高最乾淨的,其因轉投資的變形效果比較有限。若是控股僅過半持有子公司51%,甚或沒過半但有實質控制力,雖然按規定也要編制合併報表,但特別值得注意的是它們由母公司報表到合併報表的變形效果最驚人,宛如變形金剛,家大業大。前述所謂持股沒過半但具實質影響力的條件按法規有以下各項:

1、與他人約定可掌控超過半數之表決權。

2、依法律或契約可操控公司財務人事業務。

3、有權任免董事會過半數之主要成員。

4、有權主導董事會超過半數之投票權。

5、其他具有控制能力者。

如下表二和表三,統一企業轉投資即是此情況,它不似表一台灣鉅邁那麼單純(:該公司是專業水醫生,去年底剛掛牌獲利穩健財務優良,為兩岸大型製造業做水淨化回收),例如統一它持有統一超商和統一實業並無過半持股(40%)但有前述5點之一,所以當子公司資產、負債和營收納進來時,統一的合併報表很明顯變大變肥了,但有一點讀者必須了解,不管合併報表如何變的嚇人,它母公司和合併報表的股東權益中的資本、資本公積、保留盈餘等和淨損益是不變的。如統一企業合併模式,遠東集團的遠東新世紀公司(原是遠東紡織)也是如此,轉投資鮮少過半高比率持有旗下掛牌公司,但它對轉投資公司大部具有實質影響力,所以它2012年的母公司總資產為1859億元,合併報表高達3391億元,營收合併前為606億元,合併後2404億元。由此觀之,如統一、遠東這類因實質影響力而膨脹資產負債營收,確實讓讀者感到合併的威力,不過家大業大總得子孫賢,亦即能穩定獲利才是硬道理,才能光宗耀祖。下回我們可以再看看IFRS財報前後的變化,附帶說明前述因轉投資產生的少數股權變化,在IFRS系統下僅是名稱變化,其餘是換湯不換藥。

另外,讀者可分析表三,統一企業近年來營收、毛利、和股價的變化,這其中存在著經營者善用財務資訊做管理的軌跡。

台灣鉅邁(8435)母公司財報與合併財報比較表   表一

民國1011231

會計科目

合併報表

母公司報表

 

金額

金額

現金及約當現金

405,525.00

48.31

262,552.00

32.39

應收票據淨額

31,260.00

3.72

8,718.00

1.08

應收帳款淨額

108,265.00

12.90

57,228.00

7.06

其他應收款

500.00

0.06

-

存 貨

58,623.00

6.98

36,013.00

4.44

預付款項

1,863.00

0.22

422.00

0.05

其他流動資產

5,202.00

0.62

1,080.00

0.13

流動資產

611,238.00

72.82

366,013.00

45.15

採權益法之長期股權投資

-

 

304,397.00

37.55

固定資產淨額

199,146.00

23.73

133,218.00

16.43

無形資產合計

17,531.00

2.09

-

其他資產合計

11,436.00

1.36

7,084.00

0.87

資產總計

839,351.00

100.00

810,712.00

100.00

應付帳款

44,675.00

5.32

33,611.00

4.15

應付所得稅

10,034.00

1.20

5,851.00

0.72

應付費用

72,431.00

8.63

61,890.00

7.63

其他應付款項

3,559.00

0.42

2,041.00

0.25

其他流動負債

3,861.00

0.46

2,528.00

0.31

流動負債

134,560.00

16.03

105,921.00

13.07

長期負債

-

 

-

 

其他負債合計

13,473.00

1.61

13,473.00

1.66

負債總計

148,033.00

17.64

119,394.00

14.73

普通股股本

295,934.00

35.26

295,934.00

36.50

資本公積發行溢價

112,496.00

13.40

112,496.00

13.88

保留盈餘合計

280,342.00

33.40

280,342.00

34.58

累積換算調整數

2,546.00

0.30

2,546.00

0.31

股東權益總計

691,318.00

82.36

691,318.00

85.27

   統一企業(1216)母公司財報與合併財報比較表   表二

民國1011231

會計科目

合併報表

母公司報表

 

金額

金額

現金及約當現金

43,945,441

12.98

276,555

0.23

公平價值變動列入損益之金融資產-流動

10,137,628

2.99

500,000

0.42

流動資產

124,872,320

36.87

10,416,654

8.67

採權益法之長期股權投資

27,991,117

8.27

88773467

73.87

基金及投資

41,970,153

12.39

92499618

76.97

固定資產淨額

139,430,133

41.17

12,126,154

10.09

資產總計

338,649,742

100.00

120,178,005

100.00

流動負債

119,350,950

35.24

9,794,851

8.15

長期負債

73,586,562

21.73

24,139,572

20.09

負債總計

207,862,221

61.38

37,576,903

31.27

普通股股本

48,624,744

14.36

48,624,744

40.46

資本公積合計

6,243,882

1.84

6,243,882

5.20

保留盈餘合計

24,785,752

7.32

24,785,752

20.62

股東權益其他調整項目合計

2,946,724

0.87

2,946,724

2.45

少數股權

48,186,419

14.23

-

股東權益總計

130,787,521

38.62

82,601,102

68.73

表單的底部

統一企業(1216)合併報表前後數據比較表          單位: 新台幣億元;元  表三

年度/項目

營業收入

毛利/毛利率(%)

營業利益

淨利

EPS

()

年底股價

單一

合併

單一

合併

單一

合併

2012

468

4,275

131 / 28.0

1,275 / 29.8

19.9

191.5

124.1

2.55

   53.30

2011

518

3,880

120 / 23.2

1,103 / 28.4

18.6

150.8

94.5

1.94

    44.25

2010

490

3,434

114 / 23.2

1,012 / 29.5

17.6

172.6

109.3

2.55

  43.25

2009

448

2,902

108 / 24.2

897 / 30.9

18.4

156.0

78.6

1.83

   39.45

:年底股價是每年底收盤價。