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營收的三種收現模式

四月份到兩家興櫃公司授課,這是中華公司治理協會為擬掛牌公司配置的到府授課課程以方便董監事在例行董事會後會聚一堂吸收資本市場常識,也算是新掛牌公司的董監必修學分。這兩家公司其一是台灣知名度頗高的阿瘦實業公司和鴻海集團旗下的孫公司樺漢科技公司。通常進行到府授課時筆者會先閱讀公司的基本資料,並在席間和董監事互動。這兩家公司的財報有個共同特色即是2012年的EPS都接近3.5,且財務狀況良好沒有金融負債(阿瘦資本6.05億元每股淨值26.08元;樺漢資本5.39億元每股淨值16.44);另外這兩家公司除了董監事參與外,公司的財務稽核主管們也參與,在三個小時的研討中賓主盡歡,互有收穫。

在過程中讓我印象深刻的插曲有兩件,其一筆者請教阿瘦實業的創辦人羅老先生(已交棒給第二代),公司名稱阿瘦的由來,羅創辦人親切和藹神采奕奕的說,你看我的個子小又清瘦即能一目了然,他說當年在迪化街幫客人擦皮鞋,由於個子瘦小不易受青睞,不過他很認真踏實且服務到位,皮鞋亮度總是與眾不同,久而久之,客戶不請自來,阿瘦的稱號便愈擦愈亮,後來以此為公司名稱算是順水推舟。另外,到樺漢公司時還不到九點,心理納悶為何公司選9-12點上課?一般都是開完董事會後才上課,後來公司助理說董監事先開會才上課,會議剛結束。好樣的,難怪是鴻海集團的一份子,連董事會都和他公司不同,果真會充分利用時間,尤其外部董事應該給他們按個讚。

 

上課當中筆者曾請教阿瘦實業的財務主管,從阿瘦營運模式可以在資產負債表找到一會計科目說明阿瘦營運資金有獨特利基,這位主管思索了一會兒回答說是預收款項,確實如此,如同許多通路連鎖事業發行禮券預售而產生了先收現再供貨(服務)的最上乘營業模式。筆者另補充說明,所有的掛牌公司其營收和收現的營運模式分為三種型態。

1、先出貨再收現型: 應收帳款無法避免,等於提供信用給他人,管理不好就有被倒帳或自掏空的風險,應收款很可能變成收款,它就像深遠高飛球被接殺或全壘打總是存在風險。

2、銀貨兩訖型: 沒有應收款或其比例很小很短(刷卡)

3、先收款再供貨: 最具優勢也是最吸引人的營收和收現模式。

讀者可思考有哪些行業是屬於23類型,這些公司基本上可先從客戶取得融資或是跳過收款期間障礙,讓公司營運資金無後顧之憂,當然能否創造營運佳績還要各項管理環節充分配合。

 

比較兩家公司各別近兩年的營收獲利如下表,阿瘦三利和三率表現顯不如樺漢公司,雖然阿瘦公司的每股淨值高於樺漢公司且有先收款後服務的融資優勢,但樺漢的業績增長較阿瘦明顯,顯然科技業的成長質量較傳統業大,而此良好質量也將影響投資人對兩家公司股價在短中期的評價,即使在相近EPS、資本(2012)和財務狀況俱優下,可以預期樺漢的股價表現應該較高。我們觀察4/30樺漢興櫃收盤價為71.79元,阿瘦為50.2元,即可說明,這裡還是強調業績和股價的因果關係僅止於短中期(1-3個月),它們關係不會一成不變的。

另外一張表是陸資公司在香港掛牌的體育用品公司,讀者可從財務指標分析該公司有何狀況,更進一步評論該公司的股價是否已跌破每股淨值?

 

 

阿瘦和樺漢公司2011-2012年營收獲利比較表   單位:新台幣億元;元;%

公司/項目

營收

毛利

毛利率

營利益

營利率

淨利

淨利率

EPS()

阿瘦(8443)

2012

32.1

17.9

55.7%

1.61

5.0%

2.04

6.4

3.43

2011

32.9

20.1

61.1%

3.67

11.1%

2.48

7.5

4.57

樺漢(6414)

2012

21.5

3.7

17.2%

1.74

9.3%

1.74

8.1%

3.45

2011

14.0

2.3

16.1%

0.86

6.2%

1.02

7.3%

2.11

 

 

匹克(1968.HK)體育用品公司2010-2012財務資訊比較表   單位:人民幣百萬,元,分

項目

營收(億元)  

淨利

(億元)

毛利率(%)

淨利率(%)

EPS

()

流動比率(%)

每股淨值()

存貨週轉天數

應收周轉天數

應付周轉天數

零售網點數量

2012

2,902

310.6

36.5

10.7

14.80

470

1.95

80

127

48

6,483

2011

4,646

777.7

39.4

16.7

37.07

540

1.93

49

66

48

7,806

2010

4,249

822.3

38.0

19.4

39.19

560

1.66

38

63

46

7,224

資料來源:公司年報

 

老闆的話?

本文寫幾位老闆的話,各有他們的觀點與見解,請讀者自評他們的對與錯。

 

其一,上週日到上海參加一位校友也是好友的告別式,這位老友在3/28因腦溢血不幸往生,年紀還在壯年實在令人難過不捨。老友好多年前到上海成立會計師事務所也攻讀財大博士,事業穩定後將妻小接到上海安頓。由於行業屬性必須和客戶應酬拚酒,加上他豪邁個性致疏忽了潛藏的血管問題。告別式中老友的大陸部屬歎息說到:「他老闆是個好人,英年早逝真是天忌英才;老闆不僅指導她們公事上的做人做事道理,亦將他們視為家人關心照顧,可惜老闆個人魅力太無法分擔他和客戶的公關應酬,曾經和老闆說不要太累要注意身體,但老闆認為身強力壯沒問題。」員工的話道出了他們的心聲,也說明了台商在大陸經營中小企業的難處。確實這位老友有台灣中小企業老闆創業的強烈企圖心,重情重義,不拘小節,大膽授權,控制損益,所以業務績效蒸蒸日上。只是,身體在長時間的消耗中不勘負荷而種下突發意外,且一發不可收拾,讓妻小難以承受不告而別之痛。老友的症狀像是公司擴張過猛致流動性出現問題,公司出現問題也許可以換老闆延續企業生命,但個人的生命就無法完全替代,尤其具個人特質關係的服務業。

 

其二,前幾天看到媒體報導鴻海(2317)郭董在大陸山西運城迎接關公本尊到台灣繞境,記者問到鴻夏戀的進展。他說:「他不可能單純以投資者的角色投資日本夏普公司,當初是銀行團牽線請他入股,如果要投資就要參與經營決策共同創造雙贏。」郭董對關老爺忠孝節義的情操一直相當崇敬,從他2008年再婚日期是選關公農曆生日624日即可見端倪。觀察鴻海多年來的轉投資或是購併幾乎都是照他前述聖旨而行,也唯有有參與董事會的經營決策才能保證投資的安全性與獲利性,即使虧損也能心安理得並獲取寶貴經驗。這種獲取經營權的轉投資模式幾乎放諸各類股龍頭公司皆是吾道一以貫之。筆者講課聊到轉投資控管時都會特別強調績優公司老闆的控股精神,換言之,資產負債表中的長期股權投資應該是控股高並以編制合併報表為最高準則,其次是取得董事會重要經營權,再次是有營運上下游業務關係但無董事會參與權。由於投資比例愈高愈能全心投入盈虧與共,所以轉投資絕對是公司垂直或水平發展的經營大事,領導人不能等閒視之,這才是有為的公司。

 

其三,上市公司仁寶(2324)3/29發出重大訊息(如下附件),對大同(2371)公司沒有履行股東協議書規定買回20097月華映(2375)公司的私募股權而進行仲裁。大同隨後招開臨時董事會並發布重大訊息,說明法律顧問的報告確認仁寶公司所為的請求對大同公司不具法律拘束力。從重大訊息看,目前雙方各執己見難做判斷孰是孰非,必須等待仲裁結果才會明朗。不過,從這件當年是門當戶對的結合,努力為華映財務舒困,現在看起來卻是美麗的誤會。2009716日仁寶參與華映股權私募新台幣100億元的70%,以每股2.5元認購28億股共計70億元,取得華映股權19.9%並成為第二大股東(大同仍是最大股東)。認購當時華映股價約為5.5元,對仁寶來說應該是不錯的交易,因為可打通仁寶在上游大尺寸面板貨源,甚至未來可取代大同地位直取華映經營控股權;此外,認購價格折價超過50%,足能保障未來三年股票閉鎖期的流動性風險(私募認購法規要求三年內不能流通買賣),加上股東協議書所言買回規定,仁寶管理當局咸認是一兼二顧好的買賣。不過,這項如意算盤是建立在華映管理當局有作為有績效下才能實現,事實如何呢? 看下表華映從2009年來的成績單即可分曉。分析仁寶轉投資失敗原因有二點,其一它是第二大股東無法改變大同、華映一家親局面,即使有能力也因無控股主導權而飲恨;再次華映的經營績效在面板公司中是屬後段班,便宜的蘋果不甜甚至有蟲。仁寶算是筆電代工的穩健績優股,但在這項投資中顯然不如前述郭董轉投資的精明判斷,要好技術又要好位子。

其實這三家公司都因面板景氣低迷而受累,從總市值與股價的變化一目了然,大同已經不是以前的大同了,只能靠賣土地祖產撐獲利,本業和轉投資績效每況愈下,它和華映也可算是母子公司,經過減資後其股價還是低於面值和淨值,這是很不好的狀況,確實值得第三代經營者深思。當然仁寶也不好受,EPS每況愈下致股價也跌破淨值,從經濟學看,代表仁寶代工產品未來前景有烏雲;從會計學看,表示資產有虛盈實虧徵兆。總之,這三家公司老闆說的話做的事並不務實或不周延,可做為其他公司轉投資和投資人的借鏡。

 

仁寶、大同、華映的經營績效和股價表現比較表         單位:新台幣億、元

公司/項目

每股盈餘

實收股本

總市值/收盤價

2012每股淨值

2012

2011

2010

2009

2012

2009

2013/4/2

2009年底

仁寶

1.47

2.53

5.38

4.91

441

412

933/21.15

1827/44.35

24.43

華映

-1.82

-1.93

-2.42

-3.46

648

1648

71/1.09

677/4.11

3.01

大同

-1.52

0.60

-0.63

-2.10

234

555

169/7.23

435/7.84

13.83

 

 仁寶重大資訊

1.法律事件之當事人、法院名稱、處分機關及相關文書案號:

當事人:聲請人仁寶電腦工業股份有限公司;相對人大同股份有限公司

仲裁機構:中華民國仲裁協會

2.事實發生日:102/03/29

3.發生原委(含爭訟標的):仁寶電腦暨其關係企業(兆寶投資股份有限公司、

詠寶投資股份有限公司、鎧寶投資股份有限公司;下合稱「本公司」) 於民國98年參與中華映管股份有限公司(下稱「華映公司」) 私募股份案。依據當時本公司為私募股份案與大同股份有限公司(下稱「大同公司」)簽訂之股東協議,大同公司應於本公司提出要求時,以相當於本公司參與私募股份時所支付之股款及所生利息之價格,承購本公司所有之華映公司私募股份。惟經本公司多次催告大同公司仍未履約,本公司爰依股東協議對大同公司提付仲裁。

4.處理過程:本公司依與大同公司之股東協議,委請律師對大同公司於

民國102329日提起仲裁,以維護本公司及股東權益。

5.對公司財務業務影響及預估影響金額:本仲裁案對本公司之財務業務並無重大影響

T20公司的穩定度

今年春節長假特別長,讓南北往來車潮得以分散紓解,對於返鄉或出遊民眾是難得的福音。在一路通暢的高速公路上,正常情況,可以將人們內心追逐速度、解放心靈的欲望完全逼出來,儘管有速限約束有時也情不自禁的享受飆速的樂趣。放眼高速公路的大小車輛很少會慢速行駛的,只要不塞車,能避開交警與路拍,大小車無不渴望增速飛馳,同時將超越其他車輛當作自我提神和快感,當老是被其他車甩在後面時肯定也會振作精神加速油門。將這些高速公路的車輛競速轉移到股票市場的公司競爭其實是同理可推,高速公路的不進則退宛如資本市場的不長則消、不拚則輸。高速公路的小車通常要閃大車,大車就如市場名列前矛的績優權值股,體積大、載物多、且司機精良,起步雖慢些但競速卻嚇人,這就像績優權值股財務厚實、董監團隊踏實、及產品創新堅實。我們若將台股市值前20名權值股(簡稱Taiwan20T20)當作在高速公路規矩競速的車輛,確實值得探討其重要性和穩定度。

 

T20是以股本和其股價求算的股票總市值做排列,市值能夠長期名列前茅的公司代表其資產規模、財務實力、盈餘能力、和治理能力高人一等且穩定性強。觀察表一龍年於2/6封關的T20公司和表二2011年底封關的T20,只有一家公司有異動(由華碩替代統一超商),其餘19家公司只是名次前後調整,由此可見,一旦進入頂尖行列就有正向因子鞭策並不容易退下,其穩定度相當明顯。其次,再看T20權值股佔上市公司大盤比重,前10名總和達32.73%,前20名總和為44.2%,換言之,僅僅20(全體上市公司的2.47%)的總市值即佔了全體上市公司810(2013元月)總市值22.27兆元(2/23收盤)9.84兆元T20漲跌深深牽動加權指數起落,不可謂不重要也。在T20中號稱台股的航母即是台積電公司,其權重高達11.29%,更是牽一髮動全身,因為權值重且績效又好逼的外資持股已接近80%

 

另外,我們看T20的產業分布,金融業四家(高股本低股價),電訊三雄服務業,電子代工業三家(台積電、鴻海、廣達),電子自有品牌大廠兩家(宏達電和華碩),傳統製造業六家(台塑四家公司和中鋼、統一),加上聯發科及台達電等,基本上台灣的重點產業都包含了,製造業與服務業均衡發展,不過上游產業似乎優於下游行業。如果從去年底股價到今年2/6龍年封關再至2/23收盤比較,觀察表一2/62/23股價欄紅色數據,發現台積電、南亞、聯發科、中鋼、國泰金、富邦金、和台達電較為強勢(:2/23>2/6>2/28)不過有一點可留意,2/23股價較2/6上漲家數10家已較2/612/28上漲家數12家減少,此趨勢若延伸將阻礙指數發展空間,但小型股不受影響可能會投機活蹦亂跳。

 

為能檢驗筆者在今年初撰文提到從資產負債表之股東權益項目:一眼望穿績優股。我們用以下符號(1234)來表示財報的績優能力。假設A:表示股本(養命財)B:表示資本公積(金融財)C:表示累積盈餘(能力財)。那麼,T20公司有以下四種績優模式:

1: C>A>B,代表績優能力最佳模式。此類公司有台積電、鴻海、台塑、南亞、台化、聯發科、台灣大(CA相當)、華碩、廣達、台達電、和宏達電等11家公司。

2: A>C>B,股本仍大於盈餘,績優程度略遜於1此類公司有台塑化、中鋼、富邦金、兆豐金、統一、遠傳等6家公司。

3: A>B>C,盈餘穩定度不如前項12這類公司在T20只有國泰金和中信金2家公司。

4: B>C>A,大型公司很少見。只有如中華電(2412)從國有公司改制為股份制換股才出現此情況,其績優強度介於12之間。

 

前述股東權益檢驗T20公司績優股模式,發現超過一半公司的盈餘能力及其穩定度都很強,另對照它們的各期股價高低,確實第1型股價大部分較第23型高(:T20公司配息較配股積極)此說明從長期觀點出發,控制股本膨脹和發達盈餘能力是股價成長及市值增長的必要條件(:權值股現金增資少見也不足取)。吾人若要避開市場危機公司,最簡單也是最穩健的擇股方案是選擇T20T50公司,再檢驗前述模式並配合當年獲利展望,於市場回檔或悲觀氛圍濃厚時入市,那麼趨吉避凶應該可期。


台股權值龍年封關(2/6)20名上市股票及比重表   表一

 

 

名次

代碼

股名

2/6

股價

股本()

2/6

市值()

佔大盤比重(%)

12/28

收盤價

2/23

收盤價

1

2330

台積電

105

2,592

27,218

11.29%

97.0

107.0

2

2317

83.6

1,183

9,895

4.10%

88.9

83.1

3

6505

台塑化

84.7

952

8,068

3.35%

86.0

83.8

4

2412

中華電

93.9

775

7,284

3.02%

94.5

93.0

5

1301

80

612

4,897

2.03%

78.6

78.1

6

1303

58.8

785

4,617

1.92%

56.0

59.2

7

1326

79

569

4,495

1.86%

75.0

77.6

8

2454

聯發科

325

134

4,385

1.82%

323.5

326.5

9

2002

27.6

1,527

4,215

1.75%

27.35

27.9

10

2882

國泰金

35.3

1,086

3,835

1.59%

31.5

37.6

11

2881

富邦金

39.8

952

3,792

1.57%

35.1

39.95

12

3045

台灣大

104

342

3,558

1.48%

107.0

104.5

13

2886

兆豐金

25.4

1,144

2,908

1.21%

22.6

24.9

14

2357

356

75

2,680

1.11%

326.5

350.0

15

2382

68

384

2,617

1.09%

68.3

65.7

16

2308

台達電

108

242

2,615

1.08%

106.5

114.0

17

1216

51.5

486

2,504

1.04%

53.3

54.5

18

4904

73.7

325

2,402

1.00%

74.1

69.1

19

2498

宏達電

271.5

85

2,313

0.96%

300.5

278.0

20

2891

中信金

18.05

1,241

2,241

0.93%

17.15

17.7

                                                                                                        :2012/12/28封關加權指數76992013/2/6龍年封關指數79062/22指數為7986


                                                                                                                                         

2011年底上市公司市值前20名比較表     表二

名次

代碼

股票名稱

2010年底

收盤價

2011年底

收盤價

漲跌幅

(%)

股本
(
億元)

1

2330

台積電

71.0

75.8

6.76

2591.4

2

6505

台塑化

98.9

93.8

-5.16

952.6

3

2317

鴻 海

117.5

82.9

-29.45

1068.9

4

2412

中華電

74.1

100.0

34.95

775.7

5

1301

97.5

80.8

-17.13

612.1

6

1303

南 亞

72.7

60.1

-17.33

785.2

7

1326 

98.2

79.9

-18.64

569.0

8

2002

中 鋼

33.5

28.8

-14.03

1504.6

9

2498

宏達電

900.0

497.0

-44.78

86.2

10

2882

國泰金

51.7

32.7

-36.75

1035.7

11

3045

台灣大

69.7

94.4

35.44

342.1

12

2454

聯發科

417.5

277.5

-33.53

114.7

13

2881

富邦金

40.0

32.05

-19.88

901.1

14

2382

61.2

63.7

4.09

384.1

15

2886

兆豐金

22.45

20.2

-10.02

1128.1

16

2891

中信金

21.4

18.9

-11.68

1069.7

17

1216

43.25

44.25

2.31

454.4

18

4904

42.3

56.9

34.52

325.8

19

2308

 台達電

142.5

72.0

-49.47

240.3

20

2912

統一超

134.5

165.0

22.68

103.9

:2010年底加權指數收盤8972點,2011年指數為7072點,跌幅21.18%2012/3/9收盤指數8016,其與前年底比較跌幅10.65%,與去年底比較漲幅13.35%

一眼望穿績優與積憂股?

去年下旬到一家公司去上課,有位董事問起如何從財報簡單快速判別績優和績差公司? 既要簡單又要快速果真會考人,筆者馬上從電腦隨機找董監大老們熟悉的公司,且回問董監事們加上樣本公司的股價作驗證,如何? 大家當然興緻頗高。筆者挑的樣本公司包含:上市公司的大小型股、掛牌多日(:除華亞科近7年餘皆超過10)、市場的流通性尚可等特性,其中並包括三家全額交割股作比較(:南科、華亞科、華映),最後也將上課的掛牌公司一起來討論。這裡必須強調,這樣的觀察是從長期經營角度衡量,不牽涉短期股價的買賣。

 

如下表一和表二所列公司,筆者僅將財報中的資產負債表的股東權益重要項目整理,附上金額和占總資產比例,並加上某日的收盤價,如此還真的很簡潔,但數字確實會說話,還是說大話呢!如何分析說明其實也很簡單,簡述如下:

1、首先要了解股東權益各項目的內涵,它共有四大項目組合即實收股本、資本公積、保留盈餘、和調整項目,其中調整項目因比重不大在此不特別強調(:讀者可上網閱讀,若它的比重大並不是件好事)

2、其次,查看股本、公積、和盈餘的比重關係,資本公積的來源有好幾項如增資發行溢價、長期投資、庫藏股、認股權等,其中以發行溢價最普遍和最大宗,另保留盈餘很清楚就是歷年各期中的淨利在分配股息後按規定置於法定盈餘及未提撥盈餘的統合數。

3、再次,比較股本、公積、和盈餘的比重關係,只要盈餘比重大幅超逾資本公積和股本的比重,即簡單說明該公司年年有餘且年年有股息,想當然爾是績優公司,其市場價格一定會反應賺錢能力,及賺本業現金流的本事;若是保留盈餘比重低且低到低聲嘆氣(如表二),那其獲利能力自然也令人嘆息,股價低廉自不在話下。

4、股東權益中的實收股本像是養命財,能不向股東要錢最美好;資本公積則是金融財,金額愈高愈顯金融財技高段但不見得有益;保留盈餘應該是屬能力財,金額愈大愈能凸顯公司經營團隊和領導者的本事。

 

表一各家公司,不管是大型或小型股,其保留盈餘比例皆高於股本和公積總和,這樣的績效是經年累月堆積而成,自然其股價也會說話。而表二的五家公司,看看聯電與華新兩家公司,其自有資本率皆高於七成(負債比率低),代表財務健全,但它兩的保留盈餘比例卻是出其的低,表示本業經營績效實屬平平,股價不反應低負債比率優質性,反而是表達獲利能力的平淡或貧乏。另外三家在變更交易的公司更是強烈顯示盈餘能力的重要性,如果沒有強而富的董監靠山(:南科與華亞科屬台塑集團,華映屬大同集團相對較弱)明天到底在哪裡實感憂心,獲力能力如此積弱不振,股價已領先說明了一切(尤其是華映)

從資產負債表的股東權益項目作簡單分析,是不是能一眼望穿公司強弱呢? 答案應該很清楚。

 

五家公司的股東權益項目比較表               單位: 新台幣億元;%  表一

項目/公司

台積電(2330)

鴻海(2317)

台塑(1301)

大立光(3008)

晶華(2707)

金額

%

金額

%

金額

%

金額

%

金額

%

實收股本

2,592

29.8

1,184

8.2

612

18.4

13.4

4.5

9.7

18.7

資本公積

561

6.5

752

5.2

128

3.8

15.9

5.4

3.0

5.8

保留盈餘

3,690

42.4

4,084

28.2

1,066

32.0

171.6

57.8

16.9

32.8

股東權益

6,745

77.5

6,054

41.7

2,235

67.1

202.2

68.1

29.1

56.3

1/8收盤價()

99.7

87.0

80.1

738.0

368.0

 

五家公司的股東權益項目比較表               單位: 新台幣億元;%   表二

項目/公司

聯電(2303)

華新(1605)

南科(2408)

華映(2475)

華亞科(3474)

金額

%

金額

%

金額

%

金額

%

金額

%

實收股本

1,294

47.4

362

44.7

1,866

184.6

648

82.5

541

55.0

資本公積

470

17.2

202

25.0

37

3.6

2

0.3

392

39.9

保留盈餘

248

9.1

29

3.6

-1,879

-185.8

-408

-52

-676

-68.7

股東權益

2,059

75.5

578

71.5

22

2.1

228

29.1

257

26.1

1/8收盤價()

12.1

10.0

2.72

0.99

3.98

 資料來源:公開資訊觀測站財報

台積電和南科的財報啟示錄

迎新送舊,2012年即將走完,嶄新一年就要啟動,我們都準備好了沒?先祝福讀者2013年健康快樂,平和豐富。回顧2012年台灣加權指數漲了627(7072-7699),漲幅為8.8%,上市公司總市值在12/28封關為213,474億元,較去年底的192,161億元,增加2.13兆餘元。雖然市場財富看似有增長,但個別差異頗大,兩極化強者愈強弱者愈弱趨勢愈來愈明顯。從財報看勝敗、比高低、抓強弱一直是本欄的宗旨,如何看門道,在過往的文章中只要細細觀察其實不難體會。財報像是臉譜察言觀色知其虛實,也如體檢表溫度計能夠探就企業興衰,當然這都要花點時間閱讀,尤其在人物與產物上更要拉長角度和廣度研究。

 

綜觀2012年度掛牌公司的財報本色,筆者挑出了兩家最具代表性公司和讀者分享。從一粒沙看世界,正如從財報數字可以看企業經營面面觀,此其中最令人震撼的即是董監大股東的英雄本色,毫無疑問這兩家公司都擁有此DNA。這兩家公司分別是台灣股市的航空母艦-台積電(2330),及掛牌公司的戰神-南亞科技(2408)。它們的財報簡訊可參考前一篇的表格。

 

稱南科為戰神,主要是它的董監大股東屢戰屢敗(連年虧損)且愈戰愈勇(金援不斷)。南科是台塑集團的子公司,最大持股股東為南亞(1303),截止今年第三季集團合計董監大股東持股率高達80.71%,從20008月上市以來到2012年第三季累計總虧損已高達新台幣1,167億元。另一方面,在20121228日集團四大上市公司再度注資私募現金增資90億元(每股1.7),其年底實收資本額將上升至2,395億元(:資本按每股票面額10元入帳,發行價與10元差額入帳累積虧損),僅次於台積電的2,592億元。但是,南科截止2012年第三季的負債比率卻是97.86%,每股淨值剩下新台幣0.12(:請注意筆者沒寫錯就是一角二分)。誠如上一篇舉債經營生與死所言,這樣垂死掙扎的公司只有靠董監大股東的關係人融資才能過活。我們好奇的是,為何大股東目睹巨額虧損後仍然願意割肉拯救? 為何同屬競爭同業力晶、茂德的大股東不能? 又為何南科每股淨值僅剩0.12元,大股東願意用1.7元,市淨比高達14.2(:封關收盤價2.5元市淨比高達20.8)的高溢價認購私募股份? 總而言之,台塑集團義無反顧全力扶持南科到底是為何? 說真的,在台灣股市這種情景還真難見到,說南科是戰神並不為過,當然戰神的力量來自董監大股東的戰鬥力,台塑集團數兆元總資產規模足堪承受千億虧損,但若沒有看到希望與未來,集團肯如此紓困嗎? 從重大訊息看來,南科明年開始變更拉長機器設備的耐用年限,一年折舊減少109.7億元,這是一個重要資訊讀者可注意。估計集團年底90億元注資後,南科到明年第一季的淨值不易為負值而下市,這就為南科明年轉虧為盈留下伏筆。 如果南科的盟友美光集團(MICRON)明年整合爾必達(Elpida)成功,相信Dram在幾家大廠寡占下可望有好的價格出現。當然這是樂觀預測,如果市場持續廝殺,戰神終就還是會光榮退場。

 

說台積電為台灣股市航母一點都不為過,因為台積電封關市值2.51兆元2012全年共增加5,811億元最多,為上市櫃公司市值最大的個股,占上市公司總市值11.75%。台積電從1994年九月掛牌到2012年第三季已為全體股東賺了新台幣12,804億元,同期間比較冠蓋所有上市公司。其獲利、資本額、總市值皆是市場翹楚,外資持股率高逾75%也名列前茅。但是,相較南科的董監高持股率,台積電的董監持股率卻是由當年的46.96%降至目前的7.12%,沒有大股東的保護傘反而龍騰虎躍志在千里。它是股權大眾化最優示範,也是公司治理的最佳典範。至今台灣沒有一家掛牌公司如台積電膽敢設置獨立董事席次(5)超過一般董事席次(4),不管是產品或股份,台積電可說是台股國際化、自由化、治理化最廣、最深、和最優的標竿。一家企業能夠如此定有卓越領導人和經營團隊,同時聚焦精進在核心競爭力產品且不戀棧非本業利益。領導人堅持本業發展讓台積電的總市值和其競爭對手-聯電(2303),從2000年不到一倍到2012年超過十倍,市場的殘酷莫過如此,勝者為王,意義非凡。當然,價值的堆積一定是殫精竭慮積極勤勉,身邊若有在該公司上班的朋友即相當清楚,如臨深淵如履薄冰般的戰戰兢兢。台積電塑造的價值已經不完全靠制度,進階應該是公司文化,當制度連接文化且根深蒂固後,它的價值是不易短暫破壞的。

 

台積電的張老董當年在美國德州儀器幹過,回台後堅定營運模式走晶圓代工製造而非如德儀的Dram,一個拍板讓公司年年有餘。反觀國內其他大廠走Dram生產卻是為人作嫁,最後只有富爸爸背景的台塑集團和美光集團在(南科和華亞科)硬撐。這兩家公司是筆者從財報成績單和體檢表中找出最具特色的董監大股東和經營者,他們都在為大小股東、員工、及利害關係人找出路和價值。了解更多財報資訊,間接地就能找到企業發達或不死的DNA