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財務資訊和經營決策

受一位老友推薦到一家上市公司和董監事經理們上課,題目是財務資訊與經營決策。筆者從財務三大報表中分別抓了些案例,在這和讀者分享。

 

一、損益表案例

()1937年,麥當勞兄弟(Dick and Mac)在美國加州巴賽迪那(Pasadena)銷售漢堡、熱狗、奶昔等25項產品。1940年左右,他們做了簡單的財務報表分析,意外的發現80%的生意竟然來自漢堡,雖然三明治或豬排等產品味道很好,但銷售平平。 麥當勞兄弟於是決定簡化產品線,專攻低價且銷售量大的產品。他們將產品由25項減少至9項,並將漢堡價格由30美分降低到15美分。從此之後,麥當勞的銷售業績及獲利激增,為後來發展成世界級企業奠定了基礎。

 

()、不做代工的緯創(3231)公司,營益率翻六倍。在PC市場代工紅海中,緯創不去跟多數的廠商爭,走多角化經營,包全球各種品牌廠維修業務和報廢電子產品回收再加值,如昆山緯潤高新材料公司生產的環保塑料。緯創代工產品主要為筆電,其占第三季營收為64%,但營益率降至1.5%,而售後服務及回收業務營收僅占3%,但營益率達10%,未來轉型更將積極 (:前述資料摘錄商業週刊報導)。如下表一摘錄公開資訊觀測站資料,緯創近年來的營益率每況愈下,財報資訊提供了寶貴訊息讓經營者構思轉型契機。

 

緯創(3231)公司業績變化表     表一

年度/項目

營收

營益率(%)

淨利()

EPS()

2012/1-3Q

4,891

1.25

49

2.24

2011

6,583

1.61

90

4.36

2010

6,151

2.24

120

5.80

:營收為合併報表的收入。

 

二、資產負債表案例

問題: 鴻海和廣達的代工地位能夠穩若磐石,如表二其在應收和存貨的經營能力指標上發揮的淋漓盡致。

 

鴻海(2317)與廣達(2382)歷年來經營能力指標與業績概況比較表    表二             單位:新台幣億元

 項目/年度

2010

2009

2008

2007

2006

2005

2004

收現

天數 

鴻海

39

52

46

48

57

56

61

廣達

59

67

58

51

59

57

58

售貨

天數 

鴻海

16

25

33

28

30

29

25

廣達

8

7

6

6

7

6

9

營業

收入

鴻海

23,130

14,205

14,730

12,355

9,073

7,070

4,216

廣達

10,630

7,500

7,630

7,323

4,615

4,031

3,244

稅後

淨利

鴻海

771

757

551

776

598

423

297

廣達

186

223

202

184

129

109

119

 

 

三、現金流量表案例

問題:力晶公司的營業現金流一直無法支應投資現金流而必須依賴融資現金流,導致最後被高債所逼,可見該公司疏忽現金流量和經營決策之利害關係。

 

台積電與力晶公司歷年現金流量結構分析表     表三           單位:新台幣億元   

 

2010

2009

2008

2007

2006

2005

台積

力晶

台積

力晶

台積

力晶

台積

力晶

台積

力晶

台積

力晶

營業現金流量

2,220

324

1559

58

2,119

-1

1,741

336

1,960

421

1,504

208

投資現金流量

-1827

-68

-919

-53

-311

-213

-659

-743

-1173

-638

-730

-447

融資現金流量

-468

-249

-850

-58

-1,150

92

-1,358

203

-640

260

-575

246

現金流量增減

-75

7

-212

-53

658

-122

-277

-204

147

44

198

6

年底現金餘額

1,095

28

1,170

21

1,382

74

724

196

1,001

400

853

356

稅後淨利

1,616

39

892

-207

999

-575

1,091

-123

1,270

273

935

64

資料來源:公開資訊觀測站。

價值增長的秘密

這是一個小小的觀察和研究,以下有兩張表,這兩張表的14家公司都是屬於台灣50ETF之成分股,也是台股市值前30名內的大型公司,不同的是表一10家公司是今年來市值增長,表二則是市值下跌。從其中市值增減,我們看到最主要的差異無非是在獲利的變化,即前三季EPS的升降(:股市最難的就是預測公司未來獲利?)

 

從財報看公司生存的三種元素,分別為安全性、流動性、和獲利性。基本上能夠經常名列台灣50成份股的公司,可想而知,它們過往循環有序生生不息的獲利能力累積了長、大、厚、實的財務能量,所以財報的安全性及流動性應該無慮,剩下會讓人關心或憂慮的即是年度、季別的獲利能力高低起降。很明顯的,表一、表二這些具市場代表性的公司,其股價或市值變化從中、長期看,確實呈現一定程度的正相關,換言之,市值在一段期間(如半年至一年)能夠出現增長,對於這些大型成份股最重要的因素就是季別或年度獲利較前期同期間增長,且今年各季別EPS不是每況愈下,如表一10家公司中有9家如此。相對地,表二台塑集團公司和宏達電獲利衰退市值下降也是同理可證。

 

那為何聯發科(2454)前三季EPS較去年下降但市值卻反向大幅上升呢? 最重要的理由應該是今年來每季的EPS步步高升且獲利有一定水平,如該公司從1Q2.19元到2Q2.95元,再至3Q4.06元,類似聯發科的大型公司案例其實不少,讀者可自行檢查。由此觀之,大型公司市值增長的秘密無非在獲利的提升,尤其逐季EPS的上升對股價更具吸引力。大型成份股的價值增長秘密有解,那小型股(泛指股本20億元以下者)是否也如此呢?讀者可以思考看看(:最大的差異在股票每日成交流通數量)!另外,這篇的分析只是佐證財報成績單和大型成份股市值增減關係,並不是鼓勵讀者急行入市,特別在此說明,謝謝。


2012年截止11/30按市值大小排序的前10名市值成長公司一覽表     單位: 新台幣億元,元   表一

代號

股票

2012/Q3每股淨值

年初至今市值漲幅(%)

股價

總市值(億台幣)

前三季累計EPS

2011/12/30

2012/11/30

2011/12/30

2012/11/30

2011

2012

2330

台積電

26.02

30.25

75.80

97.90

19,642.9

25,585.0

3.96

4.81

2317

鴻海

51.16

24.49

82.90

94.70

8,861.3

11,031.1

4.06

5.03

2454

聯發科

128.82

40.06

277.50

335.00

3,184.3

4,459.8

9.82

9.20

3045

台灣大

17.18

10.70

94.40

104.00

3,229.3

3,574.7

3.87

4.16

2382

廣達

30.71

14.81

63.70

71.70

2,446.6

2,809.0

4.31

4.58

2886

兆豐金

18.48

14.31

20.20

22.75

2,278.7

2,604.8

1.28

1.57

1216

統一

16.09

25.50

44.25

51.40

2,010.9

2,523.6

1.61

2.05

2308

台達電

33.35

45.78

72.00

106.50

1,730.3

2,522.5

3.55

5.13

2357

華碩

157.79

48.73

215.50

318.50

1,622.2

2,412.7

16.13

21.97

4904

遠傳

21.64

27.94

56.90

71.50

1,854.1

2,372.2

1.98

2.51

十家合計總市值

 

27.82

 

 

46,860.6

59,895.3

 

 

:截至2012/11/30,台股總市值約209,151.37億元,上表列股票總合約59,895.3億元,佔其28.64%
11/30加權指數為7580,去年底指數為7072,不考慮配息,加權指數漲幅為7.18%

台塑三寶和宏達電的市值與獲利比較表                                   單位: 新台幣億元,元   表二

代號

股票

2012/Q3每股淨值

年初至今市值漲幅(%)

股價

總市值(億台幣)

前三季累計EPS

2011/12/30

2012/11/30

2011/12/30

2012/11/30

2011

2012

1301

台塑

36.51

-5.32

80.8

76.5

4945.0

4681.8

5.70

1.92

1303

南亞

31.39

-14.47

60.1

51.4

4717.8

4034.9

3.23

0.37

1326

台化

39.65

-14.23

79.9

68.8

4564.3

3914.7

6.16

0.60

2498

宏達電

95.21

-46.47

497.0

266.0

4234.4

2266.3

60.2

18.95


        

賺錢是硬道理?

昨天看到新聞說到聯電(2303)進行票面額保衛戰,公司前三季還賺錢但外資大賣股價表現很弱勢,頻創近年新低價;相對的,競爭對手台積電(2330)股價卻創天價,已經來到9字頭了。

 

這兩家公司在台灣資本市場有其重要代表性,筆者經常拿這兩家公司從1994年台積電掛牌以來兩家的財務績效與市場價值做比較,當作財報講堂的重大實證案例解析。記得有位EMBA學員和筆者說個有趣故事,有兩位台大十年前的同窗分別進入這兩家公司,兩位都很認真受重用,但經過了十年兩者的口袋深淺卻差很多。從兩家公司總市值比較確實差很大,2000年筆者統計台積電、聯電的總市值分別為16,725億元、9,854億元,但到2011年是18,895億元、1,818億元,再到今年11/23的市值是24,754億元、1,399億元,一個是蒸蒸日上,另一是江河日下,為何聯電有賺錢股價卻不爭氣?且和對手愈拉愈遠?

 

如果不看財報數據,內行老練的投資者會說,僅僅看誰在當領導即一目了然。一家老董是老驥伏櫪還志在千里;另一家一、二代掌門人早已退隱,目前是財務出身在當老董,令人想入非非。人物決定產物興衰和財務強弱,一點都沒錯。若是比較財務各個環節更能一針見血,根據筆者長年追蹤調研,其中最重要的原因無非是賺錢能力高低和獲利質量濃度,台積電的利潤步步高昇且幾乎是來自本業,主營業務的含金量濃度高,相對的聯電多年來本業拼不過對手,利潤成長有限,只好靠業外投資利潤但這部份並不穩定,所以08年金融海嘯時會出現虧損。另外,若比較今年前3Q和去年EPS,發現市值差距倍數和EPS落差很接近,反應獲利是硬道理的強者本色。此外,從財報指標也可發現,兩者共同的特徵是負債比率低,表示財務安全度高,但據此並無法為股價加分,從聯電的股價長期低於每股淨值可略知一二。是故,愈是成熟的大型股更要重視獲利穩定性和其利潤品質,股價才能抗衰。

 

看完台灣晶圓雙雄簡表和分析後,如法泡製另一張財報績效與股價簡表,這兩家AB公司上市掛牌已超過十年,它們的產品雷同屬電子業早期科班生(代號在2301-2350)最近三年的營收約在150-200億元,不過虧損連連,看起來同病相鄰令人擔心。請教讀者,這兩家會是哪兩家公司? 它們的收盤價會在哪個區間:(1)5元以下;(2)5-10元;(3)10元以上,未來的命運會如何? 又要如何改造才能脫胎換骨? 有興趣的讀者可研究。

聯電(2303)與台積電(2330)財報資訊與股價比較表       單位:新台幣億元、元

公司

11/23股價

總資產

實收資本

負債比率

每股淨值

2006-2012每股盈餘

2012

2011

2010

2009

2008

2007

2006

聯電

10.8

2729

1295

24%

16.31

0.53

0.84

1.91

0.31

-1.70

1.09

1.81

台積電

95.5

8700

2592

22%

26.02

4.81

5.18

6.24

3.45

3.86

4.14

4.93

:2012EPS和財報數據為Q3資料;聯電和台積電去年底股價收盤為12.7元及75.8元。

 

A公司和B公司財報資訊與股價比較表       單位:新台幣億元、元

公司

11/23股價

總資產

實收資本

負債比率

每股淨值

2006-2012每股盈餘

2012

2011

2010

2009

2008

2007

2006

A

?

372

264

32%

9.78

-0.44

-0.87

-0.51

-1.54

-2.68

0.01

-5.76

B

?

445

275

24%

12.26

0.06

-0.61

-2.10

-1.08

-2.19

-0.69

0.10

:2012EPS和財報數據為Q3資料。

業績衰退能否撐住指數?

昨天從國外回來想著有件急事還沒辦理,趕緊上網打開有關12月中旬要舉行的富邦馬拉松賽報名網站,誰知距離11/05報名截止日還有整整兩個星期,但21公里有18000名額的半馬賽已經額滿,剩下只有7000名額的全程41公里多的馬拉松還有名額,但那太難了並不是我的菜。無法完成報名確實很遺憾,也在罵自己為何不早點進行。其實九月底時就已打開網站了解整個賽事及報名過程,自信地判斷 10月中旬進行報名應該沒問題,不過事已願違,自己認為有保握的事卻撲空了,節省800元的報名費但心理頭的沈沒成本遠遠高過報名費。

 


雖然沒法完成正規報名,和好友商量後還是決定要去參加這一年一度的賽事,只是沒有正式成績與紀念品。不是說景氣不好嗎
?為何短短時間大家就趕著報名去,難道大家變閒了有時間參加運動,還是把媒體報導馬總統不運動就是懶的標語聽進去了?

 


自己有把握的判斷卻失誤了,這是我們常會碰到的狀況,與其自怨自艾,不如虛心檢討力求匡正改善。其實完成報名事小,能否完賽全程事大,這就好像每天觀察股市起落事小,能否抓到起落脈因事大。其中與股市中長期起落最直接相關的因素莫過於掛牌公司的業績,讓我們看看下表有關上市與上櫃公司近年來第一、二季的營收獲利變化,截止今年九月底上市家數有
799(今年來淨增加9),上櫃公司有627(淨增加20),從整體營收獲利的變化,不禁要問:

1、馬上要在10底前公布的第三季整體獲利會較第一、二季大幅改善嗎?

2、目前加權指數在7300-7500橫盤的格局能夠突破上攻嗎?

3、11月初到明年3月中下旬是財報的空窗期,股市可以充耳不聞嗎?

 


筆者的淺見是有點悲觀,主要理由是從宏觀的經濟指標到微觀的財報數據似乎還沒柳暗花明的跡象,加上對政府施政的失望,導致民心渙散資金冰凍。如果再比較股市的持續低成交量與獲利的衰退,如何能撐的住目前的價位呢
? 留得青山在,不怕沒柴燒,保守點應屬上策。


 

第一季

第二季(累計)

上市公司總營收狀況(台幣千元)

上市公司總營收狀況(台幣千元)

2012第一季

4,684,068,323

2012第二季

9,463,634,016

較去年同期成長

7.38%

較去年同期成長

6.16%

2011第一季

4,362,186,692

2011第二季

8,914,642,907

較去年同期成長

5.82%

較去年同期成長

3.28%

2010第一季

4,122,380,144

2010第二季

8,631,305,178

上市公司總淨利狀況(台幣千元)

上市公司總淨利狀況(台幣千元)

2012第一季

201,637,692

2012第二季

405,069,895

較去年同期成長

-38.96%

較去年同期成長

-34.50%

2011第一季

330,350,816

2011第二季

618,389,443

較去年同期成長

-3.04%

較去年同期成長

-16.69%

2010第一季

340,706,604

2010第二季

742,305,856

 

第一季

第二季(累計)

上櫃公司總營收狀況(台幣千元)

上櫃公司總營收狀況(台幣千元)

2012第一季

320,338,408

2012第二季

684,106,282

較去年同期成長

-8.72%

較去年同期成長

-4.70%

2011第一季

350,935,318

2011第二季

717,815,950

較去年同期成長

6.40%

較去年同期成長

1.54%

2010第一季

329,828,015

2010第二季

706,945,349

上櫃公司總淨利狀況(台幣千元)

上櫃公司總淨利狀況(台幣千元)

2012第一季

4,103,902

2012第二季

16,587,439

較去年同期成長

-79.63%

較去年同期成長

-51.33%

2011第一季

20,151,167

2011第二季

34,084,876

較去年同期成長

4.78%

較去年同期成長

-36.54%

2010第一季

19,231,139

2010第二季

53,709,191

 

 

        

 

            

槓桿的負面壓力?

昨天在銀行公會上課,有位銀行主管問起,友達李董事長持股比率僅僅0.11%(10,512千股)卻能牢牢控制董事會,台積電張董事長持股率也不到0.5%,董事會也一樣大權在握,但為何績效南轅北轍?

 

這是很有深度的問題,企業的問題都是人的問題,人的問題千奇百怪不易評斷,但最能反應領導人能力的即是長年不退色的業績和健康的財務。毫無疑問,財報是成績單也是體檢表,熟稔財務分析者一眼就能望穿公司的狀況。友達的問題除了牽涉到領導人過度硬頸的剛強好勝性格外(:面板反托拉斯案一昧和美方司法爭鬥最終還是敗訴遭巨額罰款),當然產物過度競爭如同Dram產業更是重要原因。

 

如下表,筆者整理了宏碁和四家面板廠第二季的財報績效與股價變化,台灣的雙D產業從去年筆者就財報的槓桿度分析它們的艱難處境,如今看來讓人難過。公司成敗一定和領導班子的決策有密切相關,在股權充分分散下,也許經營者的低持股不會搞的家破人亡,這是資本市場股權槓桿的好處,但領導人扛了經營失敗的十字架恐不好受,如果又不幸被指控背信失職那就更慘。

 

宏碁和面板四家公司從去年初以來,股價受虧損嚴重影響跌幅鉅大,例如宏碁在2010年底收盤價還高掛在90.1元,如今已到2字頭,四家面板廠也一樣難堪,而且還面臨嚴重的雙槓窘境(營運槓桿和財務槓桿)。這五家公司股價與業績齊衰至今,請教讀者幾個問題?

1、您比較擔心她們的營收獲利狀況?還是財務安全狀況?

2、如果您持股不幸被這五家公司套牢,要保誰?棄誰?有哪些充分理由支持您?

3、如果您是銀行授信主管且和四家面板廠有往來,您會如何自保?

世界上最難的事就是預測,但投資致富或事業有成卻與它形影不離,有興趣的讀者可以思考前述問題。

 

宏碁與四家面板廠上半年財報績效與股價比較表     單位:億元、元

 

現金

長短期金融債

固定資產

實收資本

總資產

每股淨值

每股盈餘

8/31收盤價

年初來漲跌%

宏碁

449

212

68

283

2,562

29.38

0.14

26.45

-24.6

奇美電

603

3,287

3,678

731

6,445

23.79

-3.05

9.58

-21.5

友達

854

2,548

3,411

882

5,966

20.21

-2.93

9.09

-30.1

彩晶

58

53

205

585(註)

432

4.77

-0.51

1.92

22.3

中華印

107

382

596

648

924

4.03

-1.02

0.79

-37.3

:彩晶每股盈餘是按減資50%後資本292.9億元計算。

資料來源:公開資訊觀測站,財報數字為合併報表。