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遠航(5605)發生財務危機的財務源由,前次筆者已歸納三大因素,目前該公司已由董事會2/3通過,進行重整計畫以能透過法院的緊急保全處分之裁定,先凍結債權人對債權的強制執行,至於未來的重整再生計畫是否可行,筆者提供下列三項重點供讀者審視,並揭露著作(破解財務危機)一書中有關東隆五金復活再生的經典案例以享讀者.

在下列三項重點中,第一項甚為關鍵重要,目前看來董監大股東還有雜音,董事之一的華航甚至辭去董事席位,且遠航長期存在董監事經營團隊的明爭暗鬥,而持股比例最高的遠東集團(15.22%,並非董監事)暫時觀望,似乎這項有困難還沒統合,董監大股東的支持是危機企業漂流海上的最重要的浮木,雖然大家都在等待未決,不過因遠航尚存在第二項主營業務的核心價值(第三項轉投資潛力公司有限反而是被買回庫藏股拖垮),即遠航擁有航權,維修技術及三通願景,所以相信董監事大股東(股市聞人賈先生也持股二千萬股)最後一定會理出頭緒,只是因遠航董監事並無核心控制股東,長期多家法人共治的紛亂局面不易短期大一統,此還需要主管機關的配合折衷才能全功.從遠航事件可以看出控制股東在公司的重要角色,當一家公司沒有控制股東又欠缺業績支撐時,它的代理成本就會高的難以預測,如同過往台股出現的危機公司般,復活已經不易,再生更加艱難.

一、董監大股東的實力與經營團隊的札實

通常,代表董監大股東或經營團隊有無實力的改革步驟,可以從下列有心有力的行動觀察。

1、取得債權人信任:控制財務危機的首要步驟,即是取得往來銀行等債權人的支持,債務的延償或減息雖無法保證企業未來可以平安無事,但拉長戰線的止血策略說明董監事仍然有心。

2、辦理減資回到正常交易:代表董監大股東脫離危機企業的重要宣示。

3、進行募資充實營運資金:代表有能力讓公司再生,董監大股東的積極做法是自行籌資,消極做法則是讓出經營權,引進外部資金和新任經營者。

4、經營團隊充分配合重整關係人的再生計畫:這表示經理人等重要幹部與原董監事切割清楚,積極配合新生計畫,公司營運可以正常運作。

二、主營業務有無核心價值

三、轉投資有無重要潛力公司

東隆五金經典復活再生案例

台灣危機上市公司復活再生的案例雖然不多,不過有個經典案例東隆五金(8705)卻是值得我們做探討。從危機型態分析,該公司是屬典型的安全性破壞型公司,因為經營者發生掏空資產、挪用資金、與造假帳冊等屬於管理性舞弊重大事件,讓原本營運良好獲利穩健的製鎖本業幾乎垮台。不管從財務與非財務資訊看,東隆在案發前都有徵兆,例如大量投資業外的營建案和炒作股票、短債大幅增加與營運淨現金流出、大額募集資金、控制股東與董監事都是家族等。

 

按理,如東隆五金在1998年爆發重大財務危機後,應該與當年數十家危機公司一樣,淹淹一息不易復活才是,事實不然,它不僅復活了且再生後的能量倍增,在06年底被上市公司特力(2908)以每股42.5元收購,並成為東隆五金的控制股東。何以其他危機公司不能,而東隆五金可以從98年淨值-32.79億元的破產局面,到05年淨值14.01億元,自有資本率達53.3%的安康格局。

 

分析起來,東隆反敗為勝的最重要的因素,即是擁有上百項專利且厚實專精的製鎖產品(產物),與樸實幹練的經營團隊(人物),其中又以主營業務具有核心價值最為重要。東隆起死回生的過程,我們可以就人物運作的成功關鍵因素,與人物如何克服財務障礙的藍海計畫(請詳表3-3和表3-4),概括說明如下。

 

一、人物因素

1、往來銀行為主的債權人團結合作,所擬重整計畫完善,取得法院核定。

2、重整計畫的顧問團(台證和理律)發揮專才,引進新任控制股東香港匯豐

集團,與台灣新光和中信集團資金,新任大股東的實力與誠信穩住大局。

3、聘任前中鋼董事長王鍾渝先生為重整監察人,後為董事,並於02年元月

獲聘為董事長至今,充分展現安邦治國理念,讓公司改頭換面欣欣向榮。

4、公司主要經理人充分配合重整再生計畫,上下一心,營運才得以維新。

5、新任經營者有為有守,恪遵法令,重大訊息發佈及時且真實完整。

 

二、財務因素

1、財報充分詳實認列1998年的龐大虧損,以增加財報透明度。

2、先辦理大額減資再隨後進行現金增資,分別在2000年和03年完成減資又增資計畫,逐步改善財務結構。

3、兩次現增的募集價格都溢價發行,尤其2000年公司處在破產階段,即以每股17元為發行價,展現公司本業價值及新任大股東經營意志。

4、將危機爆發前,借款集中在短期狀況予以大幅改善調整(請詳表3-3長短期借款),同時逐年償還銀行本金息,贏得銀行信任。

5、處分非本業資產增加現金流入,如1999年處分長短期投資現金流入1.79億元,00-01年處分不動產流入1.91億元。(:從現金流量表統計)

6、運用激勵策略提高生產力,本業營運淨現金流入從1999年後,即與稅後純益一起維持長期成長賺錢狀態,證明該公司本業確實具深厚潛力。

 

從表3-4東隆五金的復活大事記,的確復活再生的長路非比尋常,總計花了八年時間才回到從前健康模樣,這中間若沒有各方有力人物的充分信任與配合,以及對核心產品的深度認知,危機之路是很難峰迴路轉。東隆五金敗部復活的案例,不僅說明了股票市場存在許多的善念與惡念,同時也告訴經營者不要輕易陷入危機叢林,因為復活再生機率實在不大,而且著實艱辛。

 

 

3-3  東隆五金財務危機後各年度財務資訊一覽表    單位:百萬元

項目年度

1997

1998

1999

2000

01

02

03

04

05

營業收入

2240

2211

1434

1282

1313

1607

1440

1791

2071

稅後純益

439

-8588

-15

732

87

289

263

303

382

營運淨現金流入

-454

-19

136

154

307

348

322

207

329

股東權益

5434

-3279

-3199

-261

-178

120

863

1119

1401

短期借款

3480

5150

6309

1292

730

755

675

566

527

長期負債

980

500

  -

2905

2570

1807

1096

525

  -

現金增資

  -

  -

  -

2214

  -

  -

500

  -

  -

減資股本

  -

  -

  -

2805

  -

  -

900

  -

  -

資料來源:證交所公開資訊觀測站。

:東隆1998年發生危機財務數字特翻黑表示。另現金增資係按募集價格計列,減資股本則是按票面10元計列。

 

 

           3-4  東隆五金財務危機後復活再生的重大記事表

年月

                     主要內容

1998.07

爆發經營者重大管理舞弊,掏空資產造成公司當年龐大虧損85.88億元。

1999.01

部份債權銀行提出重整案,並於當年4月底取得法院核定。

1999.07

證交所終止股票上市買賣,同時櫃檯買賣中心核准為上櫃管理股票。

1999.08

召開重整後關係人會議,決議減資28.05億元,並辦理增資1.3億股。

2000.02

主管機關核准減資,減資後資本剩下2億餘元,並於3月完成。

2000.04

主管機關核准普通股現金增資130,268,320股,每股溢價17元,當年9月完成共募資22.14億元,並引進控制股東香港匯豐集團,及中租迪和公司。

2000.11

召開重整後臨時股東會,選任董監事。

2000.12

完成重整案,並於次年元月向法院報請重整完成之裁定。

2001.07

收到嘉義地方法院民事裁定重整完成確定證明書。

2001.08

處分台中辦公大樓,交易總金額1.19億元。

2002.01

王鍾渝先生由董事轉任董事長。

2003.04

進行第二次減資9億元,資本額降至6.03億元,7月取得核准函。

2003.04

發行甲種記名可轉換特別股100,425千股,股息4%,發行價格每股48元,於10月引進特定人國泰人壽,完成募集資金5億元。

2003.12

因財務危機而重整留下巨額累積虧損完全彌補完畢,並有可分配盈餘。

2004.04

財務危機後首次配發股利,無償配股每千股配100股。

2004.11

申請解除2000年普通股及03年特別股現增之股票限制買賣,並取得核准。

2006.03

獲櫃買中心核准由上櫃管理股票恢復為一般類股票交易,復活再生大功告成。

2006.12

上市公司特力(2908)以每股42.5元收購控制股東匯豐集團63.1%股權,共47,530千股,東隆五金經營權轉為特力公司控制。

   資料來源:整理該公司各年重大訊息和年報資料。

 

 

 

財務操作不當重創遠東航空生機

2/12鼠年開紅盤即看到遠東航空(5605)發生1.51億元跳票事件,從遠航發布重大訊息先說是因2/5內部作業人員疏失,已和債權人中油公司商量妥當,完成退票註銷手續將儘快送交清償註記給櫃買中心以免遭全額交割處分,不過櫃買中心仍是依法令規定在2/14日開始對遠航進行變更交易.按理遠航在重大訊息的說明,即取得債權人同意並註明延後還款日期分批壓到3/5償還完畢,與有清償註記,應該可以化險為夷才是.不料2/15公司卻發布訊息因財務困難,為保全公司股東員工利益和公司永續經營,將聲請重整及緊急處分.這樣的大幅轉變等於說明公司2/12的訊息有不實之嫌,對於外部股東因重整而遭下市流動性風險之損失,實在難咎其責.這也是主管機關應該注意之處.

分析遠航發生財務危機的原因,個人從財務面分析概括有三點.

第一,連年虧損不利現金流量.從05-07年第三季虧損億元分別為-5.41, -3.88, -21.96, 合計即虧掉半個資本額,此對現金流量相當不利,也造成財務指標惡化,例如遠航被櫃買中心規定每月必須公佈重要財務比率(此表示遠航財務已遭監視),它的負債比率從去年11月的79.47%升高到今年1月的87.43%,流動比率由64.47%降到55.52%,皆表示財務堪慮.

第二,應收帳款不正常增加.應收款項若管理不當直接影響現金流量,遠航的應收款項從05年的2.32億元增加至06年的6.07億元,再遽增到07年3Q的13.39億元,同時期的營業收入卻無等幅度增加,如05-07/3Q分別為72.4 , 79.8 , 59.7等億元.大額應收無法及時收現常常是財務危機的溫床,從遠航應收款項非常態增加(即收現天數大幅拉長)可以驗證.

第三,大額庫藏股操作不當種下危機.遠航在民國86年上櫃,當時財務狀況良好現金充裕,但上櫃後為拉抬股價竟模仿一些投機公司的做法,成立多家子公司買進母公司股票,到民國90年底總計動用了約23億元,每股約當32.2元成本,買回了69,263千股.此高價股票從當時嚴重套牢至去年第三季股市達到高峰時,才忍痛全部出清並札實認列17.6億元投資損失,當時23億元的庫藏股投資金額約佔長期股權投資項目的50%,長期套牢也長期壓低了每股淨值(長期在10元以下)致影響股價表現,同時也是長期董監大股東之間理念契合的拌腳石.筆者認為遠航今天會出現財務危機,與不當的庫藏股買回操作有相當密切關係.

遠航的財務危機,嚴格的說不是因產業環境不佳或是產品服務不良而引起,個人認為應該是在沒有核心控制股東管理下,造成專業經理人不當的與股市掛勾,致慘敗在庫藏股的不利操作,上市櫃公司管理當局對於遠航的危機案例豈能不慎乎.

從財報檢驗地雷股與績優股

 前兩天亞力山大公司負責人唐氏姊妹被起訴求刑五年半,唐雅君認為不可思議配合調查並尋求解決問題還要受重刑,受害人則是認為太輕,惡質的掏空行為應該加重. 筆者認為該公司的財務危機應該是屬惡質的破壞型財務危機類別,如同04年博達上市公司案例般.亞力山大不僅讓參與會員損失不貲,更是破壞了社會公義的價值觀.由於該公司的財務不透明造成許多人僅相信唐氏負責人的長期經營品牌,由此觀之,未來經營類似這種會員制的公司,若沒有提供更有力的財務狀況將不易擴展商機.為讓讀者了解財報在解讀財務危機的功能,筆者特摘錄去年出版(破解財務危機)一書的文稿,和讀者分享.筆者相信財報是屬於防禦型的投資工具,而且認為看懂財報不一定會贏,但不懂財報很可能會輸.

從財報檢驗地雷股與績優股

地雷股(即所謂財務危機公司)與績優股是我們在股票市場熟悉的股票名稱,地雷股讓人望而生畏而績優股令人眉開眼笑,通常地雷股與績優股最容易發現的狀況就是股價的變化,不過那已是完成式,尤其是地雷股的價格崩跌更是讓人措手不及。事實上,在它們形成的過程中是可以從財報績效和品質來檢測觀察,如何透視或遠離地雷股的殺傷力,及發掘績優股的價值本色,我們可以從財報與非財報資訊進行探討。

 

其實對一家公司的了解,無非在『人』、『』、『財』等三方面,人與物我們將之歸類為非財報資訊,雖然這兩類資訊不易量化,但透過財報資訊的全方位穿針引線,掌握其中變化應該不是難事。另外,從人物財三大主體可以衍生三大面相,即對「人」產生『誠信度』,對「物」產生『能見度』,與對「財」產生『透明度』。簡單的說,一家公司的價值高低從這三大面相的因果循環可以充分披露,例如,2005年初以來實施的35號資產減損公報、059月的7號半年報合併公報、及06年初實施的34金融商品公平市價入帳公報,如果企業能夠誠實面對核實認列,即是這三大面相的綜合實現,此對未來公司價值提升應甚有助益。

 

首先在財報資訊的透明度方面,我們必須先建立以下財報五大重視焦點,才能對抗地雷股的侵襲,並認識績優股的本色:

1重視營業現金流量不亞於當期盈餘。即損益表當期賺多少錢不見得就有等量現金流入,投資運用時現金基礎(Cash Basis)較應計基礎(Accrual Basis)還重要。

2重視資產負債表勝於損益表。即B/S重防禦而I/S重攻擊的觀念,資產若管理不當,它與損失只是一線間。

3重視外來資金不亞於自有資金。即對於有到期還款壓力的金融長短期負債必須小心因應,量力而為。

4重視委外管理資產等同於自有資產。即對長期股權投資項目必須高持股地核心管理,方不致浪費資源,或操縱損益。

5重視外部意見勝於內部意見。即進行訪查公司管理當局或閱讀財報時,應與外部專家意見相互勾稽,或對財報的會計師簽證意見書要多重視。

 

此外,在進行分析評估前,我們必須先就財報資訊的運用法則,歸納如下:

1、財報資訊除了含括四大報表數據外,尚包含與報表相關的附註說明、財務比率與重大訊息等資訊。

2、除了財報資訊外,對於經營團隊及主要營業項目之相關訊息亦應一併納入,才能增加財報資訊的完整性。

3、財報資訊的大部份訊息屬落後性資訊,其對股價的防禦性功能較強,即已持股者的使用價值會較欲持股者高。

4、財報資訊必須連續性的比較分析,才能追蹤偵查公司目前的體質與體能是否與股價門當戶對。

 

具備了前述財報審閱重點與準備,對於下列七點地雷股財報風險預警訊號和績優股九大財報特質,就可以清楚辨別並適時遠離或切入,請記得這些風險因子或績優特質愈集中,公司價值愈容易分別好壞,而且多追蹤三到四年的數據變化,愈能看到地雷股殘花敗柳和績優股的花枝招展。總之從財報資訊看,企業長期的資產管理不當與允當,及現金流量不足與充足,是判別地雷股和績優股的兩大門窗。

()地雷股的七大財務預警訊號

1、營收逐年大幅下滑或在低檔停滯不前(I/S)。這代表公司的毛利(率)與營業利益(率)都會下降,致影響本期淨利與現金流入。此外營收與應收款項息息相關,管理不良將造成虛盈實虧或虧損更大。

2、營業外損益經常性大於本業損益(I/S)。如果以合併報表後觀察,業外損益經常高於本業損益,表示公司並無聚焦經營,或是多角化營運效果不彰,其前景展望有限,經營績效與現金流量都會受影響。

3、營業利益經常性小於營運淨現金流量(I/S&C/F)。這表示企業的營運管理不佳,流動資產與負債項目(如存貨與應收款項)積壓過多資金,將導致公司財務狀況變差與不良資產增加。

4、經常出現年度虧損(I/S)。這表示經營能力出了問題,領導者與產品一定出現狀況,企業經常虧損通常會削弱營業現金流入能力,致金融負債或股本不斷膨脹,嚴重的話將造成財務危機。

5、應收款項收現天數經常出現異常狀況(B/S)。如果收現天數持續上升(或週轉率下降),或是高於同業平均水準甚多(如三十天以上),即是有此徴兆,一旦異常收現天數拉長而不下降,很可能就是公司虧損與現金枯竭的黑洞,同時也可能被不肖的經營者進行利益輸送或惡性掏空。

6、存貨售貨天數經常出現異常狀況(B/S)。與應收款項有雷同效應,如果售貨天數拉長或高於同業平均值許多,或其佔總資產比重很高,皆表示存貨出現異常情況,它將會嚴重積壓資金,進而影響現金流入,致企業必須靠舉債或增資因應,如此財務結構終將逐漸惡化。

7、高比重短期金融負債與高負債比率(B/S)。流動負債中的短期借款與應付金融票券及一年到期長期負債,若是經常性的大於長期負債,企業的短期一年內的償債壓力將非常沈重,如果負債總額又常常高於股東權益,且公司的營運淨現金流入亦顯困窘,可想而知高負債對營運生機打擊有多大,幾乎地雷股或是水餃股都與高金融負債结下莫逆之交。

 

()績優股的財報九大特質

1、資產負債表的各科目佔總資產比重合理允當。

2、應收款項與存貨週轉天數優於同業水準。

3、核心經營長期股權投資且持股比重高。

4、經常性維持一定水準的資本支出。

5、營業利益能夠經常性支付利息費用而有餘。

6、營運淨現金流入經常性的大於營業利益。

7、不管景氣好壞都能保持穩定的獲利能力。

8、每股盈餘不受股本膨脹影響維持優良水準。

9、董監大股東股權穩定且保持一定高水準。

 

案例說明

華隆公司(1407)成立於1967年,主要產品是尼龍纖維,它是台灣股市頗受爭議的老牌公司,不僅當年的領導人(翁大銘)作風特立獨行,股價也是活潑投機,常常成為市場的炒作標地。華隆公司算是股市的大型股,在危機發生前的2001年底股本高達235億新台幣,在電子類股還沒引領風騷的七十年代,華隆在產業呈現榮景與股性投機下,一直都是市場的熱門股,但當環境丕變沒有適時調整,長年績效不彰,領導人誠信不佳,集團經常發生利益輸送情事,在01年營運出現大虧後即危機重重,終於在0311月下市。

 

由財務比率表觀察,華隆公司的財務狀況在財務危機發生之前一年度(2001)大幅虧損後才急轉而下形成危機公司(淨值低於5),造成01年大虧的原因主要是股市慘跌,業外轉投資巨幅虧損及股票護盤失利所致。我們若注意1999年下列比率狀況,其實也可看出危機端倪。

1、A3的長期資金比重僅0.73,表示長期資金支應長期性資產產生窘境,將產生以短支長的資金缺口,此從流動與速動比率的低迷更能驗證。

2、華隆在分析表的企業價值指標中透露了不尋常的狀況,即股價淨值比(P/B)一直在低水平,且總市值遠低於總負債,即使在1999年財務還沒完全惡化時也是如此,這隱約表示資產價值有虛盈實虧現象,且不認同經營者未來領導能力,這是價值指標的重要提示。

 

對於華隆的財務比率分析表,我們發現有兩點並不易凸顯,必須再閱讀財報數字,其一是無法區分短期與長期金融負債大小,許多危機公司都是被大額短債拖垮,華隆也是其中之一;其二是無法揭露長期股權投資金額和績效,許多年邁的老公司其長投餘額占總資產很高,且投資品質不佳容易隱藏損失,華隆即是代表之一。例如,在2000年底的長投還有20,190百萬元且當年認列投資損失僅1,449百萬元,但01年底即大幅認列投資損失高達13,380百萬元,長投金額遽降為10,192百萬元。因此,若能輔以財報數字與比率一起分析,應該更能了解因果關係。

華隆公司財務比率分析表

項目  年度

  2001

  2000

  1999

1、財務結構

 

 

 

A1負債比率%

85.76

61.61

59.23

A3長期資金/固定資產+長期投資

0.47

0.68

0.73

A4借款依存度(長短期融資/股東權益)

3.31

0.98

0.93

2、償債能力

 

 

 

B1流動比率%

31.43

46.11

57.57

  B2速動比率%

9.77

16.40

14.64

B3利息保障倍數

-11.20

-1.51

-0.68

3、經營能力

 

 

 

C2應收帳款收現天數

60.63

63.37

61.33

C4存貨售貨天數

75.39

86.39

104.59

4、獲利能力

 

 

 

  D1資產報酬率%

-31.40

-5.33

-2.37

  D2股東權益報酬率%

-119.48

-19.57

-11.59

  D7純益率%

-80.81

-16.66

-0.36

  D8每股盈餘

-6.42

-1.83

-0.06

5、現金流量

 

 

 

  E1現金流量比

0.10

0.11

0.03

  E3營業現金流量/營業利益

-1.47

-1.88

-0.90

  E4總負債覆蓋比

0.07

0.08

0.02

6、成長能力

 

 

 

  G1營業收入成長率%

-26.95

-1.72

-8.12

  G3營業利益成長率%

-9.19

-63.50

41.57

  G4稅後純益成長率%

-254.38

-4497.30

97.14

7、企業價值

 

 

 

  H2股價淨值比(P/B)

0.43

0.21

0.56

  H4總市值/負債總額

0.07

0.13

0.38

     每股淨值()

2.22

8.15

9.72

 

十五年的企業生命(亞力山大1992年成立),二十六年的青春歲月(唐雅君22歲即創業),說歇業就歇業,完全沒有任何徵兆,長期累積的企業品牌和個人信用一夕間崩盤,真的很可惜也很可悲.

亞力山大因沒有上市上櫃,相關財務資訊不透明,無從分析其財務情況,不過我們從財報的基本元素是由人物,產物,和財務組成.應可略窺一二, 其中人物和產物的變數會深深的影響財務的結構. 亞力山大一直由唐雅君和其家人主導管理,在會員達數十萬人,單是每年刷卡消費的金額報載說有九億元,這數十萬人可以說就是亞力山大的小股東,但小股東的權益卻完全受一人或家族掌控,不僅財務不透明,更談不上公司的監理機制.這是消費者接受並相信經營者累積數十年信用的懲罰. 真的是無語問蒼天. 經營之神台塑王永慶董事長曾說,一個人只要做錯一件事,就能毀掉半生累積的信用. 亞力經營者曾經跌倒失敗又站起來,應該甚為了解誠信的可貴,只不過人在江湖衝鋒陷陣享受了太多太久的喝采,而忘了做人的道理,當然也忘了做事的真理.

亞力的財務危機是屬於流動性停滯型,亦即經營者企圖心太強,為強力執行其美麗夢想,因而用力過猛,疏忽後勤財務補給,有多少財力作多少事,這類財務危機並不是企業沒有前景,而是因昧於財務的管理,擴張過速致發生流動性陷阱.

嚴格的說,亞力的行業性質遠較一般上市上櫃公司有利基,它具有先收款再提供服務的財務優勢,這較一般電子業有龐大應收款和庫存的有利多了,按理做好財務規劃和穩健行遠,以及引進外部股東做好公司基本的治理,應該會有很好的遠景,但人性總是有獨占的控制慾望,當財務脆弱的表皮被搓破後,兵敗如山倒,就如同眾多上市危機公司的縮影.

台灣的亞力山大能否再站起來是個未知數,即使能夠起來,它的領導人也很難再是唐雅君小姐了.浪掏盡千古風雲人物,何況是經營不善的人物. 從這事件經營者也真的要注意公司的財務安全,否則一失足就難再起身.

 

發生財務危機的上市公司絕對不是短期間就能造成,就如重大病症也不是一日可竟成. 筆者從近年來發生財務危機的上市公司(泛指出現變更交易或停止交易或終止上市的公司)追蹤它們後續發展的軌跡,就如後述文章所言,確實如此.職是之故,上市公司的董監事們應努力防止企業出現危機徵兆,正所謂破壞容易建設難.

發生財務危機的上市公司,不易轉危為安.(摘錄拙著:破解財務危機)

一般而言,危機公司轉危為安並不簡單也很艱辛,即使能夠轉危(由變更交易轉為正常交易),也不表示能夠為安(表示營運和獲利上軌道)。我們發現,企業要從危機重重中起死回生,真的較創立新事業還艱難,主要原因是公司的包袱太沉重,這些負擔包括負債吃重、資金吃緊、及營運吃力等,此外還有其他問題如帳務不透明、企業文化太落伍、董監大股東不合作、及尚有潛在法律民刑事問題等等。這些棘手狀況,不管是內外部人,都有可能產生心有餘而力不足的窘境,尤其在公司價值已低不可測且宏觀經濟充滿變數下,更可能讓有心人知難而退。筆者一直認為,在財務危機發生之前,若能做好準備並嚴格執行改造,遠勝於危機產生後的匆忙應對。職是之故,經營者在危機發生前,如果能將財務資訊釋放的預警資訊,視為颱風來臨前氣象局的預警分析,應該就可以有效控制風險並從中發現轉機。

 

讓我們回顧並觀察,在0511月底全部24家變更交易公司(公司名稱如附表註),其中10家公司至06年第三季的各項財務作為(請詳表3-1),這10家公司包括大魯閣、力廣、訊碟、突破、萬國電等5家公司已在06年因符合法令規定,已解除財務危機訊號,回歸至正常交易行列,其餘5家則分別還在全額交割股票,及停止買賣(碧悠)。綜觀這些公司的表現,即使如大魯閣等5家公司已回轉正常交易,代表它們已脫離危機公司陣營,但看看它們前三季營運仍全部發生虧損,每股淨值除了力廣因持有力晶股票1.03%,適用34號公報有關金融商品會計處理準則,於06年按力晶股票市價於股東權益項下認列8.52億元未實現利益,因而增加每股淨值7.84元,表現較為突兀外,其餘都沒逾面值10元。雖然這5家公司藉著大幅減資將每股淨值拉回5元以上,且減資後淨值應超過3億元法令規定,才得以解除危機禁令。但嚴謹分析它們的狀況只有轉危,卻還沒為安。換言之,截至目前它們只是完成手術,並沒有完全康復,如果再生計畫不繼續加油,很難保證它們不會二度送入病房。

 

5家恢復正常交易的公司,財務表現尚且如此平淡低迷,更何談還在變更交易群及遭到停止買賣的另5家公司,從它們的每股淨值之低廉(鼎營、皇普、春池已完成減資),及營運仍未起色且負債又高掛,要真正轉危為安更是困難。此外,我們再比較它們去年底股價與Q3每股淨值,除了訊碟與碧悠股價低於淨值外,其餘皆大幅逾淨值,甚至P/B倍數還有高逾25倍者(如鼎營),這些脫離基本面的價格異常表現,可以說都是人為炒作因素。投資人只要想想,當它們還未發生財務危機前,其P/B比大都在1倍以下,現在情況並沒有比以前更好,怎麼可能會享受如此高的股價淨值比呢? 所以最好是多看少作為妙。

 

由表3-1的各家公司營運與股價表現,足以說明危機公司一旦成形,對董監大股東而言,營運會更艱辛,透過減資再私募資金以保殼的代價也有苦難言,僅僅股價有籌碼優勢可以開心點,不過那都是空虛的。

 

3-1  05年部份變更交易公司於06年前3季營運情況表    單位: 億元,元

 

減資金額

私募金額

3Q每股盈虧

3Q每股淨值

年底收盤價

大魯閣1432

  9.09

   -

   -1.28

   5.64

   8.25

力廣2348

  6.00

  3.63

   -0.99

  13.87

  43.90

訊碟2491

 38.00

   -

   -0.24

   8.15

   6.09

突破2494

 16.82

  1.00

   -3.78

   7.30

  14.05

萬國電3054

  8.39

  1.00

   -0.40

   8.94

  29.00

碧悠2333

 41.66

   -

   -1.94

   1.35

   0.67

鼎營3053

  7.00

  0.20

   -0.45

   0.08

   2.02

皇普2528

22.57

  1.44

   -0.08

   2.33

   3.90

春池2537

  4.97

  2.00

   -1.69

   4.06

   9.04

優美9922

   -

   -

   -0.01

   0.55

   2.79

:1、我們從24家公司中挑選5家已轉入正常交易公司(如表前5家公司),及4家仍處變更交易公司(鼎營、皇普、春池、優美)和停止買賣公司1(碧悠)

2、力廣因業務萎縮變單純,其06年財報已簽證完成,所以每股盈虧和淨值係年底數字;另碧悠因在061213日開始停止股票買賣,其最後收盤價係1212日。

資料來源: 證交所公開資訊站。

後續追蹤:截止07.11.30 觀察上表十家公司07年前三季的獲利和股價表現,營運獲利仍是乏善可陳,大都都呈現虧損(大魯閣和力廣賺錢),股價截止07.1130都較06年底為低,例如力廣07年前三季EPS還有1.28元,但股價卻從去年底的43.9元大幅滑落到15.8元.整體而言,符合標題所言危機公司復活再生較新創事業還艱難.

 

 

3-2  0511月底24家變更交易公司後續掛牌情況一覽表    單位:家數,%

項目/家數

仍屬變更交易

停止買賣

終止上市

恢復正常交易

合計家數

家數(比例%)

 15  (62.5)

1  (4.2)

 3  (12.5)

  5  (20.8)

24  (100)

:後續掛牌處理情況係追蹤觀察至07316日證交所網站和公開資訊站。另外,24家危機公司為建台,中紡,大魯閣,裕豐,凱聚,亞瑟,碧悠,清三,力廣,永兆,訊碟(已改名為吉祥全),突破,卓越,宏達科,衛道,鼎營,萬國電,皇普,春池,櫻花建,金尚昌,匯僑,興達,優美.

後續追蹤: 截止07.11.30, 這24家公司有三家仍在正常交易中(力廣,訊碟,萬國電),原轉為正常交易的大魯閣和突破又轉回變更交易;而終止上市的公司由三家增為六家;仍為變更交易的家數維持15家.整體而言,基本面持續出現每況愈下的弱勢.