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復活再生=股價飆漲?

有家公司的股價從8/31的最低價無量飆漲到9/12的最高點60.3元,短短9天交易時間漲幅高達83.8%,上漲的最大因素無非是上半年的每股盈餘高達14.49元。這家公司到底是誰? 它就是有位讀者提到的興達公司(9906)

 

興達公司成立於民國56年,自行研製蟑螂藥、洗衣劑及殺鼠劑等,後跨足飲料用罐身及罐蓋生產廠商,該公司於民國7912月上市掛牌,並於民國82年開始轉投資大陸。由於大額擴張本業但同業競爭激烈(統一實),加上經營不善導致虧損連連,至2001年底累積虧損高達16.56億元,占總資產50.8%,每股淨值也跌破5元被打入全額交割。如下列各表所示,從首次打入全額交割到2011年下半減增資完成,到今年四月恢復正常交易,該公司像打不死的小強,生命力強勁,財務與獲利大幅扭轉,到底有何能耐可竟成?股價飆漲是實還是虛? 筆者概述如下。

 

一、復活再生的本事:主要有下列本錢
   1、公司成立早有大額建物房產,當重心往大陸移時進行閒置房產處分變成挽救下市的重要良方,這從歷年投資現金流入可明顯發現。

   2、處分閒置房產還不足,去年和今年四月還將大陸轉投資的製罐廠全部股份出售,以能清償銀行貸款並捨製罐轉進大陸衛浴設備買賣(控股過半)

   3、除了前兩點活化資產製造現金流外,去年辦理私募(:屬融資現金流)注資1.2億元,同時大幅更換董監事經營權易主,連會計師事務所也一起更換。

 

二、股價與業績同道還是背道

   該公司這幾年的獲利幾乎都是出售資產所致,本業仍屬平平,尤其將原核心製罐業全部處分致上半年EPS高達14.49(:如下表)但這部份利益按會計公報屬停業單位利得應在損益表特別載明,所以它和本業利潤完全不同。以短線看有利潤來源不透明的飆漲吾人可理解,但以長線看必將回歸本業的現金流濃度高低,其股價應該會調整。這情況如前兩年中和羊毛(代碼1439)出售土地致EPS高達20元,但本業利潤仍小虧,股價曾經在20108月消息發佈時衝到64.6元高價,不過經過一年多調整又回到17元左右甚且低於每股淨值23.07元。

  

   另從興達股本看,十年來股本從29.08億元減資兩次到1.8億元,當初若是按10元買進1000股如今約僅剩62股,董監大小股東在大幅虧損下應該不會也不易出售(成交量很少),因為興達股價長年都在1元上下浮動。另外,去年私募增資股票三年內也不能買賣,所以市場人士藉高EPS要拉抬股價是輕而易舉。

 

由上分析,興達公司是復活了但要再生須要觀察它新的事業能否發達,由於股價表現並非本業內生要素所致,且股價過度激情演出容易出現後遺症,靜觀較宜。

PS:因網站租約到期忘了繳費被封鎖數天,請讀者包涵。

 

興達(9906)2001-2011年的損益和現金流變化比較表   單位:新台幣百萬元;元

 

2011

2010

2009

2008

2007

2006

2005

2004

2003

2002

2001

淨利

141

108

-77

88

229

-234

-109

-372

176

-698

-533

每股淨值

15.33

10.07

0.97

1.90

0.61

0.71

3.12

3.57

7.45

5.05

3.95

營業

C F

-58

-62

-62

-82

-154

-71

-91

-110

144

3

20

投資

C F

869

242

108

356

612

10

-48

-45

-17

47

79

融資

C F

-835

-131

-44

-273

-457

60

138

154

-124

-54

-114

:資料來自公開資訊觀測站

 

興達(9906)2012年上半年資產負債表摘錄              單位: 新台幣百萬元

資產

負債&股東權益

現金&約當現金

334

38.6  %

流動負債

105

12.2  %

長期股權投資

416

48.1

長期負債

0

0

固定資產

88

10.2

股東權益

761

87.8

總資產

866

100.0

  股本

300

 

 

 

 

  保留盈餘

435

 

:資料來自公開資訊觀測站

 

 

興達(9906)2012年上半年損益表摘錄                單位: 新台幣千元

營業收入

49,556

營業利益

-28,844

繼續營業單位淨利

14,391

停業單位利益

420,220

本期淨利

434,611

基本每股盈餘

 

  繼續營業單位淨利

0.48

  停業單位淨利

14.01

基本每股盈餘

14.49

:資料來自公開資訊觀測站

 

重點都在長線--A公司與B公司風險解謎

「重點都在長線」是美國電子商務公司-亞馬遜(Amazon)1997年上市後,領導人貝佐斯(Bezos)給股東的第一封信標題,內容指出「如果公司做的事情需要三年的時間,那必定和一大堆人競爭。但如果願意投資七年的時間,那競爭對手只剩下一小部分,因為很少公司願意這麼做。在亞馬遜,我們喜歡做五到七年的事情。我們願意播種,然後讓它們慢慢長大。」對照前一篇我們看到的AB公司財報資訊與提示,毫無疑問,B公司即是亞馬遜的財報資訊;而A公司則是曾在台灣發行TDR而在今年二月宣告破產的日本爾必達(Elpida)公司(:主要產品為Dram)

 

對照爾必達公司,亞馬遜公司在當年的財報績效似乎更差(:爾必達公司在會計年度結束日3/31前即公佈破產宣告致沒有公部年度財報),連續五年的虧損導致淨值為負數,若在台灣掛牌的公司出現這樣的財報成績早已打入全額交割,且依法規資產不足抵償負債將遭致下市處分。那為何亞馬遜在NASDAQ掛牌能夠淡定無事呢?這有兩個重點,其一美國掛牌公司的退市法規並無淨值為負必須下市規定,其二該公司的公司治理情況與產品服務前景深獲市場認同致能取得債權融資,繼續經營(:債權融資較股權融資先行)

 

到底亞馬遜公司有何高人一等的本事可以讓市場資金打死不退不請自來,簡而言之,即是人物有心產物有料的傑作。也許讀者會問這樣的天作之合在財報上要如何覺察?確實這是個障礙,例如參考表一,營收持續成長但三利成長不一,三率甚至出現下降趨勢。若無特別分析營業性質與費用內含,真的會讓人起疑管理當局別有居心或管理不善。再看到表二,更讓人驚訝的是亞馬遜的PE(本益比)竟然會較全球實體通路帝國的沃爾瑪(WAL-MART)APPLEGOOGLE還高出好多,而且亞馬遜PE近兩年都在100倍以上,但其他三家都很正常,難道投資人都沒長眼睛嗎? 還是看到了國家寶藏般的潛力。說起來,這都是產物美麗願景寄託在卓越人物上而產生的無窮發展魅力所致。亞馬遜的靈魂人物貝佐斯早在1994年看到了網路與人類生活上的形影不離,從賣書、影音、音樂、到民生百貨,至今亞馬遜虛擬通路的影響力已經凌駕實體通路的沃爾瑪。貝佐斯以客為尊,滿足消費者購物欲望和享受低廉價格的經營目標始終如一,所以他才會喊出重點都在長期的口號,換言之,要不斷在產物上力求創新精進,要持續的讓物流與資訊流順暢快捷才能創造現金流,同時要循環有序的大力投資網路基礎設備、銷管、研發費用等以拉大競爭者距離。因此,從財報上最能代表經營者成績單的不是淨利、營利益、或毛利,而是營業收入,亞馬遜以犧牲正常或超額利潤的營運模式而綑綁更多更死忠的顧客迷,這好像古代賢能帝王所謂得民心者得天下的治理心法。

 

亞馬遜的營收從1995年草創階段的1600萬美金到2011年的480億美金,成長幅度夠驚人,她創造的高本益比隱含者產物未來無邊無際的發展能力與服務模式的創新變化,至於未來能否達成任誰也不敢斷言,這是產物發展迷人之處,當然產物也是個謎,必須有堅忍意志大膽作為的賢明志士如貝佐斯、賈伯斯等才能為大家解謎。和產物比較,財報是貨真價實的資訊落後者,若沒有充分認知人物的所作所為及產物的真實世界,其實數字說的話還真的要多推敲拿捏,尤其是進行危機偵測時。

 

 

亞馬遜近三年財報績效比較表        單位:億美金,%    表一

年度/項目

2011

2010

2009

營業收入

480.7

342.0

245.1

毛利

107.8

76.4

55.3

毛利率(%)

22.4

22.3

22.6

營業利益

8.62

14.1

11.3

營益率(%)

1.79

4.12

4.61

稅後淨利

6.31

11.5

9.0

淨利率(%)

1.31

3.36

3.67

 

 


四家美國績優股財報資訊和市值比較表
 
           
單位:美金億元   表二

公司/項目

Amazon(AMZN)

12/30/2011

Wal-Mart(WMT)

1/31/2012

Apple(APPL)

9/23/2011

Google(GOOG)

12/30/2011

營業收入

480.7

4,469.5

1,082.4

379.0

毛利

107.8

1118.2

438.1

247.1

營業利益

8.62

265.5

337.9

117.4

稅後淨利

6.31

157.0

259.2

97.3

股利分配

不配息

配息率約30%

不配息

不配息

總資產

252.7

1934.0

1163.7

725.7

股東權益

77.5

713.0

766.1

581.4

 現金和短投

95.6

65.5(沒短投)

259.4

446.2

 應收款項

29.2

59.3

137.3

63.8

 存貨

49.9

407.1

7.7

-

 固定資產

44.1

1,123.2

77.7

96.0

 應付帳款

148.9

559.2

238.7

71.4

營業現金流

39.0

242.5

375.2

145.6

7/19收盤價

226.17

71.53

614.32

593.06

7/19總市值

1019.0

2420.2

5744.3

1933.4

EPS

1.21

4.64

41.04

33.00

本益比(PE)

186.76

15.41

14.97

17.97

市淨比(PB)

13.46

3.59

5.53

3.07

控制股東持股率 (發行股數)

19.6%

(4.5億股)

47.9%

(33.8億股)

小於1%

(9.4億股)

小於1%

(3.3億股)

資料來源: Yahoo,Finance.

哪家公司的財務風險高?

以下有兩家公司的簡明損益表和資產負債表,資料來自Bloomberg, A公司是日本的掛牌公司,B公司則是美國的掛牌公司。A公司是電子上游的資本密集型科技公司,其最近期三年度財報資訊;B公司則是網路電子商務零售業在1997年上市掛牌後的六年財報數據。如果只提供財務資訊,盡管有3-6年不等的數據,加上簡單的產業描述,請問我們能夠大膽下定論哪家財務風險高嗎? 甚至說已經危機成形下市了嗎? 尤其B公司連續五年發生虧損,合計高達29.72億美元(1,000億新台幣),其股東權益出現負值,表示資不低債要倒閉了,在台灣或大陸的退市法規中早該下市了,但美國資本市場則無此限制。

由這兩家公司的財報資訊,我們是否可以隱約看到哪些狀況? 又從中進行財務分析時吾人尚須注意哪些事項? 有興趣的朋友請花點時間看看,下一篇我們再進一步分析。

A公司財報簡表          單位:億日元

B/S

2011/Q1-Q3

2010

2009

2008

總資產

7,646

8,790

9,475

9,653

應收款項

342

755

1226

539

應付款項

496

541

536

483

流動負債

3,191

2,639

2,742

3,106

長期負債

1,628

2,591

3,265

3,882

股東權益

2,447

3,027

2,770

1,835

 股本

2,361

2,157

2,039

1,587

每股淨值

913.6

1,192.5

1,185.3

1,181.5

I/S

 

營業收入

2,196

5,143

4,670

3,310

毛利

-432

1015

890

-861

營業利益

-923

358

268

-1474

淨利

-989

21

31

-1789

:會計年度為3月制,如20112011/0401-2012/0331

 

 

B公司財報簡表          單位:百萬美元

B/S

2003

2002

2001

2000

1999

1998

總資產

2,162

1,990

1,638

2,135

2,472

648

應收款項

0

0

0

0

0

0

應付款項

820

618

445

485

463

113

流動負債

1,253

1,066

921

975

739

162

長期負債

1,945

2,277

2,156

2,127

1,466

348

股東權益

-1,036

-1,353

-1,440

-967

266

139

 股本

1,903

1,654

1,467

1,342

1,199

302

每股淨值

-2.56

-3.49

-3.86

-2.71

0.77

0.44

I/S

 

營業收入

5,264

3,933

3,122

2,762

1,640

610

毛利

1,257

993

799

656

291

134

營業利益

271

106

-231

-664

-598

-62

淨利

35

-149

-56

-1,411

-720

-125

 

 


歐聖的無法表示意見書真的無法?(Part2)

歐聖集團被台灣證交所打入全額交割股的隔天,5/16報載提到該公司的新聞,筆者摘錄如下: 歐聖董事長黃子耀急忙趕來台灣向投資人說明,他坦誠,之前的經營團隊大有問題,尤其是帳目,非常不清楚。黃子耀說:「我們的帳雖然對得已差不多,但是總有一些些不清楚的地方」。他說,有問題的經營團隊已全數撤換,經營策略也改變,還籌措到新資金,公司差不多已度過難關。黃子耀說:「難關幾乎在這個時候,最難的也差不多要走完了」。


歐聖真的度過了難關了嗎? 筆者認為未必,而是真正的挑戰才要開始。筆者閱讀了該公司20102011年的年報資料與畫面,從2010的精采高調到2011年報的平淡低調即能發現公司遭遇重大事件,本來趾高氣昂的經營團隊照片已完全移除。筆者在上課時常提到,市場聰明的投資人不會立即將新掛牌(IPO)股票列作中長期股票,頂多玩玩短線,為何? 主要是這些股票還沒經過市場多空洗鍊,還無法肯定經營者的能耐與操守。通常新掛牌的發行人要風光上市櫃一定會挑時機,這個時機包含兩大類,其一是市場落在多頭位置,二是業績處在往上趨勢,如此才能賣到好價錢。如果股價是貨真價實即時買貴了可能還安心,最怕的就是如歐聖集團這類公司,似乎是來者不善大撈資金,如下表,從2009年底歐聖風光掛牌後,他的業績就和股價一起江河日下,即使經營者不斷編織題材也回不去。


最奇怪的是歐聖的營收在2011年居然出現負數,這種狀況掛牌公司鮮少出現,到底為何呢? 說起來這和它的主營業務有關,投資者很清楚歐聖是從養鮑魚到加工製造再至餐飲服務式的整合經營,單是鮑魚水池就有3萬多個每年生產上億個鮑魚。在資產負債表上,歐聖將成熟可出售鮑魚當作生物資產,其評價請參考後附註記。換言之,鮑魚的市場價格上升且產量增長它的營收就會等量成長,反之營收下降,這和投資金融性資產(如股票)按公允價值評價類似。


歐聖2011年會產生大額虧損主要是鮑魚市價大幅下降提列20.33億元公允價值損失(即市價較上年度下跌)、另外就是提列生物性資產死亡損失17.67億元。台灣TDR財報的營收主要包括生物資產公允價值變動20.33億元損失加計加工水產收入12.19億元(:即產品正式銷售的收入),所以去年營收為負數8.14億元;而2010年這兩項都是正數,分別為26.89億元和6.06億元(加工收入)。所以,我們若沒有好好認識歐聖的主營業務,真的會丈二金剛。由於歐聖財報受公允價值變動影響太大,加上不理會查核會計師的各項審計要求,自以為是,會計師最後會祭出釜頭鍘應該有其難言之隱,不得不為。


雖然歐聖的鮑魚養殖有其產業規模加值效應,不過經營者畢竟不是此行業長期耕耘歷經成敗的開創者,大片的鮑魚養殖若沒有完善管理,很容易受到病毒感染或天然災害襲擊,就像台灣早年在北海岸的九孔與南部的養鰻,或是養雞業者,這些生物資產有它們的天險,這和一般製造業的產品沒有真實生命是完全不同的,毫無疑問這是產物方面的隱性風險,老練的投資人應該知道其中道理。當年大陸新疆的蒙牛在香港掛牌,曾特別說明他們的牛乳採集是從其衛星體系配合的農養戶而來,蒙牛不養牛以分散風險並節省資金,而且集中心力安全的做好加工品質管理。比較之下,歐聖集團在人物、產物、和財務方面都有散失。當一大堆TDR(國外來台第二上市)紛紛跌破掛牌承銷價,似乎提醒了我們外國的月亮不一定又大又圓,而重視財報的獲利性、安全性、及流動性是放諸四海皆準的投資法則。



附記:

生物資產 生物資產於原始認列及各個報導期間結束日,應按其公平價值減除估計銷售費用予以衡量。決定生物資產之公平價值將參考最近期市場交易價格,但若交易日與資產負債表間之經濟狀況發生重大變化,則以類似資產之市價調整以反映差額。銷售費用包括支付給經紀商與交易商佣金、管理機構與商品交易所徵收之費用,交易稅及其他稅損等。進行生物資產原始認列產生的利得或損失,以及因生物資產公平價值減除估計銷售費用後的餘額變動產生之利得或損失,應包括在當期損益中。

 

歐聖(910579)集團 2009-2012/1Q財報業績比較表        單位: 新台幣百萬元

2012/1Q

2011

2011/2Q

2010

2009

營業收入

230

-814

1,744

3,624

3,365

營業利益

-77

-5,637

533

1,472

2,065

合併淨利

-183

-5,662

266

868

1,591

TDR/EPS()

-0.09

-2.81

0.14

0.43

0.91

:1、原報表貨幣單位是人民幣,上表數據經台灣會計師按各年度匯率換算調整。

2若發行人採用美國或國際會計原則,則係參考中華民國「證券發行人財務報告編製準則」有關會計科目之性質予以分類揭露(歐聖在新加坡掛牌採國際會計準則)

資料來源:公開資訊觀測站該。

歐聖的無法表示意見書真的無法?(Part1)

俗語說;可憐之人必有可恨之處,同理可憐的股價亦有可恨的管理者。看看第一家TDR(台灣存託憑證)打入全額交額股票的歐聖集團(代碼910579)應該是名符其實。這家在新加坡上市掛牌的大陸公司,在200912/31TDR方式在台灣掛牌交易,當年承銷價每單位TDR(等於發行股數一股)為新台幣9.5元,募集台幣約20億元,股價在造市者推擁下最高價在2010年元月曾經漲至17.9元,但之後即下山坡跌至6/81.33元,股價與公司名稱實在很不搭調(:英文的awesome同音,但不同味)


歐聖在5/16被交易所打入全額交割股票主要理由是會計師出具最為嚴重的報告書『無法表示意見書』,換言之新加坡簽證會計師德勤會計師事務所(Deloitte,台灣為四大之一的勤業眾信)無法為歐聖年度財報出具公允表達意見書,亦即毆聖的財報很有可能不實表達。按筆者觀察和研究危機公司的心得,簽證會計師及其團隊是所有外部人中最為清楚公司營運的利害關係人,當會計師不是出具無保留意見書時(:包括保留意見、否定意見、無法表示意見等三種)即代表被查核公司的財報數據有程度不一的問題,公司管理當局已違反誠信經營原則,這即是嚴重的預警訊號,不僅主管機關會採取管制的約束機制,投資人也會對股票投資採取安全性的防禦措施。歐聖的簽證會計師對2011年財報提出無法表示意見後,接著又提出終止簽證服務契約,更是表達了明哲保身不躺混水的態度。單單從簽證會計師這兩項重大決策,歐聖在市場的信用將受到嚴重打擊,其公司治理能力亦將被投資人打上嚴重問號。記得2000年台灣的台鳳公司在四月底時其簽證會計師僅出具保留意見書,即掀起了台鳳與中興銀行間授信超貸嚴重違規事件,之後這兩家公司也相繼出事最後下市,相關的公司管理者還吃上官司送進大牢。

 

前面所述有問題的三種意見書,筆者按等級區分最嚴重的是無法表示意見及否定意見,其次則是保留意見,當然比較之下最安全的是無保留意見書(:包括修正式無保留意見)。有關會計師的意見書類型請詳下表筆者於2004年出版的活學活用財報資訊第三章所述,另有關簽證會計師對於歐聖查核報告中無法表示意見的主要內容,筆者從意見書摘錄如後附供讀者參考,下篇可以再探討其財報的狀況。


查核報告書之意見類型彙總表              

     發 生 狀 況

  意見類型

 股價影響

1、會計師已依照一般公認審計準則執行查核工作且未受限制;

2、財務報表已依照一般公認會計原則編製並適當揭露.

無保留意見查核報告

  無

1、會計師所表示之意見,部分係採用其它會計師之查核報告且欲區分查核責任。

2、對受查者之繼續經營假設存有重大疑慮。

3、受查者所採用之會計原則變動且對財務報表有重大影響。

4、對前期財務報表所表示之意見與原來所表示者不同。

5、前期財務報表由其他會計師查核。

6、欲強調某一重大事項。

 修正式無保留意

 見查核報告

視情節大小而定,通常

並無影響。

1、查核範圍受限制;

2、會計師對管理階層在會計政策之選擇,或財務報表之揭露認為有所不當。

 保留意見書

重大,遭受

停止交易與下市危機。

 

查核範圍受限制,致會計師無法獲取足夠及適切之查核證據且情節極為重大,會計師認為出具保留意見仍嫌不足時。

 無法表示意見查

 核報告

同保留意見

會計師認為管理階層在會計政策選擇與財務報表揭露不當且情節極為重大,致財務報表無法允當表達,而出具保留意見仍嫌不足時。

 否定意見查核報

 告

同保留意見


附錄:歐聖集團查核報告書摘錄

歐聖集團有限公司及其子公司於第一段所述之民國一○○年度財務報表,查核簽證會計師係出具無法表示意見之查核報告,其意見表示之基礎如下:

一、生物性資產死亡損失:於民國一○○年度,集團認列之生物性資產死亡損失為人民幣367,435 千元。查核簽證會計師由於無法適當地規劃並執行查核程序,以取得充分與適切之查核證據,以驗證因生物性資產死亡所認列損失金額之正確性。

二、應收帳款:截至民國一○○年十二月三十一日止,因銷售加工水產品產生之應收帳款減除備抵呆帳人民幣12,233 千元後之淨額為人民幣100,829 千元。集團已就部分應收帳款投保以規避信用風險。於財務報表日後,集團就截至民國一○○年十二月三十一日止之應收帳款實際已收回及確定可收回金額共計人民幣62,621 千元。另,未於保單規定期間申請索賠及未投保之應收帳款計人民幣38,208 千元,集團並未就該部分應收帳款執行減損評估。因此,截至目前尚未收回且無法申請保險索賠之應收帳款計人民幣38,208 千元,依查核簽證會計師觀點,在缺乏其他客觀查核證據下,該部分應收帳款應提列減損。

三、應付帳款、其他應付款及損益表:截至民國一○○年十二月三十一日止,集團帳列應付帳款及其他應付款計人民幣58,057 千元,查核簽證會計師係依規劃之查核程序取得證實應付帳款及其他應付款完整性之查核證據,包含對外發函詢證及截至本財務報告出具日止之期後付款情形。惟查簽證會計師並未取得部份進貨及其他供應商之回函。此外,在查核過程中並無法取得與購買原料、飼料及消耗品、支付稅款、其他營業費用及取得不動產、廠房及設備之相關佐證文件。因此,查核簽證會計師無法取得充分、適切之查核證據以證實存在於財務報表日之應付帳款及其他應付款之正確性、存在性及完整性,及其對損益表及不動產、廠房及設備之影響。

四、其他應收款:截至民國一○○年十二月三十一日,其他應收款中計人民幣 32,309 千元,係自民國九十九年起依中華人民共和國稅法規定申請之出口產品外銷環節前已繳納之增值稅款,其於該產品完成銷售後即可退還。查核簽證會計師並未取得充分、適切之查核證據以佐證應退稅款預計收回之時間及金額。

五、繼續經營假設:民國一○○年十二月三十一日,集團之流動負債超過流動資產計人民幣200,977 千元,集團及該公司本年度發生稅後淨損分別為人民幣1,181,509 千元及人民幣130,184 千元,另本年度集團營業活動之現金流出計人民幣69,985 千元。此外,如財務報表附註18 所述,集團及該公司並未遵循可轉換公司債(截至民國一○○年十二月三十一日金額為人民幣236,949 千元)協議之相關條款。集團短期借款金額為人民幣21,853 千元已於民國一○○年度到期,但至財務報表日止仍尚未償還。財務報表係於正常商業交易考量之資產變現及負債償還能力下之繼續經營假設編製。上述重大債務之不確定因素,影響集團及該公司之繼續經營能力。該公司及集團在財務報告日後十二個月之繼續經營能力,主要取決於股東核准可轉換公司債之債務協商及對潛在投資人發行新股所募集的資金。該公司及集團在上述的情況下,將有重大不確定性使繼續經營假設能力遭受重大質疑,進而影響上開依據繼續經營假設編製之財務報表。第一段所述之財務報表係該公司及集團在一般正常商業交易下解除負債義務之繼續經營假設情況下編製,假若因繼續經營假設為不適當,則應做相關調整以反映實質情況,其中資產可能無法依正常商業程序處分,財務狀況可能與原財務報表揭露之金額存有重大差異。此外,該公司及集團應提供未來負債可能增加之資訊,並將非流動資產及負債分別重分類至流動資產及負債。是以第一段所述之財務報表並未因繼續經營假設之疑慮而有所調整。

六、子公司投資之帳面價值及子公司墊款:於財務報告日,減除減損損失後之長期投資帳面金額及應收子公司款項分別為人民幣1,400,558 千元及人民幣627,873 千元。該公司對投資子公司及應收子公司款項係以計算使用價值產生之可回收金額與帳面價值來作比較,其可回收金額之估計係以子公司未來可產生現金流量,以稅前折現率來計算,管理階層評估未有減損之情事。惟可使用價值的計算必須考量各項判斷及假設因素,查核簽證會計師無法取得充分而適切的查核證據,以驗證管理當局計算依據的各種假設。各項判斷及假設因素的改變將對投資子公司及應收子公司款項之可回收金額的計算產生重大影響。適當的減損損失金額的提列係依據各項合理的假設基礎所計算之使用價值得知,並應考量前述第五項所述之資金取得與債務協商等因素。

七、內部控制:如上所述之各項情事,查核簽證會計師無法評估集團及該公司在內部控制及公司治理架構下之營運是否適切。