從PB ratio 看四家Dram公司價值強弱

台灣股市從來沒發生的狀況今年終於看到了,那就是屬於資本密集Dram產業的四家上市櫃公司,出現三家變更交易,只有華亞科沒事。雖然南科得到集團大股東奧援即將脫離全額交割行列,不過成本卻是不低,總計大股東私募認購花了122.2億元。同樣是生產相同產品,但生存能力有天壤之別,如果長線投資人選錯了邊,虧損真的是殺很大。

分析華亞科與南科和另兩家最大的差異在於控制股東的強弱,華亞科與南科有持股率極高的美光與台塑集團支持,在風雨飄零時是兩家公司最大支柱,它們的財報因果關係筆者在之前曾討論過。


今天筆者要討論的是如何從市淨比
(PB ratio)檢查各股的價值強弱,市淨比計算公式是:股價/每股淨值,它是財報上給投資人最重要的價值參考指標。依證交所揭露的每股淨值計算是:
每股淨值=股東權益/(普通股股數+特別股股數(股東權益項下)+預收股款(股東權益項下)之約當發行股數-母公司暨子公司持有之母公司庫藏股股數)
至於股價可取當日或一段時間平均價。


當一家公司的PB值經常大於1時,表示這家公司是有價值的,而經常小於1則是價值小,或著說它是有風險的。有價值的衡量因素有:(1)這家公司經常能賺錢;(2)而且能賺到等額以上的營業現金流入;(3)這家公司的長期投資不複雜且具控制權;(4)這家公司的公司治理機制佳;(5)這家公司擁有高持股比率的控制股東。

準此原則,我們幾乎很難看到一家公司,它欠缺上述5項因子,卻長期能夠享受大於1PB值,如果有也是極冷門且受操縱的股票,且不具投資價值。

如下表,我們抓了近54家公司的PB值比較,發現以下重要投資觀點:

(1)   08年第1季股市還在9000點之上,當時力晶與茂德的每股淨值還在10元以上,但季底股票收盤價衡量的PB已經低於1,相對南科與華亞科都還高高大於
       1,  此代表投資人在股市高檔,即使四家公司都虧損,還是較認同南科與華亞科的經營價值。

(2)   08/1Q09/1Q5季當中,力晶與茂德的PB值始終低於1,茂德甚至延路下滑。同樣遭受嚴重虧損,但南科僅在08/3Q低於1,華亞科則08/2Q&4Q三季低於1,今年以來這兩家PB又回到1以上,南科甚至達到2。由此觀之,更能凸顯南科與華亞科風雨生信心的投資價值,而另兩家感覺是搖搖欲墜。

(3)   雖然09/2Q每股淨值要8月底才揭露,我們若以1Q值替代,南科與華亞科PB值仍在1以上,與另兩家比較,很難看出南科是變更交易的公司,這其中最大因素即是南科有富爸爸撐腰,而力晶與茂德則無。另外,華亞科今年來股價的強勢正是表達它有兩位超級奶爸-美光與南科,可以預期,未來Dram景氣翻揚,華亞科應該是領頭羊。


台灣四家Dram公司近五季淨值與股價關係一覽表               單位:新台幣元

 

2009/6/30 2009/1Q 2008/4Q 2008/3Q 2008/2Q 2008/1Q
南科(2408) 每股淨值 3.79(2) 3.79 6.03 8.59 10.50 12.06
收盤價 5.13(1) 7.75 6.04 7.32 13.65 18.10
PB ratio 1.35 2.04 1.00 0.85 1.30 1.50
華亞科(3474) 每股淨值 13.43 13.43 15.02 18.09 19.31 20.28
收盤價 14.15 13.45 8.06 9.44 17.80 26.95
PB ratio 1.05 1.00 0.54 0.52 0.92 1.33
力晶(5346) 每股淨值 5.05 5.05 5.80 9.14 11.04 12.02
收盤價 2.79 4.41 3.91 4.83 8.64 11.35
PB ratio 0.55 0.87 0.67 0.53 0.78 0.94
茂德(5387) 每股淨值 5.00 5.00 6.16 7.88 9.36 10.18
收盤價 1.10 1.32 2.43 3.25 5.88 7.43
PB ratio 0.22 0.26 0.39 0.41 0.63 0.73
資料來源:公開資訊觀測站&神科科技資料庫。
1:收盤價係指每季最後交易日股票的收盤價。 
   
2:
6/30每股淨值還沒公布,暫以第1季替代求算PB值。
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