為何台積電與台灣大的填息能力不同調?

台積電(2330)與台灣大(3045)都是台股中的大型績優指標股,它們倆今年的股利皆以現金為主,台積電現金每股配3元,股票股利每千股配5股,而台灣大現金每股配4.687元。台灣大在7/6除息,除息前一天(7/3)收盤價57.4元;台積電在7/15除權息,前一天收盤價55.8元。截止到7/24收盤價,台積電已完全填權息來到57. 2元,然而台灣大51.8元,仍是嚴重貼息。換言之,台積電股東在不到一個月內已經取得報酬近10%,而台灣大的股東依然有些微貼息。

 台灣大08EPS5.18元較台積電3.86元好,09年第一季1.1元也比台積電的0.06元高許多;另外台積電的股本高達2562億元,遠較台灣大的380億元大,其股東人數更多更分散。為何基本面的優勢不亞於台積電,但台灣大的填息能力卻是較台積電遜很大?,而且09年截止6/30的漲幅,為何台積電的23. 2%漲幅仍是比台灣大的15%還多? 雖然台灣大還是電訊服務業的二哥,但大哥級的中華電(2412)截止6/30的股價漲幅包含093月現金減資後亦僅22.4%,仍然較台積電差了點,為何大哥二哥基本面甚佳,但填息能力與股價表現皆不如台積電?(:中華電股利為每股現金3.83元,股票股利千股配100股,8月3日為除權息日) 

首先,從財報多年累積的特質看,它們都已具備定存概念股的模型了,定存概念股的財報特質有以下特色:
1、帳上現金存量豐富。
2、每年有穩定充裕營業現金流入。
3、財務透明,每年獲利容易估算。
4、融資借款低,自有資本率高。
5、營業收入成長性平穩但毛利率高。
6、應收款項與存貨餘額低或管控良好。
7、現金殖利率高逾年定存息數倍。
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因為有上述特色,尤其在應收款項與存貨的超低特徵,所以它們每年都有能力填息,這是凸顯財報安全性的期後回饋。至於這兩類公司產生的股價能量差異應該是上述第5點造成的影響。從營收性質我們可以看出它們的產業分野,台積電是全球晶圓代工製造的第一名,市場在全球,其成長性一定較台灣大屬區域型業務還大,而成長性的預期是股價的原動力,造成台積電股價會較活潑有勁。另外,台積電雖然受全球景氣波動衝擊大,不過它是第一名的績優生,優良的財報體質與公司治理能夠讓股價產生抗跌能力,這部份與台灣大、中華電、遠傳等電訊股每年有穩定客源不易受景氣波動有異曲同工之處,亦即台積電是屬波動中的穩定,而台灣大是穩定中的波動。如果電訊業能夠跨出台灣,且保持成長力道,即會出現目前台積電的價值效應。(:從產業競爭態勢顯然不易)
 

筆者相信台灣大或是尚未除權息的中華電,只要時間長一點還是有能力完成填權息。我們從財報績優特質延伸往前看行業產銷模式,顯然的,全球第一名的公司確實較國內第一名公司值錢,所以較能吸引投資人完成填權息。當股市有回檔時,如下表分屬不同行業,存在低應收款與存貨比重,或低收現與售貨天數的績優公司,應該是佈局的對象之一。

2008年各類股績優公司的應收款項及存貨比較表        單位:新台幣億元

公司/項目

業務類別 應收票據&帳款(A) (A)佔總資產% 存貨(B) (B) 佔總資產% 現金佔總資產% 每股盈餘()
中華電2412 電訊服務 101 2.2 35 0.8 16.8 4.64
台積電2330 上游晶圓 168 3.1 128 2.4 25.6 3.86
鴻海2317 中游電子 1924 29.7 853 13.2 2.6 7.44
廣達2382 下游NB 1144 51.1 95 4.3 13.4 5.58
聯發科2454 IC設計 255 2.6 33 3.5 37.0 18.01
全國電6281 家電通路 0.3 0.7 15 35.4 43.0 3.55
大豐電6184 有線電視 0.5 3.8 0.1 0.8 46.3 3.09
智冠5478 遊戲軟體 17 25.9 1.5 2.4 20.5 8.05
晶華2707 飯店餐飲 1.1 3.3 0.1 0.4 1.1 10.26
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