《股票投資的25個關鍵比率》譯序

      如果投資是買明日對今日所做的不後悔之決定,那對今日為做決定而蒐集資訊與解讀資訊的功夫,就應豐富充實與審慎評估。股票投資離不開數字的資訊,偏偏許多投資人對數字資訊不感興趣或是極為困惑,造成對數字的一知半解不知所措,甚至掉入數字陷阱損失慘重。


      有人說財報數字會說話,其實這話一點都沒錯,只是經過不同人解讀分析後,有些人相信財報數字能夠說出「老實話」,有些人則認為這些數字在說「模糊話」。不管是老實話或是模糊話,只要數字沒有虛假不實,是依一般公認會計原則(GAPP)編製,那麼每個數字背後都各有內涵,而且意義非凡。至於這些數字能否形成有價值的資訊,而不管它們是否為有利或不利的數字,就端乎投資人對數字的用心與細心了。



      不管從平面媒體或是電子媒體看,凡與股市投資有關的資訊都離不開財報數字,但投資人有否注意到,幾乎這些數字皆環繞在營收消長、當期獲利、每股盈餘、及本益比等數字上打轉。雖然這些財報數字很重要,不過當大家都知道此等訊息時,數字代表的前瞻意義即會打折扣或變模糊。很多時候,我們僅注意損益表的數字,卻忽略資產負債表與現金流量表的數字,導致投資判斷頭重腳輕,無法克竟全功。此外,我們因侷限在「應計基礎」(Accrued Basis)下短期的每股盈餘上,對於現金流量在資產負債表的活動能力並沒有特別重視,因而常常被「地雷股」欺負。其實,若能貫穿掌握財報中的三大報表資訊,即資產負債表、損益表及現金流量表之數字,將應計基礎與現金基礎之機制銜接,並充分運用各項財務比率相互檢驗股票價值,相信投資人可以減少投資失誤。


      本書作者彼得坦堡(Peter Temple),繼前一本著作「33個魔術數字」後,另又重新構思完成這本「股票投資的25個關鍵比率」,雖然其中包含一部分前一本書的相關財務比率,然而溫故知新更能凸顯本書在實務上的運用價值。為能讓讀者有效把握數字內涵,謹在閱讀本書前提供五點導引,讓數字可以更加靈活被使用。


  1. 本書中財務比率構成的相關會計數字,常會因國家別不同,其財報表達的方式也有差別,如台灣的損益表對營業內與營業外的項目,較諸英美兩國就相對清楚,另外台灣的三大報表揭露方式與美國接近,而與英國有明顯的不同。為讓讀者了解其中差異,請先參酌比較美國、英國及台灣等知名公司(麥當勞、英國石油與台積電等三家公司)的三大報表揭露方式(詳附表),基本上,這些報表都是依相關會計原則或準則編製,其財務狀況與經營結果並不會影響財報數字的公允表達。

  2. 本書中的財務比率數字,除少部分會運用到預測數字外,大部分皆是從已公佈的財報中擷取。從正面看,這些數字都有憑有據可以信賴,而且對中長期的投資比較實用;若從反面看,歷史性的落後資訊似乎對股價投資的運用會降低參考價值,所以本書中財務比率數字對短線投資人而言,幫助實屬有限。請投資人記住,財務比率的運用一定架構在公司中長期投資價值上,財務數字與價值投資是綠葉紅花,相得益彰。

  3. 財務比率必須透過垂直與水平的趨勢比較,才能表彰數字在投資上的作用,換句話說,單單某一時點的比率數字並無法完全彰顯數字的價值,唯有進行縱向(公司本身)與橫向(其它公司)的比較,我們才可以發覺股票價值是否被高估或低估。另外,不能僅以單一比率值就倉促斷定公司價值高與低,必須綜合多項數字後,方不致以偏概全有失偏頗。

  4. 財務比率是財務報表的縮影,它是財報行而上的健康檢查與投資運用之重要指標。各項財務比率數字就好像是財報「大樹」上的「果實」,果實好不好,我們有必要對大樹多關心。因此,在解讀各項比率數字之前,建議讀者對財務報表各科目的意涵與報表間的互動關係先行了解,如此對各項財務比率的意義及其在投資決策上的運作,才能更加得心應手。

  5. 在進行財務比率的投資運用時,若能參酌各個公司的產業別與所處產業位置,將更有助比率數字的使用價值。例如,下游公司普遍附加價值較上游低,若一家下游公司的平均每位員工的營收與營業利益(魔術數字12)皆較同業高,該公司的價值就隱然可見;另外,就銀行業與電子業來看,前者產業穩定性較後者高,應該多重視淨值中的各項報酬率,而後者屬景氣循環股居多,EV/EBITDA(魔術數字4)及股價自由現金流量比(魔術數字16)相對較適用。


      我們若能對前述五點先有概念,在接下來的各個比率數字之了解與運用,相信更能駕輕就熟。本書作者將各個比率分成四大篇,分別為價值評估、損益表、現金流量表與資產負債表的魔術數字,25個數字比率含括了財報中的三大報表的各項重要數字與附註說明,同時將數字意涵與投資判斷連接,並就各個數字的功能與限制,及所屬產業的運用,做了簡潔扼要的說明,讓投資人在進行股票投資時有所依據,並成為投資決策的有利靠山,最後作者也檢附了全球各重要入口網站,以方便讀者擷取財務資訊。25個關鍵數字就好像是財務投資的武功祕笈25招式,每個招式都有它的重要意義,說它們是股票投資的興利與防弊指標並不為過。因此,我們在解讀吸收時,一定要融會貫通,才能在險惡的投資環境中見招拆招,將風險降至最低,甚至能夠無招勝有招,在股市中從容勝出。


      在這25個關鍵比率數字中,有些重要的數字值得我們細心體會與耐心摸索,例如魔術數字6的股價研發費用比,在國內上市櫃公司普遍走向代工模式,這種輕研發重生產的產業趨勢對於股價長期發展並不利;又如國內的投資分析報告多數只強調本期盈餘及本益比(PE ratio)觀念,對於現金流量表的魔術數字,如營業現金流量/營業利益之比率及股價自由現金流量比(魔術數字1516)卻不多見,事實上我們若多注意股價長期呈現優勢的公司,其營業現金流量(即營運淨現金流量)皆大於損益表中的營業利益;再者,我們也可以從魔術數字第2122,觀察應收款項與存貨的週轉天數得知其營運資金的狀況,當資金積壓愈多,收現期愈長,付現期愈短,現金流動轉弱時,其實股價早就顯現弱勢了;另外,從魔術數字第13之擬制性盈餘(Pro-forma earnings)中,我們更可以看出公司管理當局為了股價如何處心積慮的提出創意數字,讓外部投資人迷惑與跟隨,這點與台灣的「財務預測」雷同,都是在製造財報未來的美麗幻覺,最後得利者無非是內部人或是利害關係人。凡此種種,都值得我們深思與警惕,股票投資路上,除了多看多聽外,其實一步一腳印的穩健走過,收穫將是最大。


      我們必須記住,熟悉比率數字最大的好處不是在得分,而是不失分。此說明財務數字側重防禦面的價值應該較攻擊面高,因為只有在防守面做的好而不失分,我們才能夠輕鬆得分。財務數字在股票投資上強調的是「價值投資」,亦即透過數字的保守檢驗後,我們會發現公司的價值在那裡,這個價值與市場價格的差異就是我們的機會與風險。如果我們能夠堅持財報數字的價值品味,亦即市場價格若不低於公司價值(資本利得觀念),或是股票現金收益率沒有銀行定存息高(股利觀念)則堅不進場之理念,另外持股也已做中長期投資之準備,那麼財報數字的價值投資信念就已隱然成形。此時,若能從下列財務數字中進行選股,而且各項目兼備愈多愈好,事實證明應該會享有不錯的投資優勢。

  1. 相對市場與同業低的本益比。

  2. 相對市場與同業低的股價淨值比。

  3. 相對同業優良穩定的淨值報酬率。

  4. 現金股利收益率優於定存息率兩倍以上。

  5. 營業現金流量經常性高於營業利益。

  6. 每股現金盈餘經常性高於每股盈餘。

  7. 相對同業低的槓桿比率。

 

      最後,誠如本書作者所言,希望讀者可以享受閱讀本書的樂趣,並能得到滿意的回報。其實,財務比率就像是財報的數學公式,將複雜的各個會計數字化繁為簡,化暗為明,透過趨勢分析與市場價格互動,將公司價值允當的表達。雖然對財務數字我們要有所質疑,但更重要的是如何運用數字算出宏觀的投資價值,財務報表一直以來給我們最大的投資啟示即是「看懂財報數字不一定會贏,不懂財報數字卻很可能會輸」。

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