從財務與非財務因素看博達公司危機訊號

20046月發生假帳掏空案的博達公司(代碼2398) 前董事長葉素菲,終於在上週129在母親與女性友人陪同下到士林地檢署報到,由法警帶上囚車押往桃園女子監獄。葉素菲女士被控掏空博達四億八千萬元案,被判刑十四年、併科一億八千萬元罰金定讞,檢察官開庭確認身分後發監執行。經過了5年,掏空案的主人得到了司法的懲罰,象徵台灣股市仍存在著正義公理。

 

博達公司成立於1991年,主要產品為低毛利的資訊家電和高頻通訊,其葉姓女負責人在20046月開啟了台灣股市多年未見的背信掏空假帳事件,同時引爆了電子股多家地雷股案件,該公司也在案發後當年9月,即遭到下市停牌的處分。

 

筆者在探討台灣危機公司時,經常拿博達為案例分析代表,因為即使是假帳公司,只要時間一拉長,從財務與非財務因素,皆可以找到重要的風險因子。筆者在2007年發行的著作((破解財務危機)),曾以下列七項財務變數分析博達的報表,分析博達公司在案發前三年的財報資訊(如後附表),這七大地雷股財務預警訊號如下。

1、營收逐年大幅下滑或在低檔停滯不前(I/S)。

2營業外損益經常性大於本業損益(I/S)。

 3營業損益經常性大於營運淨現金流量(I/S&C/F)。

 4經常出現年度虧損(I/S)。

 5應收款項收現天數經常出現異常狀況(B/S)。

 6存貨售貨天數經常出現異常狀況(B/S)。

 7高比重短期金融負債與高負債比率(B/S)

 

在這七大風險指標中,博達在下列三點出現了嚴重的預警訊號,分別為:

1、營收持續下滑(第1點):博達在19991218日掛牌,從2001年以後,其營收卻出現下降走勢,而且幅度甚大,同時在股價高峰時籌募了171.5億元資金投入業務擴張,但仍不敵網路科技的破滅,時機不對造成營運衰退,同時也製造了利益輸送或營收作假的問題。因為營收大幅衰退,獲利一定受創,這是我們必須建立的投資觀念,因為全世界的科技產品並無以價制量的趨勢。當博達歷年或各季以來的營收出現下滑走勢時,我們就該提高警覺。

 

2、收現天數出現異常(第5點):如財務比率分析表可以明顯發現博達在應收款項的潛藏風險,電子業最容易作帳掏空的項目就是應收款項,博達在20022003年異常的收現天數(超過半年收款天數),敏感的投資人有此資訊即會懷疑它的營運績效與現金流量,甚至飢寒起盜心的掏空行為,如果對照博達的營收下滑,我們更足以相信公司已經有些狀況值得注意。這情況一如2008年中發生財務危機的歌林公司,在出事前皆存在著長天期的收現天數。

 

3、流動負債的異常(第7點):從表一可以發現博達流動負債中的短借與一年到期長期負債佔總資產的比率高達34.1﹪(20041Q)與32.2﹪(20034Q),此足以威脅高現金餘額的安全性,又加之應收款項出現異常,形成一個為火藥庫,一個為導火線。另在可轉債大額到期前,用舉新還舊方式進行,就給敏感的投資人留下一個嚴重問號,帳上那麼多現金難道有問題?當金融短期負債高至不合理不對稱時,財務危機將是如影隨形,隨時會來敲門,國內歷年來的問題公司幾乎與短期負債高脫離不了關係。

 

前述三點財報預警訊號雖然可以在財務比率分析表中發現,不過我們不得不承認有假帳行為的財務比率,通常皆較獲利衰退型和流動停滯型公司的財務比率美化,如果沒有再從非財務資訊表找偏差行為,可能會在半信半疑中接受它的饗宴。所以,讓我們再看看博達在非財務資訊表的偏差行為,歸納起來有下列幾點。

    1、控制股東與董監事持股比例大幅減持,尤其是董監事持股從01-03年分別減少7.53%5.33%3.20%,可以說非比尋常。筆者認為除非是股價已低廉不堪或成交量少不易變現,否則持股大幅減持是判斷破壞型公司的重要指標。觀察博達在01-03年的年均價各為64.13元、40.96元、15.02元,股價愈跌愈是不縮手,這即是股權控制的偏差行為。

  

 2、在內外制約行為中出現董監事與經理人(財務長)頻繁更迭的偏差行為,一般而言公司若沒有誠信醜聞,董監事與經理人不會如此沒有信心或沒感情。另外博達在04年初更換長久配合的簽證會計師事務所,更是值得推敲存疑。

  

 3、在財務決策行為中,博達連三年發生財測更新、實施庫藏股、及高額的員工分紅配股,尤其01-03年員工分紅配股按面額算各為100,890千元、93,899千元、9,275千元,侵害股東權益甚大。這些財務偏差行為連袂發生且頻率不斷,且與財務績效不對稱,應該就要提高警覺。

 

    從博達案例,我們相信即使財報被經營者長期造假,仍能透過財報資訊與比率釋放預警訊號,而非財務資訊的偏差行為往往領先財務資訊,且不易被經營者造假,結合偏差行為與財務預警訊號作分析,安全性破壞型的危機公司仍可以在期前偵測得知。

 博達非財務資訊表

項目  年度

  2003

  2002

2001 

1股權結構      
1.1控制股東持股(﹪)

12.89

13.02

18.23

1.2董監事持股(﹪)

9.39

12.59

17.92

1.3董監事質押(﹪)

0

0

0

1.4控制股東持股異動(﹪)

-0.13 -5.21 -2.02

1.5董監事持股異動(﹪)

-3.20 -5.33 -7.53
2董事會組成      
2.1控制股東占董事席次逾二分之一 是(4/4 是(5/5 是(5/6

2.2控制股東占監事席次逾二分之一

否(1/2 否(1/2

是(2/3

2.3同一股東同時擔任董事與監事

2.4董事長兼總經理

2.5控制股東是創業者

3董事或監事異動者
4更換總經理或財務長
5更換簽證會計師事務所

6資本市場募集資金

7財務預測調整更新
8實施庫藏股
9實施員工分紅配股
10背書保證金額占股東權益

0

0

0

 博達財務比率分析表

項目  年度

  2003

  2002

  2001

1、財務結構      
A1負債比率% 55.77 49.14 47.73
A3長期資金/固定資產+長期投資 1.23 1.69 1.50
A4借款依存度 1.19 0.93 0.82
2、償債能力      
B1流動比率% 133.45 342.61 244.12
  B2速動比率% 121.01 302.16 202.73
B3利息保障倍數 -6.73 1.20 3.28
3、經營能力      
C2應收帳款收現天數 192.91 184.38 121.36
C4存貨售貨天數 68.86 67.75 52.36
4、獲利能力      
  D1資產報酬率% -18.15 2.13 7.60
  D2股東權益報酬率% -42.09 1.01 10.39
  D7純益率% -86.86 2.39 11.52
  D8每股盈餘 -10.43 0.45 3.68
5、現金流量      
  E1現金流量比 0.09 0.42 -0.06
  E3營業現金流量/營業利益 -0.22 1.77 -0.16
  E4總負債覆蓋比 0.06 0.12 -0.02
6、成長能力      
  G1營業收入成長率% -34.66 -20.63 16.45
  G3營業利益成長率% -480.90 -47.89 28.10
  G4稅後純益成長率% -2476.05 -83.54 25.64
7、企業價值      
  H4總市值/負債總額 0.71 0.61 1.99
     每股淨值() 17.07 28.84 36.34
  

博達公司041Q034Q資產負債表簡表   單位:新台幣百萬

 

04.1Q    %   

  03.4Q    %

現金與約當現金

6,302    36.3

5,353    32.3

應收款項(含關係人)

924     5.3

1,440     8.4

存貨

215     1.2

456      2.6

長期投資

  4,195    24.2

4,041    23.6

固定資產淨額

4,793    27.6

4,907    28.7

總資產

17,357   100.0

17,099   100.0

短期借款與票券

2,005    11.5

1,631     9.5

一年到期長期負債 3,922    22.6 3,877    22.7
長期負債 3,141    18.1 3,473    20.3

實收資本

4,631    26.7

4,631    27.1

庫藏股票

322     -1.8

322     -1.9

股東權益

7,663    44.1

7,564    44.2

資料來源:摘錄證交所公開資訊觀測站。

                

博達公司歷年資金來源一覽表       單位:新台幣百萬

年度

03

02

01

00

03-00

現金增資

-

-

1,616

4,320

5,936

可轉換公司債

 1,702

-

3,500 

-

5,202

長期借款

400

1,965

922

928

4,215

短期借款

-

-

-

1,798

1,798

合計

2,102

1,965

6,038

7,046

17,151

資料來源:證交所公開資訊觀測站之現金流量表摘錄。註:資金用途主要集中在0001年的購置固定資產與長期投資,分別    895,004百萬與90年的3,868百萬。
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評論: 3 | 引用: 0 | 閱讀: 8546
  • 1 
ettie [ 2009-12-17 22:40 | 回覆 | 編輯 刪除 ]
財務結構及償債能力指標看起來很正常,
短期負債雖高但有高現金餘額似乎也能彌補,
財務面中好像只有營收下滑及應收帳款週轉天數增長顯示出異常,
從財務資訊中,真的很難看出這家公司會是危機公司。
  • 1 
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