要市佔率還是毛利率?(Part2)

 

台灣總市值第一、第二的台積電與鴻海,分別對未來展望提出負面看法,亦及營收獲利成長可能受限。大廠的老大不會隨便說說,股價自然也會領情下跌。這兩家公司是台灣在全球電子業分居上游與中游代工的霸主,其市占率遙遙領先其他競爭者,它們的獲利自然有一定的水平,但受到全球景氣變化,大廠營收獲利亦難免受拖累,這是從大廠產生的預警指標,我們應多注意。

 

前篇提到的問題1,營收成長過程遭遇的財報風險主要有三,其一是毛利率可能下降,其二是可能出現壞帳,其三是營運資金可能吃緊。問題2,市占率與毛利率關係著營收與獲利,上下游產業營收與獲利屬性不同會有不同的操作,正常情況上下游公司都要兼顧營收與毛利的成長,但上游公司有技術與資本密集優勢可以保護毛利(指績優公司),不似下游公司賺管理利潤要拼命衝市占率,才能拉升毛利。問題3,企業利潤診斷主要是運用管理會計進行成本與利潤策略的調整,例如要增加利潤,可以從刪減固定成本、增加產量、降低進貨成本、及調升售價等方案著手,當然多管齊下運用更能凸顯競爭優勢。最後問題4、市占率與毛利率的變化對股價一定有連動關係,我們可用台積電與鴻海案例探討。

 

從下表台積電是典型績優的上游公司,和中下游的代表公司鴻海(如上一篇比較表),很明顯,台積電的毛利率遠遠勝過鴻海,但台積電的營收成長並不如鴻海,這是行業特性使然。台積電1994年上市掛牌,當年營收僅193億元,1995年則成長至287億元,鴻海僅108億元,但到2011年,台積電成長到4,271億元,鴻海已飆升至34,527億元,鴻海1995年的淨利為12億元,淨利率11.1%,台積電當年淨利為150億元,淨利率高達52.3%(150/287),不過到2011年,鴻海淨利率已降至2.36%,但台積電還有31.42%,這就是上下游一級公司的營收與獲利()的變化。在利潤策略運用上,兩家最為相似的策略是增加產能與銷量不同的是鴻海降價搶單很明顯,另外近年來大陸薪資調幅驚人,致毛利率或淨利率長期跌幅重(毛利與淨利還是成長趨勢),反觀台積電降價搶單沒那麼明顯,所以毛利率能夠維持在高水平。從營收價與量的內涵比較,台積電是採價平量增模式,而鴻海則是價跌量大策略,長期來看,價平量增模式壓力較輕。

 

嚴格說,這兩家一級公司從掛牌開始,就不斷追求營收與獲利的成長,進而拉抬市占率以構建護城河(毛利率不一定與時俱進),如此才能增加本錢進行擴張,另一方面現金流量也不斷的正向循環有序豐富增長,所以總市值才能在台股分居一、二名。如果只求市占率而輕毛利率,割喉戰的結果終究會傷到自己。當這兩家公司已是全球代工業的龍頭時,其實面臨的挑戰卻更多,雖然都是好公司,但比較起來百萬雄師的鴻海其人事成本及業績成長壓力較台積電重,從三利與三率的變化可以看出端倪,當股市不佳時可多注意這兩家航空母艦的營收變化,他們會有市場的大樹效應。既然這兩家領導人剛對營運有負面展望,股市的底部應該還沒出現,多看少做較合宜。

 

台積電近三年()來的利益()變化比較表        單位:新台幣億元;%

 

2012/1Q

2011/1Q

2011

2010

2009

營業收入

1,055

1,054

4,271

4,195

2,957

毛利

503

517

1,941

2,070

1,293

毛利率%

47.66

49.03

45.46

49.35

43.73

營業利益

354

392

1,416

1,592

920

營益率%

33.59

37.16

33.15

37.94

31.09

淨利

335

363

1,342

1,616

892

淨利率%

31.73

34.43

31.42

38.52

30.16

:資料為合併損益表,億元以下四捨五入。資訊來自公開資訊觀測站。

 

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