舉債經營的生與死?

十一月初,台灣的Dram大廠之一力晶(5346)公司發佈重大訊息,因第三季營運虧損導致淨值為負數依法規於1211日終止上櫃交易,同時長期擔任董事長的黃先生也請辭下台。這是繼去年第四季茂德公司下櫃後,另一Dram廠被壞景氣與高負債雙殺遭致經營失敗的命運。

 

曾經好幾次透過財報的三種槓桿(營運、財務、股權)分析掛牌公司的經營風險,毫無疑問,力晶公司是屬於存在三種槓桿的高風險公司(如下表一),尤其在舉債經營明顯的財務槓桿上。為能讓讀者明白舉債經營的內涵,明辨財務槓桿的正負關係,並間接透視企業經營契機,筆者提供了如下表二各家公司的資產負債表重要項目,從中說明舉債經營的三種模式,並強調獲利是硬道理的重要性。基本上,三種模式結合了企業的3P概念,即人物(People)、產物(Product)、利潤(Profit)的良窳和強弱。這三種模式如下:

 

1、舉債主要來自金融市場:此以力晶公司為代表。其兩大特質是:其一有借有還再借不難;其二獲利不易出局容易。力晶多年來長短期金融負債逾500多億,在連年重大虧損、現金耗竭、大股東財力有限下,存在的三種高槓桿讓力晶無力回天。所以,若獲力難為,這種舉債模式的風險是三類中最高的。

 

2、舉債主要來自母體關係企業:此以南科(2408)公司為代表。其特質是:其一是不看僧面看佛面;其二是用時間換取空間。仔細看,南科的舉債比力晶更恐怖,為何膽敢如此? 簡單說後面有個富爸爸(台塑集團)當靠山。當南科不易從金融市場舉債時,集團始終無怨無悔的伸出援手扶一把(台塑三寶金融市場籌資再轉貸)。我們從財報的其他應付關係人款高達近600億元(遠高於長短期金融負債)可以看到這種裙帶關係,而此融資關係的風險也遠較第一種舉債模式為低,財務上負債是公司第二種資本就是強調這種具血緣關係的融資狀況(南科的董監大股東持股率高達80.71%)

 

3、舉債主要來自營運負債的應付款項:此以表二的鴻海(2317)和宏達電(2498)為代表。其特質是:其一是在主營業務長期獲得豐富獲利;其二是核心產品長期取得優勢競爭力。只要是中下游製造業各產品的龍頭公司群,他們的應付帳款都會高於長短期金融負債,甚至高於應收款項。換言之,因具備強勢競爭力加上連年獲利優勢,他們的主要融資反而是來自配合廠商,取得循環有序的營運資金(應付天數長於應收天數)這類公司的舉債經營模式堪稱是風險最低的,是市場大欺小強凌弱的代表板塊,傳統的負債比率風險評估並不適用在這類公司。

三家電子公司2012第三季財報與三槓比較表    單位:新台幣億元;元;%  表一

公司/項目

固定資產比率

負債比率

董監大股東(%)

總資產

實收資本額

前三季淨利

12/18收盤價

營運槓桿

財務槓桿

股權槓桿

台積電

62.96

22.47

7.12

8,700

2,592

1,246

96.7

V

X

V

南科

55.51

97.86

80.71

1,011

1,866

-272

2.47

V

V

X

力晶

51.26

105.02

2.98

600

221

-132

下櫃

V

V

V

:力晶因3Q淨值為負值於12/11終止上櫃。

 

四家舉債經營公司資產負債表重要項目比較表        單位:新台幣億元  表二

項目/公司/日期

力晶(5346)

南科(2408)

鴻海

宏達電

6/30

9/30

6/30

9/30

9/30

9/30

現金

5.7

9.6

57

41

5,651

505

應收帳款

N/A

N/A

N/A

N/A

4,520

407

流動資產

64

56

328

289

14,677

1,346

長期投資

187

186

105

95

N/A

N/A

固定資產

362

308

603

561

3,663

255

總資產

666

600

1,105

1,011

19,289

2,019

短期借款

68

62

0

0

3,705

0

應付帳款

N/A

N/A

N/A

N/A

5,587

647

其他應付關係人款

N/A

N/A

556

586

N/A

N/A

一年到期長期負債

126

157

190

189

184

0

流動負債

293

314

851

863

11,643

1,227

長期負債

353

313

184

115

1,180

0

總負債

651

630

1,047

990

12,886

1,228

實收股本

554

222

1486

1,866

1,183

85

累積盈()

(540)

(253)

(1,462)

(1,879)

4,083

691

股東權益

15

(30)

58

22

6,402

791

自有資本率

2.32%

(5.02)%

5.22%

2.14%

33.19%

39.18%

:N/A表示該項目在比較上不重要,不登入該筆數字。鴻海與宏達電數字為合併報表。

資料來源:公開資訊觀測站各公司財報。

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