蔡氏家族的金控較勁

最近閱讀了台灣著名作家司馬嘯青的大作-台灣五大家族和台灣新五大家族兩本著作(多年前發行),探討台灣一百多年來各大家族事業發展與發達的點滴和軌跡。歷史宛如一面清晰的明鏡,反射了創業者的智慧和膽識,其中的酸甜苦辣及興衰轉折確實令人玩味好奇,當然更值得吾人效尤與警惕。綜觀各大家族興旺的共同特質分別有以下幾點:

1、   創業者渴望功成名就的企圖心和執行力。

2、   創業家族兄弟手足情深團結打拼。

3、   營造綿密的政商關係和人情世故。

4、   建構門當戶對和多子多孫的家族網絡。

5、   培育後代出國深造及賣力傳授接班帝王術。

 


其實家族事業自古以來即綿延不斷,翻開中國歷史最大的家族事業就是手握至高權柄的皇室家族,在權力和錢利無邊下任何人都得臣服其麾下。推展到目前自由競爭的法治社會,往昔的皇權保護傘已不具作用,甚至變成包袱。相對的,各種型態的民營企業應運而生,而其中絕大部分可以看到家族事業的成份,這種血濃於水的血緣關係一直都是民營企業發達的重要根基,也是資本主義盛行的火苗源頭。將家族事業放大眼光觀察,在全球資本市場成熟熱絡區域皆可以找到以家族控股的大型民營機構,如全球知名的美國大型零售通路商沃爾瑪
(Wal-Mart)公司,即是由山姆沃爾頓家族控股高達約48%的上市掛牌公司,而台灣上市掛牌超逾40載的台塑(1301)公司也是由王氏家族控股超過30%。資本市場讓正派的家族事業如魚得水更具活力與潛力,能夠做大做強。然而,水能載舟也能覆舟,若家族治理無法和公司治理接軌,家族領導班子欠缺遠見和器量,不能召賢納才及財散人聚,很可能喪失競爭力,而逐步走向衰退路徑,甚至危機四伏被市場驅逐下台。

 


如何檢驗家族事業在資本市場的控制力和穩定性
? 筆者延續上篇以金控公司為題材對影響台灣金融市場既深且巨的蔡式家族兩家金控公司-富邦金(2881)和國泰金(2882)作探討。由於金融事業是各項生產事業及民生生計的活水中樞,也是信用累積的高槓桿行業(負債比率遠較產業高),其重要性可想而知,因此董監大股東的財力與誠信尤須受到檢驗。為能快速檢查家族金融控股公司的維穩利基,謹提供以下三項指標作比較。

1、   家族控股股東和董監持股率達到30%以上。

2、   董監持股和大股東(:金融業以5%為基準)設質比率低於50%,最好是零。

3、   歷年來的獲利能力穩定,沒有盈虧異常波動或盈餘變動激烈。


我們看看如下蔡氏家族的兩家金控公司,目前兩家公司的董事長是堂兄弟,他們的父親
(:富邦蔡萬才先生;國泰蔡萬霖先生,已故)和大伯蔡萬春先生(:前國泰信託蔡辰男先生父親,已故)是情同手足的兄弟,60年代一起從信合社、產險、壽險等胼手胝足打拼而建立了曾富可敵國的金融事業。1985年其大伯兒子主持的十信發生嚴重違規而被政府接管,連帶堂兄蔡辰男先生主政的國信也遭殃滅頂,這項家族金融違信案件讓他們的父親謹言慎行收斂鋒芒,經過多年以後,這兩家的金控大業已然成型,各自擁有壽險、產險、銀行、證券、和投信等重要事業,且資產規模及獲利能力在民營金控中名列前茅。

 


這兩家金控公司除了金融五大業務雷同外,另最為相四的是控股股東和董監持股率皆達到
30%以上,富邦不含台北市府持股約為31%,國泰約為36%(:大股東萬寶和霖園公司皆為家族控股股東),兩家有如此高持股率主係拜長輩的辛勤耕耘及擁股自重所致,它的優點是減少董監大股東的道德風險及增加外部人持股信心。不過,再觀察其他兩項指標時,發現國泰金頗有廉頗老矣感覺,尤其控股股東財力吃重氛圍。怎麼說呢? 其一在質押比率,在2012年底控股股東(萬寶和霖園)的設質比率分別高達95.67%87.18%,這兩家控股股東持股率可是高達33.7%,和過往比較,如此龐大質押頗不單純,相較富邦金6年來並無此問題,凸顯富邦家族財力較國泰家族雄厚且有迎頭趕上契機。

 


其次再看表二的歷年獲利和股價表現,
2008年是兩家強弱轉折點,之後富邦金獲利穩步爬升,而國泰金緩步溫吞。另比較各年底股價趨勢,也同步反應獲利的消長,長期的股價趨勢說明了兩家經營能力的質變和量變。為何五大業務雷同而EPS及股價卻唱反調呢?有一點很重要,即富邦金多年在現金流豐富的事業如行動電話(台灣大哥大)及有線電視轉投資很積極,這部份對EPS貢獻很有幫助。另外一點,富邦金的大家長還健在,經驗老到,教子有方,在重大經營戰略上應該會下指導棋。此外,富邦金過往以來肯大膽引用外部專業高管且充分授權,借力使力,克盡全功,不無關係。

 


企業競爭本來就是天經地義,有競爭才會激發潛力,即使如親兄弟到頭來還是要較勁,比強弱。想當年
(1989)國泰金曾飆到歷史高價1985元,聽朋友說富邦金家族曾在千元以上出脫了國壽股票得款上百億,以此為富邦金各項事業打下良基。如果有一天這兩家金控可以大一統,且能完全遵行公司治理精神為國為民服務,那富不過三代的古訓應該就能不攻自破。

 


富邦金和國泰金六年來董監大股東股權及質押率變化表
           
表一

公司

年度

(各年底)

實收股本

(億元)

董監持股率(%)

董監質押比率(%)

大股東名稱

大股東持股(億股)

大股東質押比率%

富邦金

(2881)

2012

952.6

23.1

0

北市府

13.41

0

2008

771.9

24.6

0

北市府

11.59

0

2006

771.9

32.8

0

北市府

11.59

0

國泰金

(2882)

2012

1086.5

2.4

1.15

萬寶(A)

霖園(B)

A: 19.64

B: 16.94

A: 95.67

B: 87.18

2008

973.7

15.5

6.53

萬寶開發

17.46

15.84

2006

920.6

15.6

6.87

萬寶開發

16.63

16.63

資料來源: 公開資訊觀測站。

 


富邦金
(2881)
和國泰金(2882)六年來業績和股價一覽表    
單位:新台幣元  表二

項目

公司

2013

1/25

2012

2011

2010

2009

2008

2007

2006

2006-2013高低價(H/L)

股價

富邦

36.4

35.1

32.05

40.0

39.3

23.9

28.8

30.5

48.8 / 15.95

國泰

32.0

31.5

32.7

51.7

59.7

36.5

67.6

74.0

94.3 / 24.0

每股盈餘

富邦

-

3.51

3.39

2.10

2.47

1.41

1.87

1.09

-

國泰

-

1.56

1.08

0.45

1.14

0.23

3.34

1.19

-

1:富邦金高價出現在2011/08,低價在2008/10;國泰金高價在2007/07,低價則在2009/03

2:兩家金控2012EPS為公司自結數。

資料來源: Yahoo finance ,公開資訊觀測站。

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評論: 7 | 引用: 1 | 閱讀: 5428
  • 1 
kosi [ 2013-01-30 16:28 | 回覆 | 編輯 刪除 ]
張博士:

每次看您的文章皆有所獲。這裡提出一個錯誤。表格中的每股盈餘與股價寫相反了。
Jerry [ 回復於2013-01-31 18:56 | 編輯 刪除 ]
很感謝您的指正,已經調整表二股價與每股盈餘的位置。
kosi [ 2013-02-23 08:14 | 回覆 | 編輯 刪除 ]
從股價可看出,富邦正創歷史新高,國泰股價大致上是往下的。

國泰蔡宏圖為了吃下弟弟的股權,成了台灣首負(負債最多的人)。負債一高,自然就會比較保守。

反觀富邦,自2008金榮海嘯以來併安泰人壽,出分展現了危機入市的高超投資能力。一消一長,態勢明顯。^_^
  • 1 
成都信用卡套现 [2016-04-20 17:18 ]
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