瑞軒(2489)財報四大疑慮簡評

瑞軒公司上週(12//17-12/21)受今週刊報導有四大財報疑慮致股價大幅下跌且超逾大盤幅度許多,雖然財報疑慮並不等於財務危機.但股價的重挫難免令人作負面聯想.是否狼又來了.例如今年四月九日同屬電子業中下游公司雅新(2418)爆發財務假帳造成公司價值大幅蒸發.同時也遭到停止交易命運.

我們若觀察後附重大資訊四大疑慮和公司的說明.例如關係人交易比重高.月營收大幅成長(但沒公佈每月預估獲利)有助漲股價聲勢等等.確屬實情.然而公司作頗為詳細的說明證明公司相當在乎媒體的批評.若仔細觀察瑞軒的財報資訊並了解其業務產業性質.筆者認為這些財報疑慮尚不致構成財務危機的成因.首先瑞軒的產品目前是正熱門的LCD視訊產品.從上游到下游相關的上市櫃公司業績都是欣欣向榮.各種策略聯盟增加業務增長的動作也無可厚非.甚至有此必要.此和雅新(2418)近幾年來電路板PCB產業的各家公司(如華通2313)是屬停滯性成長.僅雅新營收獲利大幅成長有懸殊差異.這是產業面很重要的觀點且深深的影響財務面的操作.另外.就與營收成長最具相關會計科目應收款項和關係人金額.分析其合理性.可以發現瑞軒07年3Q這項應收金額為約132.8億元.06年底為約89億元增幅為49%.而截止今年3Q營收為449.75億元.去年底為290.21億元增幅達55%. 可見營收增幅高於應收增幅.淡化了積壓資金和如雅新假帳疑慮.例如雅新在06年3Q應收款和關係人高達約144.4億元.05年底為156.4億元.減幅7.6%.然而營收同期減幅高達22.7%(雅新財報提供僅至06年3Q).由此可見瑞軒營收大幅增長尚屬合理.其收現天數約82天也符合電子業常規. 此外.瑞軒06.3Q的短期融資僅6.15億元.長期融資27.52億元.長短期融資借款佔總資產比例14.4%也屬健康.若如雅新06.3Q高達39.6%(151.2億元)且多數集中在短借.那就值得擔心了.

筆者認為.與其說瑞軒股價受財報疑慮影響而大跌.倒不如說因急忙於第四季辦理現金增資和可轉債(CB)大幅吸金影響而受挫而有關.瑞軒董監持股率低(長期不利因子).利用股價高檔辦增資以利營運更佳週轉.及為公司上下謀福利.此一石倆鳥計畫在台股十一月大幅下挫至今.遭受重大挑戰.連帶讓媒體質疑財報.可見增資動機和目的並沒有很仔細評估.導致賠了夫人又折兵.瑞軒案例值得上市櫃公司經營者借鏡.

以下是瑞軒在十二月十八日公佈的重大資訊

疑慮一:單一客戶占銷貨比達七成
回應:
1.對VIZIO銷售比重不斷攀升,係因自94年下半年度與VIZIO合作於北美
地區銷售以來,VIZIO憑藉瑞軒科技產品的高品質、銷售通路及價格優
勢,北美市占率逐季升高,至96年第二季已達北美市占率第一名,故瑞
軒科技對VIZIO銷貨比例達七成以上,瑞軒科技亦成為VIZIO占九成以
上之產品供應商。
2.瑞軒科技對其他OEM客戶之銷貨比重,本年度每季平均亦有15~20%之
穩定成長。
3.瑞軒科技與VIZIO合作之營運模式為:VIZIO主攻行銷,且係屬channel,
主要銷售對象為 COSTCO、WALMART、SAM'S CLUB及Circuit City等;
而瑞軒科技負責研發、製造、運送、倉儲及售後維修,故VIZIO與瑞軒
之關係密不可分。
4.依據本公司與VIZIO之合作經驗,該公司貨款支付均屬正常,尚無重大
之逾期未支付貨款,且本公司亦依照呆帳提列政策提列備抵準備,亦無過
度授信之風險。
疑慮二:重大訊息作多不遺餘力
回應:
本公司歷年之月營收(季營收及相關財務報表)均依「台灣證券交易所股份
有限公司對有價證券上市公司資訊申報作業辦法」之規定於公開資訊觀測站上辦
理公告申報外,為使股東能充份了解公司營運狀況,另依「臺灣證券交易所對上
市公司重大訊息之查證暨公開處理程序」概略說明公司當月(季)之營運狀況,
以達資訊透明,尚非報導所述之以重大訊息作多股市行情。
疑慮三:子公司成今年銷貨主力
回應:
本公司自95年度起由於VIZIO之品牌平面電視在北美地區銷售業績大幅成
長,至96年度第二季起每月LCD TV銷售量可達20~30萬台以上,為擴展美國
營運規模,並考量整體營運綜效,本公司於今年重新調整組織架構,自96年上
半季成立美國子公司AMTRAN LOGISTICS, INC(簡稱ALI),透過ALI於美國
境內進行銷售及配送,惟相關銷貨收入之認列仍以商品出美國之HUB倉後始認
列,並無自台灣出貨給ALI後即認列銷貨收入,故設立子公司後並未改變本公
司收入之認列,而銷售比率大增亦與銷售據點增加有絕對之相關性,投資人若對
財報有疑慮,可詳見本年度上半年合併財報或自明年(97)第一季開始實施的季
合併報表。
疑慮四:銷退比率遽增
回應:
本公司依VIZIO銷售予不同通路商而有不同之退貨條件,各終端通路商中,
COSTCO依其退貨政策而給予一年(自本年度四月份起縮短為三個月)的退貨
期,至於其他通路如WALMART等客戶僅能退回維修,故本公司之銷貨退回比
率主係依VIZIO對COSTCO之銷售而變動。95年度全年度之銷退比例約為5%,
本年度因COSTCO於四月起給予客戶之退貨期限由一年縮短為三個月,加上其
他終端通路商如WALMART等客戶之銷售比重增加,銷退比率已逐季降低,本
年度單季銷退比率已由第一季之10%降至第三季之3%,另第一季之銷貨退回增
加主係因COSTCO退貨政策修正(由一年縮短為三個月)導致美國消費者集中退
貨所致。因此展望未來之銷售組合,銷退比率將逐步減少。

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