台灣電子聯隊財報優於韓國三星隊?

美國聯準會主席柏南克的「經濟成長,QE退場」談話,引來全球股災。理性談話變成非理性殺盤,市場過度反應(over shooting)有時令人費解,但存在的理性投資此時也方興未艾。這幾年全球主要央行無不有志一同用資金養生機,久而久之市場已經養成習慣信賴那隻有力的推手,一旦終止資金哺育市場難免驚慌。嬰兒總有斷奶期,誠如資金寬鬆也有斷潮期,如果主政者不知節度,最終市場出現資產泡沫還是要政府來收拾。有時候理性談話是給理性投資人慎思明辨的好機會,經過800點下跌修正之後,許多公司的股價已更具投資價值,我們只要檢視許多績優公司的現金股息殖利率(cash yield)即能一目了然,而且這波深度回檔很可能是今年很好的買點。

 

前幾天閱讀財訊雙周刊提到台積電董事長抗三星電子戰略的分析報告,內容氣勢雄偉,分析精闢有理。以前曾和朋友討論台灣上市公司競爭力,聊到台灣電子業在全球最具優勢之處就是「無工不代」,從上游台積電的晶圓製造到中下游以鴻海為首的OEM/ODM產品已是全球第一名,但偏向勞力密集的下游代工廠卻不能整合硬被國外品牌大廠吃盡利潤,搞的大多代工廠毛利率僅是茅山道士(毛三到四),殺價競爭是唯一路徑。如果台灣龍頭代工大廠能夠在財務業務壯大之後,大家組成聯合陣線力抗國外大廠的利潤蠶食,相信不致內鬥內行外鬥外行。財訊延伸張宗謀董事長的談話,顯而易見不是沒有道理,就連台積電都被三星欺負過。筆者從文章中提到的四家台灣電子公司,分別為IC晶片設計聯發科(2454)、晶圓代工廠台積電(2330)、手機品牌廠宏達電(2498)、代工大廠鴻海(2317),產業鏈上從上到下一條龍的垂直整合台灣可謂完整。只不過韓國在這產業不僅一樣出色,而且還將各項產品更具體更完善的整合在一家大公司中,這個電子大咖即是大家耳熟能詳的三星電子公司(Samsung),它已是全球掛牌公司的電子怪物,產品從半導體(Dram)、行動電話、面板、電視、數位相機、家電等,形成垂直性的電子產業鏈,在全球電子產業佔了舉足輕重地位,它的行動電話業務近年來更是攻城略地,連蘋果(Apple)都要敬畏三分。

 

台灣四雄雖有不錯競爭力,但力量卻是分散,不似三星航空母艦般的能攻能守。分析台灣四雄的股東背景只有台積電是當年政策引導設立,目前最大股東是國發基金,其餘三家都是靠卓越經營者起家,這和三星發展背景一直得到政府積極支援有程度差異。為驗證財訊論述,如下表筆者將台灣四雄今年首季四家財務狀況和業績及截止6/21的市值加總與三星比較,我們發現以下重要結論。

1、財務狀況稍遜三星。從現金到總資產至股東權益,台灣四雄雖好但三星更壯,從表中重要財務數據與指標即區分高下。

2、業績表現遠遜三星。雖然兩隊營收差距不大,但利潤的質與量卻很大,這其中關鍵是在行動電話業務,三星手機部門營收與獲利皆逾總營收(如營收占整體60%)和稅後淨利,然而宏達電HTC首季僅微利,這是最大差異。

3、總市值台灣四雄表現並不差。以四雄美金計算的首季獲利僅是三星的31%,但市值合計卻是三星的79%,從價值認同度比較台灣四雄其實優於於三星。另外台灣電子四雄6/21總市值占上市公司19%,而三星一家公司即約占韓國總市值的18%,三星股價的起落影響韓股波動甚大。

 

從財報各項數據比較,顯然台灣電子四雄聯隊成績不如三星隊,雖然如此,不表示台灣聯隊中長期不能逆轉勝。首先,必須認知三星隊的垂直整合我們現階段不一定能做,也不一定要做,更不必自嘆不如,其實台灣掛牌公司有自己的內在美,如靈活輕巧、勤勉負責、代工體系完整、財務健全等。

其次不斷提升公司治理能力,如加強董事會多元性、專業性、和獨立性的組成結構,深化企業社會責任的執行,更為及時和完整的資訊透明揭露,以及兼顧利害關係人的權益。

再次,打造更健全和效率的代工衛星體系,各電子龍頭大廠對其長期配合的二線衛星工廠在財務上能合理支援(如付款天數不要太長),龍頭大廠間在適當時機可以通過相互持股加入董事會陣營以建立台灣隊長期合作共識。

最後,政府政策單位應經常扮演助攻或顧問角色,讓台灣聯隊有個強有力靠山,而且能夠在適當時機適量投資產業聯隊,甚至進入董事會,以建構更有實力的台灣電子聯隊。

 

台灣四家公司與三星公司2013年第一季財報績效比較表  單位:新台幣億/美金億

公司/項目

台積電

(2330)

鴻海

(2317)

聯發科

(2454)

宏達電

(2498)

台灣四雄合計數()

韓國三星

(Samsung)

現金

1,860

6,789

941

474

335

392

總資產

10,616

20,253

2,196

2,041

1,170

1,719

實收資本

2,592

1,183

135

85

133

8

股東權益

7,686

7,160

1,824

809

582

1,160

營業收入

1,327

8,090

239

428

336

476

營業利益(%)

444(33.4%)

139(1.7%)

31(12.9%)

0.4(0.1%)

20.5

79.1(16.6%)

稅後淨利(%)

395(29.8%)

163(2.0%)

37(15.6%)

0.8(0.2%)

19.8

64.4(13.5%)

流動比率(%)

188

126

351

108

193

189

負債比率(%)

27.6

64.6

16.9

60.3

50.2

32.5

6/21總市值

26,827

8,281

4,455

2,112

1,389

1,758

6/21收盤價

103.5

70.0

330.0

248.5

-

1,325,000

註:台灣四雄和韓國三星的金額以美金單位億比較(包括總市值),匯率換算台幣1:30、韓幣1:1110;收盤價則按新台幣元和韓幣表達。

資料來源:公開資訊觀測站,Google網站,三星公布財報。

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評論: 3 | 引用: 0 | 閱讀: 5183
  • 1 
revango [ 2013-06-25 06:27 | 回覆 | 編輯 刪除 ]
第二段第四行"張宗謀"指的是台積電創辦人"張仲謀"嗎?
Jerry [ 回復於2013-06-25 23:08 | 編輯 刪除 ]
應該是張忠謀董事長,筆誤,謝謝提醒。
  • 1 
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