南科(2408)復活之路難嗎?

迎新送舊,告別愛您一生(2013),迎來愛您一世(2014)2013&14確實是令人感動和期待的數字。2012年底加權指數收盤7700點,去年底指數收在8612點,2013年漲了912點,漲幅有11.8%。盡管台灣經濟面指數不佳,但在政府作多、市場資金多、和美日股市漲幅多牽動下,台股愛您一生還是令人興奮,相信今年也不會太寂寞。

 

回到主題南科復活之路,主要是探討南科處在變更交易(意謂財務和非財務仍存在困境)能否如兄弟公司-華亞科順利脫困回到正常交易,象徵復活再生。記得去年125日參加台灣董事學會年度論壇,席間華亞科(3474)董事長兼南科總經理高啟全先生談論這兩家公司的再生計畫和一起與美光(Micron)力抗韓國Dram大廠,他從業務面的經營策略分析,當全球Dram公司紛紛破產和整併時,台灣的華亞科和南科卻奮力分進合擊守住另一Dram支柱。從高董的言談,雖然沒有提到財務面狀況,但筆者抓到了兩個經營發展重點,第一是Dram廠形成韓、美、台三足鼎立之寡占態勢,第二是南科經營策略改變為專注消費性及低功率等高附加價值產品的研發與經營。會後,筆者將討論重點與南科、華亞科的財務績效對比,並分析其股價變化,著實有互通互補之用,這也驗證筆者一再提到的財務分析重點,即產品和技術是動力引擎,領導人和大股東是轉危為安的靈魂,財務數據是診斷危機公司的利器。

 

當去年第三季財報在11/14截止公布後,華亞科因連續季度獲利每股淨值回到5元以上而回到正常交易,南科也是連三季獲利但還是在變更交易;另外,華亞科去年整年度股價漲幅高達468.5%,但南科只有60.4%。本是同根生(南科的大股東為台塑集團持股率約85%南科持股華亞科約27%),際遇各不同,為何? 我們從財報可以找到答案,如下表,南科在3Q的每股淨值還在0.24元,離5元門檻很遠;另南科前3季的獲利和華亞科差很大。那獲利為何會有差呢?即是前面高董所言,南科為求生存大計,在去年初(1/17重大訊息)改變經營策略,所以當Dram行情在去年34季因供需改變致價格大漲時,南科最能享受的是轉投資權益法認列收入(如下表3Q南科營利益和淨利差異),華亞科主營業務還是集中在Dram以致獲利呈現三級跳,這是獲利差異主因(:去年筆者曾發表數篇文稿探討這兩家公司且事後看來尚屬實在)

 

分析南科復活之路主要障礙有二(證交所營細第49):

1、淨值低於財務報告所列示股本二分之一。(49條第一項第一款)

2、上市普通股股數未達其已發行普通股股份總數之百分之二十五,且未達六仟萬股者(49條第一項第十五款)

這兩個障礙有裙帶關係應該一起討論,但主要問題還是在上述第1點。南科截止去年第三季每股淨值僅0.24元,雖連續三季獲利較第一季的0.1元提升許多(如下表),但要靠獲利超過5元可能要等上好多年。為何南科的每股淨值如此低?除了連續六年(2007-2012)虧損總計1610億元外,最主要的是2011-12這兩年大股東大額且低價進行私募股權,20133Q累積的私募股數佔已發行普通股股份總數高達87.3%(私募股數209.24億股),而且累積虧損大額吸納票面額10元和私募認購價的差額,例如認購價2元其與面額差8元則歸於保留盈餘(虧損)項目,導致累虧金額在3Q還高達2370億元。南科大股東為救己救人,2011年用均價2.8元私募300億元,及2012年以均價1.7元私募154.6,導致兩年內股本大額增加1992.4億元,去年底實收資本來到了台股第二大2396億元,但累虧也因而超過資本額達到2412億。如果大股東去年度沒有強力私募全額認購,南科在三月底公布2012年財報時就已資不抵債按法規下市處理了,這是大股東高持股的權責利護盤計畫。其實大股東的即刻就援行動除了在股權著力外,債權著墨更是如火如荼,只要看看資產負債表的其他應付關係人款高達701億元即能明白大股東一片苦心。這種大股東在股權和債權的供輸市場無人出其右(同業的力晶在2012年即下櫃了),因為大股東的強力介入,使得南科財報像是變形金剛,打破傳統財務分析模式,值得吾人關注人、物、財三合一的分析新模型

 

具體而言,南科短期內(一年半載)要擺脫變更交易走回正常交易的路徑有:

1、積極獲利讓每股淨值站回5元以上: 如華亞科方式,但明顯有難度,因為南科資本額高達2396億,華亞科沒有低價私募股本只有606億,南科每股淨值從0.24元到5元,相當於要賺回1140.5億元以上,這對轉型後的南科可能要等上5-10年以上(假設一切順利且每年賺100-200)

2、債轉股充實股東權益: 將其他應付關係人款701億元轉為股本,這顯然只能改善財務結構但無法提升淨值,因為南科股價還在10元以下且大股東也難同意(因股權持股高且要兼顧其自家掛牌小股東權益)此案顯然也難實施

3、辦理大幅度虧損減資: 這是較為可行方式,例如先大額減資1396億以彌補虧損,股本剩下1000億,往後幾年賺回500億,即能拉升每股淨值回到5元以上。但要注意的是,目前南科已上市普通股股數占公開發行股數只有12.7%,若大幅減資後,上市流通股數勢必大幅減少,是否影響流通股股東的權益應是公司要注意的變數。

 

一般而言,被打入變更交易最常見的狀況是因公司獲利性和流動性發生問題,如淨值低於股本50%和金融負債的到期違約。觀察南科情況雖然曾出現此窘境,但都被大股東逐一克服,所以南科的生計目前尚無問題,換言之,除了披了件變更交易不太雅觀的外套外,其內在還是穿著台塑集團溫暖的毛衣,財務不好但沒問題,業務也正在轉佳,南科有無變更交易其實差異並不大(除了股票買賣交割受限及要按月申報財務資訊重大訊息),它回到正常交易的復活之路其實並不難,重點是有無必要性。投資人也不會在乎它在哪邊交易? 投資人最關心的是南科未來營運是否更好? 以及目前股價淨值比(PB ratio)18.75(4.5/0.24)是否合理?

 

 

南科(2408)各年度資產負債簡表             單位:新台幣億元

 

102/9/30

101/12/31

101/1/1

金額

%

金額

%

金額

%

現金&約當現金

30

3.2

113

11.2

77

6.5

流動資產

236

25.2

349

34.5

302

25.5

總資產

938

100.0

1011

100.0

1184

100.0

其他應付款-關係人

701

74.8

621

61.4

385

32.5

流動負債

820

87.5

871

86.2

649

54.8

總負債

878

93.6

993

98.2

961

81.2

股本

2,396

255.5

2396

237.0

1486

125.5

保留盈餘

-2,370

-252.8

-2412

-238.6

-1297

-109.5

歸屬母公司權益

58

6.2

18

1.7

223

18.8

:金額億元以下四捨五入

資料來源:公開資訊觀測站

 

南科和華亞科2013年各季別合併綜合損益表               單位:新台幣億元

 

第一季

第二季

第三季

南科

華亞科

南科

華亞科

南科

華亞科

營業收入

92.4

86.3

138.3

127.4

114.5

169.4

營業毛利

17.4

-2.6

22.9

36.1

14.4

76.5

營業利益

9.0

-4.0

14.7

34.7

5.4

75.1

本期淨利()

5.0

-6.1

16.9

34.7

19.7

72.9

每股盈餘

0.02

-0.11

0.07

0.62

0.08

1.21

每股淨值()

0.10

3.90

0.16

5.06

0.24

6.28

每季底收盤價()

3.84

8.99

5.86

15.65

4.50

16.50

2012年底南科、華亞科收盤價為2.50元、3.87元,2013年底分別為4.01元、22.0元;南科年度漲幅60.4%,華亞科高達468.5%2014/1/3收盤價各為4.50元、24.05元。

資料來源:公開資訊觀測站

附錄

南亞科技公司(2408)未來財務計畫 (摘錄第三季財報附註)

1.籌資計畫:截至於民國一○二年九月三十日止,本公司與銀行簽訂之借款額度尚

117.35億元可供動用,此外關係人尚可提供之資金融通金額為85億元。

2.轉型計畫:為降低經營風險及因應市場趨勢的變化,本公司決定轉型並再造,包

括如下:

(1)一○二年一月起終止與美光科技共同研發計畫,估計每季研發費用將可降至新

台幣5億元左右,將可減少龐大的研發費用支出。

(2)為因應本公司經營策略調整,本公司對轉投資公司華亞科技股份有限公司產能

的權利義務,將保留一定比例的投片產能,自民國一○二年一月一日至一○二

年十一月一日前華亞科技公司投片前給本公司之晶圓產出運出為止。

(3)本公司由標準型DRAM轉為利基型DRAM,因利基型產品對設備製程世代更新

較慢,因此調整設備耐用年限,於民國一○二年一月一日起由現狀6~10年延長

12~14年。

3.提升製程技術與產品多樣化:規劃將30奈米產能提升至40仟片,並透過良率的提

升,以降低生產成本,提高競爭力。本公司未來將專注於消費型及低功率等附加

價值產品的研發與經營。本公司已具良好的消費型產品基礎及市場優勢,未來將

集中資源,更加專注於亞太地區的市場拓展,預期能進一步提升市佔率及獲利能力。

4.預計辦理銀行聯貸計劃:DRAM景氣及本公司營運績效已逐漸好轉,近期內將以

設備抵押,重新向銀行辦理長期借款,以支應還款支出及資本支出。

5.本公司已連續三季獲利,營運已逐漸改善,預期未來將有現金流入,可償還借款

,降低流動負債金額。

 

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