看流量更要看存量?

上周和董監事上課提到掛牌公司老闆要擔心的三件事,第一是您認識的人愈來愈多但您的顧客愈來愈少;第二是您的員工說YES的人愈來愈多但提出意見的人愈來愈少;第三是您公司的資產愈來愈多但現金卻愈來愈少。有位董監事提問第三點可以再說明清楚些,筆者說:「現金是公司資產的其中之一,是公司的活水命脈,當公司的資產愈多現金卻愈少,意謂著製造營業現金流量渠道不佳,同時說明非現金的重要資產(如應收款、存貨、轉投資、固定資產)管理能力不良,老闆只重視面子(損益表淨利)而忽略裡子(營業現金流),情況若不改善,最終會走向衰敗,請記住現金變成非現金資產隔成紗但非現金資產變成現金在公司有狀況時卻隔成山。」

 

為了說明營業現金流在公司的重要性,筆者也用家計生活為題材補充說明,夫妻兩上班族每月有穩定薪水流入,這就是營業現金流入,當累積充裕現金存量後,他們可以買房按月繳貸款,或是再投資自己念書充電(視作資本支出),以及生小孩(當作是轉投資),甚或投資理財等金融活動,這些量入為出的理財規劃都是建立在穩定的現金流入,這些穩定現金流入屬年度的流量關係。流量愈豐富,存量就愈富足,但您若隨便亂投資或借貸,很可能虧損或倒帳,這就會破壞存量安全性,即使薪酬的現金流量穩定也是禁不起資產管理不當造成現金存量亮紅燈。顯然的,存量是種累積靜態概念,流量則是分段動態概念,存量可用資產負債表各項目做解釋,而流量係屬損益表和現金流量表的年度分段流程,存量像水壩,流量如水源支流,互為因果,必須調控得當,才能安全健康安居樂業。

 

流量與存量的關係其實很簡單,大家一看就懂,但最容易讓人混淆不清的是流量在現金流量表和損益表的差異,簡單的說損益表的流量是屬應計基礎,而現金流量表則是屬現金基礎概念。資產負債表上除現金科目屬現金基礎外外,其餘各個資產、負債、權益項目皆屬應計基礎概念,這個差別就是構成績優公司與績平、績差公司的最大鴻溝,偏偏我們在這方面多有疏忽。換言之,績優股的營業現金流入經常性的超過損益表上的淨利,而且愈是集中在核心主業上的其含金量的績優程度愈是濃厚(當然要包含成長性)。為能解釋流量與存量密切關係,我們用以下四家變更交易的上市公司為例說明即能一目了然。

 

按證交所及櫃買中心截止去年底上市櫃公司財報於四月初公布的變更交易公司(即全額交割股),上市公司共有20家變更交易其中只有7家有獲利,上櫃公司則有33家變更交易但只有8家公司有獲利,這是變更交易公司群的第一個特徵,第二個特徵是它們不容易轉回正常交易,例如上市公司去年第三季到第四季只有一家公司回到正常交易(代碼2443的新利虹公司)。我們從七家獲利的上市公司挑選四家淨利超過1億以上的公司做財報與股價數據比較,並對照其財報的流量和存量指標,可以看到以下狀況:

1、損益表上的流量指標-淨利和每股盈餘(EPS)容易讓人誤判。論淨利南科居首但股本超大(2396億元)EPS是四家之末,而海悅與愛山林兩家EPS相當高很有賣點,力特也不錯尤其衡量其本益比(PE)3.3倍,四家公司中最具吸引力,但嚴格說損益表的流量指標還必須進一步檢驗才能發現真相。

2、營業現金流量和負債比率數據確認損益表流量指標真實程度。海悅和愛山林兩家公司在去年新股東借殼後其主營業務為房屋代銷及營建業務,雖然存量指標的負債比率還算安好,但從營業現金流量為負值說明其盈餘品質尚待考驗;而南科與力特(主產品為偏光板)的營業現金流量遠超過淨利說明盈餘品質佳,但負債比率超高讓人不安抵銷其流量指標優勢,除非兩家公司能減增資(南科董事會已通過大額減資2156億元),或是積極處分閒置資產(如力特投資性不動產高達45.5億元若能處分取得資金償還債務即能壯大存量各項財務指標),抑或獲利能力持續提升(不確定性較高),否則公司安全性仍會受人質疑。

3、股票交易的流動性會嚴重影響流量與存量指標的功能性。如下表海悅和愛山林公司的三月份交易天數合計僅成交35張和32張,平均一天成交張數不到兩張讓股價成為觀賞植物(4月份好多天沒成交)。這兩家公司會留在變更交易主要是制約於法規,即上市普通股股數未達其已發行普通股股份總數之25%且未達六仟萬股(因其私募股份占總股本皆超過75%),即使連兩季獲利皆正數它們要回到正常交易短期內並不容易,這項條款(證交所營細第49條第一項第15)考驗借殼上市大股東的經營能力和股價操作耐心,當然這會讓各項存量與流量指標運用失真,顯然地南科和力特各項數據比較正常,可以持續觀察評估。

 

 

四家上市變更交易公司2013年財務數據和股價資料比較表  單位:新台幣元/

公司/代碼/項目

每股

淨值

歸屬母公司淨利()

每股

盈餘

營業現金流()

三月總計成交張數

3/31

收盤價

負債

比率(%)

海悅2348

8.03

3.38

4.18

-3.97

35

58.0

57.0

南科2408

0.41

81.37

0.34

133.35

148,462

4.05

89.2

愛山林2540

15.91

2.00

7.91

-3.67

32

54.5

30.3

力特3051

3.63

5.36

1.65

11.54

8,188

5.42

89.3

資料來源:公開資訊觀測站,雅虎奇摩股市網站。

:海悅和愛山林4/18沒有成交,以3/31收盤價做比較。海悅報價60元,愛山林62.7元。

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