一場美麗的私募(思慕)誤會?

513日仁寶電腦公司(代碼2324)公布重大訊息有關認購華映股票和大同公司的仲裁案必須認列損失新台幣47.3億元。此重大訊息造成仁寶公司股價當天重挫,逼的公司馬上祭出庫藏股回購十萬張(一億股),同時也造成第一季財報由盈轉虧EPS-0.53元。去年的4/4筆者曾在標題老闆的話就仁寶私募認購華映股票發表意見,如今看來真的是美麗的誤會和錯誤的決策。針對本案確實值得掛牌公司董監事經理人研習,為澄清一些觀念筆者再提供如後觀點供參考。

  1. 低廉的認購價不是私募成功的保證書,更重要的是公司競爭力。仁寶公司加上三家子公司於20097月共私募認購了28億股,每股認購價2.5元,共計新台幣70億元,認購後為僅次於大同的第二大股東。經過華映201060.5913%的巨幅減資(998.89億元)後,仁寶集團目前合計持股降至1,058,441千股,所以每股認購成本已上升至約6.61元。按2009年認購時華映市價約每股5元,仁寶持有成本的風險貼水近50%,但截止今日(5/16)收盤價1.81元,每股成本卻是6.61元,導致仁寶必須提列鉅額損失。時間是最殘酷的殺手讓華映股票不斷貶值,這說明了一廂情願的私募(思慕)即使當時有海誓山盟的股東協議書及低廉認購價也擋不住華映本身的疲弱競爭力,同時也強調了仁寶公司董監經一頭熱的錯誤決策。

  2. 大額私募投資應慎重評估對整體財務的衝擊性。大部分的公司在獲利成長階段對轉投資都會比較大膽敢賭,這是人性的積極反射,若投資評估沒慎重考慮對財務負面衝擊就會有如仁寶公司的投資失誤。觀察仁寶從2008-2010年的淨利是126億、192億、232億,私募華映是在20097月;同樣的私募案例台積電在2010年元月也以每股82.7元,總額62.2億元認購茂迪(6244)公司75,316,334股,它在2009-2011年的淨利是892億、1616億、1342億。同樣都是在獲利積極成長時激情的進行私募,但台積電投資茂迪公司(太陽能大廠)總額僅占2009年淨利892億的7.0%(以投資前一年獲利衡量),但仁寶投資華映70億卻占了2008年淨利126億的55.6%,由此觀之即能判別失利時的衝擊大小。

  3. 大額私募投資應考慮是否有實質的參與權。仁寶私募雖然有具體連接上下游營銷的投資思路,也明白私募股票有三年閉鎖期風險及考慮退場機制(雖然股東協議書仲裁失敗惟至少可停損收回部分資金)。仁寶公司投資華映應該也想和諧創造雙贏,但美麗願景硬是被大同家族控股集團擋下來,換言之,仁寶持股率雖然高達16%卻仍只是老二身分,無法改變最大股東大同公司在華映的家族霸氣控股運作,這點是仁寶百密一疏的失誤。反觀台積電2010年初大額私募茂迪其持股率也達到20%,但它和仁寶私募華映最大的差異是它為茂迪最大的單一股東(至今20%持股率仍最大),所以在董事會具有實質的參與權和重大影響力,例如私募後即將總經理更換為台積電經理人。即使台積電高價認購茂迪這幾年也在股價上吃悶虧(茂迪股價約在50元上下),但絲毫不影響台積電在茂迪的長期投資意願。

 

仁寶在私募華映股票可謂賠了夫人又折兵,這堂投資虧損47.3億元的課程代價頗高。仁寶和台積電一樣都想藉大額私募進行長期投資以能借力使力共創繁榮,誠然兩家公司的私募認購價一低一高都遭套牢,惟整體觀之,台積電在慎選具競爭力投資標的、衡量投資金額對財務影響性、及絕對大股的重大影響力等三方面評估確實較仁寶公司細心周全。這三大重點其實也是掛牌公司有意進行大額私募長期投資的心經要領,值得董監經理人在轉投資時審慎以對。

 

 

 

仁寶重大訊息案例

 

1.事實發生日:103/05/13

2.公司名稱:仁寶電腦工業股份有限公司

3.與公司關係(請輸入本公司或子公司):本公司

4.相互持股比例:不適用

5.傳播媒體名稱:不適用

6.報導內容:不適用

7.發生緣由:() 公司前於民國(下同)102329日依與大同公司之股東協議

(含股東特別協議等相關協議),對大同公司提起仲裁,以維護本公司及股東權益。

() 本仲裁案經仲裁庭審理,裁決大同公司應給付本公司新台幣(下同)

 2,118,607仟元, 按如下述分三期向本公司購買華映私募股份,並分期給付

10243日起至清償日止,按週年利率百分之五計算之利息;

第一期718,607仟元,自仲裁判斷書送達本公司之翌日起一個月給付;第二期

700,000仟元自仲裁判斷書送達本公司之翌日起第四個月給付;第三期700,000仟元,

自仲裁判斷書送達本公司之翌日起第七個月。

() 按前述仲裁判斷書計算,大同公司總計應給付本公司約2,270,000仟元

(含前述應計利息),本公司有關仲裁案財務報表影響數為損失4,730,000仟元。

8.因應措施:不適用

9.其他應敘明事項:不適用

 

 

仁寶、大同、華映的經營績效和股價表現比較表         單位:新台幣億、元

公司/項目

每股盈餘

實收股本

總市值/收盤價

2014每股淨值

2012

2011

2010

2009

2013

2009

2014/5/16

2009年底

仁寶

1.47

2.53

5.38

4.91

441

412

1,014/23

1,827/44.35

21.44

華映

-1.82

-1.93

-2.42

-3.46

648

1648

117/1.81

677/4.11

2.70

大同

-1.52

0.60

-0.63

-2.10

234

555

221/9.45

435/7.84

15.16

 :三家公司2014第一季EPS:仁寶-0.53元、華映0.01元、大同0.30元;另外2013年三家公司的EPS各為:仁寶0.57元、華映-0.75元、大同-0.7元。

 

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評論: 20 | 引用: 0 | 閱讀: 7145
阿治 [ 2014-05-17 09:03 | 回覆 | 編輯 刪除 ]
請問老師:
仁寶電腦於103.05.08董事會通過民國103年第一季合併財務報表(每股稅後盈餘為0.57元),嗣後,不到一個禮拜,隨即於103.05.13修正民國103年第一季合併財務報表(每股稅後虧損0.53元),何以不到一個禮拜就做出如此重大的修正,認列損失部分,不能在第二季認列嗎?就以公司治理來看,公司高層如此作為,是否合宜?
Jerry [ 2014-05-18 21:00 | 回覆 | 編輯 刪除 ]
第一季財報最後公布日是5/15,此仲裁鉅額損失重大訊息在5/13收到,雖是屬第二季事項但按財報期後事項此重大損失必須揭露,所以將之調整入帳更屬穩健合理,公司處理並無不妥。
阿治 [ 2014-05-19 19:39 | 回覆 | 編輯 刪除 ]
瞭解了,感謝老師的指導。
Gtdsfg [ 2016-06-02 16:36 網址 | 回覆 | 編輯 刪除 ]
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