榮化(1704)公司有多少本可賠?

一場史無前例的氣爆,爆出了人命,爆出了中央和地方政府監管問題,爆出了李長榮化學公司(簡稱榮化)的治理漏洞,當然也爆出了股市回檔整理時間和榮化股價被融化重挫,以及爆出了榮化有多少本(資金)可賠?

 

針對平面媒體如下報導,我們來衡量榮化若是氣爆元凶(嫌疑最大),它是否如報載所述粗估最多只拿得出84億。榮化截至今年第一季財報的帳上負債是60.5億元,資產總額是577億元。不過,第一季的財報淨值為227億元,會計師表示,如果榮化真的得負起賠償責任,由於該公司僅投保廠區內,區外恐未投保,儘管第一季財報淨值有227億,但粗估最多只拿得出84億,實際上還得因應營運需要,拿得出來的錢恐怕更少。

從第一季財報看來,榮化現有的現金和可快速變現的有價證券,合計約105億,但如果扣掉短期內要還的借款,大約僅剩29.42億;若榮化把不動產和廠房等資產向銀行抵押,價值約268億,但扣掉長期借款額度,還剩約108億,若再拿去銀行擔保且順利貸到5成,預估是54億;加上現金和有價證券,總共估算約84億元。

 

筆者整理今年第一季合併及2013年底個體(即母公司)的資產負債表(BS)重要數據如下表作比較,為何要如此?主要是先還原報表「獨」與「合」的資產負債真面目,以能更具體檢查榮化的財務能力。首先,從個體BS觀察,可以發現權益法投資金額有190.1億,但在合併BS的權益法投資金額只有0.7(:因個體報表只有年度才有在此假設性轉為一季合併報表差異有限),可見榮化轉投資幾乎是過半持股比率且在本業範圍,而且子公司經過舉債經營後資產與負債都膨脹許多。另外,我們必須注意合併報表現金與約當現金有82.5億或個體的10.1億不代表可立即動用,因為每月尚需考慮營運周轉金的安全存量(:主要是收現天數+銷貨天數-付現天數=現金周轉天數),榮化去年現金周轉天數為57.4天,按去年合併營收計算的安全周轉現金約78.4(498/365X57.4)。準此觀之,在維持正常營運下似乎可用資金賠償實在有限。

 

增加榮化庫存現金以因應賠償,以下是現金流量的各個渠道:

  1. 營業現金流入:營運下滑進銷存同時下降。

  2. 投資現金流入:積極處分轉投資及金融資產。

  3. 融資現金流入:舉債和辦理增資。

三種管道中第3項較難因榮化本身就是舉債經營可抵押固定資產已不多而且銀行也會保守應對,而股價大幅下挫辦理增資有難度(除非大股東自己帶頭私募)較為容易的是第12項,尤其是第2項應該會較積極。

 

如果我們放寬限制度將報表現金和約當現金納入賠償額度衡量,同時也考慮流動性的金融負債,那麼注意個體與合併紅色數據部分,從短期看(一年內),這代表在正常營業之外,該公司現金和可變現金融資產(含流動與非流動金融資產)與流動負債之金融負債(短借和一年到期借款)比較,得出現金償債能力多寡,如下表個體報表數據的現金與金融資產是34.5億比上短期金融負債34.3億,約當打平;而合併報表數據的現金與金融資產有166.1億,短期金融負債有121.3億,則現金償債能力似乎充裕(有正數44.8),但前提是流動與非流動金融資產能夠及時處分且不折價。

因為賠償案可能曠日廢時,我們若保守的將金融負債擴展至非流動的金融負債,那個體報表的金融負債數據拉升至100,而合併的數據也高達256,個體和合併的金融負債遠高於現金與金融資產數據(分別為34.5121.3)顯然時間拉長對公司的財務愈是不利,尤其營業現金流入有限下。

 

以此觀之,榮化因舉債經營看似現金不少,但經上資產與負債對沖比較以及考量營運週轉金後,閒置資金其實有限,尤其從去年以來營運下滑產生虧損(EPS-0.26),今年1Q也持續虧損(EPS-0.27),可以預期氣爆發生後一定影響營運,因此本業不振不易增加營業現金流入,若遭致大額賠償確定(目前公司已提存5億,高市政府要求19)將弱化財務狀況,這也是股價在極端不確定負面衝擊下的背叛反應(重挫之後也許有反彈但不宜長期投資)。筆者認為這次氣爆的賠償金額不致馬上拖垮榮化財務(資金調度因應有時間差),但因欠缺信用、治理和應變能力將是該公司未來營運的致命傷,老兵不死只是慢慢凋零稱之不為過。

 

從重大訊息和媒體觀察,榮化不像是老牌有作為的公司(1965年設立,1977年上市掛牌),從發生事故是非關己到被韃伐公開致歉顯示公司治理能力嚴重疏漏,尤其是企業社會責任的承擔。很諷刺的是該公司還榮獲天下雜誌頒發的「天下企業公民獎」、經濟部2013年第二屆卓越中堅企業獎、及財政部關務署安全認證優質企業證書等,這些皇冠在這次的氣爆完全打碎。如果該公司在7/31晚能夠和華運公司敏感盡職及時通報預警,相信是可減少傷亡的。從高雄氣爆事件凸顯各個企業,尤其是具公安、工安、食安、用安等潛在傷害性的掛牌公司,不應僅在賺錢而已,更需提高管理預警能力和承擔社會責任,才是令人尊敬的好公司。

 

榮化(1704)公司資產負債表之重要項目比較表        單位:新台幣億元

年度/項目/報表

合併財報

個體財報

2014/3/31

2013/12/31

 現金及約當現金

82.5

10.1

 透過損益按公允價值衡量之金融資產

22.3

-

 備供出售金融資產-流動淨額

22.9

21.5

 持有至到期日金融資產-流動淨額

7.9

-

 應收帳款

29.1

12.8

 存貨

70.4

35.2

流動資產合計

269.1

102.8

 

 

 

 備供出售金融資產-非流動淨額

1.0

-

 持有至到期日金融資產

2.4

-

 以成本衡量之金融資產

27.1

2.9

 採用權益法之投資淨額

0.7

190.1

 不動產、廠房及設備

269.0

94.6

非流動資產

308.1

290.1

總資產

577.2

392.9

 

 

 

 短期借款

76.0

11.3

 應付帳款

29.0

22.9

 一年到期長期借款)

45.3

23.0

流動負債合計

173.5

66.3

 應付公司債

19.9

19.8

 長期借款

114.8

45.9

非流動負債

175.9

105.4

負債總額

349.4

171.7

 

 

 

 股本

85.3

85.3

歸屬於母公司業主之權益合計

221.8

-

非控制權益

5.9

-

權益總額

227.8

221.2

:2013年合併營收498.4億元,個體營收306.6億元,每股虧損0.26元;20141Q合併營收115.6億元,每股虧損0.27元。

資料來源:公開資訊觀測站。

 

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