零負債=零負擔?

前兩天看到平面媒體報導鴻海(2317)負債新台幣一兆一千多億元,嚇死人了!事後郭董馬上回應鴻海現金高達五千多億元,扣除銀行借款二千多億,鴻海體質好的很,是一家零負債公司。而上週筆者到一家做膠原蛋白植入劑的雙美公司(4728)和董監事上課,該公司滿手現金4.85億元(占總資產70.2%),沒有銀行融資,負債比率僅5.7%,財務狀況好的很,但前三季營收只有1.27億元,歸屬母公司淨利也僅0.14億元。相較之下,雙美公司是十足無借款的零負債公司,雖屬家大業小公司,但其發展因有豐富財力做後盾仍具潛力;比較鴻海的家大業大,即使是屬舉債式經營的零負債公司,但業績獲利如同掌門人聲音激昂高調傲視台灣電子業中下游,多年來的總市值仍高居台股第二,僅次於台積電。

 

其實零負債不是財務會計書本上的專有名詞,而是市場上對企業財務狀況的績效術語。很多年前筆者在遠東集團所屬證券子公司服務時,開會時就常聽徐老闆說我們是零負債公司,Which means we are stable and profitable,徐董事長總會補上一句英文。換言之,零負債不是無借款,零負債也不是零負擔,居本上舉債經營就是一項負擔,如何運用債務壓力轉化成賺錢能力就憑各家老闆本事。有能力者通過歷年舉債經營賺取豐富的營業現金流入,讓銀行或資本市場對公司償債能力產生濃厚的信任感然後生生不息,銀行資金因而變成第二種資本。當然,這樣的債信需要時間累積和公司獲利堆積,就如台塑集團建立穩固深厚債信後,還能為其子公司-南亞科技(2408)進行一借一貸轉融通的紓困大計。因此,我們可將零負債經營公司劃分兩大類:

1、有感零負債公司:代表有業績和穩定獲利的績優藍籌股,如電子業大咖台積電、鴻海、廣達等。

2、無感零負債公司:代表業績獲利規模皆小的小型有錢公司,它們要靠核心產品出運或轉投資深化有果才能轉大人,例如前面提到的雙美等生技公司,或是之前提到的中和羊毛。

 

當有感的零負債公司發揮到極致時,就會出現有感的高負債公司,這類公司在台股中以台塑集團和遠東集團為牛耳。它們的金融負債(含長短期的銀行與資本市場債券)遠大於帳上現金與約當現金(:筆者也將高流動性的透過損益按公允價值衡量之金融資產和備供出售金融資產,包含在約當現金內以增加解釋強度),例如台塑(1301)現金與約當現金744(含備供出售金融資產675),但長短期金融負債高達1110(含短期借款及債券273),這類有感高負債公司有以下三大經營特徵:

1、    控股股東屬家族集團且持股很高(超過30%)

2、    集團掛牌公司多且進行交叉持股。

3、集團各家公司每年維持穩定獲利且股利以現金股利為主

4、集團各公司核心產品或服務的規模大且營運相對穩定。

因為有前述三大特質,所以往來銀行和資本市場才會對其信用買單,因此它們的高負債也近似零負債,但相對的經營壓力會增加,但這種負擔因有穩健的經營能力和宏觀的社會責任,所以形成甜蜜的負擔。

 

開頭我們曾提到鴻海的零負債經營,讀者也許會問,為何還有那麼多剩餘資金,何不降低融資呢?以讓財務更精實。這問題就牽涉到營運周轉金多寡問題,我們先保守計算鴻海截止今年第三季財報的實際現金合約當現金(如前述台塑計算模式)

5435(現金)+77(備供金融資產)=5512……..(A)

2366(短期融資)+1566(長期融資)=3932………(B)

(A)-(B)=1580(零負債後的現金與約當現金)……..(C)

由於有收款天數高低及其他應付款問題,一般穩健公司帳上都會備存1-2個月約當每月營業額的現金存量,鴻海今年合併報表月平均營業額約3015億元,其帳上現金5435億符合1-2月規定。

若更進一步解釋鴻海營運資金的零負債含金量程度,我們可將(C)1580億加回長期融資1566(營運資金不考慮長期融資)3146億,超過其月營收金額,含金量很高。

 

我們可再就另一家績效不錯的廣達(2382)做比較,它去年營收也破兆元,其應收和存貨金額和比重與鴻海都很大,有其代表性。如上模式計算,得出:

現金和備供資產=1980(含備供資產96)…..(D)

短期融資=1426………………………………………………(E)

長期融資=215………………………………………………..(F)

(D)-(E)-(F)=339(零負債後的現金與約當現金)..(G)

廣達前九月的月平均營收:750億,顯然帳上現金1980億已超過兩倍有餘,但營運資金的零負債含金量程度則不如鴻海,計算如下:

(D)-(E)=554億,顯然並無超過月營收750億。

 

廣達的營運資金的零負債含金量程度不如鴻海,主要是和其營業周轉天數(收款天數+銷貨天數),及現金週轉天數(營業周轉天數-付款天數)較弱有關,所以要舉短債備存較多資金。如表一是兩家公司20122013年的各項天數,很清楚廣達現金週轉天數較鴻海多出23-30天,當然庫存資金要多些,因而要增加短借的額度。

 

最後,提供表二給讀者參考這八家非金融業前三季市值前十名者(大立光補充參考,金控股季報可以延後到月底申報),以這家前三季獲利約4000億元,且同期間EPS比較及季獲利趨勢,只有台化和南亞有些衰退,整體大型藍籌股獲利不錯加上國外股市領先台股,以及到明年三月是財報空窗期,按理台股在大選後會恢復元氣,預期8500點的支撐不易跌破,若有回檔應是機會。

 

鴻海和廣達營業和現金周轉天數比較表       表一

項目/公司/

年度

鴻海

廣達

2012

2013

2012

2013

  收款天數

56

66

68

78

  銷貨天數

14

11

39

40

營業週轉天數

70

77

107

118

  付款天數

61

72

73

83

現金週轉天數

11

5

34

35

資料來源:各公司年報

 

 

台股非金融股市值前十大公司獲利與股價一覽表     單位:新台幣億、元  表二

公司代碼

公司名稱

前三季累積EPS

今年季盈餘成長趨勢

今年11/21

收盤價

去年12/31收盤價

前三季累

積淨利()

2014

2013

2330

台積電

7.09

5.53

138.5

105.5

1839

2317

鴻海

5.01

4.36

96.3

80.1

738

2454

聯發科

23.41

14.08

445.0

443.5

360

1301

台塑

2.91

2.37

70.0

80.5

185

1303

南亞

3.62

2.38

63.5

68.9

287

1326

台化

2.84

3.70

69.6

84.0

166

2412

中華電

3.94

3.93

93.5

93.1

305

3008

大立光

89.51

46.26

2335.0

1215.0

120

資料來源:公開資訊觀測站和雅虎股市網站。

 

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