遠東航空(5605)私募增資任務的挑戰

遠航(5605)上週五(4月11日)的臨時股東會,在漫長的時間討論下決定了私募增資50億股及私募價格3.16元,私募50億股創了國內私募股數最高紀錄,而私募價格由原董事會擬定不低於1元到股東會決議提高為3.16元(按停止交易前最後一日收盤價4.52元打七折設算).另外董事會也出現重大改組,財務危機發生前的董事長以下至總經理等大半董監事都出現異動,這些情況動態將對遠航未來重整成功以否投下了關鍵影響變數.

前幾次筆者已就遠航財務危機原因與復活再生能力作了說明,從2/22遠航取得法院裁定緊急處分命令得以保全資產並進行重整計畫,遠航這次臨時股東會其實扮演了公司能否復活的重大轉機,不過從最大股東占15%的遠東集團與5.7%的董事華航不願出現主導,加之原金酒公司有意入主卻被金門縣議會投票不過半阻礙下形成破局,造成群龍無首的散戶決策,如果危機公司沒有出現控制股東或大股東整合支持,未來重整之路還很漫長,復活再生機會也將嚴重打折,看看過往危機公司的復活失敗經驗(請詳前幾次危機文稿),遠航新的經營團隊不得不慎.

其次,就遠航通過的私募股數和價格來看,我們不得不說證交法於2002年增訂43條之6-8的私募增資條文,是有心大股東的轉機渠道(較少),也是無心大股東的投機通道(較多).投機通道助涨了擅長短期財務操作的專家人士,雖然私募股權要等三年才能申請重新上市櫃買賣,但私募認購的自然人與法人幾乎都與董監大股東有密切關係,從認購價的訂定到手邊原持股的套利投機操作,確實對外部股東不公平(外部人與員工無法依法認購股數),嚴重稀釋外部人股權比例並損害股東權益,破壞了公司治理精神.從幾年來辦理私募的公司分析,能夠透過私募取得資金而再生繁榮者實在有限,私募已經變調走樣,成為誠信不佳存在風險的代名詞.如遠航案例,截至二月公司自結淨值為9.69億元,每股淨值僅剩下1.597元,按50億股的法定票面額為500億元,現在用每股3.16元募集,如果順利可取得158億元,但每股與10元面額的差價共計342億元必須視作資本損失放在股東權益項下的未分配盈虧內,等待來年獲利來彌補或是進行減資來消除,投資人可以想想看哪種機率比較大.

個人認為遠航的基本面題材一定有,過去累積的服務商譽也不錯,因長年的管理不善與業外操作失當,才會發生財務危機,目前新經營團隊決議的私募價格3.16元遠較舊任董監事大股東高出許多,從這點看新團隊似乎存在經營企圖,同時兼顧原股東權益,不過158億元的私募絕對不是小金額(一年內可分批辦理),除非能找到報載如國泰航空這種大卡,或是有辦法先募足20-50億元的安家償債費用,否則新團隊即會被認為是投機非投資角色.另外,新團隊用遠雄集團(安排監察人)打遠東集團(最大股東)的聲東擊西戰略,也說明了董監與大股東間確實存有歧見,如何把握良機求同存異進行重整計畫,且保持服務品質不喪失客源,應該是新團隊除了募資任務外的新挑戰.

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