衍生性金融商品是財報深水炸彈

上櫃公司皇田(9951)12/5發佈重大訊息,其財務副理挪用公司資金約142萬美元從事外匯衍生性金融商品操作大虧約新台幣6.3億元,已超逾實收資本額5.49億元。櫃買中心查核後認為皇田有明顯的內控內稽瑕疵,將從12/10日起對股票處以預收款券處置,即被打入全額交割股行列。皇田公司(2003年掛牌)經營績效與財務狀況一直良好,受此重大虧損勢必大傷元氣。

皇田事件確實值得我們注意,其一是何以不是財務主管能夠挪用四千餘萬台幣在各銀行間進行操作;其二是如公司重大訊息所云今年十月初公司內部即知情,但卻拖到十二月初才公開訊息;其三是為何虧損會如此巨大,這是如何造成的。由內部管理失當而產生的公司治理失調,進而衝擊股價效應,應該值得主管機關重視。

記得今年十月下旬香港恆生成分股中的中信泰富(00297)公司也爆發如皇田操作衍生性金融商品大虧事件,中信泰富簽訂的槓桿式外匯買賣合約因錯估美元走強趨勢(賭澳元強勢),導致從7/1-10/17期間已實現未實現的外匯合約虧損高達155億港元,中信泰富股價在消息公開後兩天內大跌66%,並創17年的新低水平,總市值也縮水210億港元。由此觀之,上市櫃公司的衍生性金融商品真的像是深水炸彈,在全球金融市場劇烈動盪時,特別容易引爆。

通常上市櫃公司在衍生性商品的操作都與匯率有關,這與企業外銷貿易有關,一般而言,正規企業僅會就進出口產生的差額做避險,而且每增加衍生性商品額度都會在董事會提出討論,此外這些交易明細也會在財報附註中揭露,公司的經營階層應該知道它們的功能與槓桿效果。如果管理階層說不懂(如皇田重大訊息所述)且疏忽內部控制,其造成的鉅額損失確實愧對投資大眾,主管機關應該就這部份嚴格要求公司的揭露品質與速度。

大部分上市櫃公司操作的衍生性金融商品都與選擇權有關,而且站在賣方居多,例如賣方賣權(sell/put)或賣方買權(sell/call),站在賣方只要商品指數在波動控制範圍內即可座收權利金,不過在市場激烈震盪如今年全球股市與匯市,其波幅往往大的令人窒息,當超過設定的買賣點時,若無法及時停損即會產生高槓桿且獲利有限虧損無限的悲慘情況。

在市場處在低迷時,資產縮水急凍效應會持續發生,而衍生性金融商品的炸彈效應堪稱是財報虧損最大條的,它較雙D族群可預期的虧損還具有雲深不知處的強大威力。如果我們要在股市低檔佈局,安全性應擺在第一,此其中最安穩沒有危機性的即是台灣50(0050),其次才是各產業領域的龍頭績優股。

以下內容是皇田公司公佈的重大訊息:

1.事實發生日:97/12/05
2.發生緣由:本公司財務部林芳瑋副理未經授權從事外匯衍生性
     金融商品虧損約新台幣6.3億元。
3.處理過程:
外匯衍生性金融商品交易損失處理過程報告:
  在九十七年十月八日近下班時,財務部林芳瑋副理向公司
經營階層報告,因為在十月六日發生最近五十年金融市場未曾
發生過的劇烈波動,導致其所操作的外匯衍生性金融商品的方
向與市場的波動呈反方向,可能產生鉅額虧損且已非其所能處
理。
  經營階層當時感到異常震驚與憤怒,百思不解為何會產生
鉅額的虧損?經營皇田近三十年都沒有發生過這種事情。公司
沒有任何人同意這些交易且董事會也沒有討論過這些交易,也
沒有公告過這些交易,公司何來這些外匯衍生性金融商品操作
?而且經營階層在八、九月的時後,一再詢問林芳瑋副理是否
還在操作外匯衍生性金融商品,得到的答案都是已經沒有任何
操作,為何還會有如此嚴重的事情發生?
  經營階層當時詢問林芳瑋副理到底在那幾家銀行操作外匯
衍生性金融商品,其僅答在大眾銀行;問其損失金額,也答不
上來,林芳瑋副理表示外匯衍生性金融商品的合約未平倉,而
外匯行情仍持續劇烈波動中,所以無法估算可能損失的金額到
底有多少,可能損失的金額隨著全球外匯行情一直在漂浮不定
。經營階層在憤怒之餘,當場禁止林芳瑋副理繼續操作外匯衍
生性金融商品。
  接下來幾天,在經營階層的一再逼問下,林芳瑋才陸續講
出還有在富邦銀行、中國信託銀行、星展銀行操作外匯衍生性
金融商品未平倉且有同樣方向錯誤所產生的未知損失。當時經
層階層非常生氣,問林芳瑋副理為什麼不要一次講出來?林芳
瑋副理說怕經營階層受不了鉅額損失的打擊而昏倒。
  在接下來的一個星期,大眾銀行、富邦銀行、中國信託銀
行、星展銀行等分行人員,陸續到公司找經營階層負責損失。
經營階層問其損失是從怎麼來的,銀行人員表示需要其台北的
交易室人員才知道;經營階層要求銀行人員找其台北交易室人
員來公司,讓公司經營階層瞭解問題所在及提供此次可能損失
的部位給公司經營階層知道。
  在接下來的一個星期,上述銀行的台北交易室陸續到公司
來講解交易部位的狀況,因公司經營階層對外匯衍生性金融商
品不懂,要求銀行交易人員講解外匯衍生性金融商品是如何交
易的。經營階層並要求銀行提供未平倉部位的資料給公司。
  在接下來的一個星期,公司經營階層開始瞭解外匯衍生性
金融商品未平倉資料。由於經營階層對於外匯衍生性金融商品
不懂,也從未接觸過外匯衍生性金融商品,但是為了瞭解這些
交易的操作方式、損失的計算方式、外匯行情變化對這些未平
倉的外匯衍生性金融商品損益的影響、如何對這些未平倉的部
位進行避險以避免損失持續擴大。因此經營階層費了很多時間
了解外匯衍生性金融商品的內容與性質,並詢問銀行相關細節
,仍然無法完全了解如此複雜的金融商品交易。此時,可能損
失金額仍然無法確定是多少,而外匯行情仍在持續劇烈波動中
。
  在接下來的日子,公司經營階層一方面致力於未平倉部位
的避險操作,另一方面查核過去操作外匯衍生性金融商品的交
易資料及資金流程。由於國際外匯行情的波動以跳躍的方式進
行,而詢問銀行交易員對於外匯走向的看法,大多以波動太過
劇烈無法做建議回應。公司經營階層每日早上八點與下午七點
討論外匯走勢及對公司未平倉部位的避險措施。由於公司經營
階層對外匯衍生性金融商品的交易模式及外匯走勢分析不懂,
而備感艱辛且處在心力交瘁中來處理問題。在避險過程中發現
銀行所給的額度已經用滿,沒有額度可以進行避險,為此,又
再與銀行協商及增提保證金以增加新額度來進行避險。
  林芳瑋副理不瞭解外匯衍生性金融商品的規定,認為只要
銀行存款淨額為零,就不用登帳及公告。
  由於過去交易沒有登帳,所蒐集的資料也不齊全,這使得
核帳過程變得非常困難。公司經營階層向銀行索取交易資料及
銀行存款資料以供核對,銀行表示需再調舊資料,所以取得資
料的速度並不如預期的順利,因此影響到本公司查核交易過程
及資金流程的進度。到現在為止,仍有一些資料無法取得及辨
認交易性質與流程。
  在處理過程中,經營階層積極與往來銀行協談貸款事宜,
確保營運資金無虞。到今日與往來銀行洽談大致已經完成,並
獲得往來銀行的支持。
  在這期間只看到銀行要公司負責,公司詢問其可能的損失。
銀行人員表示外匯市場仍在劇列波動中,且公司的部位仍然在
漂浮中,所以其也無法確定損失的金額。
  經過一連串的努力以後,未平倉部位到今日已經大致完成
避險的動作,對於損失已可較明確的估計。
4.預計可能損失:估計約新台幣6.3億元左右。
5.對公司財務業務之影響:一年利息支出約介於2,800萬元至
           3,200萬元之間。
6.改善情形及未來因應措施:
一、操作外匯選擇權係個人行為。
 (1)林芳瑋副理操作這些外匯衍生性金融商品並未經本公
   司經營階層與董事會授權同意。
 (2)97年度交易資訊被隱藏,管理階層不知道交易內容。
 (3)管理階層對此類商品不懂。
二、林芳瑋副理將公司額度與其私人擁有之公司共用,造成
  其挪用公司資金約142萬美元。本公司董事長代表本公司
  已經積極向林芳瑋副理追討被挪用的資金。本公司董事長
  及總經理在董事會中承諾,若無法追討被挪用資金的全部
  金額,其差額將由其二人承擔,以減少公司被挪用資金的
  損失,並繼續向林芳瑋副理求償。
三、林芳瑋副理調職至總經理室,靜後調查,再做適當處置。
四、對林芳瑋保留法律追訴權。
五、經過本次損失後,預估銀行借款金額約介於7.5億元至
  8.5億元之間。一年利息支出約介於2,800萬元至3,200
  萬元之間,負債比率約為72%,每股淨值約為7~8元。
本公司採取下列措施來因應利息費用的增加:
  (1)停發員工紅利、董監事酬勞。
  (2)中高階人員減薪。
  (3)降低營運費用。
  (4)積極提高獲利,償還銀行借款,儘早回復原有的財務結構。
六、公司日後除了採用外匯遠期交易來對外幣資產或負債的實
  際需要進行避險外,不再從事衍生性金融商品交易。
七、今後公司會更嚴謹控管所有相關作業,對於隱藏資訊者,一律嚴
  懲。
7.其他應敘明事項:無
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