茂德公司(5387)危中有機?

  猶記得去年春節過後,也是二月份,著名的遠東航空公司爆發財務危機,最後落寞終止上櫃交易。今年過完年,同樣也是著名的Dram大廠-茂德(5387)公司,在2/14情人節出現無力償還到期海外可轉換公司債(ECB)3.5億美元,從2/19起變更為全額交割股票。原本市場認為2/16以台銀為首的八大行庫好不容易同意增貸新台幣30億元後,茂德應該能夠償還約新台幣110億的ECB,無奈茂德還是在2/17發佈訊息,無法在當天贖回付款日清償,於是櫃買中心只好依據法規將茂德股票變更交易。茂德股價無量下跌,40餘萬張求售無門,可想而知,市場從希望到失望再至絕望的複雜心情,幾使股價只剩下1元餘,也想賤價拋售。 茂德被打入全額交割後是否會如往昔財務危機公司,一旦被變更交易即很難復活再生,目前看來還未定之天。以下三種模式是茂德股票可以回歸正常交易的方案:
一、從茂德發佈重大訊息,2/17是贖回付款日,而2/24是最後償還日,如果茂德可以在2/24前儘速籌款贖回,即能馬上恢復正常交易。
二、否則,緩兵之計則是用時間換取空間,在110億籌足清償後,再申請恢復正 常交易。
三、既然已經落難為全額交割,也無力籌足110億,茂德很可能狠下心與ECB債權人協議,將債權打折清償,若能圓滿順利,依法令規定與債權人達成和解協議者,即可恢復正常交易。 

三種方案對債權與投資人最不利的是第三種,反觀茂德則是相對有利。不過,債務協商可能耗時費日且對公司經營士氣有所打擊,即使能夠復活(指正常交易)也不一定能再生(指恢復元氣)。總而言之,公司一旦陷入變更交易,企業的精、氣、神一定受到衝擊,能否轉危為安,除了要有自救能力外,還真的要有貴人相助。

茂德的償債資金要從何處來,除了八大行庫的30億元外,還有80億元要因應,如果債權協議得體也許可以降低,不管如何,這筆資金都不是小數目,在景氣寒冬裡倍增籌募的難度。分析茂德籌措資金的來源有以下渠道:
一、營業活動的現金流入:茂德去年本業大虧,雖然去年前三季因大額折舊之故有36億淨流入,不過第四季營業額大減,季固定成本估約60億元(主要為折舊費用,前三季固定成本約195),估計第四季的營業淨現金流量在0-10億間。
二、融資活動的現金流入:包括現金增資(含私募)、可轉債、公司債、銀行融資等。前三項因股價低廉、業績、及債信不良,短期內很難推動(08年八月曾辦理私募取得34.5億元),銀行融資管道就是前面所述的30億元(原先50億被打折),要再另創融資來源已不容易。
三、投資活動的現金流入:茂德從06年到083Q的資本支出高達950億元,大半都是靠融資之應,目前茂德最值錢的應該就是固定資產中的機器設備,以及權益法轉投資約54億元的帳面價值。茂德最有可能從處分資產進行資金,這部份筆者統計去年第四季以來公司公佈的重大訊息,交易金額約有38億元,包括短期債券、土地廠房、與機器設備(幾乎都賠錢交易)

 

就以上資金來源分析(資料來自公開資訊觀測站)我們假設茂德08/3Q至今沒有任何重大支出,如資本支出、長期股權投資、償還銀行借款等,則簡單概估茂德去年第四季以來至今(2/20)帳上現金存量如下:
08/3Q帳上現金與約當現金                25億元
08/3Q以來營業現金流量                 0-10億元
08/3Q以來處分投資現金流入              38億元
08/3Q以來取得銀行融資現金流入          30億元
09/2月20現金存量估計            83-93億元

 

如果上述公開財務資料屬實、銀行團願意增貸、及筆者假設情況合理,那麼茂德截至目前的帳上現金部位已有80%能力支付ECB債款。如果茂德有能力償債卻又願意被變更交易挨打,主要目的應該就是爭取ECB打折空間以減輕公司負擔。 

坦白說,茂德的財務危機有一半是經營者誤判Dram環境變化,另一半則是財務管理失當,比較起來,財管失敗是主因。管理者應該特別注意公司營運虧損惡化、股價下跌、財務槓桿過重等狀況,一定會影響籌資渠道,尤其當短債中有公開市場契約規範不可抗拒的債務時,更應未雨綢繆,防患未然。茂德沒有像南科(2408)有富爸爸,也沒有力晶(5346)有財力,經營績效也不如它們,更因穩健行遠才是。當年茂矽曾因母以子(茂德)為貴,而能脫離全額交割,目前子有難,茂矽卻無能為力,股戲人生變化莫測。
 

政府有意整併Dram公司,這是對茂德所有利害關係人的一線生機,不過前題茂德管理者應該大公無私努力撐過這關,然後運用機器產能與專業技術等有利條件努力爭取納入大合併計畫,才不會愧對眾多投資人與債權人。
   
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評論: 1 | 引用: 1 | 閱讀: 8449
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hoowei [ 2017-10-11 12:06 | 回覆 | 編輯 刪除 ]
Like a plunge view, the initial tag heuer replica includes a revolving dive-style timing bezel along with the iconic situation form which has pretty much already been symbolized through all of the breitling replica which arrived following this.
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杭州信用卡代还 [2016-01-11 13:08 ]
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