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T20公司績穩定度追蹤

上篇的資產負債表主人確實如讀者留言所述是台灣股市的旗艦-台積電公司(2330), 讀者若觀察台積電和南科兩家公司的資產負債表有兩點相當相似,一是固定資產的比重,由此可確認他們是上游資本密集公司,另一是兩家公司的實收資本額分居台 股第一、第二。除此兩點外,其他數據天南地北落差頗大,當然由此推導他們的市值必定是天龍地鼠之別。至於綜合損益表、現金流量表、股東權益變動表這三表是 資產負債表的從屬,解釋資產負債表各大項目間的活動,他們構成財報的主從架構,親密與共。

接著,我們來觀察T20(台股前二十名市值公司)第二季獲利狀況,由於T20截止9/6總市值佔全體上市掛牌公司的42.73%,假如它們的獲利衰退多於增長,毫無疑問影響股價連累指數是必然,在大樹效應和營運共伴衝擊下,其他公司的股價很難避免破窗效應。因此,這項追蹤可以發現台股成分股對市場的穩定度及對後市的續航力,以下是綜合重點整理。

1、    和去年底及五月份比較,華碩與宏達電已退出T20,補上正新(2105)和統一超商(2912)前二家是電子公司,後兩家則是大陸概念結合傳統股的汽車輪胎公司,及與民眾生活有關的通路概念公司,顯然的,電子股波動較大,而且從財報的資本額大小也可以說明要長期維持在T20,正常情況,象徵企業規模的重要元素-實收股本確實要有一定的份量(百億以上)

2、第一、第二季的EPS皆較去年同期成長者有15家,占總數的75%,此說明了成為T20的重要性,除了財務的安全性讓人無慮外,更重要的是盈餘成長力道要能穩健行遠,否則會如華碩(市值掉至22)或宏達電(市值掉落到39)EPS大幅滑落而掉至榜外。

3、僅僅比較9/6和去年底收盤價(不考慮除權息),有12家上漲,若考慮權息值肯定會增加家數,這也符合T20獲利與股價同步論調。

4、統計T20公司截止八月底個別的本益比(PE)和股價淨值比(PB),大部分公司的PEPB值比較全體上市掛牌公司八月平均PEPB各為18.141.69尚屬合理(證交所網站提供),正常情況,這些績優公司的股價應該高於它們的每股淨值,其PB值也應該高於市場平均值,PE值也是如此。如果T20公司的PE值及PB值普遍還沒超過市場平均值,理性的預期加權指數還有上漲空間。當然股價是超級領先指標,如果T20大部分公司,尤其是前十名公司股價一直在季線以下,就值得留意,目前這情況並不明顯。


台股權值2013090620名上市股票比較表

名次

股票名稱

    96日    收盤價

    531     收盤價

     去年底      收盤價

今年2Q EPS()

1Q  EPS()

股本(億元)

    總市值     (億元)

PE

PB

1

台積電(2330)

102.00

109.50

97.00

2.00

1.53

2,593

26,447

14.30

3.49

2

鴻海(2317)

82.90

76.70

88.90

1.30

1.38

1,184

9,812

9.55

1.39

3

台塑化(6505)

77.30

78.10

86.00

0.06

1.01

953

7,364

33.33

3.18

4

中華電(2412)

94.40

95.50

94.50

1.37

1.19

776

7,323

18.81

2.15

5

聯發科(2454)

369.50

372.00

323.50

5.01

2.79

135

4,986

24.26

2.76

6

台塑(1301)

76.00

69.50

78.60

0.49

0.90

637

4,838

23.31

1.82

7

國泰金(2882)

42.90

39.00

31.50

0.74

0.65

1,122

4,813

20.58

1.80

8

南亞(1303)

60.30

61.20

56.00

0.48

0.90

793

4,782

27.13

1.77

9

台化(1326)

78.10

70.60

75.00

0.70

1.43

586

4,578

19.97

1.74

10

富邦金(2881)

40.85

39.70

35.10

0.82

1.06

1,023

4,180

12.13

1.28

11

中鋼(2002)

25.75

25.45

27.35

0.32

0.25

1,546

3,982

30.12

1.36

12

台灣大(3045)

106.50

109.50

107.00

1.47

1.42

342

3,643

19.12

5.86

13

台達電(2308)

136.50

144.00

106.50

1.78

1.73

243

3,313

19.38

4.06

14

中信金(2891)

19.40

19.15

17.15

0.50

0.52

1,471

2,854

10.41

1.40

15

統一(1216)

54.80

59.20

53.30

0.59

0.75

515

2,825

20.88

3.31

16

兆豐金(2886)

23.35

24.10

22.60

0.50

0.54

1,145

2,674

12.42

1.20

17

廣達(2382)

67.90

64.80

68.30

1.05

1.16

385

2,617

11.88

2.14

18

正新(2105)

78.40

89.70

75.40

1.43

1.51

324

2,541

12.03

3.12

19

遠傳(4904)

73.60

71.50

74.10

0.96

0.85

326

2,398

21.63

3.67

20

統一超(2912)

209.50

185.00

155.50

2.22

1.94

104

2,178

28.28

10.72

一張表多樣情?

上週給讀者審閱的那張終極解讀財報之表,確實看到好多讀者上線閱覽,也讓累積瀏覽數量達到了50萬次,雖然留言的不多卻也反應大家對報表的好奇。一個蘿蔔一個坑,正如報表一個科目一種情,每個會計數字背後都有好多事情與情境,而且相互串聯形成可愛又可憐的成績單(損益表)或是體檢表(資產負債表),最後市場給於打分數定價值,直到有天這家公司下台一鞠躬。

 


沒有公司名稱也沒提示哪個行業與主要產品,單憑數字解讀的確需要財報功力和工作經驗,尤其將數字與人物、產物連接後的價值判斷,雖然如此還是可以按圖索驥,望文生義。筆者在上課和學員互動,單單這張表就能討論老半天,所以將之和讀者分享,並整理重點如後,希望讀者望文生義,看字解謎,一語道破。建議讀者將這家公司的資產負債表
(簡稱B/S)畫成三塊,資產=負債+股東權益,然後以各數字的比率值(%)為重點進行分析,即能順勢推導,抓到關鍵,以下核心要點供參考。

1、資產項下最大宗是不動產、廠房及設備會計科目,顯然這家公司是上游產業。上游公司偏向資本密集,那下游製造業會在那些科目?

2、負債最大數字在其他應付款項-關係人科目,而且金額驚人,從這發現這家公司有很不一樣的靠山且實力雄厚,融資管道才能暢通並據此不出事。

3、股東權益項下可以明顯發現該公司的經營慘狀,虧損嚇人,而實收資本如此巨大(台股第二大)且董監大股東同屬一集團持股高達約85%,有誰有此能耐能夠承受此包袱,且無怨無悔,這些大股東是為何而戰?為誰而戰?

4、資產負債表透露這家公司在上游資本密集行業經營,但遭受連年大幅虧損,損失慘重,現金短缺流動性嚴重不足,幸賴有董監大股東關係人融資支撐,且大股東股權相當集中兼具財務實力雄厚。

 


其實這張報表的主人就是南亞科技
(2408),主要產品為Dram,為台塑集團的關係企業,今年已開始轉虧為盈,但要如何逆轉勝,彌補巨幅虧損,還要問老天,問大股東的堅持,它的股價三塊多也是因為有富爸爸和兄弟關係才能高出每股淨值數十倍。南科的財報和股價說明了超級大股東的有所為不得不為之苦。

 


如法泡製,提供另一家台股製造業上市掛牌公司的資產負債表,有興趣的讀者可品頭論足猜猜他是誰
? 股價又值多少錢?

 

資產負債表--2013年第2

單位:新台幣百萬元

會計項目

 2013/06/30

 2012/12/31

 2012/06/30

 2012/01/01

   
 

金額

 %

金額

%

金額

%

金額

%

   

現金及約當現金

225,832

19.3

 143,410

14.9

 178,440

20.0

 143,472

18.4

   

應收帳款淨額

79,742

6.8

57,777

6.0

60,610

6.8

45,830

5.9

   

存貨

38,614

3.3

37,830

3.9

30,780

3.4

24,840

3.2

   

流動資產合計

352,462

30.1

250,325

26.0

284,584

31.9

224,392

28.7

   

備供出售金融資產-非流動淨額

49,581

4.2

38,751

4.0

0

0.0

0

0.0

   

採用權益法之投資淨額

25,012

2.1

23,360

2.4

23,320

2.6

24,886

3.2

   

不動產、廠房及設備

715,595

61.1

617,562

64.2

548,184

61.5

490,422

62.9

   

非流動資產合計

817,423

69.8

711,029

73.9

606,006

68.1

555,158

71.2

   

資產總額

1,169,885

100.00

961,354

100.00

890,590

100.00

779,550

100.00

   

短期借款

31,466

2.6

34,714

3.6

30,772

3.4

25,926

3.3

   

應付帳款

14,391

1.2

14,490

1.5

14,126

1.6

10,530

1.3

   

其他應付款

163,159

13.9

63,553

6.6

142,472

16.0

50,770

6.5

   

流動負債合計

243,631

20.8

148,473

15.4

218,355

24.5

122,074

15.6

   

應付公司債

169,801

14.5

80,000

8.3

35,000

3.9

18,000

2.3

   

長期借款

0

0.0

1,359

0.1

1,525

0.2

1,587

0.2

   

非流動負債合計

180,017

15.3

89,786

9.3

44,297

4.9

27,547

3.5

   

負債總額

423,649

36.2

238,260

24.7

262,652

29.5

149,622

19.2

   

普通股股本

259,283

22.1

259,244

26.9

259,207

29.1

259,162

33.2

   

資本公積合計

55,828

4.7

55,675

5.7

55,596

6.2

55,471

7.1

   

保留盈餘合計

422,022

36.1

408,411

42.5

318,050

35.7

320,464

41.1

   

歸屬於母公司業主之權益合計

745,911

63.7

720,550

74.9

625,357

70.2

627,491

80.5

   

非控制權益

324

0.1

2,543

0.3

2,579

0.3

2,436

0.3

   

權益總額

746,236

63.8

723,093

75.3

627,937

70.5

629,928

80.8

   

財報的終極解讀

下面這張資產負債表是台灣一上市家掛牌公司,從這張IFRS合併報表可以完整解讀一家掛牌公司的

成長衰退和生老病死。筆者將這家公司的重要會計科目摘錄在這張表,請有興趣的讀者分析說明他的

財務和營運?它是哪類公司?能撐那麼久的元素在哪裡?哪個會計科目可以說明它的存活能耐?以及這家

公司有可能復活再生嗎? 財報會說話,更是說真話,這張表說明了企業的一切,包括:人物、產物、

財務、和股價。



單位:新台幣百萬

會計項目

   2013/03/31

   2012/12/31

   2012/03/31

   2012/01/01

   
 

    金額

  %

   金額

   %

   金額

   %

    金額

    %

   

   現金及約當現金

2,528

2.6

11,308

11.1

4,003

3.6

7,675

6.4

   

   應收帳款淨額

5,658

5.9

4,787

4.7

6,096

5.5

4,986

4.2

   

   存貨

16,767

17.6

14,707

14.5

14,003

12.8

14,085

11.9

   

 流動資產合計

28,832

30.4

34,938

34.5

27,290

24.9

30,159

25.4

   

   採用權益法之投資淨額

5,785

6.1

6,025

5.9

9,005

8.2

10,566

8.9

   

   不動產、廠房及設備

53,857

56.8

53,604

53.0

65,768

60.1

70,328

59.4

   

  非流動資產合計

65,974

69.5

66,160

65.4

82,055

75.0

88,236

74.5

   

 資產總額

94,807

100.

101,098

100

109,346

100

118,396

100

   

   短期借款

700

0.7

0

0.00

0

0.00

0

0.00

   

   應付帳款

1,793

1.8

1,405

1.3

2,301

2.1

2,290

1.9

   

    其他應付款項-關係人

66,079

69.7

62,125

61.4

49,571

45.3

38,532

32.5

   

  流動負債合計

83,159

87.7

87,132

86.1

77,314

70.7

64,917

54.8

   

   長期借款

7,842

8.2

10,789

10.6

18,392

16.8

29,745

25.1

   

  非流動負債合計

9,164

9.6

12,161

12.0

20,029

18.3

31,182

26.3

   

 負債總額

92,324

97.3

99,293

98.2

97,344

89.0

96,100

81.1

   

   股本合計

239,590

252.7

239,590

236.9

148,649

135.9

148,649

125.5

   

   資本公積合計

3,795

4.0

3,728

3.6

3,655

3.3

3,570

3.0

   

   保留盈餘合計

-240,687

-253.8

-241,213

-238.5

-140,081

-128.1

-129,699

-109.5

   

  歸屬於母公司業主之權益合計

2,339

2.4

1,753

1.7

11,961

10.9

22,257

18.8

   

  非控制權益

144

0.1

50

0.0

40

0.0

38

0.0

   

 權益總額

2,483

2.6

1,804

1.7

12,001

10.9

22,295

18.8

   

 

 

庫藏股容易上癮?

前幾天參加一家公司會議,因公司掛牌股價已跌破承銷價且每股淨值,另外公司財務健全現金充裕買回股票後註銷可以縮減股本有利每股盈餘,而投資人不斷打電話抱怨訴苦也讓公司不勝其煩,因此董事長擬實施庫藏股拯救股價,以此徵詢其他董監事的意見。所有的理由確實相當充分有理,但與會者都持保留意見,這讓董事長有點納悶,但聽了反對理由和細節後也認為頗有道理。

茲將大家不擬實施原因彙總如下
:

1、公司掛牌不久就端出庫藏股容易讓主管機關或投資人認為經營者喜歡經營股價甚於經營本業,且凸顯當初承銷價不合理。

2、庫藏股對股價只是短期效應,若業績不行恐怕是短多長空,下半年業績若回溫股價自然會反映,不應過度干涉股價運行。

3、公司這幾年獲利平穩且經常無償配股,一方面買回股票註銷另一方面又增發股票股利,浪費公司資金,白忙一場。

4、公司股價是緩慢無量下跌是因2Q業績衰退所致,不要輕易使用庫藏股這把尚方寶劍,但董監事大股東可以個人逢低買進並做申報管理,更能表現大股東對公司信心。

5、實施庫藏股雖有約束內部人不能買賣,但實施後若造成股價大跌大漲的巨幅波動,反而會引起主管機關監視注意及內部人潛在的投機交易,造成公司負面形象。

 


經前述原因說明後,大家的看法更趨一致,筆者也借力使力舉例說明宏達電
(2498)過去十次已實施庫藏股耗費公司資金達新台幣393億元,等於是用公司資金高價買回精明的外資或內資股東數萬張股票,這樣值得嗎? 若將這筆龐大金額用於研發,或集中火力在目前股價落難(其業績大幅衰退)接近每股淨值(第二季97.52)再實施,其效果是否更具體完善?

 


另外聯電
(2303)
他的財務狀況和宏達電都很好,但也患了庫藏股飢渴症,從200012/22首次到20133/13多年來實施庫藏股已達15次,除了第二次沒有實際買進外,其他14次按其申報資料(公開資訊觀測站)統計,筆者加總各次買進股數和金額,得出驚人數字,買進股數為3,677,529千股,耗費新台幣總計715.5億元,每股平均價為19.46。聯電大手筆動用庫藏股,經過註銷或轉讓,仍然無助股價提升,其2000年年均價總市值高達9,854億元,但到2012年底的年均價市值大幅掉落到1,694億元,跌了82.8%,如按8/16收盤價11.95元計算,總市值為1512億元。此足以說明耗費巨資護盤並無助益,可以為掛牌公司實施庫藏股的明鑒。

 

那何時是動用庫藏股的良機呢? 筆者的觀察歸納為二點:

1、市場遭遇區域型系統性風險侵襲致股市非理性下跌時,如2008年的金融海嘯。

2、因應董監大股東的股權戰略調控,如台積電於20072008年實施庫藏股買回大股東飛利浦公司部分股權。

還是重申,實施庫要用之有度,否則很容易上癮誤判,而且不是現金多多就輕易護盤,務實本業充實盈餘濃度,市場自然會照顧股價。

宏達電的庫藏股有效嗎?

宏達電在8/2股市收盤後公布重大訊息,將實施第11次庫藏股買回15,000張股票。由於股價在法說會展望不佳後連續重挫來到歷史低點,此時宏達電又重施故技推出第11次庫藏股護盤計畫。筆者準備了以下從2006年12/13第1次的庫藏股至今的實施情況分析表,和這段期間宏達電股價月線走勢圖,以及2006年至2013年上半年EPS獲利概況,先讓讀者參考,並請讀者當裁判對其實施庫藏股的利弊給于評判得失,希望多聽聽讀者意見。
 
宏達電(2498)歷次庫藏股實施情況分析表(95年至今)
執行期間
計畫回購張數
實際回購張數
總計回購金額  (千元)
每股平均成本
實施目的
回收股份處理方式

95.12.13 ~       96.1.21

5,000
3,624
1,990,511
549.26
維護公司信用及股東權益
董事會決議註銷庫藏股減資

97.10.13 ~       97.12.05

10,000
10,000
3,408,149
340.81
維護公司信用及股東權益
董事會決議註銷庫藏股減資
98.8.05 ~       98.10.02
13,000
7,085
2,405,587
339.53
維護公司信用及股東權益
董事會決議註銷庫藏股減資
99.2.10 ~       99.3.05
15,000
15,000
4,832,242
322.15
維護公司信用及股東權益
董事會決議註銷庫藏股減資
99.7.13 ~       99.9.11
10,000
4,786
2,865,990
598.83
轉讓股份予員工
轉讓予員工
99.11.01 ~     99.11.30
5,000
5,000
3,986,503
797.3
轉讓股份予員工
轉讓予員工
99.12.01 ~     99.12.31
5,000
0
0
--
維護公司信用及股東權益
因執行買回期間之股價皆高於董事會決議之價格上限,故執行率為0
100.7.21 ~     100.8.17
10,000
10,000
8,509,336
850.93
維護公司信用及股東權益
董事會決議註銷庫藏股減資
100.8.18 ~     100.9.16
10,000
10,000
7,576,763
757.68
轉讓股份予員工
轉讓予員工
100.12.30 ~     101.2.17
10,000
6,914
3,750,056
542.39
轉讓股份予員工
轉讓予員工
102.8.05 ~     102.10.04
15,000
--
--
--
維護公司信用及股東權益
執行中
資料來源:公開資訊觀測站
 
宏達電(2498)月線圖(95年至今)
資料來源:XQ全球贏家
註: 綠色箭頭表示各次實施庫藏股的股價概況。
 
宏達電2006-2013年每股盈餘變化表 單位:新台幣元
年度
2013(H1)
2012
2011
2010
2009
2008
2007
2006
每股盈餘
1.6
20.17
73.32
48.49
28.71
37.97
50.48
57.85