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T20公司的1Q獲利分析

上周五股市大家普遍預期證所稅會在立院三讀通過,但大家一起想的通常不會如願,最後還是受阻於反對黨意見而落空,從當天加權指數開高走弱,及6/3開盤更是摔一跤可見市場的失望程度。但證所稅若是完全掀掉鍋蓋市場就會得道多助漲勢不歇嗎?恐怕也未必,如同5/31沒通過就會跌不停一樣讓人質疑。將證所稅當作是股市漲跌的因應該只是短天期的效果,中長期看漲跌之因還是聚焦掛牌公司的基本面表現,這是基本不變的硬道理。如果主事者一昧倒果為因,以為股市好了即能救經濟,那就大錯特錯,股市可是經濟的櫥窗,就如股價是業績的果實。若是政策有偏不符市場公平正義,認真負責從長計議並不是壞事,急就章反而喪失公信,又被冠上干預股市漲跌惡名,何苦來哉!

 

簡而言之,沒有獲利支撐的股價是弱不禁風的。在指數漲了7百餘點後,順勢回檔休息也不是壞事,如果看看下表台股T20的業績應該會寬心點。記得二月份曾討論過T20的穩定度,經過第一季財報在5/15公布後,我們追蹤這20大市值公司業績概況,有以下特點供大家參考。

1、 第一季EPS只有5家衰退,卻有15家成長。衰退者如綠色列除宏達電幅度超大外(去年5.35),餘皆有限。這20家總市值約佔全體上市公司總市值45%,有業績作支撐指數即使回檔也不會深。

2、 與二月份比較,退出T20的是遠傳而新進入者是正新(2105),其餘各家名次略有進退,整體而言,T20的穩定度還是很強。

3、 通常股價與獲利增減相對稱,如5/31收盤價紅色標記的台積電、聯發科等10家公司,及綠色列各家衰退公司;但鴻海、台塑化、台塑、台化、中鋼等五家公司卻例外,是否護盤過度亦是業績展望不佳,值得關注。

4、 預期股市在市場低利率保護和大型股獲利加持,及許多低價股業績轉機活絡(如華亞科、彩晶之類),加上政策偏多,市場多頭氣氛在整理後料將維持熱絡。


台股權值5/3120名上市股票比較表

 

 

名次

代碼

股票名稱

5/31

收盤價

去年底

收盤價

今年1Q

EPS

股本
(
百萬)

總市值
(
百萬)

1

2330

台積電

109.50

97.0

1.53

259,244

2,838,725

2

2317

76.70

88.9

1.38

118,358

907,810

3

6505

台塑化

78.10

86.0

1.01

95,259

743,977

4

2412

中華電

95.50

94.5

1.19

77,574

740,836

5

2454

聯發科

372.00

323.5

2.79

13,493

501,969

6

1303

61.20

56.0

0.9

78,522

480,560

7

1301

69.50

78.6

0.9

61,209

425,402

8

2882

國泰金

39.00

31.5

0.65

108,653

423,750

9

1326

70.60

75.0

1.43

56,904

401,747

10

2002

25.45

27.35

0.25

152,724

388,684

11

2881

富邦金

39.70

35.1

1.06

95,269

378,546

12

3045

台灣大

109.50

107.0

1.42

34,208

374,581

13

2308

台達電

144.00

106.5

1.73

24,211

349,346

14

1216

59.20

53.3

0.75

48,624

287,858

15

2886

兆豐金

24.10

22.6

0.54

114,498

275,940

16

2891

中信金

19.15

17.15

0.52

124,170

263,320

17

2105

89.70

75.4

1.51

28,186

252,830

18

2382

64.80

68.3

1.16

38,487

249,398

19

2357

330.50

326.5

8.04

7,527

248,787

20

2498

宏達電

276.50

300.5

0.1

8,520

235,592

                                 :2012/12/28封關加權指數76995/31收盤加權指數8254,漲幅7.21%

                                  另外EPS欄符號↑代表今年第一季EPS較去年同期成長,↓則較去年衰退。

新制報表愈純愈美?(Part 2)

前兩天到一家興櫃公司上董監事課程,這家公司是綠電再生公司(8440)由台灣十餘家的家電大廠投資成立,包括東元、聲寶、大同、台灣松下、台灣三洋、普騰等知名家電公司投資設立,主要業務是家電廢棄物的回收和再利用之處理。由於家電同業對電器電子產品環保的認同,其業務發展空間應該很大,不過每家公司的投資比率並不大(皆在20%以下),並無突出的控股股東,雖然董事陣容堅強但如何讓董事會運作更具效率與效果就得看領導人的智慧。另外,在財報上因投資比率不到20%,尚難採用權益法認列損益,當然更不用說是合併報表。

 

由於上篇有位讀者詢問新制報表的業外項目,在此特別說明。原財報揭露將業外收支區分營業外收入和營業外支出,新制報表如上篇統一企業案例列式已統合一起,茲將營業外收入及支出的重要會計科目列式如下:

1、其他收入: 主要如利息收入、租金收入等。

2、其他利益及損失淨額: 主要如處分廠房設備土地損益、處分投資損益、淨外

   幣兌換損益、資產減損損失、和其他損失等。

3、財務成本淨額: 主要為銀行融資之利息。

4、採用權益法認列之關聯企業及合資損益之份額淨額: 指轉投資公司持股率沒

   達到合併條件但以權益法認列被投資公司損益。

由上觀之,主要有四大項,我們以前熟悉的業外會計科目大都已隱藏其中,如第2項各內容,能夠及時分辨的應是第3項和第4項。而第4項的權益法認列損益是較令人模糊之處,有必要和大家說分明。

 

如下表,統一和聲寶的去年底母公司財報和今年第一季的合併報表。

1、       兩家公司在轉投資公司模式接近但統一合併的濃度更高。去年底母公司的長投股權金額統一高達887億元,聲寶僅45億元;今年首季合併報表統一長投金額沒納入合併但尚有權益法投資金額285億,聲寶為27億,稀釋幅度統一較高。

2、       統一、聲寶的轉投資收益率各有改善空間。去年統一認列權益法收益103億,轉投資收益率高達11.6%(103/887),聲寶僅3.1%;但今年1Q不具合併條件的權益法投資金額產生的收益,統一僅4.65億收益率為1.6%,聲寶7千萬收益率2.5%,這表示兩家公司不具合併控制的權益法投資效益有限,尤其是統一,這也難怪統一總經理強調部門或轉投資公司毛利未達30%者考慮出售或關閉。

3、        合併報表損益(或損益率)較母公司財報更易反應經營實績。如統一去年母公司財報因轉投資收益優良其占淨利高達83%,致淨利率高達26.48%,但去年度合併報表的淨利率只有2.90%,容易誤導閱表人;若能在一致性的合併報表比較下則更易反應實際經營實效,如今年第一季(上篇)統一的三利(毛利、營益利、淨利)和三率(毛利率、營益率、淨利率)皆較去年成長,此對投資人將更具吸引力。

 

新制財報因為有轉投資比率高低而顯現不一樣的合併財報面貌,這些面貌基本上包括三種型態,第一種是高濃度型態,如前一篇的鉅邁公司,其轉投資濃度幾乎是100%,血濃於水的母子控股血親關係讓報表極為單純;第二種是中濃度型態,如統一公司,原始長期股權投資金額過半數融入於合併報表(:融入比例887-285/887=67.8%)第三種是低濃度型態,如聲寶公司,原始長期股權投資金額低於半數融入於合併報表(:融入比例45-27/45=40.0%)

。雖然新制財報有三種純度不一型態,基本上是第一型態愈純愈美愈好,惟考量企業成長發展路徑多少會出現第二、第三型態,只要經營者勤勉負責認真管理,績效之美仍然可期。財報數字是經營管理的重要工具,我們看到統一、聲寶等老牌公司力圖績效之美的努力,從5/24統一收盤價60.2元、聲寶10.4元多少可看出經營者的成績單,尤其聲寶走出幾年前的嚴重虧損後,已經慢慢恢復元氣,若能多管控轉投資績效(如統一老總所言),相信0.6元現金股息的高殖利率會吸引不少風險規避者注意。

 

 

統一企業和聲寶公司長期股權投資與投資收益比較表      單位:新台幣百萬

公司/項目/年度

統一企業(1216)

聲寶公司(1604)

2013.3.31

合併報表

2012.12.31

母公司報表

2013.3.31

合併報表

2012.12.31

母公司報表

長期股權投資金額

28,574

88,773

2,756

4,571

權益法認列投資損益(營業外)

465

10,338

70

141

淨利

3,639

12,407

123

515

歸屬母公司淨利率(%)

3.48

26.48

4.31

4.86

每股盈餘()

0.75

2.55

0.23

0.94

資料來源:公開資訊觀測站。

新制報表愈純愈美?

新的IFRS國際會計準則在今年第一季終於上路,各家掛牌公司皆已按新制會計準則揭露報表各項數據,謹提供如下閱讀財務報表四大重點讓讀者快速入門。

1、以後財報各季報、半年報、年報皆以合併報表方式表達,原母公司報表(單一報表)僅在年報時才會出現。另1Q、2Q、3Q各季報和半年報的申報期限
由4月底、8月底、10底改為5/15、8/15、11/15,且財報只有年度報告會計師要查核,季報與半年報會計師只是核閱而已,責任已相對減輕。

2、資產負債表中將資產和負債簡單劃分流動和非流動。流動資產各項會計科目和之前無異,非流動資產則統合過去長期股權投資、固定資產、其他資產;
流動負債和以前也相似,非流動負債包括之前的長期負債和其他負債;股東權益只是將少數股權改為非控制權益(前一篇有提到),其餘表達並無不同。

3、原損益表名稱已改為合併綜合損益表(如下兩家公司),本表的揭露基本上是換湯不換藥,但必須注意兩點,其一本期淨利與淨利歸屬於母公司業主或非
控制權益若不一主要是受轉投資比率影響(如上篇所述),例如下表的鉅邁公司轉投資持股率100%所以淨利權歸屬於母公司業主,歸屬於非控制權益則
零,然而統一企業(1216)則非如此;其二是其他綜合損益是由股東權益項下的因投資海外產生匯率調整數,及因轉投資而出現備供出售金融資產的未
實現損益,這部分的重要性遠不如其一的本期淨利。我們只要抓住本期的每股盈餘(EPS)係按淨利歸屬於母公司業主的數據和當期股本計算得之即可。

4、如統一企業的轉投資採不過半但實質控制模式(參考上篇),其各季各期營收數字肯定較原母公司膨脹好多,但毛利率與營益率則低許多;如係屬鉅邁
公司(8435)百分百轉投資控股,則單純許多。由於未來掛牌公司都以合併報表為揭露原則,在看不到母公司實際轉投資金額和比率下,抓住報表的(1)淨
利歸屬於母公司業主數字、(2)EPS高低成長、(3)毛利率與營益率變化,應該是評估綜合損益表的三大重點,比較之下,合併營收的重要性反而次之。

合併綜合損益表
鉅邁(8435)
 
單位:新台幣仟元
會計項目 102年第1季      101年第1季
金額 % 金額 %
營業收入合計 144,304 100.00 125,161 100.00
營業成本合計 71,286 49.40 62,386 49.84
營業毛利(毛損) 73,018 50.60 62,775 50.16
營業毛利(毛損)淨額 73,018 50.60 62,775 50.16
營業費用        
推銷費用 25,440 17.63 26,281 21.00
管理費用 22,814 15.81 21,237 16.97
研究發展費用 3,141 2.18 2,850 2.28
營業費用合計 51,395 35.62 50,368 40.24
營業利益(損失) 21,623 14.98 12,407 9.91
營業外收入及支出        
其他收入 1,061 0.74 982 0.78
其他利益及損失淨額 782 0.54 -175 -0.14
財務成本淨額 45 0.03 0 0.00
營業外收入及支出合計 1,798 1.25 807 0.64
稅前淨利(淨損) 23,421 16.23 13,214 10.56
所得稅費用(利益)合計 4,438 3.08 -1,798 -1.44
繼續營業單位本期淨利(淨損) 18,983 13.15 15,012 11.99
本期淨利(淨損) 18,983 13.15 15,012 11.99
其他綜合損益(淨額)        
國外營運機構財務報表換算之兌換差額 12,083 8.37 -5,971 -4.77
與其他綜合損益組成部分相關之所得稅 2,054 1.42 -1,015 -0.81
其他綜合損益(淨額) 10,029 6.95 -4,956 -3.96
本期綜合損益總額 29,012 20.10 10,056 8.03
淨利(損)歸屬於:        
母公司業主(淨利/損) 18,983 13.15 15,012 11.99
綜合損益總額歸屬於:        
母公司業主(綜合損益) 29,012 20.10 10,056 8.03
基本每股盈餘        
繼續營業單位淨利(淨損) 0.64   0.57  
基本每股盈餘 0.64   0.57  
稀釋每股盈餘        
繼續營業單位淨利(淨損) 0.64   0.57  
稀釋每股盈餘 0.64   0.57

合併綜合損益表
統一企業(1216)
單位:新台幣仟元
會計項目 102年第1季    101年第1季
金額 % 金額 %
營業收入合計 104,634,790 100.00     97,868,761 100.00
營業成本合計 71,828,145 68.65 68,066,114 69.55
營業毛利(毛損) 32,806,645 31.35 29,802,647 30.45
營業毛利(毛損)淨額 32,806,645 31.35 29,802,647 30.45
營業費用        
推銷費用 22,077,547 21.10 20,067,964 20.50
管理費用 4,749,392 4.54 4,686,340 4.79
研究發展費用 220,610 0.21 188,669 0.19
營業費用合計 27,047,549 25.85 24,942,973 25.49
營業利益(損失) 5,759,096 5.50 4,859,674 4.97
營業外收入及支出        
其他收入 1,021,029 0.98 956,705 0.98
其他利益及損失淨額 234,736 0.22 -183,905 -0.19
財務成本淨額 498,057 0.48 504,870 0.52
採用權益法認列之關聯企業及合資損益之份額淨額 465,340 0.44 454,315 0.46
營業外收入及支出合計 1,223,048 1.17 722,245 0.74
稅前淨利(淨損) 6,982,144 6.67 5,581,919 5.70
所得稅費用(利益)合計 1,242,344 1.19 1,016,905 1.04
繼續營業單位本期淨利(淨損) 5,739,800 5.49 4,565,014 4.66
本期淨利(淨損) 5,739,800 5.49 4,565,014 4.66
其他綜合損益(淨額)        
國外營運機構財務報表換算之兌換差額 1,525,774 1.46 -992,884 -1.01
備供出售金融資產未實現評價損益 193,978 0.19 1,256,406 1.28
其他綜合損益(淨額) 1,719,752 1.64 263,522 0.27
本期綜合損益總額 7,459,552 7.13 4,828,536 4.93
淨利(損)歸屬於:        
母公司業主(淨利/損) 3,639,790 3.48 3,106,824 3.17
非控制權益(淨利/損) 2,100,010 2.01 1,458,190 1.49
綜合損益總額歸屬於:        
母公司業主(綜合損益) 5,063,518 4.84 3,315,541 3.39
非控制權益(綜合損益) 2,396,034 2.29 1,512,995 1.55
基本每股盈餘        
繼續營業單位淨利(淨損) 0.75   0.64  
基本每股盈餘 0.75   0.64  
稀釋每股盈餘        
繼續營業單位淨利(淨損) 0.74   0.63  

  稀釋每股盈餘
0.74    0.63

少數股權不一定少數

有位忠實讀者問起合併報表中股東權益項下「少數股權」問題。在回答此問題之前筆者先就上篇匹克體育用品公司財務指標顯示的股價狀況,從它的各項指標透露一些狀況,最明顯的即是營運週期天數受獲利下滑而拉長,不過他的流動性還甚好,償債能力不是問題,換言之,匹克公司尚有獲利且財務狀況良好,另外大股東(家族企業)持股高達約65%,按理這種公司若在台灣股市應該還不致跌破每股淨值,若在深滬股市掛牌也不會跌落淨值,但他在香港掛牌就遭到不一樣眼光,主要是香港股市太成熟,法人太多太精明,看的太遠太深入,且皮克公司產品即是成熟產品又遇上市場不景氣,同業競價兇,致股價從去年下半年就低於每股淨值,即使大股東在低檔大力回補短期間仍是溫吞,這即是成熟股市對待新上市公司(匹克09年香港掛牌)的後母面孔,營運若不爭氣獲利不提升,欠缺成長性,股價就是要先蹲。

回頭看少數股權問題,它主要是由長期股權投資(即俗稱轉投資)沒有達到100%完全控股而在編製合併報表時出現此少數外部人持有的股權,換言之,少數股權即是轉投資公司的權益中非直接或間接歸屬於母公司的部分。從今年第一季開始掛牌公司財報將採行IFRS基礎編制,未來看到的報表都是以合併報表為主,母公司報表只有在年度報表才會出現。另外,合併報表中的「少數股權」稱呼也將調整為「非控制權益」科目,這點讀者可留意。

通常納入合併報表的子公司,若是持股高達100%(如下表一鉅邁公司合併後轉投資為0)就沒有少數股權或是非控制權益科目,這是控制濃度最高最乾淨的,其因轉投資的變形效果比較有限。若是控股僅過半持有子公司51%,甚或沒過半但有實質控制力,雖然按規定也要編制合併報表,但特別值得注意的是它們由母公司報表到合併報表的變形效果最驚人,宛如變形金剛,家大業大。前述所謂持股沒過半但具實質影響力的條件按法規有以下各項:

1、與他人約定可掌控超過半數之表決權。

2、依法律或契約可操控公司財務人事業務。

3、有權任免董事會過半數之主要成員。

4、有權主導董事會超過半數之投票權。

5、其他具有控制能力者。

如下表二和表三,統一企業轉投資即是此情況,它不似表一台灣鉅邁那麼單純(:該公司是專業水醫生,去年底剛掛牌獲利穩健財務優良,為兩岸大型製造業做水淨化回收),例如統一它持有統一超商和統一實業並無過半持股(40%)但有前述5點之一,所以當子公司資產、負債和營收納進來時,統一的合併報表很明顯變大變肥了,但有一點讀者必須了解,不管合併報表如何變的嚇人,它母公司和合併報表的股東權益中的資本、資本公積、保留盈餘等和淨損益是不變的。如統一企業合併模式,遠東集團的遠東新世紀公司(原是遠東紡織)也是如此,轉投資鮮少過半高比率持有旗下掛牌公司,但它對轉投資公司大部具有實質影響力,所以它2012年的母公司總資產為1859億元,合併報表高達3391億元,營收合併前為606億元,合併後2404億元。由此觀之,如統一、遠東這類因實質影響力而膨脹資產負債營收,確實讓讀者感到合併的威力,不過家大業大總得子孫賢,亦即能穩定獲利才是硬道理,才能光宗耀祖。下回我們可以再看看IFRS財報前後的變化,附帶說明前述因轉投資產生的少數股權變化,在IFRS系統下僅是名稱變化,其餘是換湯不換藥。

另外,讀者可分析表三,統一企業近年來營收、毛利、和股價的變化,這其中存在著經營者善用財務資訊做管理的軌跡。

台灣鉅邁(8435)母公司財報與合併財報比較表   表一

民國1011231

會計科目

合併報表

母公司報表

 

金額

金額

現金及約當現金

405,525.00

48.31

262,552.00

32.39

應收票據淨額

31,260.00

3.72

8,718.00

1.08

應收帳款淨額

108,265.00

12.90

57,228.00

7.06

其他應收款

500.00

0.06

-

存 貨

58,623.00

6.98

36,013.00

4.44

預付款項

1,863.00

0.22

422.00

0.05

其他流動資產

5,202.00

0.62

1,080.00

0.13

流動資產

611,238.00

72.82

366,013.00

45.15

採權益法之長期股權投資

-

 

304,397.00

37.55

固定資產淨額

199,146.00

23.73

133,218.00

16.43

無形資產合計

17,531.00

2.09

-

其他資產合計

11,436.00

1.36

7,084.00

0.87

資產總計

839,351.00

100.00

810,712.00

100.00

應付帳款

44,675.00

5.32

33,611.00

4.15

應付所得稅

10,034.00

1.20

5,851.00

0.72

應付費用

72,431.00

8.63

61,890.00

7.63

其他應付款項

3,559.00

0.42

2,041.00

0.25

其他流動負債

3,861.00

0.46

2,528.00

0.31

流動負債

134,560.00

16.03

105,921.00

13.07

長期負債

-

 

-

 

其他負債合計

13,473.00

1.61

13,473.00

1.66

負債總計

148,033.00

17.64

119,394.00

14.73

普通股股本

295,934.00

35.26

295,934.00

36.50

資本公積發行溢價

112,496.00

13.40

112,496.00

13.88

保留盈餘合計

280,342.00

33.40

280,342.00

34.58

累積換算調整數

2,546.00

0.30

2,546.00

0.31

股東權益總計

691,318.00

82.36

691,318.00

85.27

   統一企業(1216)母公司財報與合併財報比較表   表二

民國1011231

會計科目

合併報表

母公司報表

 

金額

金額

現金及約當現金

43,945,441

12.98

276,555

0.23

公平價值變動列入損益之金融資產-流動

10,137,628

2.99

500,000

0.42

流動資產

124,872,320

36.87

10,416,654

8.67

採權益法之長期股權投資

27,991,117

8.27

88773467

73.87

基金及投資

41,970,153

12.39

92499618

76.97

固定資產淨額

139,430,133

41.17

12,126,154

10.09

資產總計

338,649,742

100.00

120,178,005

100.00

流動負債

119,350,950

35.24

9,794,851

8.15

長期負債

73,586,562

21.73

24,139,572

20.09

負債總計

207,862,221

61.38

37,576,903

31.27

普通股股本

48,624,744

14.36

48,624,744

40.46

資本公積合計

6,243,882

1.84

6,243,882

5.20

保留盈餘合計

24,785,752

7.32

24,785,752

20.62

股東權益其他調整項目合計

2,946,724

0.87

2,946,724

2.45

少數股權

48,186,419

14.23

-

股東權益總計

130,787,521

38.62

82,601,102

68.73

表單的底部

統一企業(1216)合併報表前後數據比較表          單位: 新台幣億元;元  表三

年度/項目

營業收入

毛利/毛利率(%)

營業利益

淨利

EPS

()

年底股價

單一

合併

單一

合併

單一

合併

2012

468

4,275

131 / 28.0

1,275 / 29.8

19.9

191.5

124.1

2.55

   53.30

2011

518

3,880

120 / 23.2

1,103 / 28.4

18.6

150.8

94.5

1.94

    44.25

2010

490

3,434

114 / 23.2

1,012 / 29.5

17.6

172.6

109.3

2.55

  43.25

2009

448

2,902

108 / 24.2

897 / 30.9

18.4

156.0

78.6

1.83

   39.45

:年底股價是每年底收盤價。

營收的三種收現模式

四月份到兩家興櫃公司授課,這是中華公司治理協會為擬掛牌公司配置的到府授課課程以方便董監事在例行董事會後會聚一堂吸收資本市場常識,也算是新掛牌公司的董監必修學分。這兩家公司其一是台灣知名度頗高的阿瘦實業公司和鴻海集團旗下的孫公司樺漢科技公司。通常進行到府授課時筆者會先閱讀公司的基本資料,並在席間和董監事互動。這兩家公司的財報有個共同特色即是2012年的EPS都接近3.5,且財務狀況良好沒有金融負債(阿瘦資本6.05億元每股淨值26.08元;樺漢資本5.39億元每股淨值16.44);另外這兩家公司除了董監事參與外,公司的財務稽核主管們也參與,在三個小時的研討中賓主盡歡,互有收穫。

在過程中讓我印象深刻的插曲有兩件,其一筆者請教阿瘦實業的創辦人羅老先生(已交棒給第二代),公司名稱阿瘦的由來,羅創辦人親切和藹神采奕奕的說,你看我的個子小又清瘦即能一目了然,他說當年在迪化街幫客人擦皮鞋,由於個子瘦小不易受青睞,不過他很認真踏實且服務到位,皮鞋亮度總是與眾不同,久而久之,客戶不請自來,阿瘦的稱號便愈擦愈亮,後來以此為公司名稱算是順水推舟。另外,到樺漢公司時還不到九點,心理納悶為何公司選9-12點上課?一般都是開完董事會後才上課,後來公司助理說董監事先開會才上課,會議剛結束。好樣的,難怪是鴻海集團的一份子,連董事會都和他公司不同,果真會充分利用時間,尤其外部董事應該給他們按個讚。

 

上課當中筆者曾請教阿瘦實業的財務主管,從阿瘦營運模式可以在資產負債表找到一會計科目說明阿瘦營運資金有獨特利基,這位主管思索了一會兒回答說是預收款項,確實如此,如同許多通路連鎖事業發行禮券預售而產生了先收現再供貨(服務)的最上乘營業模式。筆者另補充說明,所有的掛牌公司其營收和收現的營運模式分為三種型態。

1、先出貨再收現型: 應收帳款無法避免,等於提供信用給他人,管理不好就有被倒帳或自掏空的風險,應收款很可能變成收款,它就像深遠高飛球被接殺或全壘打總是存在風險。

2、銀貨兩訖型: 沒有應收款或其比例很小很短(刷卡)

3、先收款再供貨: 最具優勢也是最吸引人的營收和收現模式。

讀者可思考有哪些行業是屬於23類型,這些公司基本上可先從客戶取得融資或是跳過收款期間障礙,讓公司營運資金無後顧之憂,當然能否創造營運佳績還要各項管理環節充分配合。

 

比較兩家公司各別近兩年的營收獲利如下表,阿瘦三利和三率表現顯不如樺漢公司,雖然阿瘦公司的每股淨值高於樺漢公司且有先收款後服務的融資優勢,但樺漢的業績增長較阿瘦明顯,顯然科技業的成長質量較傳統業大,而此良好質量也將影響投資人對兩家公司股價在短中期的評價,即使在相近EPS、資本(2012)和財務狀況俱優下,可以預期樺漢的股價表現應該較高。我們觀察4/30樺漢興櫃收盤價為71.79元,阿瘦為50.2元,即可說明,這裡還是強調業績和股價的因果關係僅止於短中期(1-3個月),它們關係不會一成不變的。

另外一張表是陸資公司在香港掛牌的體育用品公司,讀者可從財務指標分析該公司有何狀況,更進一步評論該公司的股價是否已跌破每股淨值?

 

 

阿瘦和樺漢公司2011-2012年營收獲利比較表   單位:新台幣億元;元;%

公司/項目

營收

毛利

毛利率

營利益

營利率

淨利

淨利率

EPS()

阿瘦(8443)

2012

32.1

17.9

55.7%

1.61

5.0%

2.04

6.4

3.43

2011

32.9

20.1

61.1%

3.67

11.1%

2.48

7.5

4.57

樺漢(6414)

2012

21.5

3.7

17.2%

1.74

9.3%

1.74

8.1%

3.45

2011

14.0

2.3

16.1%

0.86

6.2%

1.02

7.3%

2.11

 

 

匹克(1968.HK)體育用品公司2010-2012財務資訊比較表   單位:人民幣百萬,元,分

項目

營收(億元)  

淨利

(億元)

毛利率(%)

淨利率(%)

EPS

()

流動比率(%)

每股淨值()

存貨週轉天數

應收周轉天數

應付周轉天數

零售網點數量

2012

2,902

310.6

36.5

10.7

14.80

470

1.95

80

127

48

6,483

2011

4,646

777.7

39.4

16.7

37.07

540

1.93

49

66

48

7,806

2010

4,249

822.3

38.0

19.4

39.19

560

1.66

38

63

46

7,224

資料來源:公司年報